Оригінал ｜ Odaily Star Daily (@OdailyChina)
Автор｜Golem（@web3_golem）
31 липня Coinbase оприлюднила фінансовий звіт за другий квартал 2026 року. Генеральний директор Coinbase Браян Армстронг у своєму пості на платформі X підсумував цей квартал: «Хоча ринкові умови другого кварталу були дуже складними, Coinbase продовжує стабільно рухатися вперед серед різноманітних викликів», — зокрема, він зазначив досягнення другого кварталу, такі як: понад 90% обсягу торгівлі стейблкоїнами через агентів зосереджено на Base; частка ринку криптовалютних угод досягла рекордного рівня 10,3%; прогнозується подвоєння доходів від прогнозних ринків із зростанням на 106% щодо попереднього кварталу.
Загалом повідомляють лише про хороші новини, а про погані мовчать — це традиційний стиль Coinbase, але ринок не збирається грати з ними у гру: виторг Coinbase за другий квартал 2026 року не досяг оцінок.
Фінансовий звіт показує, що загальний дохід Coinbase за другий квартал 2026 року склав 1,22 млрд доларів США, що на 19% менше, ніж у попередній період, і на 14% менше, ніж у попередньому кварталі, що не відповідає очікуванням ринку (1,29 млрд доларів США); дохід від угод склав 599 мільйонів доларів США, що також нижче очікуваного рівня в 628 мільйонів доларів США; чистий збиток досяг 359 мільйонів доларів США, і Coinbase вже три квартали поспіль має чистий збиток (Odaily: чистий збиток за четвертим кварталом 2025 року — 666,7 мільйона доларів США, за першим кварталом 2026 року — 394,1 мільйона доларів США).
Вплив на це призвів до падіння Coinbase (NASDAQ: COIN) після закриття ринку більше ніж на 5%.
Доля ринку досягла рекордного рівня, але частка криптовалютних спот-торгівель продовжує скорочуватися
На фінансовій конференції у другому кварталі Coinbase навіть не пояснила причини чистого збитку за цей квартал, а вибрала уникати суті, зосереджуючись на відповідях на питання, що не стосуються криптовалютного брокерського бізнесу. У першому кварталі 2026 року Coinbase приписала збитки слабкості крипторинку та впливу зменшення бухгалтерської вартості криптоактивів, але Odaily Planet раніше аналізувала, що сутністю чистого збитку є постійна втрата користувачів та різке зменшення доходів від криптовалютної торгівлі. (Відповідна стаття: Чистий збиток у Q1 становить 394,1 мільйона доларів США, Coinbase змушена триматися за Circle)
На другий квартал ситуація не покращилася, дохід від торгівлі продовжує знижуватися. Фінансова звітність показує, що загальний дохід від торгівлі Coinbase за Q2 становив 599 мільйонів доларів США, з яких дохід від роздрібних інвесторів, який є основним, склав 452 мільйони доларів США — це на 30% менше, ніж у попередньому році, і на 20% менше, ніж у попередньому кварталі, що навіть повертає нас до рівня доходів 2023 року. Згідно з фінансовою звітністю, обсяг роздрібної спот-торгівлі криптовалютами знизився на 24%.
Coinbase 2026 року, Q2 дохід від торгівлі
Навіть незважаючи на такий поганий результат, дохід від торгівлі від роздрібних інвесторів залишається найбільшим джерелом доходу в фінансовому звіті Coinbase за цей квартал, другим за величиною джерелом доходу є дохід від стабільних монет — 292 мільйони доларів США. Оскільки звіт показує, що частка Coinbase на ринку криптовалютних угод у другому кварталі досягла рекордних 10,3%, чому тоді її дохід від угод зменшується? Чи, як стверджують деякі аналітики, користувачі не втрачаються, а просто зменшується бажання роздрібних інвесторів торгувати через слабкий ринок криптовалют?
Але справа в тому, що Coinbase зіграли словесну гру, оскільки за алгоритмом Coinbase до цього включаються нові продукти, такі як деривативи, прогнозні ринки та токенізовані акції, а не лише частка ринку криптовалютних спот-угод. Тому частка ринку криптовалютних угод Coinbase зросла з 9,1% у Q1 до теперішніх 10,3%, і цей зростання на 1% майже повністю забезпечено новими бізнес-напрямками.
Квартальні зміни частки ринку криптовалютних торгівель Coinbase
Згідно з фінансовим звітом, зростання ринку прогнозів частково компенсувало зниження обсягів спот-торгівлі криптовалютами серед індивідуальних інвесторів. Однак, за розрахунками Coinbase, хоча дохід від прогнозів збільшився більше ніж у 2 рази щодо Q1, річний дохід становить лише 100 мільйонів доларів США, що означає, що реальний дохід, ймовірно, не перевищує 30 мільйонів доларів США, тому його вплив на компенсацію втрат від спот-торгівлі індивідуальних інвесторів можна описати як зневажливий.
Отже, спот-торгівля криптовалютами залишається основним джерелом доходу Coinbase. Незважаючи на активні зусилля Coinbase щодо розвитку інших напрямків та створення так званої «біржі всього», ці напрямки також показали зростання, але їх темпи та рівень доходів не задовольнили ринок і інвесторів. У сегментах, таких як прогнозні ринки, криптовалютні деривативи та торгівля токенізованими акціями, де вже сформувалася ринкова структура, конкурентоспроможність Coinbase як нового учасника є обмеженою. Наразі перспективи значного зростання нових напрямків, які дозволили б Coinbase досягти фінансової прибутковості, виглядають не дуже оптимістично.
