Ринок криптовалют входить у фазу переоцінки вартості на тлі закриття проектів

Автор: Blockchain Knight

Якщо дивитися лише на ціни та поточну ситуацію, сьогоднішній криптовалютний ринок легко може здатися пессимістичним, навіть презирливим.

Навіть якщо біткоїн за останній рік встановив новий історичний максимум, спот-ETF продовжують привертати інституційні кошти, а все більше традиційних фінансових установ починають розгортаючи діяльність у сфері цифрових активів.

З іншого боку, більшість проектів глибоко падають, багато з них не тільки знищили всі попередні зростання від попереднього бульбашкового періоду, але й впали назад до цін, які були до початку бульбашки 2020 року.

Тим часом інтерес на ринку поступово знижується, і все більше людей вирішують залишити індустрію, що призводить до того, що люди починають сумніватися, чи не перебуває криптоіндустрія в довгостроковій рецесії?

Цей на перший погляд суперечливий феномен свідчить про те, що сьогоднішній ринок не можна просто визначити як медв’ячий чи волочий. Що справді змінилося, так це не лише ціни, а й вся логіка функціонування галузі.

Протягом останніх десятиліть криптоіндустрія досягла швидкого зростання завдяки ліквідності та історіям — один популярний концепт міг підтримувати дивовижну оцінку.

Але зі возвращенням ліквідності до розумних меж та поступовим входом інституційних коштів як учасників ринку ця система оцінки швидко руйнується.

Ринок знову звертає увагу на найпростіше питання: яку саме цінність створює проект?

Якщо обов’язково потрібно охарактеризувати сьогоднішній криптовалютний ринок одним реченням, я б назвав його видаленням не індустрії, а старої логіки зростання, яка протягом останнього десятиліття залежала від ліквідності, наративів та фінансування.

Розуміння цього, можливо, важливіше, ніж передбачення, коли настане наступний бульовий ринок.

Багато хто звик порівнювати сьогоднішній криптовалютний ринок із медв’ячими ринками 2018 або 2022 років, але якщо розширити часовий горизонт, то виявляється, що він більше схожий на етап після розбиття інтернет-пухлини 2000 року, ніж на звичайну корекцію ринку.

Після розбиття інтернет-пухлини того року індекс NASDAQ різко впав, велика кількість інтернет-компаній зникла, а ризиковані інвестиції швидко охололи.

Тоді багато хто вважав, що інтернет — це лише перебільшений капіталом концепт, і весь індустрія вже дійшла до кінця.

Однак, переглядаючи цей пузырь сьогодні, через двадцять з лишнім років, справжнім відбором було не вилучення інтернету, а компаній, які не мали бізнес-моделі та конкурентоспроможності.

Справжніми переможцями, як Amazon і Google, стали не лише тому, що вижили через цикли, а й тому, що стали важливою інфраструктурою епохи Інтернету.

Сьогодні криптовалютна галузь переживає подібний процес.

Протягом останніх кількох років надлишок ліквідності сприяв швидкому розширенню галузі. Від DeFi та NFT до L2 та AI Agent — кожна нова історія приваблювала величезний потік коштів, і проекти, які ще не були перевірені ринком, отримували оцінку в десятки мільярдів доларів — це справді неймовірно.

Але зі возвращенням ліквідності до розумних меж ця логіка оцінки почала втрачати ефективність.

Тому замість того, щоб говорити про те, що галузь увійшла у медвежий ринок, краще сказати, що відбувається переоцінка цінностей.

Ринок також ставить базовий питання: які проекти справді варто існують довгостроково?

Протягом останніх кількох років кількість криптовалютних проектів зазнала вибухового зростання. Кожен новий хайп швидко породжував велику кількість однотипних проектів. Бар’єри для випуску токенів постійно знижувалися, і цей розквіт сприяв помилковій думці, що чим більше проектів, тим швидше розвивається галузь.

Але це не так.

Розвиток будь-якої галузі не може тривати нескінченно. Кількість проектів може швидко зростати, але користувачі та кошти завжди обмежені; коли пропозиція значно перевищує попит, ринок в кінцевому підсумку здійснить самокорекцію.

Сьогодні ті проекти, які були виключені, мали спільні риси: відсутність реальних користувачів, стабільного доходу та важко відтворюваних конкурентних переваг.

Раніше вони здобували короткостроковий ріст завдяки ринковій настрою, але не змогли створити довгострокову цінність — коли ліквідність стискається, така модель потрапляє в прірву.

Багато хто вважає це спадом галузі, але, подивившись на це інакше, це необхідний процес очищення пропозиції під час зрілості індустрії.

Після інтернет-пухлини багато портальних сайтів і пошукових систем зникли, і на кінець залишилося лише кілька платформ; у сфері електромобілів колись було сотні компаній, а зараз лише кілька з них вижили.

Тому вихід багатьох криптовалютних проектів або їх банкрутство зараз видаляє не лише неефективні пропозиції, а й неефективні моделі розвитку.

Як і зазначалося раніше, протягом останніх десятиліть криптоіндустрія завжди була ринком, що рухається історіями.

Від IXO до DeFi, від NFT до метавсесвіту та до AI Agent, кожен цикл ринку майже завжди супроводжується новими історіями.

Для ранніх етапів індустрії така модель не має проблем: нові технології потребують візії, щоб привабити розробників і капітал, а також ринку для «задухи мрій».

