Автор: Клод, Shenchao TechFlow
Глибокий огляд: Доходи Coinbase за другий квартал склали 1,22 млрд доларів США, що на 19% менше, ніж рік тому, і на 14% менше, ніж у попередньому кварталі; доходи від торгівлі та підписних послуг не відповідали очікуванням Волл-стріт. Чистий збиток за GAAP становив 359,5 мільйона доларів США — це вже третій квартал поспіль збитків. Обсяг спот-торгівлі криптовалютами у другому кварталі знизився на 24% до 146,4 млрд доларів США, але глобальна частка ринку Coinbase зросла до рекордних 10,3%. Єдиним позитивним моментом став прогнозний ринок: дохід подвоївся щоквартально і перевищив річний поріг у 1 млрд доларів США. Після закриття ринку ціна впала приблизно на 6%.
Загальний дохід Coinbase за другий квартал становив 1,22 млрд доларів США, що на 19% менше, ніж у попередній період, і на 14% менше, ніж у попередньому кварталі. Дохід від угод становив 599 мільйонів доларів США, що на 21% менше, ніж у попередньому кварталі. Чистий збиток за GAAP — 359 мільйонів доларів США, відкоригований EBITDA — 208 мільйонів доларів США.
Цей звіт про прибутки повністю не відповідає очікуванням Волл-стріт. Загальний дохід нижчий за прогноз аналітиків у 1,29 млрд доларів США, дохід від торгівлі нижчий за прогноз у 628 мільйонів доларів США, а дохід від підписок і послуг у розмірі 555 мільйонів доларів США нижчий за прогноз у 599 мільйонів доларів США. Після годин торгівлі ціна акцій впала приблизно на 5–6%.
Багато хто може запитати: чи не намагається Coinbase вже позбутися залежності від комісій за угоди? Цей фінансовий звіт дає відповідь. Напрямок правильний, але темпи занадто повільні. Коли ринок криптовалют у цілому ослаблюється, доходи від угод і підписок одночасно під тиском, а диверсифікація не може повністю слугувати буфером.
Обсяг торгівель зменшився на 24%, а частка ринку зросла до історичного максимуму
Другий квартал не став добрым для криптовалютного ринку. Біткоїн у другому кварталі впав приблизно на 14%, Ефір — на 25%, а обсяги торгівлі та волатильність на спот-ринку одночасно скоротилися.
Обсяг спот-торгівлі криптовалютами на платформі Coinbase знизився на 24% з приблизно 193 млрд доларів США у Q1 до 146,4 млрд доларів США. Однак у зменшеному ринку Coinbase отримав більшу частку. Доля глобального обсягу криптовалютних угод зросла з 9,1% у Q1 до 10,3%, що є рекордним показником і третій квартал поспіль зростання.
Дані по всій галузі також є поганими. Загальний обсяг ринку криптовалют зменшився на 15% у порівнянні з попереднім періодом, обсяг спот-торгівлі знизився на 25%, а волатильність криптоактивів — на 14%. Низька волатильність безпосередньо пригнічує активність торгівлі.
Coinbase — не єдина платформа, яка постраждала. Robinhood у своєму звіті за середу повідомила, що дохід від криптовалютної торгівлі скоротився на 38% рік до року до 100 мільйонів доларів США, з 160 мільйонів доларів США за аналогічний період минулого року.
Підписка: мала бути «стабілізатором», але не виправдала очікувань
Протягом кількох років Coinbase розповідала історію про те, як вона хеджує циклічні коливання доходів від торгівлі за рахунок підписок і надання послуг, включаючи дохід від відсотків за USDC, стейкінг, депонування, членство Coinbase One та інституційні послуги.
Доходи від підписок і послуг за Q2 склали 555 мільйонів доларів США, що на 15,4% менше, ніж у попередній період, і менше, ніж очікувалося аналітиками — 601 мільйон доларів США. З них дохід від стабільних монет становив 292 мільйони доларів США, що менше очікуваного показника в 339 мільйонів доларів США. Дохід від відсотків і фінансових витрат склав 66,13 мільйона доларів США, що перевищило очікування в 58,95 мільйона доларів США.
Доля підписок і надання послуг у чистому доході досягла 48% — рекордно високого рівня, але зростання цієї частки частково обумовлене швидшим спадом доходів від торгівлі, ніж зростанням доходів від підписок.
