Чотири провідних хмарних провайдери за другий квартал зібрали загальний дохід у розмірі 103,8 млрд доларів США, що на 50% більше, ніж у попередньому періоді, що є прискоренням порівняно з 41% у попередньому кварталі. Azure Microsoft збільшив дохід на 43% (у попередньому кварталі — 39%), AWS Amazon — на 37% (у попередньому кварталі — 28%), Google Cloud — на 82% (у попередньому кварталі — 63%), OCI Oracle — на 92% (у попередньому кварталі — 81%). Дослідження Citigroup від 31 липня зазначає, що ефективність монетизації інфраструктури ШІ зростає, і темпи зростання доходів перевищують темпи зростання капітальних витрат. Основний висновок Citigroup: інвестиції хмарних провайдерів у ШІ вже минули етап чистого споживання коштів, і капітальні витрати зараз покриваються доходами.
Витрати на капітал також зростають. Чотири провідних хмарних провайдери збільшили свої капітальні витрати за квартал на близько 20 мільярдів доларів США; разом Microsoft, Amazon і Google вже перевищили 100 мільярдів доларів США. Citibank зберігає рейтинг «Купувати» для Microsoft, Amazon, Google та Oracle з цілями цін 600, 350, 447 та 330 доларів США відповідно.
Доходи від хмари повністю прискорилися,谷歌云 та AWS возглавляють ріст
За другий квартал загальний дохід чотирьох провідних хмарних провайдерів становив 103,8 млрд доларів США, що на 50% більше, ніж у попередній період, із зростанням доходу на 35 млрд доларів США. AWS забезпечив приріст приблизно на 11,4 млрд доларів США, Google Cloud — на 11,1 млрд доларів США, Microsoft Azure — на 9,3 млрд доларів США, а OCI — на 3,2 млрд доларів США.
AWS має частку 41% і залишається лідером ринку. Google Cloud збільшив частку з 22,6% до 24% — найвищий ріст серед усіх. Azure залишився на рівні 30%, а OCI зросла до 5,6%. Річний дохід від AI-бізнесу AWS збільшився з 15 млрд доларів у першому кварталі до 25 млрд доларів, а дохід від чіпів також досяг 25 млрд доларів на річній основі. Витрати клієнтів Bedrock перевищили загальну суму всіх попередніх кварталів. AWS також уклав контракт на обчислення для AI-лабораторії на 100 млрд доларів.
Швидкість зростання Google Cloud зросла з 63% до 82%, це частково пов’язано з продажами TPU, але також покращується основний ріст GCP. Google повідомила, що майже 90% компаній із F100 використовують Gemini Enterprise, а кількість використаних токенів зросла на 37,5% у порівнянні з попереднім кварталом — до 22 млрд на хвилину. Реальні витрати клієнтів перевищили початкові обіцянки більше ніж на 50%, що вище, ніж 45% у попередньому кварталі.
Швидкість зростання Azure збільшилася з 39% до 43%, головним чином завдяки підвищенню ефективності обчислювальних потужностей, а не розширенню виробничих потужностей. За квартал Microsoft додала 1 ГВт обчислювальних потужностей, підвищивши ефективність виробництва на одиницю завдяки оптимізації програмного забезпечення та інфраструктури. Зростання комерційних замовлень Azure становить 11%, а без урахування контрактів, пов’язаних з OpenAI, — 18%.
OCI збільшив частку з 81% до 92%, але його частка ринку становить лише 5,6%, однак темпи зростання є найвищими. Стратегія Oracle з розподіленого хмарного середовища успішно приймає зростаючі навантаження штучного інтелекту.
Витрати на капітал одночасно зростають, але операційний леверидж компенсує тиск
AWS в другому кварталі витратив приблизно 40 мільярдів доларів США на капітальні витрати, що на 83% більше, ніж у попередній період, і це становить 74% від загальних капітальних витрат Amazon. Azure — приблизно 38,3 мільярда доларів США, Google Cloud — приблизно 22 мільярда доларів США, що на 100% більше, ніж у попередній період. Разом три компанії витратили понад 100 мільярдів доларів США за один квартал, а разом із четвертою компанією загальний зростання капітальних витрат становить приблизно 20 мільярдів доларів США у порівнянні з попереднім кварталом.
