Професор Корнелла Есвар Прасад на Bloomberg стверджував, що стейблкоїни, забезпечені доларом США, посилюють, а не підривають позицію долара США у глобальній фінансовій системі.
Доларово-прив’язані токени зараз становлять приблизно 98% глобального ринку стейблкоїнів за капіталізацією. Його майже повна домінація у швидко розростаючому класі активів означає, що практичний ефект стейблкоїнів полягає у цифровізації долара, а не у конкуренції з ним.
Зв’язок з казначейством
Стейблкоїни потребують резервів. І все більшою мірою за регуляторним дизайном преференційним активом резерву є казначейські біллі США.
Міністр скарбу Скотт Бессент контекстуалізував зростання ринку стейблкоїнів у діапазоні від 2 до 3 трильйонів доларів США, з можливим утриманням емітентами близько 125 мільярдів доларів США у вигляді казначейських білів станом на кінець 2025 року. Це створює новий, структурно вбудований джерело попиту на державний борг США.
Аналіз Прасада, який він опублікував у виданнях, таких як Financial Times та IMF Finance & Development, описує це як петлю зворотного зв’язку. Стейблкоїни зростають, купують казначейські облігації для забезпечення своїх токенів, цей попит підтримує ринок казначейських облігацій, що, в свою чергу, підсилює довіру до долара.
Оцінки росту ринку для сектору стейблкоїнів варіюються від 700 мільярдів до 4 трильйонів доларів США до початку 2030-х років. Великий діапазон відображає справжню невизначеність щодо швидкості, з якою з’явиться регуляторна ясність, та агресивності, з якою інституційні гравці увійдуть на цей ринок.
Ризик доларизації для всіх інших
Робота Прасада підкреслює ризик, що стейблкоїни, забезпечені доларом США, можуть прискорити доларизацію у розвиваютьсях країнах. Коли громадяни країн з нестабільними валютами можуть легко зберігати та здійснювати транзакції цифровими доларами через стейблкоїни, стимул залишатися на місцевій валюті зменшується.
Цифрові валюти центральних банків (CBDC) мали бути протидією. Уряди від Китаю до Нігерії запустили або розпочали пілотні проекти власних цифрових грошей, частково для збереження грошової суверенності у світі, де поширюються приватні доларові токени. Однак оцінка Прасада вказує на обмежену ефективність CBDC у протидії приватним альтернативам, забезпеченим доларом.
Обережна відстань ФРС
Голова ФРС Кевін Ворш підтвердив під час виступу в конгресі, що ФРС не має наміру виступати як страховий механізм для криптовалютних та стейблкоїн-проектів.
Майбутнє законодавство щодо стейблкоїнів передбачає вимогу забезпечення безпечними активами, такими як державні облігації, та встановлення вимог до прозорості резервів. Ця структура формалізує стейблкоїни як родів вузьких банків, які тримають надзвичайно ліквідні державні цінні папери без вибору кредитного ризику. Але явна відмова ФРС підтримувати ці суб’єкти означає, що у разі стресової ситуації власники стейблкоїнів залишаться самі з собою, на відміну від вкладників банків, які захищені страховкою FDIC.
Аргумент Прасада полягає в тому, що стейблкоїни можуть модернізувати платіжну інфраструктуру, зокрема для міжнародних переказів, де традиційні системи залишаються повільними й дорогими, не вимагаючи від центральних банків фундаментальної зміни їхньої ролі.
За чим слід стежити
Конкурентна обстановка серед емітентів також заслуговує уваги. Tether і Circle зараз домінують, але регуляторна ясність може закликати традиційні фінансові інституції до цього простору.
Центральні банки країн з розвиваючимися ринками стоять перед, можливо, найважливішим набором рішень. Якщо Прадас має рацію, що ЦБЦФ не є ефективними противновагами приватним доларовим стейблкоїнам, цим інституціям може знадобитися вибір між спробами обмежити доступ до стейблкоїнів, що виявився складним для виконання, або знаходження способів співіснування з паралельним платіжним шаром, деномінованим у доларах, який функціонує на їхній території.