Визначальною історією циклу криптовалют є інституціоналізація. Спот-ETF, деривативи, корпоративні скарбниці, зберігання через регульовані банки, стейблкоїни та токенізація RWA, а також дозріваючі правила зробили цей новий клас активів ближчим до традиційних фінансів, ніж будь-коли в історії. Але короткострокові цінові коливання все ще залежать від заголовків: одна твіт, одне рішення скарбниці, одна лякаюча статистика можуть викинути весь ринок у хаос.
Звичайна думка полягає в тому, що роздрібні інвестори переслідують заголовки, тоді як інституції аналізують дані. Більш точна картина полягає в тому, що структура ринку зараз впливає на всіх: ETF, казначейства та дослідницькі відділи, які привели інституційних учасників на ринок, є саме тими каналами, які перетворюють одну історію на рух ціни. Це не критика складності, а природа рефлексивного, завжди активного ринку. Саме тому дисципліна, яка відрізняє інвесторів, більше не полягає в доступі чи розмірі, а в готовності довіряти фінансуванню, потокам та позиціям у блокчейні, а не сьогоднішній історії.
Подивіться, як ринок впорався зі своїми найбільшими стресами цього року.
Коли стратегія вперше за 2022 рік продала мізерні 32 bitcoin, ринок сприйняв це як вершину. Але одне рішення щодо балансу не обов’язково відображає дані про довгостроковий попит. Подальша значно більша продаж bitcoin стратегією сприймався як управління скарбницею, а не капітуляція, і цей крок інтерпретувався як еволюція довгострокової стратегії скарбниці стратегії — від пасивного HODLing колатералу до активного управління ним з часом. Ринок спочатку витрачав енергію на реакцію на прес-реліз, тоді як справжня довгостроково релевантна картина писалася в місці, якого він прямо не спостерігав.
Фабіан Дорі — головний інвестиційний офіцер у Sygnum Bank.
Коли спот-біткоїн ETF зазнали свого найгіршого місяця з моменту заснування з виведенням коштів, покриття нагадувало похорон. Однак саме в той же час тривалі тримачі, гаманці, які зберігали біткоїни через попередні цикли і майже не продавали, знову почали купувати, додаючи позиції під час слабкості. Група з найкращим рекордом вибору моменту входу робила саме протилежне тому, що робили інституційні інвестори, які продавали. Аудиторія заголовків бачила капітуляцію. Аудиторія позицій бачила щось ближче до можливості. Вони дивилися на той самий ринок.
Деривативи раніше цього року розповіли ту саму історію. Один із найясніших, найменш двозначних сигналів, які я слідкую, простий: з 50 найбільших перпетуальних ф'ючерсів, скільки з них мають позитивну ставку фінансування — повторювану плату, яку трейдери сплачують, щоб утримувати позицію. Коли ця плата позитивна, бики платять, щоб залишитися довгими; коли вона негативна, ведмеді платять, щоб залишитися короткими. Ставка фінансування біткойна залишалася негативною найдовший період з часів наслідків FTX, але значна частка цих 50 найбільших контрактів тихо змінилася на позитивну. Схильність до ризику почала зростати ще до того, як це підтвердила ціна. Заголовок все ще був «рекордна негативна серія». Позиціонування вже було менш ведмедячим.
Тож чому зрілий ринок все ще поводиться так? Тому що довгострокова інституціоналізація ще не замінила натовп, що керується короткостроковими нарративами. Вона додалася до нього. Більше учасників, більше медійного простору, більше макроекономічних перехресних впливів, що проникають на ринок, який ніколи не закривається, та рефлексивність, якої традиційні активи майже не досягають: тимчасово ставка може стати заголовком, заголовок може викликати відповідь, а відповідь — стати подією, що впливає на ринок сама по собі.
Для будь-кого інвестора розрив між нарративом і даними, що його підтримують, — це те, на чому варто зосередитися, бо це працює в обидва боки. Ринок продовжуватиме підкидати панічні настрої, які не підтверджуються базовими даними, та зростання, які самі ці дані тихо вказували ще до їхнього появи. Це також означає, що мати перевагу — це не просто про те, щоб бути швидшим за всіх. Коли з’являється заголовок, рух, який він описує, часто вже відбувся, тому спроби швидко відреагувати на новини зазвичай є програшною грою. Справжня перевага — інвестувати, а не спекулювати: читати те, що відбувається під ціною, ставками фінансування, потоками коштів, позиціями опціонів та поведінкою на ланцюзі, і бути готовим триматися своєї позиції навіть тоді, коли ціна та ці дані не згодні.
Ось чому ця дисципліна стає все важливішою — для всіх у цьому ринку, а не лише для професіоналів. По мірі того як криптовалюта все більше інституціоналізується, обсяг заголовків зростає, а не скорочується: більше стратегічних виділень, що включають цифрові активи, більше ETF, більше банків, які публікують дослідження та цільові ціни, більше макрошуму. Якщо ви торгуете за сценарієм, таке середовище буде безперервно піддавати вас різким коливанням. Але саме ця інституціоналізація робить базові дані багатшими та простішими для аналізу. Ставки фінансування, потоки коштів та позиціонування на ланцюгу в криптовалюті є прозорішими, ніж у акціях чи облігаціях.
Це можливість, закладена серед усього шуму. Різниця між ринком, який розвиває інфраструктуру рівня інституційних інвесторів, і тим, що ще цінується на чутках, велика і в певній мірі читабельна. Інвестори, які звузять цю різницю, довіряючи даним, а не нарративам, проведуть набагато менше часу у здивуванні від новин. Все частіше саме це розрізняє інституційних учасників цього ринку від тих, хто лише грає роль.