Citi попереджає про еру «високочастотних чорних лебедів» на ринках сировини до 2026 року

Автор оригіналу: Бао Їлун

Джерело: 华尔街见闻

На тлі переплетіння геополітичних, кліматичних і технологічних шоків Citi вважає, що «чорні лебеді» ринків сировини переходять з рідкісних подій раз на десять років у майже нормальний стан.

Сповіщення від TradingView: 23 липня команда Eric G Lee з Citi Research опублікувала звіт, у якому описала потенційні сценарії екстремальних ризиків на другу половину 2026 року та довший період, де вплив на ціни настільки великий, що робить традиційні рамки аналізу попиту та пропозиції неефективними.

Дослідження Citigroup охоплює сценарії хвостових ризиків, такі як: ескалація конфлікту між США та Іраном з тимчасового шоку у довготривале збурення, гонка за накопиченням ключових мінералів, зниження ціни золота на 15–20%, а потім подвоєння, екстремальні погодні умови Ель-Ніньо, що впливають на сільськогосподарську продукцію, розлив AI-пухиря або тривала процвітаюча фаза, що викликає двосторонню волатильність тощо.

З 2020 року ринки сировини зазнали пандемії COVID-19, конфлікту між Росією та Україною, торгової війни, хвилі купівлі золота центральними банками та повторюваних конфліктів на Близькому Сході — щільність екстремальних подій була безпрецедентною.

Звіт зазначає, що ці сценарії ризиків не є базовими прогнозами, а є "хвостовими сценаріями, які можуть відбутися та матимуть величезний вплив", призначеними для доповнення існуючого прогнозувального фреймворку Citibank.

Citibank вважає ескалацію конфлікту між США та Іраном найбільш впливовою крайньою ситуацією, хоча його ймовірність оцінюється як "низька".

Звіт вказує, що з моменту "Війни за 12 днів" — спільного удару США та Ізраїлю по іранських ядерних об’єктах у червні 2025 року, до відновлення конфлікту у лютому 2026 року, підписання хрупкої угоди про припинення вогню у червні 2026 року та подальшого військового ескалації у липні 2026 року, ціни на нафту та продукти переробки нафти зазнали кількох циклів сильних коливань.

Якщо конфлікт подальше розшириться, Іран може нанести удари по енергетичній інфраструктурі країн-виробників нафти в Перській затоці, а разом із тривалим закриттям Ормузької протоки та припиненням руху через Баб-ель-Мандебську протоку, світ може стикнутися з постійним дефіцитом поставок у розмірі 5–10 мільйонів барелів на добу.

Citibank розрахував, що за припущенням еластичності попиту близько -0,05 такий обсяг втрат поставок спричинить зростання цін на нафту на 100–200%, тобто ціна на сирою нафту перевищить 200 доларів за барель, а роздрібна ціна на бензин у США триматиметься на рівні понад 6 доларів за галон.

Згідно з звітом, історичні дані показують, що, якщо глобальні запаси нафти за межами Китаю впадуть нижче рівня покриття на 70 днів споживання, реальна ціна на брент раніше досягала понад 150 доларів США за барель.

Раніше, якщо запаси сирової нафти за межами Китаю впадали до рівня 90 днів, ціна на брент досягала понад 150 доларів за барель.

Якщо витрати на нафту і газ у відсотках від ВВП досягнуть пікового рівня 8%, як під час другої нафтової кризи 1970-х років, ціна на нафту перевищить 200 доларів за барель.

(Якщо запаси за межами Китаю знизяться до рівня кінця 1970-х років, ціни на нафтові продукти подвояться порівняно з поточним рівнем)

На липень 2026 року загальний світовий запас нафти за межами Китаю залишається на рівні приблизно 94 днів споживання, але Citibank прогнозує, що якщо глобальний дефіцит у розмірі 7–8 мільйонів барелів на добу триватиме, цей показник може впасти нижче 70 днів на початку 2027 року.

Citibank оцінює ймовірність введення більш суворих обмежень на експорт російської енергії як "середню", підкреслюючи, що вплив на ринок природного газу буде більшим, ніж на ринок нафти.

Щодо СПГ, Росія експортувала близько 44 млрд кубометрів у 2025 році, що становить приблизно 7% світових поставок СПГ, основною частиною яких є проекти Ямал СПГ та Сахалін-2.

Більшість експортного зрідженого природного газу з проекту Ямал спрямовується до Європи, і частка Європи в 2026 році подальше зросте

Більше 70% експорту Сахалін-2 направляється до Японії та Південної Кореї; близько 90% експорту проекту Ямал у середині 2026 року направляється до Європи.

