Цього травня китайський ринок первинних інвестицій у сфері ШІ був надзвичайно оживленим.
Спочатку DeepSeek — ця національна супер-AI-унікорн працює над першим зовнішнім фінансуванням з моменту заснування. Останні дані показують, що національний інвестиційний фонд індустрії ШІ, Tencent та інші інвестори потрапили до списку переговорів.
Місяць тому DeepSeek отримував фінансування з оцінкою понад 10 мільярдів доларів США; кілька тижнів потому оцінка була піднята до діапазону 45–50 мільярдів доларів США. За підсумками наявної інформації, обсяг циклу фінансування DeepSeek може досягти 3–4 мільярдів доларів США, і кошти будуть використані переважно для інфраструктури обчислювальних потужностей, досліджень і розробок та стимулювання персоналу.
Після цього було повідомлено, що Месяць у тіні завершив або майже завершив фінансування на суму близько 2 мільярдів доларів США, після чого його оцінка перевищила 20 мільярдів доларів США. Цей раунд фінансування очолив Meituan Dragonfly, а також участь взяли China Mobile, CPE та інші.
Майже одночасно інша компанія з ІІ «шість великих» — JieXing ChenXing — також отримала інформацію про завершення інвестиційного раунду на майже 2,5 млрд доларів США. Варто звернути увагу, що в цьому раунді з’явилися капітали з ланцюга постачання мобільних телефонів та споживчої електроніки, такі як Huaqin, Longqi, OmniVision та ZTE, а також згідно з повідомленнями, до списку акціонерів увійшла Hong Kong Investment Management Limited, відому як «гонконзька версія Temasek».
Три лідируючі китайські AI-унікорни одночасно продовжують залучення коштів — це не випадковість, а результат колективної переоцінки китайської AI-індустрії. З DeepSeek на чолі, поріг оцінки лідируючих китайських базових моделей вже досяг більше 100 мільярдів юанів.
Варто зазначити, що кілька місяців тому, першими, хто вийшов на ринок акцій Гонконгу, були Zhipu та MiniMax, а їх оцінка перед виходом на ринок становила близько 50 мільярдів гонконгських доларів.
Після входу на гонконгський ринок акцій у січні, ці дві компанії швидко стали рідкісними об’єктами інвестування на вторинному ринку, їх ринкова капіталізація зросла в кілька разів. На 9-е число поточного місяця ринкова капіталізація Zhipu вже перевищила 400 мільярдів гонконгських доларів, а MiniMax стабільно тримається на рівні 230 мільярдів гонконгських доларів.
Другорівневий ринок вже надав зразок, і тепер для розпалу популярності на первинному ринку потрібен лише один іскра. Наступна хвиля фінансування та IPO компаній-базових моделей нарешті дійшла до інших кількох AI-унікорнів разом із сигналом про фінансування DeepSeek.
A
Ніхто не очікував, що цінова система китайського AI-унікорна була так перетворена протягом останніх кількох тижнів.
Три тижні тому ЗМІ повідомили, що DeepSeek веде переговори щодо першого зовнішнього фінансування з моменту заснування, плануючи залучити щонайменше 300 мільйонів доларів США при оцінці понад 10 мільярдів доларів США, але цей сигнал швидко був захоплений ринком капіталу й прискорився.
Кілька днів тому ім’я величезного значення з’явилося у списку інвесторів DeepSeek: Національний інвестиційний фонд інтегральних схем Китаю, відомий як «Національний великий фонд», веде переговори щодо лідерства у першому раунді фінансування DeepSeek, оцінка може досягти 45 мільярдів доларів США.
За останніми повідомленнями, оцінка DeepSeek може досягти 50 мільярдів доларів США, а обсяг фінансування передбачається на рівні 3–4 мільярдів доларів США, при цьому Tencent також переговорює про участь.
Іншими словами, оцінка DeepSeek за кілька тижнів швидко зросла в п’ять разів на первинному ринку.
Цей підйом оцінки пояснюється тим, що DeepSeek сприймається як ключовий конкурент у сфері вітчизняних AI-платформ як з боку капіталу, так і з боку промисловості. Навіть за умови обмежених доходів DeepSeek, інвестори вважають його ключовою компанією у стратегії вітчизняного штучного інтелекту.
З іншого боку, ринок завжди очікував, що DeepSeek відкриє двері для фінансування, але протягом багатьох років DeepSeek залишався образом «технічного ідеаліста», який відмовлявся від зовнішнього капіталу.
За останні два роки DeepSeek залежала від засновника Лян Венфена та фінансової підтримки з боку материнської структури Huanfang, і зовнішні інвестори важко мали доступ. Але після 2026 року інвестиції в індустрію ШІ демонструють експоненційний ріст — витрати на дослідження, обчислювальні ресурси та конкуренцію за таланти зростають.
