Гра з випуском криптовалют була повністю розгадана; на етапі відтоку спекулянтів, коли середній час утримання скоротився до кількох секунд, лише два типи токенів здатні пережити цикл і стати довгостроковими активами.
Автор: donn (Tze Donn Ng, інвестор Brevan Howard Digital)
Переклад: Deep潮 TechFlow
Огляд Shenchao: На тлі того, як платформи, як Pump.fun, довели до ідеалу індустріалізацію процесів випуску та продажу токенів, а час утримання інвесторами-розничними скоротився до секунд, криптовалютна галузь переживає жорстку когнітивну очистку: створення токенів стало надзвичайно дешевим, але створення довгострокового активу, який варто тримати більше року, стає все складнішим.
Інвестор з відомого хедж-фонду Brevan Howard Digital (BH Digital) Tze Donn Ng (@tzedonn) опублікував глибоку статтю, в якій запропонував «модель двох піків крипто-фіналу», що проникає крізь ринкову мутність. Він зазначив, що токени, здатні пережити цикли та сформувати справжній попит, фактично мають лише дві різноманітні, але чітко визначені шляхи зростання: зліва — чисті «активи віри», що ґрунтуються на духовних лідерах, майже смертельному відродженні та безумному спільноті; справа — «активи грошових потоків», які мають перевірений на ланцюзі реальний прибуток, виключають витягування акцій та передбачають обов’язковий викуп та дивіденди.
У цій статті автор не лише хірургічно розібрав BTC, ZEC, HYPE, PUMP, LIT та SKY, але й задав критичні питання щодо великої кількості проектів, які відкладають виплати дивідендів під приводом «інвестування у зростання», а також зробив перспективні прогнози щодо американських акцій RWA, онлайн-казино на блокчейні та наступного покоління перпетуальних DEX-токенів. DeepSage TechFlow провів повний глибокий переклад, надаючи кожному інвестору, який шукає справжній альфа на вторинному ринку, дуже проникливий рамковий посібник.
Гра з випуском токенів криптовалют була повністю розгадана. Фабрики підйомів і продажів за шаблоном Pump.fun досягли високого рівня автоматизації: кожен випуск токену відразу ж блокується роботами, а KOL, які бояться пропустити можливість (FOMO), вже досконало володіють методами таємного виведення коштів через обхідні гаманці. Середній час тримання токену зараз вимірюється лише в секундах.
Індустрія стала надзвичайно ефективною у створенні нових токенів, але створити актив, який має тривалий життєвий цикл і вартий тримання інвесторами більше року, стало небачено складним.
Розмірковуючи про те, як токен може сформувати тривалий реальний попит, я виявив, що дуже ефективно підходити до цього з двох абсолютно різних ключових аспектів: перший — сила віри, що підтримує цей актив; другий — чи є економічна вартість, що накопичується для власників токенів, справжньою та надійною.
Віра в активи: консенсусна релігія, що перевищує грошові потоки
Так звані активи віри — це активи, які не мають жодного базового грошового потоку, а їхня вартість повністю походить із спільної віри групи. Їхня вартість існує лише тоді, коли інші вірять у їхню цінність.
Я купив BTC, не тому що сліпо вірю в біткоїнські доктрини, а тому що вважаю, що достатньо багато людей мають незламну віру в нього.
Однак що саме розрізняє такі мимолітні та недовговічні меми, як WIF або BONK, від супер-мему, такого як BTC, що має вічну тривалість?
Поглядаючи в історію, тривалі активи, які здатні пережити цикли, зазвичай мають п’ять високо перетинаючихся характерних ознак:
По-перше, наявність священного духовного тотему та божественного лідера. Для вірових активів необхідний духовний лідер, що перевищує звичайну природу. BTC має Сатоші Накамото, ETH — Vitalik, SOL — Anatoly, який щодня запекло дебатує з етіріум-мінімалістами в Twitter, а HYPE — Jeff. Лідери вірових активів повинні викликати надреальну високість; щойно хтось згадує цей токен, це ім’я має миттєво спливати у вашій свідомості як умовний рефлекс.
Друге: пережиття майже смерті та відродження з вогню. BTC пережив крах через подію Mt. Gox, ETH — розкол та реконструкцію через The DAO, SOL був занурений у руїни падіння FTX, але жоден з них не зник. HYPE став жертвою атаки JellyJelly, його ціна впала до одиниць, і весь ринок сумнівався, чи зникне він назавжди. Перевірка на виживання біля самого порога смерті відфільтровує всіх спекулянтів і залишає лише найбільш запеклих вірних прихильників, формуючи вашу найбільш основну та найтвердішу основу консенсусу.
Третє — дайте раннім прихильникам збагатіти. Зростання ціни — це найкращий бізнес-розвиток (Number go up is the best BD), а ті, кого ви допомогли досягти фінансової свободи, природно перетворюються на ваших найбільш запеклих проповідників. BTC приніс раннім учасникам з 2013 по 2018 рік 200-кратний прибуток, ETH з 2020 по 2022 рік зрос на 40 разів, SOL також зробив сотнекратний прорив. HYPE досяг 30-кратного зростання за умови достатнього обсягу ліквідності та розподілив раннім прихильникам надзвичайно щедрі величезні еропіти.
