Цей аналіз розглядає структурний кризис, що лежить у основі стрімкого зростання Circle (USDC). Незважаючи на те, що обсяг поставок USDC досяг 75,3 млрд доларів США і швидко зростає, їхній дохід сильно залежить від відсоткових доходів від резервів (приблизно 80%), що створює серйозний ризик скорочення доходів у період зниження процентних ставок ФРС.

Автор статті, джерело: CoinFound

ВИСНОВОК

• Масштаби зросли: обсяг поставок USDC збільшився на 72% у річному виразі до 75,3 млрд доларів США, а обсяг транзакцій у ланцюжку за четвертий квартал досяг 11,9 трлн доларів США (+247% у порівнянні з попереднім роком), вперше протягом двох років темпи зростання перевищили USDT, офіційно увійшовши до складу основної платіжної інфраструктури (джерело: Circle Q4 2025 Financial Report, 2026-02)
• Доходний двигун дуже вразливий: зі 2,7 млрд доларів США загального доходу Circle за 2025 рік, прибуток від відсотків на резервах становить приблизно 80%; очікується, що ФРС продовжить зниження ставок у 2026 році, і кожне зниження на 100 базисних пунктів призведе до структурного скорочення доходів Circle на 8–10 млрд доларів США.
• Вік регуляторних переваг дуже обмежений: проект закону CLARITY прямо передбачає заборону на сплату відсотків стабільним монетам власникам; акції Circle (CRCL) за один день впали приблизно на 20% (джерело: Blockhead, 2026-03-26); поточна перевага від відповідності може бути примусово прибрана на законодавчому рівні
• Куинфанд: основні розповіді зосереджені на темпах зростання та подвоєнні ціни акцій, але справжнє питання — чи є бар’єр для входу Circle брендовою масштабністю, чи це просто часовий вікно, засноване на високих відсоткових ставках та регуляторному арбітражі? Останнє швидко звужується на очах
• Конкуренція посилюється: PayPal, Ripple, JPMorgan, State Street та BNY Mellon вже запустили або оголосили про плани стабільних монет/депозитних монет; інституційна перевага Circle буде піддана прямому тиску з боку традиційних фінансових інституцій протягом 18 місяців.
• Сигнали щодо цін на акції вже виникли: аналітик Mizuho підвищив рейтинг з «гірше за ринок» на «нейтральний», одночасно попереджаючи, що «це все ще гірські гірки криптовалют». Акції Circle після подвоєння ціни за місяць знизилися на 26% за тиждень, а розбіжності у оцінках ще не зникли (джерело: CoinDesk, 2026-01-29)

Основний аргумент

За 75,3 мільярда доларів США Circle прихована важливіша проблема.

Річний приріст пропозиції USDC на 72% та квартальний обсяг торгів у 11,9 трильйона доларів США — на цифровому рівні це неоспережно: це маркерний момент, коли стабільні монети входять до основної фінансової інфраструктури. Однак та сама історія, що спричинила подвоєння ціни акцій Circle за місяць, відволікає увагу інвесторів від двох структурних ризиків: подвійного часових вікон — чутливості до відсоткових ставок та регуляторних переваг. Основне питання цієї статті: коли розпочнеться цикл зниження ставок ФРС і набуде чинності закон CLARITY, що саме залишиться в бізнес-моделі Circle?

Масштабний чудо USDC є реальним, але небезпека полягає в тому, що двигун прибутку Circle побудований на вузькому вікні відсоткових ставок та регулювання.

Контекст події

Circle опублікувала фінансові результати за четвертий квартал та рік 2025 року 25 лютого 2026 року: обіг USDC збільшився на 72% порівняно з аналогічним періодом 2024 року і до кінця року досяг 75,3 млрд доларів США; обсяг транзакцій у ланцюжку за четвертий квартал склав 11,9 трлн доларів США, що на 247% більше, ніж у попередньому році, — це вже другий рік поспіль, коли темпи зростання перевищили USDT (джерело: фінансовий звіт Circle за Q4 2025, 2026-02). Загальний дохід за рік становив 2,7 млрд доларів США, що на 64% більше, ніж у попередньому році; дохід за четвертий квартал склав 770 млн доларів США, що на 77% більше, ніж у попередньому періоді. Після публікації звіту акції Circle (CRCL) подвоїли свою ціну за майже місяць, а аналітики Bernstein у початку березня передбачили додатковий потенціал зростання на 60%, заснований на розширенні використання стабільних монет та інтеграції з штучним інтелектом для платежів (джерело: CoinDesk, 2026-03-10).