Керівництво в фінансовому звіті підкреслило, що дохід від небіткоеін-спот торгівлі становив 88% чистого доходу, майже подвоївшись порівняно з Q2 2020 року. Разом із тим, середній залишок USDC у продуктах Coinbase досяг історичного максимуму у 20 мільярдів доларів США, що на 44% більше, ніж у попередній період. Це є сигналами структурного покращення, але в контексті зниження доходів за квартал на 19% у порівнянні з попереднім періодом, ці покращення не достатні для задоволення інвесторів.
Ринки прогнозів стали єдиним джерелом зростання, річний дохід перевищив 100 мільйонів доларів США
Прогнозні ринки були єдиним драйвером зростання у другому кварталі. Кількість контрактів та дохід зросли на 106% у порівнянні з попереднім кварталом, а річний дохід перевищив 100 мільйонів доларів США. Спортивні контракти залишаються найбільшою категорією; ново запущені криптовалютні бінарні опціони в кінці кварталу збільшили кількість щоденних активних трейдерів утричі та щоденний дохід учетверо (у порівнянні з середніми показниками травня).
Цей бізнес ще невеликий і далеко від зміни загальної структури доходів Coinbase, але темпи зростання вражаючі. У квартал, коли доходи від торгівлі та підписок знизилися, існування прогнозних ринків хоча б свідчить про те, що у Coinbase з’явилися нові інструменти в своїй продуктовій лінійці.
Ще одна варта уваги цифра: понад 97% усіх блокчейн-транзакцій з використанням AI-агентів у другому кварталі використовували протокол x402 від Coinbase. Це дуже ранній напрямок, але він вказує на можливу роль Coinbase у інфраструктурі оплати для AI-агентів.
Три квартали поспіль збитки за GAAP, але скоригований EBITDA залишається позитивним
Q2 GAAP чистий збиток становить 359,5 мільйона доларів США, що є третьою поспіль квартальною втратою (Q4 2025 — збиток 666,7 мільйона доларів США, Q1 2026 — збиток 394,1 мільйона доларів США). Ціна акцій з початку року впала приблизно на 25–30%.
Регульований EBITDA становив 207,8 мільйона доларів США, що є зниженням порівняно з 303,3 мільйонами доларів США в Q1, але це вже 14-й квартал поспіль, коли Coinbase зберігає позитивний регульований EBITDA. Щодо контролю витрат, усі основні статті витрат були нижчими за середнє значення прогнозу.
Протиріччя між цими двома наборами даних є ключовим для розуміння поточного становища Coinbase: за не-GAAP-методологією компанія не витрачає гроші, і дисципліна у контролі витрат зберігається; але за GAAP-методологією встановилася тенденція до трьох послідовних квартальних збитків, і якщо ринок криптовалют не відновиться, простір для покращення у третьому кварталі обмежений.
Перспективи Q3: Слабкі сигнали доходів від торгівлі, широкий діапазон доходів від підписок
Щодо прогнозів на Q3, Coinbase очікує дохід від підписок і послуг у розмірі 500–580 мільйонів доларів США (широкий діапазон, що відображає невизначеність), а дохід від угод на 26 липня становив близько 130 мільйонів доларів США. Керівництво особливо нагадує інвесторам «не лінійно екстраполювати» ці початкові дані.
Якщо BTC у Q3 збереже поточний діапазон цін близько 65 000 доларів США, а волатильність не зросте, тиск на доходи від торгівлі продовжиться. Менеджмент неодноразово підкреслював на телефонній конференції, що «макроекономічне середовище створює значний тиск на результати», але також зазначив, що Coinbase продовжує здобувати ринкову частку під час спаду ринку, що підтверджує, що її конкурентна позиція не посилилася через низький ринковий настрій.
Для інвесторів у криптовалютній галузі основне повідомлення цього фінансового звіту дуже просте: спад на ринку криптовалют безпосередньо впливає на дохід бірж, і більше немає буферів. Навіть така біржа, як Coinbase, яка найбільше диверсифікувала свої доходи, не змогла уникнути зниження виручки за квартал, коли BTC впав на 14%, а ETH — на 25%. Підписні моделі можуть зменшити волатильність, але не можуть змінити напрямок.