Coinbase повідомила інвесторам у четвер, що 88% її чистого доходу за другий квартал поступило з чогось іншого, ніж спотова торгівля Bitcoin. У тому ж повідомленні повідомлялося про чистий збиток у розмірі 359,5 мільйона доларів США за правилами бухгалтерського обліку США — третій послідовний квартал збитків компанії.
Обидві цифри описують ті самі три місяці. Разом вони наближаються до істини щодо Coinbase більше, ніж кожна з них окремо.
Угода, яку компанія використовувала при своєму лістингу у 2021 році, була легко зрозумілою. Роздрібні клієнти торгували більше, коли bitcoin зростав, і сплачували комісію за кожну транзакцію. Тож, коли ціни вирівнялися, дохід також вирівнявся.
Майже все, що було створено з того часу, мали за мету розірвати цю зв’язок. Деривативи, розподіл стейблкоїнів, кастодія, стейкінг, позичання, прогнозні ринки та власний блокчейн мали приносити дохід на етапах ринку, коли ніхто не хоче торгувати.
Другий квартал цього року справді випробував усі ці зусилля. Обсяг спот-торгівлі в індустрії впав на 25% щоквартально, ціни на криптовалюти знизилися на 11%, а волатильність скоротилася до багаторічних мінімумів. Bitcoin втратив приблизно 14% протягом квітня, травня та червня, тоді як Ethereum знизився приблизно на 25%.
Coinbase показала кращі результати, ніж ринок навколо неї. Загальний дохід зменшився на 14% до 1,22 млрд доларів США, а частка компанії у глобальному обсязі торгівлі криптовалютами склала рекордні 10,3%, що вище за 9,1% у першому кварталі.
Доход, активи клієнтів, активні користувачі та прибутковість усі зміщувалися в одному напрямку, а акції впали приблизно на 6% після закриття ринку з закриттям на $163,55.
Що саме вимірює 88% частка
Спотова торгівля bitcoin зараз становить приблизно восьму частину чистого доходу Coinbase, порівняно з 55% у другому кварталі 2020 року. Дохід від підписок і послуг зростився з $6 мільйонів у цьому кварталі до $555 мільйонів у цьому, згідно з звітом про фінансові результати компанії.
Те, що насправді вимірює це число, набагато вужче, ніж це виглядає. До доходів поза спотовою торгівлею bitcoin все ще включаються комісії за кожен інший актив, деривативи та контракти на прогнозування, всі з яких реагують на умови, що впливають на торговлю bitcoin.
| Q2 2026 | Результат | Напрямок | Що це показує |
|---|---|---|---|
| Чистий дохід поза спот-біткойном | 88% | 45% у Q2 2020 | Комісії за bitcoin є другорядним фактором |
| Загальний дохід | $1,22 млрд | -14% щодо кварталу | Диверсифікація змякшила падіння, але не зупинила його |
| Дохід від транзакції | $599M | -21% щодо кварталу | Торгівля все ще приносить більше прибутку, ніж весь підписний бізнес |
| Доход від споживчих транзакцій | $452M | -20% щоквартально | Роздрібний сегмент залишається найбільшою окремою лінією |
| Підписка та послуги | $555M | -5% що до кварталу | Буфер скоротився разом із торгівлею |
| Дохід від стейблкоїнів | $292M | від $305M | Залишки, зареєстровані раніше, принесли менший дохід |
| Середня кількість USDC, збережених на Coinbase | $20 млрд | +44% рік до року | Новий рекорд і більше 30% пропозиції |
| Активи на платформі | $245,9 млрд | від $294B | Економіка зберігання відстежує ціни активів |
| Місячні користувачі, що здійснюють транзакції | 7,6M | від 8,2M | База користувачів скорочується на слабких ринках |
| Доля обсягу торгівлі на ринку | 10,3% | від 9,1% | Третій рекорд поспіль |
| Скоригований EBITDA | $207,8 млн | -31% щодо кварталу | 14-й квартал поспіль з позитивним результатом |
| Чистий збиток за GAAP | $359,5 млн | Третій поспіль | Диверсифікація не дійшла до чистого прибутку |
Доларові суми під відсотками мають ту саму тенденцію. Дохід від транзакцій перевищив дохід від підписок і послуг, а лише споживчий трейдинг становив більше третини всього доходу Coinbase.
Обсяг спот-торгівлі споживачів знизився на 24%, а пов’язаний з ним дохід — на 20%, що є перевагою, на яку вказує компанія. Дохід від інституційних транзакцій знизився на 26% до 100 мільйонів доларів США, а інший дохід від транзакцій скоротився на 11% до 47 мільйонів доларів США через слабкі миттєві перекази та нижчий дохід від Base.
Деривативи надають найсильніші докази того, що відбулися структурні зміни. Обсяг залишився майже на тому ж рівні, тоді як загальний ринок деривативів знизився приблизно на 12%, що підвищило частку Coinbase на ринку деривативів до рекордного рівня вже третій квартал поспіль, при обсязі за останні дванадцять місяців понад 4,2 трильйона доларів США.
Закупівля Deribit на $2,9 млрд надала інституційну франшизу опціонів, а лист про відмову від дій від CFTC у травні відкрив регульований шлях для американських клієнтів до глобального пулу перпетуальних ф'ючерсів, який домінує на зарубіжному ринку деривативів. Ці контракти генерують активність у обох напрямках ринку і торгуються неперервно.
