Ринкові робітники криптовалют стикаються з еволюцією серед регуляторних та конкурентних тиснів

Автор оригінальної статті: Ada, DeepTide TechFlow

У медіа-екосистемі криптовалют, мейкери здаються завжди на вершині піраміди. Їх вважають «системними вигідниками», що йдуть в ногу з біржами, а ззовні їх уявляють як «насоси», які не несуть напрямленого ризику, але можуть витягати прибуток з кожного ринкового коливання.

Однак, коли ви дійсно потрапляєте в цю галузь, то бачите зовсім іншу жорстоку картину: деякі люди зазнають миттєвого банкрутства в екстремальних умовах ринку, інші виходять з гри після одного промаху в управлінні ризиками, а ще більше людей змушені перебудувати весь свій бізнес-модель, опинившись між зниженими на 50% прибутками, неефективністю цінової війни та дефіцитом якісних активів.

Дні криптовалютних брокерів нічим не відрізняються від усіх інших.

Протягом минулих двох років галузь пережила тиху, але кроваву чистку. З поступовим зникненням надзвичайно високих прибутків і підвищенням вимог, здатність дотримуватися норм, система контролю ризиків і технічні накопичення замінили минулий хибний смілий підхід і сховані методи як основу для виживання. Це вже не гра, де "хто сміливиший, той і багатший", а більше схоже на тривалу, професійну, низькотолерантну випробувальну гонку.

Після глибоких інтерв’ю з кількома провідними маклерами винесено висновок, який є вельми однозначним:Сучасні криптовалютні маклері вже не є просто «постачальниками ліквідності», вони розвиваються в напрямку створення комбінованої моделі «інвестора другого рівня + менеджера ризиків + інфраструктури».

Коли приплив відійде, конкуренція повернеться до раціональності, ризики будуть цілком відкриті, хто залишиться, а хто піде?

У 2017 році, у сучасному розумінні, "криптовалютні маклері" майже не існували.

Ринок того часу нагадував більше святкову пігулку для сірого арбітражу. Заборговані монети, руйнування ринку, відшкодування, повернення монет... Продаж акцій у моменти високої ліквідності та повільне накопичення позицій у тривалому хвості графіка. Грані між біржами, проєктами та маркет-мейкерами були надзвичайно розмиті. Такі дії, як маніпуляція цінами та фіктивні торгівки, які в традиційних фінансах вважаються серйозним злочином, тоді були звичною практикою.

Але часи жорстоко витісняють цей зразок.

Відповідно до консенсусу, сформованого за результатами опитування багатьох відповідників, маклерів 2017 року визначали харизма та асиметрія інформації, тоді як сьогоднішніх маклерів — це системність, управління ризиками та відповідність вимогам.

Ядром змін є не просто "покращення гри", а фундаментальне зрушення у структурі галузі. Колись те, чи дотримується маркет-мейкер "правил гри", можливо, було моральним вибором; зараз це життєво важлива червона лінія.

Інвестиційний партнер Klein Labs, Джозеф, зазначив, що зараз усі їхні операції мають ґрунтуватися на "аудитовності". Контрактні стандарти, фінансовий аудит, деталізація операцій, звіти про виконання, перестали бути "додатковими" і стали "стандартними". Через це витрати на згоду з законом вже становлять 30-50% від загальних операційних витрат.

З міркувань виживання маклерів доведено перебудувати, адже процес згоди біржі прискорився, шлях фінансування проекту став прозорим, а регулювання стало основним. Модель "чорних ящиків + орієнтація на результат", яка була популярною раніше, систематично виключається.

Очевидним сигналом є те, що все більше маків починають включати «Regulation First» («Компетенція має першість») у свій брендовий нарратив, не ухиляючись від цієї теми.

Зміни в ролі також глибокі. У дріб'язкові часи маклерами були лише виконавці, сторони проектів надавали кошти та токени, а маклерам належало розміщувати замовлення. Але зараз маклери схожі на партнерів другого рівня.

«Прийняття рішення про те, чи брати участь у проекті, стало схожим на інвестиційне рішення. Фундаментальні показники проекту, його структура ліквідності, розподіл на біржах, інтервал коливань – все це оцінюється за допомогою кількісного аналізу ще до початку.» – сказав Джозеф. «Проекти, які не потраплять у топ-1000 за капіталізацією, можливо, навіть не матимуть права на розмову.»