Четверте: створення палкої спільноти з власним символом та унікальними інтернет-мемами. Навіть із реальними грошовими стимулами вам все одно знадобляться меми, які поширюються вірусно. Вам потрібні внутрішній сленг, який розуміють лише члени спільноти, щоб вони відчували себе частиною елітарного, закритого клубу; вам потрібні люди, які сліпо підтримують більш велику мету. BTC має «лазерні очі», ETH — домени .eth, SOL — символ ◎ та домени .sol, а HYPE — активну, навіть трохи провокаційну групу прихильників з .hl.
П’яте: мінімалістичний і потужний слоган. Для поширення цифрової релігії потрібен надзвичайно стислий заклик. Слоган BTC — «цифрове золото»; прапор ETH — «світова комп’ютерна система»; SOL раніше називали «вбивцею Ethereum» або «децентралізованим Насдаком»; а HYPE позиціонується як «дім усіх фінансів (house of all finance)».
У недавньому ринку ZEC (Zcash) частково відповідав вищезазначеним критеріям: він пройшов критичний випробування через серйозну вразливість у шифрувальних пулах; ціна монети стрімко зросла з $40 до $1200 за рік; і він має чіткі нарративи, такі як «приватна версія Bitcoin» та «найближча квантово-стійка версія Bitcoin».
Ці риси неможливо штучно індустріалізувати. Ви не можете просто через те, що створили спільноту, самовпевнено оголосити її релігією. У цьому сегменті я особисто звертаю увагу на PRL (так званий «AI Bitcoin») і розглядаю його як раннє асиметричне вкладення, спостерігаючи, чи зможе він поступово сформувати зазначені риси.
Проте, щоб піднятися на вершину тривалих токенів, існує ще більш пряма дорога.
Активи грошових потоків: перевірений реальний економічний залишок
У криптовалютному світі активи, які генерують реальний позитивний грошовий потік, надзвичайно рідкісні. Основних причин дві:
По-перше, розповсюдження токенів та великих історій для отримання виходу з ліквідності набагато простіше, ніж щиро будувати реальний бізнес із позитивним вільним грошовим потоком (FCF);
По-друге, якщо команда справді має бізнес, який є «джерелом грошей», що працює день і ніч і не потребує зовнішнього фінансування для розширення, то вибір не випускати токен і просто перекладати всю чисту прибутковість у власні кишені дозволить уникнути безкінечних проблем з відповідністю та управлінням.
Тими, які отримують надзвичайно високий прибуток, такі як DexScreener, Axiom, Trojan, довгий час вільно привласнювали собі 100% комерційного прибутку. Галузь протягом тривалого часу терпіла цю неформальну практику, доки не з’явився Hyperliquid, який повністю змінив цю ситуацію.
Hyperliquid переконливо довів ринку: ви можете створити бізнес-імперію з надзвичайно сильним грошовим потоком, постійно додаючи цінність токену, і в результаті отримати значно більший капіталізаційний важіль та екосистемні досягнення, ніж якщо б ви вибрали короткострокову користь і заробили на цьому особисто.
Під час фільтрації таких активів необхідно задати такі п’ять ключових питань:
По-перше, економічна основа: чи існують тривалі економічні надлишки та комерційні прибутки? HYPE та PUMP — це найкращі приклади цього аспекту, вони щодня протягом року стабільно генерують справжні прибутки в розмірі від $1 млн до $2 млн. Дохід від перпетуальних контрактів DEX зазвичай більш стійкий і менш схильний до циклічних коливань, особливо після введення перпетуальних контрактів на акції RWA, такі як акції США. Тривалість доходу платформ для запуску токенів (Launchpad) часто піддається сумнівам; раніше ринок правильно вважав, що доходи таких платформ, як PONS, STONK та GP, не є стійкими, але PUMP постійно спростовує цю стереотипну упередженість.
По-друге, прозорість даних: чи можна на ланцюзі прозоро перевірити ці економічні залишки? Найчистіший дохід виникає повністю на ланцюзі, наприклад, HYPE і PUMP, оскільки вони вимагають мінімальної вартості довіри. Навпаки, такі проекти, як GRASS, отримують весь свій дохід поза ланцюгом (через приватні комерційні угоди з провідними лабораторіями ШІ), і ринок не може не сумніватися у справжності цього доходу, хоча я переконаний, що він існує.
Третє: токени проти акцій — хто отримує економічний залишок: токени чи компанії з акційними правами? Чи існує традиційна акціонерна структура, яка таємно висмоктує вартість? Це викликало широкі дискусії: Venice недавно привлекла фінансування через акції, але безкоштовно розподілила токени серед спільноти; GRASS був змушений терміново провести зустріч для пояснення, що вся комерційна вартість належить власникам токенів.
Найбільш типовим прикладом негативного сценарію є SHFL: це справді прибутковий бізнес у сфері азартних ігор, але всі гроші потрапили до традиційної акціонерної компанії, зареєстрованої на Кюрасао (яка щойно виплатила кеш-дивіденди у розмірі $18 мільйонів), а власники токенів на вторинному ринку отримали лише символічну можливість взяти участь у розіграші.