Циклічні акції або акції з ростом
Проте, як би то не було, поточна оцінка Coinbase залежить від того, чи розглядати її як циклічну акцію чи акцію з ростом.
Як циклічна акція, дохід Coinbase дійсно підпорядкований впливу поточного криптовалютного медв’ячого циклу; нові бізнес-напрямки не дозволили йому вийти за межі циклічності, а втрата користувачів і зниження конкурентоспроможності на біржі — це також очевидні проблеми.
Тому з цієї точки зору падіння ціни акцій Coinbase є логічним, і здається, що все, що Coinbase робить зараз, спрямоване на те, щоб витримати бульовий цикл. Браян Армстронг також зазначив на фінансовій конференції: «Я вірю, що біткоїн сильним чином повернеться — він завжди проходив через такі цикли, ціни завжди піднімаються і падають. Але ми повинні мати стратегію диверсифікації доходів — це основа стратегії роботи біржі». Підтекст: коли настане бульовий цикл, все вирішиться.
Якщо розглядати Coinbase як акцію майбутнього зростання, то зараз Coinbase навіть перебуває в стані недооціненості.
З точки зору структури доходів, хоча Coinbase ще не досягла диверсифікації доходів, і криптовалютна спот-торгівля залишається її основним джерелом доходу, вже видно тенденцію до диверсифікації джерел доходу. Згідно з фінансовим звітом, зараз дохід Coinbase більше не залежить від комісій за біткоїн-торгівлю: 88% чистого доходу походить від спот-торгівлі, що не пов’язана з біткоїном, тоді як у 2020 році частка комісій за біткоїн-торгівлю перевищувала 55%. Крім того, дохід від підписок і послуг за цей квартал склав 555 мільйонів доларів США, що становить 48% чистого доходу і майже дорівнює доходу від торгівлі (599 мільйонів доларів США).
Дохід Coinbase від комісій за торгівлю біткойном та зростання доходів за квартал від підписок і сервісів
Крім того, кількість платних користувачів Coinbase One в цьому кварталі досягла історичного максимуму, а дохід від підписок збільшився до 114 мільйонів доларів США. Обсяг торгівлі криптовалютними деривативами у другому кварталі не зменшився, а залишився на рівні першого кварталу — 4,221 трильйона доларів США. Coinbase вже придбала Deribit, що дозволить майбутньою надавати міжнародним користувачам доступ до торгівлі криптовалютними деривативами, що сприятиме подальшому значному зростанню обсягів ринку.
Тому, з точки зору розвитку, до 3-го кварталу 2026 року або 1-го кварталу 2027 року загальний дохід від інших напрямків Coinbase може витіснити дохід від криптовалютного спот-ринку як основний джерело доходу. Концепція «біржі всього», яку Coinbase прагне створити, не означає, що вона має стати лідером у кожній галузі (наприклад, прогнозування ринку, криптовалютні деривативи та токенізовані акції); більшість інвесторів і не очікують цього — достатньо досягти прибутковості та диверсифікації доходів.
Оскільки інвестори звертають увагу на майбутній потенціал Coinbase, зокрема у сфері стабільних монет та агентної економіки.
На фінансовій телефонній конференції CFO Alesia Haas знову підкреслила, що угоди про розподіл прибутку між Coinbase та Circle продовжаться. Дохід Coinbase від стабільних монет у другому кварталі 2026 року склав 292 мільйони доларів США і залишається другим за величиною джерелом доходу Coinbase, одночасно обсяг USDC, збережених на платформі та в продуктах Coinbase, досяг нового рекорду — понад 30% усіх обігових USDC зберігаються на Coinbase. Крім того, Coinbase відкрила у фінансовому звіті, що за останній рік Coinbase зайняв 50% усієї економічної вартості USDC, а майбутнє ширше інтегрування з ланцюгами та продуктами сприятиме широкому застосуванню USDC.
Крім того, Coinbase не хоче залежати лише від USDC і перетворюється на платформу з підтримкою кількох стабільних монет. Coinbase є одним із засновників OUSD, а кількість підтримуваних платформою стабільних монет постійно зростає.
У сфері ончейн-агентної економіки Coinbase є лідером у галузі ончейн-агентних фінансів (AIFi). За даними фінансових звітів, понад 99% ончейн-агентних угод здійснюються за допомогою USDC, а понад 90% агентних стабільних монет торгуються на Base; у другому кварталі 2026 рокупонад 97% ончейн-агентних угод використовують протокол x402 від Coinbase.
Крім того, лідерська позиція Base в агентній економіці не буде підірвана навіть через цінову конкуренцію нових учасників ринку, оскільки вона вже досить дешева. Браян Армстронг на фінансовій конференції звітності сказав: «Ціна розрахунку Base нижче 0,01 долара, а час розрахунку менше 1 секунди. З цієї точки зору вона дуже конкурентоспроможна.»
Хоча лідерство Base в агентній економіці наразі не принесло значного доходу Coinbase, цей напрямок має величезний майбутній комерційний потенціал. Агентна економіка є найбільш визнаним місцем перетину блокчейну та ШІ. У майбутньому агентна економіка потребуватиме систем оплати та ідентифікації — саме там знайдуть застосування Base та протокол x402. За оцінками Coinbase, до 2030 року агенти зможуть обробляти 3–5 трильйонів доларів США агентних транзакцій; якщо Base зможе захопити 40% ринкової частки і навіть взяти лише одну тисячну відсотка комісії, дохід складе десятки мільярдів доларів США.
Хоча поточна ситуація з бізнесом Coinbase не є оптимістичною, майбутнє не є повністю темним — це залежить від того, з якої точки зору та з яким інвестиційним горизонтом інвестори дивляться на це.