(Японія та Південна Корея разом становлять приблизно 70% експортних обсягів СПГ з проекту Сахалін-2)

Якщо світ введе заборону на покупку російського СПГ, понад 30 мільярдів кубічних метрів річного обсягу поставок потрібно буде перерозподілити, але через обмеження в судноплавстві та контрактах світовий ринок СПГ стикнеться зі значним дефіцитом пропозиції.

Щодо природного газу через трубопроводи, заборона на покупку російського трубопровідного газу має більш серйозні наслідки через фізичні обмеження трубопроводів, що ускладнюють гнучке регулювання напрямку постачання.

Росія щороку експортує понад 70 мільярдів кубічних метрів природного газу через трубопроводи на ринки, крім Китаю, з яких лише Європа і Туреччина разом імпортують близько 37 мільярдів кубічних метрів.

Citibank оцінив ймовірність виникнення гонки з накопичення ключових мінералів як «високу», а вплив залежить від товару та рівня накопичення. Якщо уряди країн масово накопичуватимуть стратегічні мінеральні запаси, ціна на мідь може зрости понад 20 000 доларів за тонну.

Звіт вказує, що такі глобальні економіки, як США та ЄС, вже продемонстрували політичні сигнали.

У США пропозиція «Project Vault» передбачає виділення 12 мільярдів доларів США на накопичення ключових промислових товарів, а ЄС оголосила про 3 мільярди євро фінансування безпеки ключових мінералів.

Citibank розрахував на прикладі ринку міді: якщо глобальні запаси рафінованої міді зростуть з поточних приблизно 1,3 місяців споживання до 3 місяців, потрібно накопичити близько 4 мільйонів тонн міді протягом двох років.

На основі еластичності поставок лома міді в минулому, це вимагатиме зростання ціни на мідь до приблизно 23 000 доларів США за тонну. Зараз у базовому сценарії Citibank ціна на мідь становить близько 13 500 доларів США за тонну.

Теоретична ціна на мідь у різних сценаріях зростання глобальних запасів

Citibank оцінює хвостовий ризик золота як низьку ймовірність і низький прямий вплив, але він має велике значення в рамках сценарного аналізу.

Ціна золота після стрімкого зростання з 2500 доларів США за унцію в січні 2025 року до піку в 5500 доларів США за унцію в лютому 2026 року, зараз відкоригувалася до рівня близько 4000 доларів США за унцію.

Звіт вважає, що ризик неочікуваного зниження найбільш концентрується в межах наступних 4–6 тижнів; якщо ціна впаде нижче 3800 доларів за тройську унцію, може відбутися масове звільнення ETF та плечових позицій.

Потенційними тригерами є погіршення ситуації на Близькому Сході, що піднімає реальні процентні ставки та долар, а також корекція ринків акцій та облігацій, що викликає ліквіднісний панічний продаж.

Проте звіт залишається високо оптимістичним щодо довгострокової тенденції золота.

Китайський торговельний профіцит понад 1,3 трильйона доларів США, постійне збільшення запасів центральним банком, занепокоєння щодо глобальної фіскальної стійкості та тенденція до деномілізації долара США створюють багатошарову підтримку довгострокового попиту на золото.

Citibank передбачає, що через значне зниження інфляції та нову хвилю інвесторського попиту, ціна золота може досягти 6000 доларів за унцію протягом наступних кількох років, що майже вдвічі перевищує поточний рівень.

Оновлений прогноз NOAA за липень підвищив ймовірність виникнення надзвичайно сильного ел-Ніньйо до 81%, а також вказав на 97%-ву ймовірність його тривалості до весни 2027 року. Citi класифікував це як "середню ймовірність, високий вплив" крайній сценарій.

(Прогноз ймовірності Ель-Ніньо від NOAA США)

Звіт вказує, що екстремальний Ель-Ніньо має значну різницю у впливі на різні сільськогосподарські продукти. Найбільше постраждали какао, цукор і робуста кава; за ними — соя; кукурудза і пшениця постраждали відносно менше.

Якщо в Західній Африці виникне подібний сезонний вітер Харматтан, як у 2023–2024 роках, постачання какао буде серйозно ушкоджене, і ціна на какао може знову піднятися до 10 000 доларів за тонну і навіть вище, тоді як раніше ціна на какао досягла рекордного рівня у 2024–2025 роках.

Щодо цукру, у Індії у червні спостерігалося недостатнє опадів, а разом із потенційними ризиками недостатнього мусону та повеней у Таїланді та Бразилії, світові ціни на цукор можуть піднятися вище 20 центів за фунт.

