Фінансові результати Circle за другий квартал 2026 року: Доходи не відповідають очікуванням, обіг USDC скорочується на кінець року

Автор: Azuma (@azuma_eth)

За пекінським часом 5 серпня, перед відкриттям ринку США, емітент стабільних монет Circle офіційно оприлюднив фінансовий звіт за другий квартал 2026 року.

Згідно з фінансовими звітами, загальний дохід та дохід від резервів Circle за другий квартал становив 701 мільйон доларів США (нижче за очікування ринку в 717 мільйонів доларів США), що на 7% більше, ніж у попередній період; скоригований EBITDA становив 143 мільйони доларів США, що на 8% більше; чистий прибуток від продовжуваної діяльності — 48 мільйонів доларів США (вище за очікування ринку в 43 мільйони доларів США), що на 530 мільйонів доларів США більше, ніж у попередній період.

Вплив публікації фінансових звітів спричинив стрімке зростання CRCL перед відкриттям ринку США, але пізніше ціна знову почала знижуватися; станом на 20:45 ціна становить 61,55 долара США, зменшення перед відкриттям — 2,84%.

Однак загальний дохід не досяг оčікувань, але хоча б змінив тенденцію

Як видно з фінансового звіту, загальний дохід та дохід від резервів Circle за цей квартал становив 701 мільйон доларів США. Хоча це не відповідало очікуванням ринку (717 мільйонів доларів США), але було зупинено тенденцію зменшення за попередній квартал (579 мільйонів ➡️ 658 мільйонів ➡️ 740 мільйонів ➡️ 770 мільйонів ➡️ 694 мільйони ➡️ 701 мільйон).

З розбивки структури доходів, дохід від резерву (Reserve Income) залишається абсолютним лідером, у другому кварталі досягши 668 мільйонів доларів США, що на 5% більше, ніж рік тому, і на 2% більше, ніж у попередньому кварталі.

Друге: середній обіг USDC продовжує зростати, але наприкінці кварталу різко зменшився

Зростання резервних доходів у першу чергу зумовлене зростанням обігу USDC — у другому кварталі обіг USDC продемонстрував розбіжність: середнє зростання та скорочення наприкінці кварталу.

Згідно з фінансовими звітами, середній обіг USDC у другому кварталі становив 76,5 млрд доларів США, що на 25% більше, ніж у попередньому році, і на 2% більше, ніж у попередньому кварталі (середній показник минулого кварталу — 75,2 млрд доларів США); однак обіг на кінець кварталу становив 73,3 млрд доларів США — на 19% більше, ніж рік тому, але на 4,8% менше, ніж на кінець минулого кварталу (77 млрд доларів США). Це означає, що витік коштів USDC відбувався переважно в кінці кварталу: хоча загальний обсяг продовжує зростати, граничні тенденції вимагають уваги.

Ще одним показником, на який варто звертати увагу, є частка ринку. Звіт про фінансові результати показує, що на кінець кварталу частка USDC серед доларових стабільних монет становила 27%, що на 66 базисних пунктів менше, ніж рік тому — на тлі скорочення загальної пропозиції в галузі USDC не змогла здобути додаткову частку ринку, а навпаки, трохи втратила позиції.

Три. Інші доходи знизилися щодо попереднього періоду, але річні прогнози значно підвищено

Крім доходів від резервів, інші доходи Circle за цей квартал становили 34 мільйони доларів США, що на 41% більше, ніж рік тому, але на 19% менше, ніж у попередньому кварталі, що перервало попередній тренд зростання протягом п’яти кварталів (21 мільйон доларів США ➡️ 24 мільйони доларів США ➡️ 29 мільйонів доларів США ➡️ 37 мільйонів доларів США ➡️ 42 мільйони доларів США ➡️ 34 мільйони доларів США).

Варто зазначити, що Circle значно підвищила прогноз інших доходів у фінансовому році 2026 з раніше вказаних 150–170 мільйонів доларів США до 310–330 мільйонів доларів США, майже вдвічі, і особливо пояснила, що цей прогноз включає вже підтверджений дохід від попереднього продажу токенів ARC.