Ринки прогнозів зростали швидше, ніж що-небудь інше на платформі. Контракти та дохід зросли на 106% щоквартально, а бізнес досяг річного темпу в $100 мільйонів, що сприялося плей-оф НБА та чемпіонатом світу.
Coinbase виключає цей обсяг зі своєї основної метрики торгівлі, тому зростання виглядає всередині доходу від споживчих транзакцій, не завищуючи показник ринкової частки.
Обидва бізнеси значно зменшують залежність компанії від напрямку ціни, але зберігають її залежність від бажання клієнтів торгувати взагалі.
Кожен замінний бізнес, який створює Coinbase, супроводжується власним ризиком
Середній обсяг USDC, збережений у продуктах Coinbase, досяг рекордного рівня $20 млрд, що на 44% більше, ніж рік тому. USDC, збережений у продуктах Coinbase, зараз становить більше 30% оборотної пропозиції стейблкоїну.
Тим не менш, дохід від стейблкоїнів все ще знизився до 292 мільйонів доларів із 305 мільйонів доларів у першому кварталі, оскільки нижчі процентні ставки та слабші баланси поза платформою переважили рекордний обсяг, збережений на платформі.
Coinbase зберігає всю відсоткову дохідність від USDC, який знаходиться у його власних продуктах, і ділиться рештою з Circle, що дозволяє компанії контролювати більше доларів, отримуючи менший дохід на кожен з них.
CryptoSlate охопила тиск, який ця угода створює на Circle, а Браян Армстронг закрив питання під час дзвінка. Умови автоматичного продовження виконано; партнерство продовжується на тих самих умовах у серпні, і найбільший навантаження на цю лінію доходів було усунено.
Решта підписки слідує подібній логіці. Блокчейн-винагороди внесли $83 мільйони, що було обмежено падінням цін і зниженням рівнів винагород протоколу, навіть коли кількість зарезервованих нативних одиниць продовжувала зростати.
Доходи від відсотків і фінансових комісій у розмірі 66 мільйонів доларів залишилися майже на тому ж рівні, з рекордними середніми балансами позичок і позичання DeFi у розмірі 1,5 мільярда доларів, що було компенсовано ставками. Фінансовий директор Алеся Хас віднесла невиконання цілей цього напрямку до угод з USDC, які відбулися пізніше, ніж очікувалося, та зниження цін, що зменшили дохід від стейкінгу.
Контроль має ту ж саму чутливість, але в іншій формі. Активи на платформі завершили квартал на рівні $245,9 млрд, що менше ніж $425 млрд роком раніше, причому більша частина зниження пояснюється рухами Bitcoin ETF.
Coinbase може зберігати ту саму кількість монет і спостерігати, як цифра в доларах, що визначає економіку зберігання, все одно падає.
Base пропонує найбільш інформативну дивергенцію. Обсяг транзакцій стейблкоїнів у ланцюжку збільшився в сім разів порівняно з попереднім роком, а компанія оголосила обсяг трансферів за останні дванадцять місяців на рівні 32 трильйонів доларів США, проте дохід Base знизився і потяг за собою інші доходи від транзакцій.
Дешевші транзакції та активність у додатках, які приносять Coinbase мало, створюють саме такий патерн. Масове прийняття та монетизація працюють за різними годинниками.
Дисципліна в витратах забезпечила значну частину стійкості. Coinbase скоротила 14% персоналу у травні, на кінець червня кількість співробітників становила 4 321 проти 4 988 три місяці тому, зазнала витрат на реструктуризацію у розмірі $52,4 млн і знизила скориговані витрати до близько $1 млрд, що на 9% менше. Прогноз скоригованих витрат за рік був знижений до діапазону $4,2 млрд–$4,45 млрд.
Сам збиток варто розглянути детальніше, ніж дозволяє заголовок. Усередині збитку в розмірі $359,5 млн за GAAP — $209,5 млн збитків від криптовалют, утримуваних для інвестування, та $238,3 млн компенсації у вигляді акцій, саме тому Хаас звернув увагу на скоригований чистий збиток у розмірі $105 млн як на кращий показник діяльності за квартал.
Баланс поглинув усе. Coinbase закінчив з $8,6 мільярда готівки та приблизно $10 мільярдів загальних доступних ресурсів після погашення $1,3 мільярда конвертованого боргового інструменту 1 червня, залишивши близько $2 мільярдів авторизації на викуп незатронутими.
Компанія завершила першу половину свого виходу. Комісії за спот-біткоїни більше не визначають квартал, і компанія володіє реальними позиціями у деривативах, стейблкоїнах, кастодії, кредитуванні, прогнозних ринках та ончейн-інфраструктурі.
Друга половина все ще триває, оскільки кожна з цих компаній заробляє більше, коли баланси зростають, ціни відновлюються, повертається волатильність, і клієнти здійснюють транзакції частіше. Саме такі умови були основою старої торгової справи.
Coinbase повідомив про приблизно 130 мільйонів доларів США доходу від транзакцій до 26 липня і спрогнозував дохід від підписок та послуг у діапазоні від 500 мільйонів до 580 мільйонів доларів США, що є середньою величиною трохи нижче за рівень червня.
Компанія створила кілька способів отримання прибутку від криптоциклу, де раніше був лише один, і наступні квартали вирішать, чи можуть кілька циклічних бізнесів об’єднатися в стійкий.
Пост Coinbase витратив 5 років на створення рятувального човна поза межами Bitcoin і все одно втратив $359 млн з’явився першим на CryptoSlate.