Фінансові результати Circle за другий квартал 2026 року: Доходи не відповідають очікуванням, обіг USDC скоротився на кінець кварталу

Оригінал | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

Автор: Azuma (@azuma_eth)

За пекінським часом 5 серпня, перед відкриттям ринку США, емітент стабільних монет Circle офіційно оголосив фінансовий звіт за другий квартал 2026 року.

Згідно з фінансовими звітами, загальний дохід та дохід від резервів Circle за другий квартал становив 701 мільйон доларів США (нижче за очікування ринку в 717 мільйонів доларів США), що на 7% більше, ніж у попередній період; скоригований EBITDA становив 143 мільйони доларів США, що на 8% більше; чистий прибуток від продовжуваної діяльності — 48 мільйонів доларів США (вище за очікування ринку в 43 мільйони доларів США), що на 530 мільйонів доларів США більше, ніж у попередній період.

Вплив публікації фінансових звітів спричинив тимчасовий стрибок CRCL перед відкриттям ринку США, але пізніше ціна знову почала знижуватися; станом на 20:45 ціна складає 61,55 долара США, зниження перед відкриттям — 2,84%.

Однак загальний дохід не відповідав очікуванням, але хоча б змінив тенденцію

Як показують фінансові звіти, загальний дохід і дохід від резервів Circle за цей квартал становив 701 мільйон доларів США — хоча це не відповідало очікуванням ринку (717 мільйонів доларів США), але було зупинено тенденцію зменшення попереднього кварталу (579 мільйонів доларів США ➡️ 658 мільйонів доларів США ➡️ 740 мільйонів доларів США ➡️ 770 мільйонів доларів США ➡️ 694 мільйони доларів США ➡️ 701 мільйон доларів США).

З розбивки структури доходів, дохід від резервів (Reserve Income) залишається абсолютним лідером, у другому кварталі досягши 668 мільйонів доларів США, що на 5% більше, ніж у попередній період, і на 2% більше, ніж у попередньому кварталі.

Друге: середній обіг USDC продовжує зростати, але наприкінці кварталу різко зменшився

Зростання доходів від резервів в основному зумовлене зростанням обігу USDC — у другому кварталі обіг USDC продемонстрував розбіжність: середнє зростання та зменшення на кінець кварталу.

Згідно з фінансовими звітами, середній обіг USDC у другому кварталі становив 76,5 млрд доларів США, що на 25% більше, ніж у попередній період, і на 2% більше, ніж у попередньому кварталі (середній показник минулого кварталу — 75,2 млрд доларів США); однак обіг на кінець кварталу становив 73,3 млрд доларів США — зростання на 19% щодо попереднього року, але зменшення на 4,8% порівняно з 77 млрд доларів США на кінець минулого кварталу. Це означає, що витік коштів USDC відбувався переважно в кінці кварталу: хоча загальний обсяг продовжує зростати, тенденція на межі вимагає уваги.

Іншим показником, на який варто звертати увагу, є частка ринку. Згідно з фінансовим звітом, на кінець кварталу частка USDC серед доларових стабільних монет становила 27%, що на 66 базисних пунктів менше, ніж у попередній період — на тлі скорочення загальної пропозиції в галузі USDC не змогла збільшити свою частку, а навпаки, трохи втратила позиції.

Третє: інші доходи знизилися щомісяця, але річні прогнози значно підвищено

За винятком доходів від резервів, інші доходи Circle за цей квартал становили 34 мільйони доларів США, що на 41% більше, ніж рік тому, але на 19% менше, ніж у попередньому кварталі, що перервало попередній тренд зростання протягом п’яти кварталів (21 мільйон доларів США ➡️ 24 мільйони доларів США ➡️ 29 мільйонів доларів США ➡️ 37 мільйонів доларів США ➡️ 42 мільйони доларів США ➡️ 34 мільйони доларів США).

Варто зазначити, що Circle значно підвищила прогноз інших доходів у фінансовому році 2026 з раніше вказаних 150–170 мільйонів доларів США до 310–330 мільйонів доларів США, майже подвоївши його, і особливо пояснила, що цей прогноз включає вже підтверджений дохід від попередньої продажі ARC-токенів.