Однак односторонній наратив ринку був перерваний 26 березня. У цей день акції Circle впали приблизно на 20% за один день через положення проекту закону CLARITY, що забороняють сплачувати відсотки за стабільними монетами, а також через поєднання впливу макроекономічних очікувань відсоткових ставок (джерело: Blockhead, 2026-03-26). В той самий час увага OCC та Банку міжнародних розрахунків (BIS) до зростання обсягу USDC значно зросла, і регулятори вперше включили USDC до рамок обговорення як системно важливого фінансового інструменту (джерело: Yahoo Finance, 2026-02).

Яка саме компанія, яку ринкові інвестори називають «найскучнішою, але найпопулярнішою криптовалютною торгівлею», — чи перебуває вона в довгостроковому структурному періоді зростання, чи просто використовує майже закритий арбітражний вікно?

Глибокий аналіз

1. Структурні драйвери — чому це відбувається

Розширення масштабів USDC на поверхні — це боротьба за частку ринку стабільних монет, а в основі — подвійна вигода від умов процентних ставок долара та регуляторного регулювання.

З 2022 по 2025 рік цикл підвищення процентних ставок ФРС підняв ставку федеральних фондів до високого рівня 5,25–5,5%. Circle розмістив активи резервів USDC у короткострокових казначейських облігаціях США та грошових ринкових фондах, через що відсотковий дохід від резервів став основним джерелом доходів компанії. У 2025 році з загального доходу у 2,7 млрд доларів США відсотковий дохід від резервів становив приблизно 80% (джерело: фінансовий звіт Circle за Q4 2025, 2026-02). Основна логіка цієї бізнес-моделі дуже проста: чим більший обсяг USDC у обігу, тим більшою є відповідна величина резервів, а отже, тим більшим є відсотковий дохід у умовах високих процентних ставок.

Тим часом USDC, завдяки своїй першочерговій перевазі у регуляторній прозорості — строгому механізму аудиту резервів та активному прийняттю відповідних регуляторних рамок — стає пріоритетним вибором для інституційних клієнтів та традиційних платіжних сценаріїв на тлі посилення регулювання в Європі та США. Після того як USDT став підпадати під обмеження регуляторних рамок, таких як MiCA, USDC заповнив цю прогалину, що сприяло структурному зростанню його пропозиції.

Хоча цифри зростання Circle вражають, ця бізнес-модель має фундаментальну слабкість: дохід сильно корелює з відсотковими ставками. ФРС вже чітко перейшла до циклу зниження ставок, і інституційні прогнози вказують, що до кінця 2026 року базова ставка може впасти до діапазону 3,5–4%. За лінійною залежністю між обсягом резервів і ставкою, кожне зниження на 100 базисних пунктів призведе до скорочення доходу від резервів Circle приблизно на 8–10 мільярдів доларів США — це означає, що майже 30% поточного доходу перебувають під безпосередньою загрозою повного зникнення.

Дивовижний ріст Circle відбувся саме в останній вікно часу, коли відсоткові ставки були на високому рівні. Тоді, коли це вікно закриється, чи зможе логіка зростання Circle підтримувати себе сама?

2. Додаткові наслідки — що це принесе

Найбільш значущим фактором на даний момент є положення про заборону виплати відсотків власникам стабільних монет у проекті закону CLARITY. Якщо це положення буде прийнято у буквальному вигляді, воно юридично видалить перевагу USDC у порівнянні з іншими стабільними монетами щодо відповідності нормам, а також змусить Circle прискорити перехід на менш прибуткові напрямки, такі як комісії за транзакції, API-послуги та корпоративні рішення. Падіння акцій Circle на 20% 26 березня — це миттєва оцінка ринком буквального тлумачення цього положення, але ринок ще не повністю врахував: час, необхідний для трансформації, може збігатися з темпами зниження відсоткових ставок — це і є справжній сценарій «подвійного удару».

Для біржі короткострокова надлишкова ліквідність USDC не зміниться, але платформи, які залежать від процентного доходу від резервів USDC (включаючи деякі CeFi-продукти), зіткнуться зі стисканням дохідності.

Щодо конкурентної ситуації (середньостроково, 6–18 місяців): PayPal (PYUSD), Ripple (RLUSD), JPMorgan, State Street та Bank of New York Mellon вже оголосили або активно розробляють плани щодо стабільних монет/депозитних монет. Ці інституції мають природну відповідність вимогам регулювання, величезну базу корпоративних клієнтів та повну мережу регуляторних зв’язків, що створить масштабний прямий тиск на Circle з боку інституцій. Перевага Circle у відповідності до регуляторних вимог, яку вона використала для побудови конкурентної переваги, у контексті, коли традиційні фінансові інституції є самими авторами регуляторних стандартів, значно послабиться.

Для DeFi-протоколів короткострокова ліквідність USDC залишатиметься достатньою, але якщо протокол надто сильно покладатиметься на дохід від резервів USDC як джерело стимулів протоколу під час циклу зниження відсоткових ставок, він зіткнеться з подвійним тиском: зменшенням дохідності TVL та міграцією ліквідності до конкуруючих стабільних монет.