Ціни на кукурудзу та сою отримують певну підтримку через Ель-Ніньо, яке зазвичай сприяє збільшенню врожаю в регіоні США, тоді як європейська хвиля спеки та ослаблення індійського мусону залишаються основними ризиками зниження.

Citibank кваліфікує вплив сценаріїв ШІ на сировинні товари як «низький до середнього рівень ймовірності, високо диференційований вплив».

Розширення інфраструктури ШІ стає важливим драйвером попиту на електроенергію, природний газ, уран, а також на металі, що використовуються в електромережах, такі як мідь і алюміній. За оцінками звіту, споживання електроенергії центрами обробки даних у США до 2030 року приблизно подвоїться.

Якщо інвестиційна пухлина в ІШ розійдеться, будівництво центрів обробки даних різко скоротиться, реальний та очікуваний попит на мідь, природний газ та уран одночасно постраждають, а зниження глобального ризикового настрою ще більше сприятиме скороченню попиту на товари.

Тим часом ослаблення долара може надати пасивну підтримку цінам на сировину, а значне зниження процентних ставок ФРС також підтримає ринок у певній мірі.

Якщо продуктивність ШІ реалізується, споживання енергії прискориться, а інвестиції в електромережі будуть здійснені раніше, структурний дефіцит міді та алюмінію буде додатково підсилено, вважає Citi, що це один із шляхів до того, що ціна на мідь досягне 17 000 доларів за тонну в бульовому сценарії.

Золото вважається найбільш асиметричним хедж-інструментом у сценарії з ІШ, оскільки воно має логіку вигоди як у періоди процвітання, так і у періоди краху.

Citibank відносить підписання остаточної угоди між Росією та Китаєм щодо газопроводу «Сила Сибіру 2» до сценарію «середньої ймовірності, високого впливу».

Цей газопровід має річну пропускну здатність до 50 мільярдів кубометрів газу; якщо він буде введений в експлуатацію близько 2030 року, це значно зменшить потребу Китаю у імпорті СПГ і ще більше ускладнить і так очікуване ослаблення глобального ринку СПГ з 2028 року.

Прогноз передбачає, що в цьому сценарії ціна JKM, азійського базису на СПГ, може впасти до 5–6 доларів за мільйон БТЕ, що значно нижче поточних цін ф’ючерсів на 2029–2030 роки, які перевищують 8 доларів, а також нижче більшості нових терміналів з поставками СПГ, чий діапазон беззбитковості становить 7–10 доларів.

Citibank зазначає, що потенційний додатковий обсяг поставок у 50 млрд куб. м/рік між Китаєм і Росією майже дорівнює приблизно 53 млрд куб. м/рік, які Росія експортувала до Європи через існуючі трубопроводи, і його вплив на глобальну ситуацію надлишку LNG буде набагато більшим, ніж суперечки щодо повернення російського трубопровідного газу до Європи.

Якщо США вдатимуться до крайньої реалізації «доктрини Монро» і заблокують експорт нафти з Латинської Америки та всієї Америки, світовий ринок нафти зазнає серйозного спотворення.

Монроїзм — це ключова зовнішньополітична доктрина, запропонована США в 1823 році, яка стверджує, що «Америка — для американців», і має на меті запобігти втручанню європейських держав у справи Америки, одночасно оголошуючи, що США не будуть втручатися у внутрішні справи Європи.

Citibank вважає «американську блокаду всіх експортів нафти з Америки» сценарієм з низькою ймовірністю, але високим впливом.

За цієї припущення, добова видобуткова потужність Латинської Америки (з Мексикою) у 9,8 мільйона барелів на добу, що становить приблизно 10% світового виробництва, буде перервана у експорті на глобальний ринок, і її вплив може бути рівним або навіть перевищувати вплив арабської нафтової блокади 1973 року.

Ціна імпортної нафти в США, реальна та номінальна вартість у 2026 році, 1974–2025 роки

Тоді сім країн ОПЕК скоротили видобуток приблизно на 3,6 млн барелів на добу (приблизно 6% від загального обсягу світового виробництва), що призвело до стрімкого зростання цін на нафту з приблизно 3 доларів за барель до приблизно 12 доларів за барель у січні 1974 року — зростання на 300%.

У цій ситуації ціни на глобальні базові нафтові сировини (наприклад, Brent, Dubai) можуть стрімко зростати до понад 100 доларів США за барель, тоді як внутрішні базові нафтові сировини в Америці (наприклад, WTI, WCS) можуть значно знецінюватися більше ніж на 30 доларів США за барель через відсутність можливостей експорту, що призводить до різкої цінової розбіжності між регіонами.