Причина досить проста. Одне погане підприємство може з'їсти весь річний бюджет ризиків маркет-мейдера. У цьому сенсі маркет-мейкінг вже не є простою "операцією з комісіями", а стає довгостроковою грою навколо ризиків.

Звісно, арбітражне трейдингу серед неофіційних осіб не зник, але він став маргінальним.

У тіні галузі все ще існують високоризикові, високояскраві операції, але їх масштабування все більше ускладнюється, а простір для існування стає мінімальним. Коли біржі, проєкти та ринкова настрій одноголосно прагнуть до "стабільної ліквідності", гравці, що не дотримуються правил, самі по собі стають системним ризиком.

У сфері криптовалютного маркет-мейкінгу «дотримання правил» вперше перетворилося з морального обмеження на стратегічну перевагу.

Бюджети проектів на роботу з маркет-мейкерами значно скоротилися порівняно з попереднім білим хвилею. «Дані показують, що деякі проекти цього року виділяють на токени бюджет, який навіть на 50% менший, ніж у попередній хвилі», — зазначив Вінсент, головний інформаційний офіцер Kronos Research.

Але це не просто питання скорочення бюджету, більш глибокий рушійний чинник — це еволюція мислення замовників (проектних організацій).

Розуміння проектами біржової ліквідності значно зросло. Вони починають зрозуміти рентабельність маркет-мейкерів, і тепер їм недостатньо нечітких обіцянь щодо ліквідності. Вони вимагають кількісних KPI, чіткого логіку виконання, а також глибокого пояснення ефективності використання кожного капіталу.

Коротше кажучи, менше коштів, більше вимог.

Під тиском цієї ситуації лідируючі маклерські фірми не вступили в бездумну цінову війну. Вінсент наголошує, що маклерська діяльність — це галузь, яка вимагає високорозвинутих систем, суворого контролю ризиків та значного досвіду. Якщо ціни будуть нижчими за вартість покриття ризиків, маклерські фірми стикнуться не просто зі зниженням прибутку, а з загрозою існування. Тому, коли відношення ризик/прибуток втрачає баланс, вони навіть погодяться відмовитися.

Це означає, що ринок не був зруйнований "грою з низькими цінами", навпаки, він відібрав групу виживших, які дотримувалися меж.

Наразі спостерігається також явище: дефіцит якісних клієнтів, а довгострокові проекти не приносять прибутку.

Reele з ATH-Labs каже: «Проекти, які справді мають цінність для створення ліквідності, значно менше, ніж кількість маклерів на ринку». Велика кількість проєктів з довгим хвостом не можуть забезпечити сталого прибутку, навіть якщо вони виконають показники створення ліквідності, через недостатню глибину або вразливість до арбітражу.

Це призводить до типового сценарію "багато монахів, а рису мало": великі біржі збираються навколо кращих проектів, тоді як середні й малі команди витісняються в низькоприбуткові, високоризикові периферійні проекти.

У цьому контексті, маркет-мейкінг втрачає статус чистого "джерела прибутку" і перетворюється на "точку входу для співпраці". Багато маркет-мейкерів розглядають маркет-мейкінг як поштовх для отримання довгострокової співпраці, використовуючи це як точку входу в управління Treasury, OTC-торгівлю, структуровані продукти, а навіть як початковий етап для стації консультантом на вторинному ринку чи менеджером активів.

Іншими словами, справжній прибуток все більше не з "торгівельних комісій", а в наступних структурах. Це також пояснює, чому багато діючих маклерів одночасно розширюють інвестиційні, біржові, консультантські напрямки, вони не змінюють напрямок діяльності, а шукають "простір для виживання" для головного напрямку, який стиснувся.

У попередньому циклі конкуренція між маклерами відбувалася за однією таблицею, ті самі біржі, ті самі форми продуктів, ті самі показники ліквідності.

Але цього року це покерне столу розірвали.

Виникнення нових напрямків, таких як містків на ланцюзі, деривативи, токенізація акцій, системно змінює конкурентну ситуацію серед містків.

На рівні історії, ліквідність на ланцюгу часто позначають як «відкриту» та «децентралізовану», але на практиці, її поріг входження, навпаки, зростає. Невизначеність реальної ліквідності, обмеження виконавчого середовища та постійні ризики смарт-контрактів роблять її повністю іншою кривою здатностей, а не зниженням рівня.