Четверте, шлях захоплення вартості: чи відбувається захоплення вартості безпосередньо через викуп або дивіденди для токену? Це очевидно, але автоматичні викупи та дивіденди, що забезпечуються смарт-контрактами (наприклад, HYPE, LIT, SKY), значно перевершують за прозорістю та передбачуваністю викупи, що залежать виключно від добровільного рішення команди (наприклад, PUMP).
П’яте: довіра та покоління зростання: якщо відкладення дивідендів для інвестування у розвиток бізнесу, чи дійсно варто довіряти команді? Ця модель найбільш схожа на традиційний венчурний капітал. Токени GRASS, ENA, CHIP та CARDS знаходяться в цьому квадранті. Вони чітко заявляють, що вся комерційна вартість у кінцевому підсумку належить власникам токенів, але зараз повністю реінвестують прибуток у розширення масштабів.
Це сильно залежить від моральної довіри до команди проекту, оскільки власники токенів не мають правової захисту, часто навіть не маючи ради директорів чи аудитованих фінансових звітів. Саме тому так важливим є такий інструмент, як рамки прозорості токенів (TTF), запроваджені Blockworks.
Надмірно вимагати від раннього стартапу витрачати всю прибутковість наразі, несумнівно, обмежить його довгостроковий потенціал зростання. Однак і бажання власників токенів отримувати безпосередні та певні грошові дивіденди цілком зрозуміле. Якщо власники не можуть переконатися, як саме збережений прибуток у кінцевому підсумку повернеться до них, то «інвестування у зростання» насправді вимагає від інвесторів одночасно ризикувати як здатністю команди, так і її майбутньою совістю. Автоматичний викуп сьогодні вирішує цю велику невизначеність, і я дуже ціную недавні позитивні покращення CHIP щодо чіткого визначення логіки накопичення вартості токена.
У поточному ринку єдиними золотими зразками, які одночасно відповідають усім п’яти вимогам, є HYPE, LIT, PUMP та SKY. Нові токени, які можуть позначити всі ці п’ять пунктів, зустрічаються дуже рідко.
PAPER був одним із найкращих проектів останнього часу, він мав повний потенціал для створення великих доходів, але на жаль, команда відмовилася від цього токена, оскільки його механізм сприяв виникненню арбітражних лазівок, які використовувалися для зловживань проти біржі.
Я вважаю, що сектор грошових потоків зараз перебуває на порозі великої зміни. HYPE поклав початок парадигмі високодоходних токенів, а PAPER дозволив усім побачити величезний потенціал такої архітектури. Уявіть, що якщо б такий високодоходний бізнес, як Polymarket, який щомісяця отримує близько $20 мільйонів прибутку, офіційно випустив токен і передав увесь прибуток токену, який потужний відтиск оціночного потенціалу це б викликало.
Насправді, команда Shuffle останнім часом розглядає всередині можливість запуску чисто блокчейн-платформи децентралізованого казино. Якщо така система дійсно буде реалізована, а 90% чистого прибутку від азартних ігор щодня автоматично використовуватимуться для відкупу токенів на відкритому ринку, SHFL миттєво стрибне на перше місце в усій оціночній таблиці. Покупка проектів, що знаходяться внизу списку, суттєво означає ставку на те, що їхні команди в майбутньому серйозно зміняться і активно рухатимуться в напрямку верхнього правого кута.
Дивлячись у майбутнє, я уважно стежу за виходом новітніх токенів DEX для перпетуальних ф’ючерсів, таких як VAR (Variational) та XTEN (Extended). Іншими варто відстежувати якісними торговими інструментами є ARCUS, ENTROPY та потенційні майбутні токени POLYMARKET.
Криптофінал: дві гори та фінальна еволюція токенів
За довгою історією розвитку криптовалют, щоб стати стійкою валютою, здатною пережити кілька медв’ячих та бичих циклів, насправді існує лише два вузькі шляхи до вершини:
BTC, ZEC та ранній HYPE вибрали підйом на «горі віри» зліва; тоді як HYPE, LIT та PUMP стрімко піднімаються по «горі грошових потоків» справа.
З усіх цифрових активів HYPE, безумовно, є найбільш комфортним для утримання, оскільки він, як актив із високою передбачуваністю грошових потоків, демонструє величезний потенціал перетворення на тривалий актив віри.
Навпаки, більшість інших токенів, хоча й намагалися неодноразово піднятися на вершину, не уникли необхідності впасти в прірву. До них відносяться як токени нових Layer 1 блокчейн-платформ, які вже перетворилися на групу з надлишковим обсягом, так і «давні» DeFi-токени, які не мають реального доходу від протоколу і тим більше не повертають цінність власникам.
Багато чисто концептуальних спекулятивних активів (наприклад, різноманітних поверхневих AI-монет) намагаються знову й знову піднятися на гору віри зліва, але перед холодною силою тяжіння та законами часу вони неодмінно впадуть у глибоку западину.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-група BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Підписка на BitPush у TG: https://t.me/bitpush