Згідно з поясненнями на телефонній конференції з результатів за перший квартал, токени ARC, що знаходяться у володінні Circle, після виконання зобов’язань за угодою попереднього продажу будуть признані за справедливою вартістю як «інший дохід» і безпосередньо включені до RLDC та скоригованого EBITDA. Це означає, що інший дохід у наступних кварталах буде значно підвищений через включення токенів ARC. Однак слід зазначити, що цей дохід ближчий до разової бухгалтерської вигоди, ніж до стійкого підписного або сервісного доходу; якщо виключити вплив ARC, темпи зростання основного іншого доходу залишаються під спостереженням.

Чотири: RLDC маржа залишається на високому рівні, оптимізовано контроль витрат на дистрибуцію

RLDC Margin є найбільш стійким показником у фінансовому звіті Circle за цей квартал — цей показник відображає маржу прибутку після вирахування витрат на дистрибуцію і відображає основний рівень прибутковості бізнесу після вирахування витрат на дистрибуцію, а також загальноприйнятим вважається найважливішим показником прибутковості Circle.

Другий квартал: RLDC (дохід мінус витрати на розподіл) Circle становив 289 мільйонів доларів США, що на 15% більше, ніж у попередній період; маржа RLDC досягла 41%, що на 3,02 п.п. вище, ніж рік тому, і залишилася на рівні попереднього кварталу, з постійним зростанням протягом останніх п’яти кварталів (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).

Значення цих даних полягає в тому, що незважаючи на неблагоприятні умови — зниження рентабельності резервів у порівнянні з попереднім роком (що пояснюється зниженням федеральної облікової ставки ФРС) — Circle зберіг свій рівень прибутковості, і ключовим фактором цього є точний контроль витрат на розповсюдження: витрати на розповсюдження та торгівлю у другому кварталі склали 410 мільйонів доларів США, що на 1% більше, ніж у попередньому періоді, і значно нижче, ніж зростання доходів від резервів на 5% у порівнянні з попереднім роком.

Як і інші доходи, керівництво Circle підвищило річний прогноз RLDC Margin з 38–40% до 41,7–43,7%. Однак слід зазначити, що ця корекція також включає підтверджений дохід від попереднього продажу токенів ARC, тому показники маржинальності за другу половину року матимуть певний «одноразовий» характер.

П’ятим: розподіл залишається найбільшою витратою, і інвестиції у розробку продуктів збільшуються

У розрізі витрат розподіл та витрати на угоди залишаються найбільшими статтями витрат Circle, досягнувши 410 мільйонів доларів США у другому кварталі, що становить зростання лише на 1% у порівнянні з попереднім роком і зростання менше ніж на 1% у порівнянні з попереднім кварталом.

Якщо розглядати операційні витрати (Operating Expenses), то у другому кварталі за GAAP вони склали 254 мільйони доларів США, що на 56% менше, ніж рік тому, але це в основному обумовлено базовим ефектом через надмірно високі витрати на акційну винагороду у другому кварталі минулого року (435 мільйонів доларів США), пов’язаних з IPO, і тому має мало значення для порівняння.

Більш істотним є скоригований операційний витрати (Adjusted Operating Expenses), які у другому кварталі склали 146 мільйонів доларів США, що на 23% більше, ніж у попередній період, що свідчить про постійне збільшення інвестицій Circle у розробку продуктів, інфраструктуру та AI-можливості. У розрізі: загальні та адміністративні витрати зросли до 66,3 мільйонів доларів США, витрати на ІТ-інфраструктуру зросли до 16,4 мільйонів доларів США, а витрати на амортизацію та знос подвоїлися порівняно з попереднім періодом — до 29,9 мільйонів доларів США. У поєднанні з заявами керівництва щодо постійних інвестицій у розробку продуктів, інфраструктуру та AI-можливості, зростання цих витрат, ймовірно, пов’язане з такими бізнес-напрямками, як Arc, Agent Stack та CPN.

Крім фінансових даних, у звіті за другий квартал Circle також варто звернути увагу на ряд досягнень на рівні бізнесу.

Спочатку мережа Arc офіційно увійшла у зворотний відлік до запуску. Circle оголосила, що головна мережа Arc буде офіційно запущена 16 вересня, а першими верифікаторами мережі стануть такі традиційні фінансові інститути, як BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard та Standard Chartered. Разом із цим, токенізований грошовий ринковий фонд BlackRock BUIDL буде розгорнутий на мережі Arc, а DTCC планує підтримувати токенізацію активів, що зберігаються DTC, на Arc.

