Citadel Securities, одна з найбільших фірм-маркет-мейкерів у світі, щойно кинула гранату у план дій Міністерства фінансів. У клієнтському примітці, підписаній Носхадом Шахом, фірма назвала розширену програму викупу облігацій уряду формою «фінансової репресії», попереджаючи, що це може послабити долар і підсилити інфляційний тиск саме в непідходящий момент.
Критика виправдана, оскільки міністр фінансів Скотт Бессент ще більше зосереджується на стратегії, яка все більше схожа на виступ на високій дроті: купівля довгострокових облігацій для зниження дохідності при фінансуванні цих покупок за рахунок короткострокових позик.
Що насправді робить Казначейство
Казначейство подвоїло ліміт на покупки з підтримки ліквідності для цінних паперів терміном від 10 до 30 років — з $2 млрд до щонайменше $4 млрд за операцію, політика діятиме до 4 листопада. Ця зміна може дозволити додатково здійснити покупки на суму близько $14 млрд.
Стратегія нагадує те, що досвідчені учасники ринку облігацій називають «Операцією Твіст» — технікою, яку Федеральна резервна система застосувала в 2011 році, щоб знизити довгострокові ставки, продавши короткострокові цінні папери та купивши довгострокові. Лише на цей раз це робить Казначейство, а не Фед.
Примітка Citadel описує програму як «нейтральну щодо ліквідності та зменшуючу тривалість». Переклад: уряд не створює нові гроші чи не зменшує свою загальну заборгованість. Він просто міняє довгострокові зобов’язання на короткострокові, що стискає дохідність на довгому кінці кривої.
Є причина, чому Казначейство відчуло необхідність діяти. Дохідність облігацій на 30 років недавно зросла майже до 5,3%, рівня, якого не було з 2007 року.
Долар отримує удар
Після оголошення про викуп, долар знизився майже на 0,8% — це значний одноденний рух для світової резервної валюти. Ціни на золото стрімко зросли, що є класичною стратегією «втечі до безпеки», яку інвестори використовують, коли відчувають девальвацію валюти.
Коли скарбниця штучно знижує довгострокові дохідності, це зменшує привабливість утримання доларових облігацій для іноземних інвесторів. Капітал перетікає іншими напрямками, долар слабшє, а імпортні товари стають дорожчими для американських споживачів.
Фінансове пригнічення під іншою назвою
Термін «фінансове репресія» має певне значення в економіці. Він описує урядові політики, які спрямовують кошти до держави за ставками нижчими за ринкові, ефективно змушуючи заощаджувачів та інвесторів субсидувати державне позичання. Це була стратегія, яку використовували багато країн, щоб зменшити співвідношення боргу до ВВП після Другої світової війни, тримаючи відсоткові ставки штучно низькими, поки інфляція поступово знижувала реальну вартість існуючого боргу.
Використання такої мови Citadel є свідомим і цілеспрямованим. Фірма фактично стверджує, що розширення програми викупу казначейства виконує подібну функцію: тримає довгострокові витрати на позики штучно низькими, поки реальна корекція відбувається через дешевший долар і вищі ціни. Аналіз Citadel свідчить, що програма викупу приховує фіскальні дефіцити, які частково спричинені значними витратами на ініціативи, пов’язані з ШІ, та ринком праці, який не згенерував достатньо податкових надходжень для закриття цього розриву.