Порівняно з ліквідністю на ланцюгу блоків, ліквідність деривативів має зворотні характеристики. Тут високий поріг входу, але якщо ви встигли закріпитися, то рови будуть дуже глибокими.

У мінливому ринку деривативів, ринок контрактів має надзвичайно високі вимоги до управління ризиками та позиціями, що здійснює мінливість деривативів природно нахиленими до більш масштабних інституційних мінливців з більш досвідченими системами управління ризиками та більш зрілими системами. У цій гонці нові учасники не відсутні, але у них дуже низька міра помилок.

Що стосується токенізації акцій, вважається, що вона є ключовим напрямком з'єднання традиційної фінансової системи, але на рівні мейкінгу все ще перебуває на початковому етапі. Основною проблемою є складність структури хеджування та розрахунків, що призводить до того, що більшість мейкерів все ще дотримуються позиції "дослідження мають пріоритет, участь має бути обережною".

Іншими словами, це напрямок з високим потенціалом, але ще не сформований стабільний модель маркет-мейкінгу.

Алея Ріл, ці нові типи майнінгу змінюють структуру галузі, а також створюють тиск на інновації. Незважаючи на зменшення кількості клієнтів, все одно потрібно швидко адаптуватися до нових методів, що з'являються на ринку, і надавати проектам кращі стратегії майнінгу.

«Сектор маркет-мейкерів переходить від «єдиного ринку» до структурованої екосистеми з «паралельними треками». Конкуренція між маркет-мейкерами змінюється від «однотипного інвайтингу» до диференціації здатностей між треками.» – сказав Ріл.

Після того як спадав надлишковий прибуток, зрушилися ролі, а ринки розділилися, реальність поступово стає зрозумілою: конкуренція між брокерами більше не зводиться до того, "хто сміливіший", а до того, "хто менше помиляється".

На цьому етапі справжній прогалині між учасниками створює не одна перевага, а ціла система складних для копіювання здатностей.

Системні здібності включають стабільно працюючі торговельні системи, суворі системи управління ризиками, потужні дослідження, відповідність вимогам та аудиту, а всі ці елементи разом створюють систему довіри криптовалютних маклерів.

Джозеф зазначив, що витрати на встановлення системи довіри, які включають в себе витрати на репутацію та витрати на згоду, є найбільшими витратами зараз. Незважаючи на те, що ринок криптовалютних маклерів вже є ринком з високим рівнем конкуренції, новачкам може бути складніше, ніж відомим маклерам, набути досвіду у встановленні консенсусу та репутації, а також у вирішенні питань ризику.

Вибух на криптовалютному ринку 11 жовтня 2025 року став підтвердженням цього. Вінсент зазначив, що подія відображає те, що швидкість передачі левериджу та ліквідації значно перевищує традиційні механізми контролю ризиків; галузь прискорюється, і команди з недостатньою інфраструктурою та здатністю контролювати ризики будуть витіснені, а ринок зміститься в бік більшої концентрації та інституціоналізації.

«Сьогодні майндінг вже став системним інженерним процесом. Насправді ті, хто залишиться на довгий час, — це не ті команди, що уникли одного ризику, а ті, хто з самого початку припускали, що вибіркове очищення точно відбудеться, і підготувалися до цього», — сказав Вінсент.

Загалом, справжній бар'єр для мейкерів (торговців-ліквідаторів) полягає в тому, щоб не припускатися критичних помилок на кількох ключових етапах. Це призводить до парадоксального результату в галузі: найбільш успішними мейкерами виявляються ті, хто найбільш самоконтрольований, інституційно встановлений та систематизований.

Коли ринок увійшов у новий етап, у якому встановлено повну конкуренцію та інституціоналізовані ризики, криптовалютні маклері вже не є "арбітражниками-одноденками", а стають незамінним, але суворо регульованим фундаментальним елементом криптовалютної фінансової системи.

Його логіка виживання все більше наближається до традиційної фінансової системи, він працює так само точно, як гіганти високочастотної торгівлі на Волл-стріт, але перебуває в "темному лісі", де ринок не замикається 7x24 години на добу, а волатильність удесять разів перевищує волатильність Nasdaq.

Це не просто повернення до традиційної фінансової системи, а навіть еволюція видів у екстремальних умовах.