У порівнянні з попередніми описами, які більше стосувалися технічних маршрутів і візій, це розкриття означає, що Arc вже почав отримувати реальну участь традиційних фінансових інституцій. Для Circle Arc більше не є просто блокчейном, побудованим навколо USDC, а намагається стати базовою інфраструктурою, що з’єднує стабільні монети, RWA та традиційні фінансові інституції.

Ще одним важливим напрямком є Circle Payments Network (CPN). Згідно з фінансовим звітом, на кінець другого кварталу річний обсяг транзакцій за останні 30 днів CPN збільшився до 14,7 млрд доларів США, що на 76% більше, ніж 8,3 млрд доларів США, повідомлено у першому кварталі; кількість підключених фінансових установ зросла з 136 до 175, що на 29% більше, ніж у попередньому кварталі. Хоча наразі CPN надає обмежений прямий внесок у дохід, як обсяг транзакцій, так і кількість установ свідчать про те, що ця платіжна мережа поступово накопичує мережевий ефект.

На регуляторному рівні Circle також досягла важливих проривів у цьому кварталі: компанія отримала офіційне схвалення від Управління контролю за валютою США (OCC) щодо створення Circle National Trust, ставши одним із перших емітентів стабільних монет, які отримали федеральну ліцензію на діяльність трест-банку в США; одночасно її заявка на створення Circle New York Trust була схвалена Департаментом фінансових служб штату Нью-Йорк (NYDFS).

Для стабілізованої монети, яка вважає відповідність нормативним вимогам своєю ключовою перевагою, ці дві ліцензії не лише підсилюють регуляторний статус Circle у фінансовій системі США, але й надають більш міцну нормативну основу для майбутнього розвитку таких напрямків, як трестове управління, платежі та інституційні фінанси.

Вчора ми опублікували статтю «Circle财报前夜，华尔街对CRCL估值产生巨大分歧». У статті зазначалося, що напередодні публікації фінансових результатів цього кварталу на Уолл-стріт виникла помітна розбіжність щодо майбутньої вартості Circle.

3 серпня Morgan Stanley (下文简称“大摩”) знизила рейтинг Circle з «Рівновага» (Equal Weight) на «Зменшити» (Underweight) і суттєво знизила цільову ціну з 106 доларів США до 38 доларів США; тим часом TD Cowen вперше оцінив Circle, присвоївши йому рейтинг «Купити» (Buy) і встановивши цільову ціну на рівні 82 доларів США.

Дві інституції надали абсолютно різні оцінки, і основна різниця полягає в тому, як оцінювати очікування зростання доходів Circle — чи є довгострокова цінність Circle в USDC, чи в цифровій фінансовій інфраструктурі, побудованій навколо USDC?

Згідно з цим фінансовим звітом, обидві точки зору отримали певне підтвердження.

З одного боку, кілька питань, які тривожать Morgan Stanley, залишаються незмінними — обіг USDC на кінець кварталу продовжує знижуватися щодо попереднього кварталу, а частка ринку не зросла; дохід компанії все ще здебільшого походить від доходів від резервів, хоча річний прогноз інших доходів значно підвищено, але нові надходження в основному стосуються признання доходів від попереднього продажу токенів ARC, а не постійного зростання доходів від платежів, API чи RWA. Це означає, що модель прибутковості Circle на короткострокову перспективу все ще сильно залежить від стану зростання USDC та процентних ставок.

З іншого боку, здається, що нові докази, що підтримують бульоші аргументи TD Cowen, також зростають. Офіційна дата запуску Arc mainnet визначена, традиційні фінансові інституції, такі як BlackRock та DTCC, приєдналися до екосистеми, CPN продовжує швидке розширення, отримано ліцензію федерального трест-банку… Ці бізнес-напрямки ще не стали основними джерелами доходу, але постійно розширюють платформенну стратегію Circle.

Загалом, єдина чітка відповідь, яку ми можемо знайти в цьому фінансовому звіті, — це те, що «Circle рухається у напрямку платформизації». Чи зможуть ці стратегічні кроки в кінцевому підсумку перетворитися на стійкий зростання непроцентових доходів і підтримати логіку оцінки платформи цифрової фінансової інфраструктури, — це, ймовірно, доведеться підтверджувати протягом наступних кварталів.