Якщо законодавці в кінцевому підсумку заборонять винагороди за стейблкоїни за запропонованим Законом CLARITY, Coinbase (COIN) може втратити один із інструментів, які використовує для привернення користувачів до зберігання цифрових доларів на своїй біржі — хоча аналітики вважають, що вплив на бізнес біржі може бути обмеженим.
Поки законодавці обговорюють майбутнє регулювання стейблкоїнів у Вашингтоні, одне нерозв’язане питання у запропонованому Законі про ясність (CLARITY Act) може мати серйозні наслідки для бізнес-моделі Coinbase та інших партнерів зі стейблкоїнів: чи буде дозволено компаніям ділитися дохідністю з власниками стейблкоїнів.
Законопроект, який зупинився в Конгресі з січня, намагається створити регуляторну основу для стейблкоїнів — цифрових токенів, які зазвичай прив’язані до долара США. Центральним пунктом суперечки є те, чи слід дозволити криптофірмам передавати дохід, отриманий від резервів, що забезпечують ці токени. Банки та деякі законодавці закликають заборонити виплати відсотків, тоді як криптофірми, включаючи Coinbase, стверджують, що обмеження нагород підриває корисність і конкурентоспроможність стейблкоїнів.
Проте на цьому тижні з Вашингтона зʼявився певний намік на сподівання. Сенатор Синтія Лумміс у середу сказала, що один із можливих компромісів полягає в тому, що випускники стейблкоїнів та їхні партнери змінять формулювання своїх пропозицій, щоб вони виглядали відмінними від банківських депозитів.
Дізнатися більше: Ключовий сенатор США щодо переговорів щодо законопроекту про структуру крипторинку: «Ми вважаємо, що зрозуміли»
Тим не менш, для Coinbase це питання має значення, оскільки стейблкоїни, зокрема USD Coin (USDC), стали важливим джерелом доходів та залучення користувачів.
За поточним проектом закону CLARITY, випускники стейблкоїнів будуть заборонені виплачувати відсотки безпосередньо власникам. Але, за словами одного з джерел галузі, знайомого з цим законопроектом, який не бажав розкривати своє ім’я, формулювання залишає простір для альтернативних структур, які все ще можуть дозволити отримання нагород користувачами.
«У законопроекті CLARITY є багато дір щодо дохідності стейблкоїнів, і вже тепер джин вийшов з пляшки», — сказав джерело CoinDesk. Хоча закон забороняє емітентам сплачувати відсотки, він не забороняє чітко біржам чи платформам розподіляти стимули, такі як повернення коштів, кредити або інші нагороди.
Різниця між «відсотками» і «нагородами» тонка, додав джерело. Маркетингові стимули або програми лояльності можуть ефективно відтворити економічний вплив дохідності, залишаючись технічно відповідними. Це підтверджує подібні дискусії щодо рекомендацій, пов’язаних із законом GENIUS, де межа між обмеженням дохідності та формуванням способу її розподілу через партнерів залишається невизначеною.
Ще одна положення у законопроекті може ще більше ускладнити виконання. У законодавстві передбачено виняток для платежів, пов’язаних із діяльністю — це означає, що дохід може бути розподілений, якщо стейблкоїн використовується у транзакціях, позичках або інших фінансових операціях. На практиці це може дозволити структури, де стейблкоїни пересилаються через децентралізовані фінансові протоколи для отримання прибутку, перш ніж ці нагороди передаються користувачам.
Навіть партнерства між емітентами та біржами можуть потенційно досягти подібного результату. Наприклад, емітент може отримувати дохід від резервів казначейських цінних паперів, поділитися частиною цього доходу з партнером-біржею та надати біржі можливість розподіляти нагороди користувачам — угоду, яку регулятори попереджали, що може вважатися ухиленням, але яка не заборонена в поточній версії законопроекту.
«Відчувається, що навіть посередній маркетолог зможе запропонувати кілька креативних структур, які будуть відповідати вимогам», — сказав джерело.
Аналітики з Уолл-стріт стверджують, що ця дискусія має наслідки для Coinbase, але малоймовірно, що загрожуватиме загальній бізнес-моделі компанії.
Оуен Лау, аналітик із Clear Street, сказав, що можливість отримувати дохід від стейблкоїнів — це лише один із багатьох способів, якими компанія приваблює користувачів на свою платформу.
«Це важливо, але це навіть не близько до існування», — сказав Лау. Coinbase вже отримує дохід від торгівлі, деривативів та своєї екосистеми Base, і багато користувачів приходять на платформу за сервісами, які перевищують винагороди за стейблкоїни.
У 2025 році дохід від транзакцій залишився основним джерелом доходу біржі, хоча дохід від стейблкоїнів збільшився експоненційно порівняно з попереднім роком, принісши $1,35 млрд у 2025 році порівняно з $910 млн у 2024 році, що зробило його другим за величиною джерелом доходу, згідно з останнім поданням.
Coinbase, однак, має трохи іншу думку щодо цієї дискусії.
Навпаки, якби заборона на криптовинагороди набула чинності, це зробило б нас більш прибутковими, оскільки ми виплачуємо великі суми винагород нашим клієнтам, які тримають USDC," — написав генеральний директор Coinbase Браян Армстронг у пості на X у лютому. "Але ми не хочемо, щоб це сталося — користувачам краще отримувати винагороди, і краще для США зберігати конкурентоспроможність регульованих стейблкоїнів на глобальному ринку."
Стейблкоїни все ж відіграють стратегічну роль.
Ло з Clear Street сказав, що Coinbase отримує перевагу, коли клієнти зберігають USDC на їхній платформі, оскільки компанія може отримати повну частку доходу, що генерується резервами, що забезпечують токен. Якщо користувачі перемістять ці активи на зовнішні гаманці або децентралізовані платформи, Coinbase може отримати лише частину цього доходу.
«Якщо вони не зможуть надати достатніх стимулів клієнтам, ці люди можуть перевести USDC з гаманців Coinbase», — сказав Лау, що може зменшити частку компанії у доходах, пов’язаних із стейблкоїнами.
В той же час короткостроковий фінансовий вплив може бути обмеженим. Лау зазначив, що Coinbase переважно передає дохід від стейблкоїнів користувачам, що означає, що дохід часто компенсується витратами.
«З точки зору прибутку, це насправді нічого не змінює», — сказав він, додавши, що більш важливим питанням є те, чи можуть обмеження сповільнити довгостроковий ріст адаптації USDC.
Якщо остаточні правила дозволяють нагороди на основі активності або заохочення, подібні до програм лояльності, Ло сказав, що Coinbase все ще може використовувати ці програми для заохочення клієнтів тримати та використовувати USDC на своїй платформі, що потенційно збільшить ринкову капіталізацію стейблкоїну та збільшить дохід, який Coinbase ділиться з Circle.
Наразі результат залишається невизначеним, оскільки законодавці продовжують переговори щодо формулювання законопроекту.
Але навіть якщо жорсткі обмеження на дохід залишаться, аналітики та учасники галузі вважають, що криптовалютні компанії, швидше за все, адаптуються, забезпечуючи, щоб стейблкоїни залишалися конкурентною особливістю екосистеми цифрових платежів.
Акції Coinbase знизилися приблизно на 12% з початку року, тоді як bitcoin знизився на 19%.