Усе це врешті-решт призводить до висновку: зростання масштабів USDC є справжнім і структурно значущим, але двигун прибутку Circle побудований на вузькому інтервалі відсоткових ставок та регулювання, а поточне ціноутворення на ринку систематично недооцінює цей структурний ризик.

[Куток COINFOUND]

COINFOUND — це глибока дослідницька платформа для інституційних інвесторів та користувачів з високим рівнем активів, основна цінність якої — «проти домінуючої думки, на основі даних, з конкретними висновками». Ми не слідкуємо за ринковою настроєністю, ми виявляємо структурні точки повороту й надаємо виконувані висновки ще до того, як основні нарративи змінять напрямок.

Головна думка вважає, що обсяг поставок USDC, що перевищив 75,3 мільярда доларів США, і швидкість зростання, яка перевищує USDT, є найсильнішим доказом настання ери інфраструктури стабільних монет, а Circle (CRCL) — це найбільш варто вкласти в криптоінфраструктуру в цьому циклі.

Але ми вважаємо, що справжнім питанням є те, що ринок цінує «масштаб», але не цінує «стійкість моделі прибутку» — саме це є ключовим припущенням для оцінки Circle.

Наші висновки базуються на трьох рівнях: висока залежність доходів Circle від процентних ставок (доходи від відсотків на резервах становлять приблизно 80%), що створює систематичний тиск під час циклу зниження ставок; якщо законопроєкт CLARITY буде прийнятий, він юридично змусить вирівняти регуляторну перевагу Circle щодо її конкурентів; масове входження традиційних фінансових інституцій на ринок стейблкоїнів створює прямий загрозу інституційній перевазі Circle протягом 18 місяців.

Якщо це припущення вірне, наступним ключовим кроком Circle буде прискорення комерціалізації блокчейну Arc та монетизації корпоративних сервісів API до повного закриття вікна ставок, змістивши джерела доходу з відсотків від резервів на інфраструктуру для торгівлі. Чи зможе ця трансформація бути завершена в межах цього часових вікна — це справжній ставка на збереження оцінки CRCL, а також найважливіший показник, за яким слід стежити у наступному звіті про прибутки.

Попередження про ризики

Найбільшим невизначеним фактором у цьому аналізі є темп зниження ставок ФРС: якщо інфляція несподівано зросте, що призведе до відкладення шляху зниження ставок, тиск на доходи від резервів Circle відповідно відкладеться, і часовий інтервал для основного сценарію потрібно скоригувати.

Обмеженням цієї аналітичної рамки є відсутність достатньої кількості публічних даних щодо прогресу монетизації Arc blockchain та бізнесу корпоративних API всередині Circle; реальна швидкість диверсифікації доходів є високо невизначеною, а висновки аналізу засновані на екстраполяції поточної інформації, що була оприлюднена.

Додатково уважно стежте за зворотними сигналами: якщо фінальна версія законопроекту CLARITY надасть суттєві винятки щодо умов доходу від стабільних монет, або якщо Circle відкриє у фінансовому звіті за Q2 2026, що частка непроцентного доходу значно зросла (понад 20%), — поточну рамку оцінки потрібно переглянути.

Цей матеріал містить інформаційний аналіз і не є інвестиційною рекомендацією.

Література

[1] Circle. «Фінансові звіти за Q4 та рік 2025». Офіційний Circle / PYMNTS. 2026-02-25. https://www.pymnts.com/earnings/2026/circle-bets-on-2026-growth-after-stablecoin-transactions-skyrocket-247percent/

[2] CoinDesk Markets. «Circle зросла на 100% за місяць: чому цей нудний стейблкоїн раптово став найпопулярнішою торгівлею у криптовалюті». CoinDesk. 2026-03-16. https://www.coindesk.com/markets/2026/03/16/circle-is-up-100-in-a-month-why-this-boring-stablecoin-is-suddenly-the-hottest-trade-in-crypto

[3] Blockhead. 《Circle’s 20% Collapse: Three Shocks in One Session Expose Stablecoin Regulation Risk》. Blockhead. 2026-03-26. https://www.blockhead.co/2026/03/26/circles-20-collapse-three-shocks-in-one-session-expose-stablecoin-regulation-risk/

[4] CoinDesk. «Найбільший ведмідь Circle здався, але попереджає, що акції все ще є криптовалютними гірками». CoinDesk. 2026-01-29. https://www.coindesk.com/markets/2026/01/29/circle-s-biggest-bear-just-threw-in-the-towel-but-warns-the-stock-is-still-a-crypto-roller-coaster

[5] Yahoo Finance. «Ріст USDC від Circle зустрічає новий нагляд з боку OCC і BIS». Yahoo Finance. 2026-02. https://finance.yahoo.com/news/circle-usdc-growth-meets-scrutiny-231731096.html