Операційна маржа не погіршилася. Маржа AWS становить 39,4%, а після виключення разових доходів від деривативів — 38,1%, що вище очікувань Citigroup у 33,5% і вище, ніж у попередньому кварталі — 37,7%. Маржа Google Cloud становить 35,6%, що на 15 п.п. вище рівня минулого року і на 270 базисних пунктів краще, ніж у попередньому кварталі. Операційна маржа Microsoft Cloud — 65%, що на 1 п.п. вище прогнозу. Операційний леверидж компенсує тиск на маржу з боку амортизації та розширення.
Цій тенденції, на думку Citibank, може продовжуватися. Темпи зростання доходів (50%) перевищують темпи зростання капітальних витрат, додаткові доходи зростають, а ефект масштабу починає реалізовуватися. Ефективність монетизації інфраструктури ШІ перевищує очікування ринку. Річний дохід AWS від ШІ збільшився з 15 до 25 мільярдів доларів лише за три місяці, а квартальний приріст використання токенів Google становить 37,5%. Це не разові події — це сигнали прискорення тенденції.
Перевірка накопичення замовлень: довгостроковий попит на ІІ
Запаси AWS зросли на 154% до 496 мільярдів доларів США, що на 132 мільярди доларів США більше за квартал. Запаси Google Cloud наблизилися до 514 мільярдів доларів США, що на 408 мільярдів доларів США більше, ніж рік тому. Зобов’язання Microsoft щодо незавершених виконань у бізнесі зросли на 25%. Citi вважає, що швидкий ріст замовлень підтверджує сталість попиту на ШІ — це не разові контракти, а довгострокові зобов’язання, що означає збільшення видимості доходів на кілька кварталів вперед.
Цільові ціни та логіка оцінки чотирьох компаній від Citigroup такі: Microsoft — 600 доларів США, що відповідає приблизно 26-кратному коефіцієнту P/E до прибутку на акцію за фінансовий рік 2028 року; основними драйверами є подальше прискорення Azure та монетизація Copilot; Citigroup вважає, що Microsoft є найбільш повністю підготовленим хмарним провайдером у сфері ШІ. Amazon — 350 доларів США, що відповідає приблизно 31,5-кратному коефіцієнту P/E до очікуваного прибутку на акцію за 2027 рік; оцінка підтримується річними доходами AWS від ШІ в розмірі 25 мільярдів доларів США, а також покращенням прибутковості роздрібного бізнесу. Google — 447 доларів США, що відповідає приблизно 28-кратному коефіцієнту P/E до прибутку на акцію за 2027 рік; основою премії є знову прискорений рост хмарних послуг, а інновації у пошуковому бізнесі на основі ШІ підвищують лояльність користувачів. Oracle — 330 доларів США, що відповідає приблизно 20-кратному коефіцієнту P/E до прибутку на акцію за фінансовий рік 2030 року; великий портфель замовлень OCI забезпечує видимість доходів; Citigroup вважає, що Oracle стає новою платформою для завантажень ШІ.
Витрати на капітальні вкладення хмарних провайдерів зростають, доходи також зростають, а замовлення продовжують збільшуватися. Citibank вважає, що модель монетизації ШІ поступово підтверджується квартал за кварталом: темпи зростання доходів вже перевищили темпи зростання капітальних витрат, і капітальні витрати не були марні. Річний дохід AWS від ШІ за три місяці майже подвоївся, а кількість токенів, що використовуються Google, продовжує прискорюватися. Операційна прибутковість хмарних провайдерів не знижується, а навпаки, зростає. Стосунки ринку, що викликали занепокоєння щодо «занадто високих капітальних витрат, які можуть знищити прибуток», зараз спростовуються даними.
Відмова від відповідаль
Цей текст є узагальненням та інтерпретацією дослідження від стороннього брокера (Citigroup Research, 31 липня 2026 року) з урахуванням публічної ринкової інформації. Наведені в тексті оцінки, цільові ціни, прогнози прибутку та відповідні висновки є думками аналітиків цього брокера і відображають лише позицію їхньої організації, а не погляди Chaoxiang Research, а також не є жодними інвестиційними рекомендаціями.
Ринок має ризики, приймайте рішення незалежно. Цей матеріал не повинен використовуватися як основа для купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів.
Автор: Rita