Конвертовані ноти, привілейовані акції та кредитні лінії, які фінансували велику частину корпоративних биткойнів, мають терміни погашення, вікна викупу та дати виплати дивідендів, які визначають, коли компанії може знадобитися продати.
Метью Сіджел, керівник досліджень цифрових активів у VanEck, поділився списком корпоративних біткоїн-скарбів, який показує, хто займає вищі позиції, ніж біткоїни, у структурі капіталу кожної компанії.
Коли біткойн знаходиться в балансі публічної компанії, він розташовується під стосом претензій: кредитори, які очікують повернення коштів, привілейовані акціонери, які очікують дивіденди, кредитори, які тримають заручені біткойни, звичайні акціонери, які хочуть викуп акцій, та операційний бізнес, якому потрібні готівкові кошти для функціонування.
Платіж, викуп або дозрівання можуть змусити компанію продати bitcoin у фіксовану дату, незалежно від того, чи продовжує вона вірити у довгострокову ціну активу.
Один запис у списку Sigel's вказує на Bitdeer, який повністю опорожнив своє сховище Bitcoin станом на 20 лютого для фінансування зміни стратегії на AI-центри обробки даних — цей крок підтверджено, коли сховище впало до нуля після того, як компанія продала 189,8 новодобутого BTC та вивела 943,1 BTC з резервів.
| Отримайте вище bitcoin | Інструмент або тиск | Що створює ризик продажу | Чому це важливо |
|---|---|---|---|
| Кредитори | Конвертовані ноти, привілейований борг | Термін погашення, погашення, невдача рефінансування | BTC може бути проданий, навіть якщо менеджмент залишається бульовим |
| Преференційні акціонери | Преференційні акції стилю STRC | Дати дивідендів, регулювання дохідності, підтримка номіналу | Періодичні готівкові зобов’язання перетворюють BTC на ліквідність |
| Забезпечені кредитори | Кредитні лінії, забезпечені зарученим BTC | Коефіцієнти забезпечення, тиск на маржу, погашення позики | Монети можуть бути вже обтяжені до продажу |
| Звичайні акціонери | Викупи, тиск mNAV | Торгівля акціями нижче чистої активної вартості або нижче номінальної вартості | Продаж BTC може стати більш раціональним, ніж випуск акцій |
| Операційний бізнес | Капіталовкладення, виплата заробітної плати, стратегичні зміни | Готівка поза стратегією скарбниці | BTC може стати оборотним капіталом, як із Bitdeer |
Читання балансу стратегії
Стратегії власний звіт 10-K зазначає, що її биткоїни функціонують як ключовий компонент її балансу та капітальної структури, забезпечуючи економічну підтримку для своїх акцій та фіксованих дохідних цінних паперів. У тому ж звіті ця стратегія пов’язується з постійним доступом до фінансування через акції та борг.
На станом на 25 травня Strategy повідомила про 843 738 BTC разом із $6,7 млрд конвертованих облігацій, $15,5 млрд привілейованих акцій та готівковим резервом у $871 млн.
Цей доступ піддався реальному навантаженню через STRC — змінну процентну вічну привілейовану акцію Strategy. Акції трималися біля паритету до середини травня 2026 року, а потім торгувалися нижче за нього протягом 30 сесій поспіль, поки bitcoin падав із жовтневого максимуму близько $126 000 до $58 000 в кінці червня.
В кінці травня Strategy продала 32 BTC приблизно за 2,5 мільйона доларів США для фінансування розподілів STRC, першу продаж bitcoin з моменту початку накопичення активу у 2022 році. STRC продовжував падати, закрившись на рівні $89 18 червня та $83 через два дні.
Стратегія призупинила програму на ринку, яку використовує для випуску нових акцій та покупки bitcoin, оскільки випуск акцій нижче номінальної вартості зменшив би частку існуючих власників.
29 червня Strategy відповіла з тим, що назвала Digital Credit Capital Framework. План підвищив дивіденд STRC до 12% і додав механізм, який підвищує ставку ще на 0,5 відсоткового пункту кожного разу, коли акція закривається нижче $95, додаючи приблизно $53 мільйони щорічних зобов’язань за кожен тригер.
Те саме оголошення дозволило програму монетизації BTC, що дозволяє продажі для фінансування готівкової резервної суми, привілейованих дивідендів та відсотків, а також викупу власних цінних паперів. Було розкрито резерв у розмірі близько 2,55 млрд доларів США на той момент, чого вистачало для покриття приблизно 17,4 місяців привілейованих дивідендів та відсотків, що становило близько 1,76 млрд доларів США на рік.
Michael Saylor безпосередньо прокоментував зниження, сказавши, що «волатильність перевіряє кожну структуру капіталу» 26 червня.
STRC продовжує торгуватися близько $85 станом на 23 липня, що на 15% нижче номінальної вартості, з ефективною дохідністю понад 13%. JPMorgan вказав на нову політику продажів як на джерело двостороннього ризику для ринків bitcoin, а Onramp Institutional оцінив, що роздрібні інвестори тримають близько $8,8 млрд STRC, що становить приблизно 83% бази покупців.