Але коли галузь поступово дозріває, лише історії більше не можуть підтримувати довгострокову оцінку.

За останні два роки очевидною зміною стало те, що все більше інвестиційних інституцій звертають увагу на дохід від протоколу та активних користувачів, а не лише на фони фінансування, популярність спільноти або концепції секторів.

Але для криптоіндустрії одного доходу недостатньо.

Цінність, створена традиційними підприємствами, в кінцевому підсумку відображається у власному капіталі, тоді як у сфері Crypto успіх розвитку протоколу не означає обов’язково зростання вартості токена.

Якщо протокол створює великий дохід, але не повертає його власникам токенів, то цінність протоколу і токену поступово розходяться.

Тому справді важливо не лише дохід, а й захоплення вартості.

За останні два роки все більше протоколів почали обговорювати Fee Switch та Buyback — суттю обох є вирішення однієї й тієї ж проблеми: як забезпечити, щоб вартість, створена протоколом, справді поверталася до токену.

Тільки тоді, коли токен може ділитися прибутком від росту протоколу, він має довгострокову підтримку цінності, а не просто є інструментом управління чи ринковим активом.

Це означає, що криптовалютна індустрія переходить від економіки на основі історій до ціноутворення на основі вартості.

Ринок шукає не наступну популярну ідею, а протокол, здатний постійно генерувати дохід і створювати замкнений цикл цінності.

А це те, у чому Волл-стріт найкраще володіє.

Багато хто вважає, що найважливішим наслідком схвалення спот-ETF для біткоїна є притік нових коштів на ринок криптовалют. Але порівняно з самими коштами, я вважаю, що більш важливою зміною є те, що змінилися учасники ринку.

Раніше криптовалютний ринок домінували Crypto Native, які були готові платити премію за нові наративи та високий ріст.

А Уолл-стріт звертає увагу на інші критерії: наявність стабільного доходу, реальних користувачів та конкурентних переваг. Це означає, що криптовалютна галузь поступово приймає оціночні логіки зрілих капіталістичних ринків.

Ця зміна вже врахована в потоках коштів.

Протягом останніх кількох місяців першими вийшли з кризи не проекти з найновішими історіями, а інфраструктура, яка вже має бізнес-модель.

Наприклад, Aave залишається лідером у сфері ланцюгового позичання, Uni тривалий час займає значну частку на DEX, а Sky постійно підтримує екосистему стабільних монет. Ці протоколи пережили кілька циклів, мають реальних користувачів і постійний дохід, тому отримують більше ринкового признання.

Тим часом нове покоління інфраструктури починає виявляти себе. Hyperliquid швидко збирає користувачів завдяки високопродуктивним овер-лайн деривативам, доводячи, що DeFi все ще здатний на неперервні інновації.

А запуск фонду BUIDL від BlackRock та недавній активний розвиток RWA Robinhood відсилають до ще важливішого сигналу: традиційні фінанси цікавляться не лише біткоїном, а чи може блокчейн стати інфраструктурою фінансів наступного покоління.

Інфраструктура, така як позики, торгівля, стабільні монети та RWA, поступово стає новою опорою галузі.

Зі зростанням кількості розумних старих грошей на ринку, система оцінки криптовалютної індустрії повернеться до своєї комерційної суті.

Попередні цикли ринку сформували у багатьох інвесторів інерційне мислення: щойно настає медвежий ринок, альткоїни обов’язково зазнають загального зростання.

Але в майбутньому така ситуація, найімовірніше, більше не повториться.

За останні два роки ІІ привлекла величезну кількість капіталу та підприємців не тому, що має кращу історію, а тому, що першою довела свою комерційну цінність.

Капітал не покинув ризикові активи, а лише шукає більш ефективні та зрозумілі за прибутковістю напрямки.

Для криптоіндустрії це також означає, що розпочався новий етап, коли ринок все більше звертатиме увагу на справжню вартість, а не на бульбашки оцінок, спричинені ліквідністю.

Тому потік коштів у наступному бульовому ринку може бути більш концентрованим, ніж раніше.

Одна група — це ядро активів, які вже стали галузевою консенсусною думкою, наприклад, біткойн і ефір. Інша група — це справжні інфраструктурні рішення для фінансів у ланцюжку, які мають бізнес-модель, наприклад, стабільні монети, протоколи позичання та екосистеми, пов’язані з RWA.

Навпаки, проекти, які не мають користувачів і реального доходу, все складніше будуть отримувати фінансову підтримку. Звичайно, навіть малоймовірні події трапляються — наявність MEME це підтверджує.

Поглянувши назад, після інтернет-пузі з’явилися численні інтернет-гіганти, а також були знищені численні тодішні популярні компанії.

Сьогодні криптовалютна індустрія переживає жорстку відбірку.

Подумавши краще, справжнім проблемним місцем є сама індустрія, адже ринок, наповнений фальшивим процвітанням, рано чи пізно отримає свій урок — але така велика зміна викличе незручності у більшості людей. Однак, як тільки ми подолаємо цей етап, час доведе, що справді цінне залишиться.

Тож я хочу сказати: ринок не виключає технологію блокчейн, а виключає стару логіку, що залежала від ліквідності та нарративів. Проекти, які зможуть пройти через цикли, — це ті, що постійно створюють цінність, саме це є сутністю бізнес-розвитку.