Найбільші банки Китаю виявили зручний трюк: платити клієнтам більше за зберігання їхніх доларів, а потім використовувати ці долари для купівлі казначейських облігацій США. Це управління активами та пасивами, приховане під фінансовою дипломатією, і воно змінює потоки капіталу між двома найбільшими економіками світу.
Депозити в іноземній валюті в Китаї зросли до 1,18 трильйона доларів США на кінець липня, що на 17,9% більше, ніж рік тому. Цей масив доларів, що поступав через рекордні торгові сальдо, мав куди діватися. Державні облігації США з дохідністю понад 4,7% виявилися досить привабливою ціллю.
Гра зі ставкою депозиту
Роками величезні п’ять державних банків Китаю утримували ставки депозитів у доларах на рівні 2,8%, що було встановлено з 2023 року. Це змінилося у червні, коли банки почали пропонувати ставки вище 3% для балансів, що перевищують 50 000 доларів США.
Математика була зрозумілою для депозитаріїв. Відсоткові ставки по юаням у великих державних банках становлять лише 0,95%. Розміщення ваших коштів у доларах за ставкою, що перевищує цю цифру більш ніж у три рази, не вимагає фінансової освіти, щоб зрозуміти перевагу.
Для банків ці депозити створили нову проблему: що робити з усіма цими доларами. Внутрішні безпечні активи, номіновані в іноземній валюті, є рідкісними в Китаї. Банківські джерела описали цю ситуацію як щось на зразок «голоду» безпечних внутрішніх варіантів, що природньо спрямувало банки до найглибшого та найбільш ліквідного ринку облігацій на планеті.
Чому казначейські біллети, чому зараз
Доходність казначейських облігацій США на 10 років зросла більше ніж на 30 базисних пунктів до 4,76% з початку червня під впливом тривалих занепокоєнь щодо інфляції та більш оптимістичного прогнозу економічного зростання в США. Для китайських банків, які тримають доларові депозити з виплатами трохи більше 3%, покупка казначейських облігацій майже з доходністю 4,8% створює вигідний спред.
Часові рамки є помітними, оскільки китайські органи раніше закликали банки обмежити покупки казначейських облігацій на тлі загальних геополітичних і ринкових напруженостей. Але поточна хвиля покупок має інший характер, ніж попередні випадки, які викликали нагляд регуляторів.
Ключова відмінність: ці покупки фінансуються за рахунок доларових депозитів клієнтів, а не шляхом конвертації юанів у долари. Коли банки конвертують юані для придбання іноземних активів, це створює понижальний тиск на національну валюту і викликає занепокоєння у Національному банку Китаю. Коли ж вони просто використовують долари, які клієнти добровільно депонували, політичні наслідки зовсім інші.
Ця структура також означає, що купівля не підсилює пряме ослаблення юаня. Якщо що, то надаючи власникам доларів стимул тримати кошти в банківській системі, а не переводити їх за кордон, це допомагає стабілізувати внутрішню ліквідність доларів.
Більша картина
Той факт, що торговий профіцит Китаю продовжує генерувати величезні надходження доларів, робить цю динаміку самопідсилюючою. Доки китайські експортери отримують більше доларів, ніж економіка може поглинути на внутрішньому ринку, ці долари потрібно зберігати де-небудь безпечно та ліквідно. Державні облігації США підходять для цього краще, ніж майже що інше.
Різниця між депозитом у юанях під 0,95% і казначейськими облігаціями під 4,76% просто надто велика, щоб банки могли її ігнорувати, незалежно від регуляторних чутливостей.