Рішення Circle продовжити свою базову угоду з Coinbase на тих самих умовах, одночасно відкрито відмовившись від квартальних дивідендів, розкриває стратегічний форк на ринку стейблкоїнів. Замість пріоритету щодо короткострокових виплат, емітент USDC, що котується на NYSE, збільшує інвестиції в розповсюдження та інтеграцію продуктів. За оригінальним звітом, фінансовий директор Джеремі Фокс-Гін заявив, що реінвестування капіталу у розвиток та стратегічні ініціативи має згенерувати більш сильну довгострокову віддачу для акціонерів, ніж введення програми дивідендів.
Саме продовження було передбачуваним. У 2023 році Circle та Coinbase переформували свої відносини після розпуску Консорціуму Centre, надавши Circle повний контроль над випуском та управлінням USDC, тоді як Coinbase отримав міноритарну частку. Поточна угода зберігає центральну роль USDC у продуктовій екосистемі біржі — включаючи Coinbase Earn, стейкати та торгівлю — і дозволяє Circle укладати угоди про розповсюдження з іншими стратегічними партнерами. За суттю, Circle робить ставку на те, що збереження широкого доступу до розповсюдження через Coinbase, разом із розширенням його за межами, створює більше вартості, ніж повернення готівки акціонерам.
Стратегичне оновлення без дивідендів
Для публічної компанії, яка отримує значний дохід від відсотків на резервних активах, питання дивідендів не є тривіальним. Circle тримає мільярди доларів у безпечних цінних паперах США, що забезпечують USDC, і отримує значний дохід. Позиція Фокс-Гіна відображає довгострокову філософію розподілу капіталу, поширenu серед компаній на етапі зростання, хоча вона різко суперечить строгому нагляду, якому піддаються випускники стейблкоїнів щодо управління резервами та прозорості. Відсутність виплати може сприйматися як сигнал того, що Circle бачить багато можливостей для реінвестування — чи то у нових інтеграціях блокчейну, інфраструктурі відповідності, чи ринковому розширенні в регіонах, де доларові стейблкоїни набирають популярності.
Термін є помітним. Регулювання стейблкоїнів у Сполучених Штатах далеко від вирішення. Законодавці обговорюють рамки, які накладатимуть банківські правила на випускників — тема, яка спричинила запеклу лобістську діяльність з боку як криптофірм, так і традиційних банків. A landmark crypto bill faced last-minute opposition from banks незадовго до голосування у Сенаті, що підкреслює високий рівень ризику. Вкладаючи капітал у розвиток, а не у дивіденди, Circle, можливо, прагне підготуватися до жорсткішого регуляторного середовища, яке може збільшити витрати на функціонування або обмежити типи дозволених резервів.
Динаміка ринку стейблкоїнів під тиском
USDC залишається другим за ринковою вартістю доларовим стейблкоїном у світі, поступаючись лише USDT від Tether. Проте за останні два роки розрив між ними збільшився. Ринкова капіталізація Tether зросла понад $110 мільярдів завдяки інтенсивному використанню у розвиваючихся ринках та на централизованих біржах, тоді як USDC важко вдалося повернутися до піку в $55 мільярдів, якого він досяг у середині 2022 року. Угода з Coinbase має критичне значення, оскільки гарантує ліквідність USDC на одній з найбільших точок входу для роздрібного та інституційного капіталу. Втрата цього якоря була б катастрофічною.
В той же час ширша екосистема токенізованих доларів розширюється. Он-чейн активи реального світу недавно перевищили $20 млрд загальної вартості, що було спричинено продуктами токенізації казначейських облігацій від таких компаній, як Ondo Finance і BlackRock. Темпи інституційного прийняття RWA різко прискорилися, причому JPMorgan навіть здійснив реальну токенізовану угоду з казначейськими облігаціями. Стейблкоїни знаходяться в центрі цієї тенденції, слугуючи шаром розрахунків для токенізованих цінних паперів і інструментів з дохідністю. Circle вважає, що глибша інтеграція з цими розвиваючимися ринками, а не виплати дивідендів, в кінцевому підсумку сприятимуть попиту на USDC.
Що означає регуляторний тиск
Невизначеність залишається домінуючою темою для випускників стейблкоїнів. Федеральна рамка може або легітимізувати USDC як основну платіжну систему, або накласти обмеження, що дають перевагу альтернативам, випущеним банками. Публічне лістинг Circle та його готовність надавати щомісячні атестації щодо резервів вже відрізняють його від Tether, який стикається з постійними питаннями щодо непрозорості. Реінвестування прибутку також може слугувати запобіжною захисною мірою: добре капіталізований випускник із потужними системами відповідності важче витіснити, якщо регулювання строго зміниться за одну ніч.
Проте рішення не розподіляти дивіденди залишає акціонерів без негайного конкретного доходу. Це може випробувати терпіння інвесторів, якщо зростання доходів зупиниться або частка ринку USDC продовжуватиме зменшуватися. Здатність Circle реалізовувати свою стратегію розподілу — за межами Coinbase — у наступних кварталах буде уважно спостерігатися. Компанія не розкрила конкретних нових партнерів, але мова в оголошенні свідчить про активні обговорення.
Щодо ринку стейблкоїнів, це нагадування про те, що бізнес з випуску доларів у блокчейнах стає змаганням інфраструктури та регуляторної готовності, а не просто перевагою першого увійшовшого. Circle закладає довгострокову основу, але ринок оцінить структуру за її продуктивністю під тиском.