Ті самі механізми за межами стратегії
MARA продала 15 133 BTC у березні, щоб викупити близько $1 мільярда конвертованих облігацій, що погашаються у 2030 та 2031 роках.
Його звіт за перший квартал вказував, що за квартал було продано приблизно 20 880 BTC, на кінець кварталу залишалося 35 303 BTC, а також було позичено або заставлено 9 995 BTC, у тому числі 4 253 BTC під кредитну лінію на $150 мільйонів.
Файл KULR за 2026 рік показує той самий механізм у меншому масштабі: у травні зниження мали перший пріоритетний забезпечувальний інтерес у біткойн-колатералі, і компанія забезпечила позику в $15 мільйонів 300 BTC, що перевищує мінімально необхідну суму.
Управління скарбницею працювало найкраще, коли виконувалися три умови: bitcoin зростав, акції торгувалися вище чистої вартості активів, а ринки капіталу залишалися відкритими для нових акцій, конвертацій та випуску привілейованих акцій.
Випуск нових акцій для покупки bitcoin додає bitcoin на акцію і забезпечує накопичення машини, доки ціна акцій залишається вище цієї лінії.
Коли він падає нижче, нова власність розбавляє існуючих власників, і розміщення привілейованих та конвертованих випусків стає складнішим. Той самий механізм може працювати у зворотному напрямку: продаж bitcoin для фінансування викупів, дивідендів або боргів стає більш раціональним рішенням.
Компанії скарбниці презентували bitcoin як резервний капітал, достатньо міцний, щоб стабілізувати баланс, фінансуючи покупки за допомогою конвертованого боргу та привілейованих акцій, які зв’язували цей самий баланс з умовами, що знаходяться поза контролем будь-якої окремої компанії: ціна bitcoin, премія mNAV, відкриті ринки капіталу, вікна рефінансування та сплати привілейованих дивідендів.
Коли ці умови послаблюються, компанія може продати свій найбільш ліквідний актив, щоб захистити фінансову структуру, побудовану навколо цього bitcoin.
Календар впереди
Сектор накопичив мільярди боргів і преференційного фінансування, терміни погашення яких зосереджені у 2027 та 2028 роках.
У буль-сценарії ринки акцій і привілейованих інструментів знову відкриваються, повертаються премії mNAV, і зростання bitcoin знову робить нові випуски прибутковими.
Компанії продовжують терміни дії боргових та привілейованих зобов’язань, не торкаючись своїх основних активів, а продажі, зумовлені календарем, залишаються близькими до 0,5%–1,0% від 1,285 мільйона BTC, які публічні компанії тримають на сьогодні, або приблизно 6 400–12 900 монет протягом наступних двох років.
У випадку медв’ячого ринку рефінансування стає складним, знижки mNAV зберігаються, а конвертовані інструменти залишаються поза грошима, поки bitcoin слабшіє.
Дисконти застави збільшуються, бажані розподіли навантажують готівкові резерви, а календарний продаж зростає до 6–10% акцій публічних компаній, або приблизно до 77 100–128 500 BTC, що надходить за фіксованим графіком термінів погашення та дат оплати.
| Сценарій | Умови ринку | Корпоративна відповідь | Оцінена кількість BTC за два роки | Значення для ринку |
|---|---|---|---|---|
| Булл-кейс | BTC зростає, премії mNAV повертаються, ринки капіталу відкриваються | Компанії рефінансують, продовжують зобов’язання та випускають акреційно | 6 400–12 900 BTC | Продаж залишається тактичним і обмеженим |
| Базовий випадок | BTC торгував бічно, фінансування залишається доступним, але витратним | Компанії обирають продаж BTC для резервів, дивідендів або викупів акцій | 25 700–51 400 BTC | BTC стає інструментом управління скарбницею, а не просто активом резерву |
| Випадок ведмедя | BTC слабкіє, знижки mNAV зберігаються, конвертовані інструменти залишаються поза грошима | Компанії продають, щоб виконати терміни погашення, переваги розподілу та тиск щодо забезпечення | 77 100–128 500 BTC | Продаж стає календарно зумовленим пропозицією |
| Стрес-кейс | Одна велика скарбниця втрачає доступ до рефінансування | Продажі BTC, реструктуризація або виконання забезпечення прискорюються | 192 800+ BTC | БТС у володінні корпорацій перез цінуються як умовна пропозиція |
Цифра, яку варто відстежувати для кожної компанії, — це обсяг її bitcoin, який вільний від боргів, привілеїв і угод про заставу, та обсяг, який вже має кредитора, дивіденд або дату погашення, що стоїть перед ним.
Цей розподіл визначить, яка частина біткоїнів індустрії поводиться як резервний капітал, а яка — як забезпечення, що очікує терміну погашення.
Пост Годинник боргу, що тикає всередині корпоративних біткоїн-скарбниць, може змусити мільярди повернутися на ринок з’явився першим на CryptoSlate.