Згідно з поясненнями на телефонній конференції з результатів за перший квартал, токени ARC, що знаходяться у володінні Circle, після виконання зобов’язань за угодою попереднього продажу будуть признані за справедливою вартістю як «інший дохід» і безпосередньо включені до RLDC та скоригованого EBITDA. Це означає, що інший дохід у майбутніх кварталах буде значно підвищений завдяки включення токенів ARC. Однак слід зазначити, що цей дохід ближчий до разової бухгалтерської прибутковості, ніж до стійкого підписного або сервісного доходу; якщо виключити вплив ARC, темпи зростання основного іншого доходу залишаються під спостереженням.

Чотири: RLDC маржа залишається на високому рівні, оптимізовано контролювання витрат на дистрибуцію

RLDC Margin є найбільш стійким показником у фінансовому звіті Circle за цей квартал — цей показник відображає маржу прибутку після вирахування витрат на дистрибуцію і відображає основний рівень прибутковості бізнесу після вирахування витрат на дистрибуцію, а також загальноприйнятим вважається найважливішим показником прибутковості Circle.

За другий квартал RLDC (доходи мінус витрати на розподіл) Circle становив 289 мільйонів доларів США, що на 15% більше, ніж у попередній період того ж року; маржа RLDC досягла 41%, що на 3,02 базисних пункти вище за попередній період і залишилася на рівні попереднього кварталу, з постійним зростанням протягом останніх п’яти кварталів (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).

Значення цих даних полягає в тому, що незважаючи на неблагополучні умови — зниження рентабельності резервів у порівнянні з попереднім роком (що спричинено зниженням федеральної облікової ставки ФРС) — Circle зуміла зберегти рентабельність, завдяки точному контролю над витратами на розповсюдження: витрати на розповсюдження та торгівлю у другому кварталі склали 410 мільйонів доларів США, що на 1% більше, ніж рік тому, і значно менше, ніж зростання доходів від резервів на 5% у порівнянні з попереднім роком.

Як і інші доходи, керівництво Circle підвищило річний прогноз RLDC Margin з 38–40% до 41,7–43,7%. Однак слід зазначити, що ця корекція також включає підтверджений дохід від попередньої продажі токенів ARC, тому показники маржинальності за другу половину року матимуть певний «одноразовий» характер.

П’ятим: розподіл залишається найбільшою витратою, і інвестиції у розробку продуктів збільшуються

Щодо витрат, розподіл та витрати на угоди залишаються найбільшими статтями витрат Circle, досягнувши 410 мільйонів доларів США у другому кварталі, що становить зростання лише на 1% у порівнянні з попереднім роком і зростання менше ніж на 1% у порівнянні з попереднім кварталом.

Якщо розглядати операційні витрати, то у другому кварталі за GAAP вони склали 254 мільйони доларів США, що на 56% менше, ніж рік тому, але це в основному обумовлено базовим ефектом через надмірно високі витрати на акційну винагороду у другому кварталі минулого року (435 мільйонів доларів США), пов’язаних з IPO, і тому має мало значення для порівняння.

Більш істотним є скоригований операційний витрати (Adjusted Operating Expenses), які у другому кварталі склали 146 мільйонів доларів США, що на 23% більше, ніж у попередній період, що свідчить про постійне збільшення інвестицій Circle у розробку продуктів, інфраструктуру та AI-можливості. У розрізі: загальні та адміністративні витрати зросли до 66,3 мільйона доларів США, витрати на ІТ-інфраструктуру зросли до 16,4 мільйона доларів США, а витрати на амортизацію та знос подвоїлися порівняно з попереднім періодом — до 29,9 мільйона доларів США. У поєднанні з заявами керівництва про постійні інвестиції у розробку продуктів, інфраструктуру та AI-можливості, зростання цих витрат, ймовірно, пов’язане з такими бізнес-напрямками, як Arc, Agent Stack та CPN.

Крім фінансових даних, у звіті за другий квартал Circle також варто звернути увагу на ряд досягнень на рівні бізнесу.

Спочатку мережа Arc офіційно ввійшла в фазу перед запуском. Circle оголосила, що головна мережа Arc буде офіційно запущена 16 вересня, а першими верифікаторами мережі стануть такі традиційні фінансові інституції, як BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard та Standard Chartered. В той же час токенізований грошовий ринковий фонд BlackRock BUIDL буде розгорнутий на мережі Arc, а DTCC планує підтримувати токенізацію активів, що зберігаються DTC, на мережі Arc.

