Citi попереджає про еру «високочастотних чорних лебедів» для товарів у 2026 році

Автор оригіналу: Бао Їлун

Джерело: 华尔街见闻

На тлі переплетіння геополітичних, кліматичних і технологічних шоків Citibank вважає, що «чорні лебеді» ринків сировини переходять з рідкісних подій раз на десять років у майже нормальний стан.

Сповіщення від TradingView: 23 липня команда Еріка Г. Лі з Citi Research опублікувала звіт, у якому описує потенційні сценарії екстремальних ризиків у другій половині 2026 року та далі, де вплив на ціни настільки великий, що робить традиційні рамки аналізу попиту та пропозиції неефективними.

Дослідження Citi охоплює сценарії хвостових ризиків, такі як: ескалація конфлікту між США та Іраном з тимчасового удару у довготривале збурення на роки, гонка за накопиченням ключових мінералів, зниження ціни на золото на 15–20%, а потім подвоєння, екстремальні погодні умови Ель-Ніньо, що впливають на сільськогосподарську продукцію, розбиття інфляційного бульбашки ШІ або тривала процвітаюча епоха, що викликає двосторонню волатильність.

З 2020 року ринки сировини зазнали пандемії COVID-19, конфлікту між Росією та Україною, торгової війни, хвилі купівлі золота центральними банками та повторюваних конфліктів на Близькому Сході — щільність екстремальних подій була безпрецедентною.

Звіт зазначає, що ці сценарії ризиків не є базовими прогнозами, а є "хвостовими сценаріями, які можуть відбутися та мати величезний вплив", призначеними для доповнення існуючого прогнозувального каркасу базових сценаріїв Citibank.

Citibank вважає підсилення конфлікту між США та Іраном найбільш впливовим крайнім сценарієм, хоча його ймовірність оцінюється як "низька".

Звіт вказує, що з моменту "Війни за 12 днів" — спільного удару США та Ізраїлю по іранських ядерних об’єктах у червні 2025 року — до відновлення конфлікту у лютому 2026 року, підписання хрупкої угоди про припинення вогню у червні 2026 року та подальшого військового ескалації у липні 2026 року, ціни на нафту та нефтепродукти зазнали кількох серйозних коливань.

Якщо конфлікт подальше розгорнеться, Іран може завдати ударів по енергетичній інфраструктурі країн-виробників нафти в Перській затоці, а разом із тривалим закриттям Ормузької протоки та припиненням руху через Баб-ель-Мандебську протоку, світ може стикнутися з постійним дефіцитом поставок у розмірі 5–10 мільйонів барелів на добу.

Citibank розрахував, що за припущенням еластичності попиту близько -0,05 такий обсяг втрат поставок спричинить зростання цін на нафту на 100–200%, тобто ціна на сирою нафту перевищить 200 доларів за барель, а роздрібна ціна на бензин у США триматиметься на рівні понад 6 доларів за галон.

Згідно з звітом, історичні дані показують, що, якщо глобальні запаси нафти за межами Китаю впадуть нижче рівня покриття 70 днів споживання, реальна ціна на брент раніше досягала понад 150 доларів США за барель.

Раніше, якщо запаси нафти за межами Китаю впадали до рівня 90 днів, ціна на брент досягала понад 150 доларів США за барель.

Якщо витрати на нафту і газ у відсотках від ВВП досягнуть пікового рівня 8%, як під час другої нафтової кризи 1970-х років, ціна на нафту має перевищити 200 доларів за барель.

(Якщо запаси за межами Китаю знизяться до рівня кінця 1970-х років, ціни на нафтові продукти подвояться порівняно з поточним рівнем)

На липень 2026 року загальний світовий запас нафти за межами Китаю залишається на рівні приблизно 94 днів споживання, але Citibank прогнозує, що якщо глобальний дефіцит у 7–8 мільйонів барелів на добу триватиме, цей показник може впасти нижче 70 днів на початку 2027 року.

Citibank оцінює ймовірність введення більш суворих обмежень на експорт російської енергії як «середню», підкреслюючи, що вплив на ринок природного газу буде більшим, ніж на ринок нафти.

У сфері СПГ Росія експортує приблизно 44 млрд кубометрів у 2025 році, що становить близько 7% світових поставок СПГ, основною частиною яких є проекти Ямал СПГ і Сахалін-2.

Більшість експортних поставок природного газу з проекту Ямал направляються до Європи, і частка Європи в 2026 році подальше зросте

Більше 70% експорту з проекту «Сахалін-2» направляється до Японії та Південної Кореї; близько 90% експорту з проекту «Ямал» у середині 2026 року направляється до Європи.

