Зростання криптовалютних темних пулів, інституційна активність прихована

Автор: Gino Matos

Переклад: Saoirse, Foresight News

sFOX опублікувала дані, згідно з якими обсяги угод на темних пулів криптовалют постійно зростають: у квітні вони були мізерними, а до червня вже становили 15% місячного загального обсягу угод. У звіті компанії від 30 липня також зазначено, що 77,7% інституційних коштів на платформі угодовуються через овер-те-контр (OTC) трейдери, лише 18,4% потрапляють на відкриті біржі. Лише за один травень обсяг угод на темних пулах досяг 147 мільйонів доларів США.

Діана Пірес з sFOX у інтерв’ю CryptoSlate назвала це структурним зміщенням, подібним до реструктуризації, яку пережили ринки акцій і валют кілька років тому.

Великі ордери, розміщені у відкритому стакані, залишають чіткі сліди. Інші трейдери можуть виявити патерни угод, виконати угоди першими або змістити ціну у зворотному напрямку до виконання ордера, що збільшує ковзання.

Пірес наводить приклади Jane Street, Citadel — ці інституції мають сильний мотив приховувати свої торгівельні траєкторії. Коли ринок виявляє модель угод, інші учасники починають проводити зворотні угоди.

Це й є основна причина, чим більше криптовалютних замовлень вибирають темні пулі, овер-контр-торги та платформи, які можуть одночасно розподіляти одне замовлення між десятками торгових майданчиків.

Одна лише sFOX інтегрована з понад 40 біржами та овер-та-контерами, і її інституційні клієнти в середньому проводять угоди через 14–19 каналів щомісяця.

Після отримання великих замовлень, офф-трейдний кабінет спочатку розбиває їх на менші замовлення, а потім розподіляє, щоб уникнути різких коливань ринку від однієї великої угоди.

Пірес так описує основну логіку криптовалютних темних пулів: торгові платформи конфіденційно приймають величезні позиції, а потім розбивають їх на дрібні замовлення, які надсилаються на біржу — дрібні замовлення майже не впливають на стакан. Вона вважає, що такий потік капіталу на відкритий ринок допомагає збільшити глибину стакану та додатково звузити різницю між цінами купівлі та продажу.

Раніше відкритий ордер-бук міг відображати більшість реальних угод ринку, а зараз він показує лише невелику частину ринкових угод. Хоча ринкова панель виглядає спокійно, це не означає, що інституційні учасники не здійснюють угод. Великі покупці можуть протягом кількох тижнів накопичувати позиції, не розміщуючи жодних видимих покупних ордерів; величезні продавці також можуть повністю зменшити свої позиції, не створюючи на панелі значного продажного тиску.

Біткоїн- та криптовалютні трейдери раніше мали природну перевагу перед іншими учасниками ринку: всі могли постійно моніторити баланси бірж, великі ордери на стакані та великі позиції в ланцюжку.

Пірес зазначив, що темні пулі на рівні дизайну видаляють цю перевагу. Платформи для торгівлі, овер-контр-коти та брокери можуть бачити потоки підlying коштів; ця інформація захищена регуляторними нормами та угодами з клієнтами, і роздрібні інвестори не мають доступу до інформації про те, що інституції купують чи продають.

Прості міжринкові арбітражні можливості також поступово зникають. Колись інформація поширювалася повільніше, ніж кошти, і інвестори могли купувати активи за нижчою ціною на одній біржі та продавати їх за вищою ціною на іншій, отримуючи прибуток. За словами Піреса, зі зростанням кількості первинних брокерів та агрегаційних платформ, які одночасно сканують десятки ринків, арбітраж виконується ще до того, як роздрібні інвестори зможуть виявити цінову різницю, і такі можливості щороку скорочуються.

Вона передбачає, що ринок криптовалютної торгівлі в кінцевому підсумку набуде форми ринку акцій: індивідуальні інвестори більше не будуть безпосередньо підключатися до бірж, а замість цього звертатимуться до брокерів, які за їхнім дорученням шукатимуть найкращі ціни на різних торгівельних майданчиках.

Обсяг торгівлю роздрібних інвесторів зазвичай важко досягти мінімального порогу комісії біржі, тоді як брокери, що інтегрують величезну кількість інституційних замовлень, можуть легко його досягти. Пірес вважає, що ця різниця продовжуватиме спонукати звичайних трейдерів переходити до брокерів, хоча цей перехід не буде здійснюватися за допомогою регуляторного примусу, як на ринку акцій.

Оптимістичний сценарій

Платформи агрегації замовлень та основні біржі приймають замовлення від роздрібних інвесторів так само, як і інституційні замовлення. Розриви між цінами продажу та купівлі постійно зменшуються, ковзання далі знижується, а величезні замовлення менше зустрічають тонкі ринкові рівні.

Торгові можливості, втрачені на відкритих біржах, перенесені на інші сегменти. Ланцюгові та DeFi ринки зберігають публічні дані про величезні позиції, надаючи трейдерам, які грають на коливаннях ринку, можливості для участі; ринки з регулюванням та відповідністю будуть демонструвати більш стабільний рух.

Песимістичний сценарій

Для трейдерів зі звичайним обсягом капіталу прозорість торгів зникає значно швидше, ніж очікувані ефекти оптимізації впроваджуються. Малі та середні інвестори повністю втратять здатність визначати рухи інституційних коштів.

Оптимізація спредів та сервіси якісного маршрутизації замовлень продовжують бути доступні лише для великих клієнтів, які відповідають вимогам щодо обсягу коштів і можуть інтегруватися з первинними брокерами та агрегаторами. Сигнали ринкових цін на відкритих біржах поступово втрачають актуальність, і саме учасники, які торгують, спираючись на аналіз ринкового стакану, першими відчувають ці зміни.

Незалежно від напрямку ринку, трейдери повинні адаптувати свої торгівельні звички: не використовуйте обсяг торгів лише на одній біржі як показник загального ринку; перед тим, як звертати увагу на ставки біржі, порівнюйте загальні витрати на торгівлю різними каналами; коли глибина ордербуку недостатня, намагайтеся використовувати лімітні ордери, щоб уникнути впливу ринкових ордерів на ціну.

Під здається спокійним ордербуком можуть приховуватися масштабні інституційні угоди.

Ринок криптовалют стає більш зрілим, досвід торгівлі постійно вдосконалюється, але складність інтерпретації ринку постійно зростає. Малі інвестори менше стикаються з раптовими рухами великих гравців, але їм також важче виявити найбільш цінні рухи основних капіталів.