У порівнянні з попередніми описами, які більше стосувалися технічних маршрутів і візій, це розкриття означає, що Arc вже почав отримувати реальну участь традиційних фінансових інституцій. Для Circle Arc більше не є просто блокчейном, побудованим навколо USDC, а намагається стати базовою інфраструктурою, що з’єднує стабільні монети, RWA та традиційні фінансові інституції.

Ще одним важливим напрямком є Circle Payments Network (CPN). Згідно з фінансовим звітом, на кінець другого кварталу річний обсяг транзакцій CPN за останні 30 днів збільшився до 14,7 млрд доларів США, що на 76% більше, ніж 8,3 млрд доларів США, повідомлено у першому кварталі; кількість підключених фінансових установ зросла з 136 до 175, що становить зростання на 29% у порівнянні з попереднім кварталом. Хоча наразі CPN вносить обмежений прямий внесок у дохід, як обсяг транзакцій, так і кількість установ свідчать про те, що ця платіжна мережа поступово накопичує мережевий ефект.

На регуляторному рівні Circle також досягла важливих проривів у цьому кварталі: компанія отримала офіційне схвалення від Управління контролю за валютою США (OCC) щодо створення Circle National Trust, ставши одним із перших випускників стабільних монет, які отримали федеральну ліцензію на банк-траст у США; одночасно її заявка на створення Circle New York Trust була схвалена Департаментом фінансових послуг штату Нью-Йорк (NYDFS).

Для стабільної монети, яка вважає відповідність нормативним вимогам своєю ключовою перевагою, ці дві ліцензії не лише підсилюють регуляторний статус Circle у фінансовій системі США, але й надають більш міцну нормативну основу для майбутнього розвитку таких напрямків, як трестове управління, платежі та інституційні фінанси.

Вчора ми опублікували статтю «Напередодні звіту Circle: на Уолл-стріт виникла велика розбіжність у оцінці CRCL». У статті зазначалося, що напередодні публікації звіту за цей квартал на Уолл-стріт виникла помітна розбіжність щодо майбутньої вартості Circle.

3 серпня Morgan Stanley (下文简称“大摩”) знизила рейтинг Circle з «рівновага» (Equal Weight) на «зменшити» (Underweight) і значно знизила цільову ціну з 106 доларів США до 38 доларів США; тим часом TD Cowen вперше оцінила Circle, присвоївши їй рейтинг «купити» (Buy) і встановивши цільову ціну на рівні 82 доларів США.

Дві інституції надали абсолютно різні оцінки, і основна розбіжність полягає в тому, як оцінювати очікування зростання доходів Circle — чи є довгострокова цінність Circle в USDC, чи в цифровій фінансовій інфраструктурі, побудованій навколо USDC?

Згідно з цим фінансовим звітом, обидві точки зору отримали певне підтвердження.

З одного боку, кілька питань, які тривожать Morgan Stanley, залишаються незмінними — обіг USDC на кінець кварталу продовжує знижуватися щоквартально, а частка ринку не зросла; дохід компанії все ще залежить від доходів від резервів, і хоча річний прогноз інших доходів значно підвищено, нові надходження в основному походять від признання доходів від попереднього продажу токенів ARC, а не від постійного зростання таких бізнес-напрямків, як платежі, API або RWA. Це означає, що модель прибутковості Circle на короткострокову перспективу залишається високо залежною від стану зростання USDC та процентних ставок.

З іншого боку, здається, що нові докази, що підтримують більш ніж оптимістичну логіку TD Cowen, також зростають. Офіційна дата запуску Arc mainnet визначена, традиційні фінансові інституції, такі як BlackRock та DTCC, приєдналися до екосистеми, CPN продовжує швидке розширення, отримано ліцензію федерального трест-банку… Ці бізнес-напрямки, хоча й ще не стали основними джерелами доходу, постійно розширюють платформенну стратегію Circle.

Загалом, єдине чітке висновок, який ми можемо зробити з цього фінансового звіту, — це те, що Circle рухається у напрямку платформізації. Чи зможуть ці стратегічні кроки на практиці перетворитися на стійкий зростання непроцентових доходів і підтримати логіку оцінки платформи цифрової фінансової інфраструктури, — це, ймовірно, доведеться підтверджувати протягом наступних кварталів.