(Японія та Південна Корея разом становлять приблизно 70% експортних часток LNG проекту Сахалін-2)

Якщо світ введе заборону на закупівлю російського СПГ, понад 30 мільярдів кубічних метрів річного обсягу поставок потрібно буде перерозподілити, але через обмеження в судноплавстві та контрактах світовий ринок СПГ стикнеться зі значним дефіцитом пропозиції.

Щодо природного газу через трубопроводи, заборона на покупку російського трубопровідного газу має більш серйозні наслідки через фізичні обмеження трубопроводів, що ускладнюють гнучке регулювання напрямку постачання.

Росія щорічно експортує понад 70 мільярдів кубічних метрів природного газу через трубопроводи на ринки, крім Китаю, з яких лише Європа і Туреччина разом імпортують приблизно 37 мільярдів кубічних метрів.

Citibank оцінив ймовірність виникнення гонки з накопичення ключових мінералів як «високу», а вплив варіюється залежно від товару та рівня накопичення. Якщо уряди країн масово накопичуватимуть стратегічні мінеральні запаси, ціна на мідь може зрости понад 20 000 доларів за тонну.

Звіт вказує, що такі глобальні економіки, як США та ЄС, вже продемонстрували політичні сигнали.

У США пропозиція «Project Vault» передбачає виділення 12 мільярдів доларів США на накопичення ключових промислових товарів, а ЄС оголосила про 3 мільярди євро фінансування безпеки ключових мінералів.

Citibank розрахував на прикладі ринку міді: якщо глобальні запаси рафінованої міді зростуть з поточних приблизно 1,3 місяців споживання до 3 місяців, потрібно накопичити близько 4 мільйонів тонн міді протягом двох років.

На основі еластичності поставок лома міді в минулому, це вимагатиме зростання ціни на мідь до приблизно 23 000 доларів США за тонну. Зараз у базовому сценарії Citibank ціна на мідь становить близько 13 500 доларів США за тонну.

Теоретична ціна на мідь у різних сценаріях зростання глобальних запасів

Citibank оцінює хвостовий ризик золота як низьку ймовірність і низький прямий вплив, але він має велике значення в рамках сценарного аналізу.

Ціна золота після стрімкого зростання з 2500 доларів США за унцію в січні 2025 року до піку в 5500 доларів США за унцію в лютому 2026 року, зараз відкоригувалася до рівня близько 4000 доларів США за унцію.

Звіт вважає, що ризик несподівано сильного зниження найбільш концентрується в межах наступних 4–6 тижнів; якщо ціна впаде нижче 3800 доларів за тройську унцію, може відбутися масштабне звільнення позицій ETF та з левериджем.

Потенційними тригерами є погіршення ситуації на Близькому Сході, що піднімає реальні процентні ставки та долар, а також корекція ринків акцій і облігацій, що викликає ліквіднісний панічний продаж.

Проте звіт залишається високо оптимістичним щодо довгострокової тенденції золота.

Китайський торговельний профіцит понад 1,3 трильйона доларів США, постійне збільшення запасів центральним банком, занепокоєння щодо глобальної фіскальної стійкості та тенденція до деномілізації долара США створюють багатошарову підтримку довгострокового попиту на золото.

Citibank передбачає, що через падіння інфляції та нову хвилю інвесторського попиту ціна на золото може досягти 6000 доларів за унцію протягом наступних кількох років, що майже вдвічі перевищує поточний рівень.

Оновлений прогноз NOAA за липень підвищив ймовірність виникнення надзвичайно сильного Ель-Ніньо до 81%, а також вказав на 97%-ву ймовірність його тривалості до весни 2027 року. Citibank класифікував це як "середню ймовірність, високий вплив" крайній сценарій.

(Прогноз ймовірності Ель-Ніньо від NOAA США)

Звіт вказує, що екстремальний Ель-Ніньо має значну різницю у впливі на різні сільськогосподарські продукти. Найбільше постраждали какао, цукор і робуста кава; за ними — соя; кукурудза і пшениця постраждали відносно менше.

Якщо в Західній Африці виникне подібний сезонний вітер Харматтан, як у 2023–2024 роках, постачання какао-бобів серйозно постраждає, і ціни на какао можуть знову піднятися до 10 000 доларів за тонну і навіть вище, хоча раніше ціни на какао досягли рекордних рівнів у 2024–2025 роках.

Щодо цукру, у Індії у червні опадів було менше, а разом із потенційними недостачами мусонів та ризиком повеней у Таїланді та Бразилії, світові ціни на цукор можуть піднятися вище 20 центів за фунт.

Ціни на кукурудзу та сою отримують підтримку через те, що Ель-Ніньо зазвичай сприяє збільшенню врожаю в регіонах виробництва США, тоді як європейська хвиля спеки та ослаблення індійського мусону залишаються основними ризиками зниження.

Citibank вважає вплив сценаріїв ШІ на товари «низьким до середнього ймовірнісним, сильно диференційованим впливом».

Розширення інфраструктури ШІ стає важливим драйвером попиту на електроенергію, природний газ, уран, а також на метали мережі, такі як мідь і алюміній. За оцінками звіту, споживання електроенергії центрами обробки даних у США до 2030 року приблизно подвоїться.

Якщо інвестиційна бульба штучного інтелекту лопне, будівництво центрів обробки даних різко скоротиться, реальний та очікуваний попит на мідь, природний газ та уран одночасно постраждають, а зниження глобального ризикового настрою ще більше сприятиме скороченню попиту на товари.

Але одночасно ослаблення долара може надати пасивну підтримку цінам на сировину, а значне зниження процентних ставок ФРС також підтримає ринок у певній мірі.

Якщо продуктивність ШІ реалізується, споживання енергії прискориться, а інвестиції в електромережі будуть здійснені раніше, структурний дефіцит міді та алюмінію буде додатково підсилено, вважає Citi, що це один із шляхів до бикового сценарію ціни на мідь на рівні 17 000 доларів США за тонну.

Золото вважається найбільш асиметричним хедж-інструментом у сценарії з ІШ, оскільки воно має логіку вигоди як у періоди процвітання, так і під час краху.

Citibank вважає підписання остатньої угоди між Росією та Китаєм щодо газопроводу «Сила Сибіру 2» сценарієм «середньої ймовірності, високого впливу».

Річний обсяг газопостачання цієї трубопроводної системи може досягати 50 мільярдів кубометрів; якщо вона буде введена в експлуатацію близько 2030 року, це значно зменшить попит Китаю на імпорт СПГ, що ще більше ускладнить і так очікуваний з 2028 року розслаблений глобальний ринок СПГ.

Звіт передбачає, що в цьому сценарії ціна JKM, азійського базису на СПГ, може впасти до 5–6 доларів за мільйон БТЕ, значно нижче поточних ф'ючерсних цін на 2029–2030 роки, які перевищують 8 доларів, а також нижче більшості нових терміналів з постачанням СПГ, чий діапазон беззбитковості становить 7–10 доларів.

Citibank вказує, що потенційний додатковий обсяг поставок у розмірі 50 млрд куб. м/рік між Китаєм і Росією майже дорівнює приблизно 53 млрд куб. м/рік, які Росія експортувала до Європи через існуючі трубопроводи, і його вплив на глобальну ситуацію надлишку LNG буде значно перевищувати суперечки щодо повернення російського трубопровідного газу до Європи.

Якщо США вдатимуться до крайньої реалізації «доктрини Монро» і заблокують експорт нафти з Латинської Америки та всієї Америки, світовий ринок нафти зазнає серйозного спотворення.

Монроїзм — це ключова зовнішньополітична доктрина, запропонована США в 1823 році, яка стверджує, що «Америка — для американців», і має на меті запобігти втручанню європейських держав у справи Америки, одночасно оголошуючи, що США не будуть втручатися у внутрішні справи Європи.

Citibank вважає сценарій «США блокують всі експортні поставки нафти з Америки» малоймовірним, але з високим впливом.

За цієї припущення, виробництво нафти в Латинській Америці (з Мексикою) приблизно 9,8 мільйона барелів на добу, що становить приблизно 10% світового виробництва, буде перервано в експорті на світовий ринок, і його вплив може бути рівним або навіть перевищувати арабську нафтову блокаду 1973 року.

Ціна імпортної нафти в США, реальна та номінальна вартість у 2026 році, 1974–2025 роки

Тоді сім країн ОПЕК скоротили видобуток приблизно на 3,6 млн барелів на добу (близько 6% світового виробництва), що призвело до стрімкого зростання цін на нафту з приблизно 3 доларів за барель до приблизно 12 доларів за барель у січні 1974 року — зростання на 300%.

У цій ситуації ціни на глобальні базові нафтові сировини (наприклад, Brent, Dubai) можуть стрімко зростати до понад 100 доларів за барель, тоді як внутрішні базові нафтові сировини в Америці (наприклад, WTI, WCS) можуть значно знецінюватися більше ніж на 30 доларів за барель через відсутність можливостей для вивозу, що призведе до гострої розбіжності цін між регіонами.