DeepSeek також стикається з конкуренцією з боку компаній, таких як ByteDance та Alibaba, не лише на ринку моделей, але й у сфері конкуренції за таланти. Наприклад, ключовий дослідник DeepSeek Го Дая в останній час перейшов до ByteDance.
З іншого боку, розширення обчислювальних потужностей є практичною причиною для привернення фінансування. Материнська компанія Хуанфан раніше закупила кластер NVIDIA A100 обсягом приблизно 10 000 одиниць для DeepSeek, але з появою нових моделей, таких як V4, вимоги до обчислювальних потужностей для навчання та висновків зросли; навіть якщо вони прискорюють адаптацію до вітчизняних обчислювальних рішень, подальше розширення інфраструктури обчислень все ще потребує зовнішнього фінансування.
Варто зазначити, що Alibaba раніше також намагалася потрапити на стіл фінансування DeepSeek.
Кілька тижнів тому повідомлялося, що Tencent та Alibaba мали контакти з DeepSeek щодо інвестицій. Однак недавно з’явилися повідомлення про те, що Alibaba та DeepSeek «не досягли угоди». За останнім звітом «Everyday Economic News», деякі ринкові фахівці стверджують, що Alibaba «мабуть, не вела переговорів».
З іншого боку, цикл капіталу DeepSeek майже одночасно збігся з запуском нової моделі V4.
Дві тижні тому DeepSeek-V4 Preview офіційно запущено та відкрито код. Згідно з офіційною документацією, серія V4 поділяється на дві версії: V4-Pro та V4-Flash, максимальна довжина контексту яких становить 1M; загальна кількість параметрів V4-Pro досягла вражаючих 1,6T.
Зовнішній відгук на V4 підтвердив постійну стратегію DeepSeek щодо співвідношення ціни та якості. Ціна на V4 Pro становить лише 0,435 долара за мільйон вхідних символів і 0,87 долара за мільйон вихідних; на розробницькому форумі Hacker News користувач зазначив, що для виконання того ж завдання перевірки коду витрачається приблизно вдвічі більше часу, ніж у Opus/GPT, але витрати менше ніж десята частина.
Навпаки, останні витрати на розробників підприємств для Claude Code від Anthropic становлять 13 доларів на день та 150–250 доларів на місяць.
Отже, ринкова відповідь на V4 схожа на одноразову регресію цінності: Artificial Analysis віднесла V4 Pro до першого梯队 відкритих моделей з вагою, поступаючись лише Kimi K2.6.
Що важливіше, значення V4 полягає не лише в оновленні моделі, а й у тісному зв’язку з вітчизняними обчислювальними потужностями.
Однією з ключових змін у DeepSeek V4 є адаптація до найсучасніших AI-чіпів Ascend від Huawei. Huawei відразу ж оголосила, що її супервузли Ascend повністю підтримують DeepSeek V4; після цього в галузі з’явилися повідомлення, що такі лідери AI, як ByteDance, Tencent та Alibaba, прискорюють закупівлі чіпів серії Ascend 950 після запуску V4.
Це вивело DeepSeek на центральне місце в екосистемі китайських AI-обчислювальних ресурсів.
Раніше китайським компаніям, що розробляють великі моделі, було важко обійти екосистему NVIDIA CUDA. Чим більше моделі потребували оновлення, тим більше вони залежали від високопродуктивних GPU. DeepSeek V4 був перевірений у системі Huawei Ascend, що означає важливий збіг між китайськими базовими моделями та китайськими обчислювальними ресурсами.
Тому DeepSeek став лідером циклу цих інвестицій.
Поки оцінка DeepSeek зростає, інші провідні компанії базових моделей також отримали нову систему оцінки.
B
Після того як DeepSeek підняв оцінку, кілька ще не лістованих AI-унікорнів швидко отримали переоцінку, першими серед них — Moonshot та Jiepao Xingchen.
Публічна інформація свідчить, що останній раунд фінансування «Темної сторони місяця» склав близько 2 мільярдів доларів США, а після інвестування оцінка компанії перевищила 20 мільярдів доларів США. Раунд очолив Meituan Dragonfly, а також участь взяли China Mobile, CPE та інші, причому Meituan Dragonfly інвестував понад 200 мільйонів доларів США.
Це найбільше одиничне інвестування з часу заснування Yue Zhi An Mian, а також найвищий обсяг приватного фінансування для стартапів у сфері великих моделей в Китаї на той момент.
Щодо того, чому говориться «тоді», тому що дуже скоро Jiepao Xingchen та DeepSeek побили цей рекорд.
Однак, якщо не враховувати окремі ліміти, темпи фінансування Moonshot за цей рік були інтенсивними. У перші два місяці цього року Moonshot успішно завершила три раунди фінансування, а з урахуванням цього раунду в травні на 2 млрд доларів США, за менше ніж півроку вони зібрали понад 3,9 млрд доларів США.
Іншими словами, темна сторона Місяця зросла в ціні більше ніж у 4 рази порівняно з оцінкою на кінець минулого року.
Варто зазначити, що за кожною раундом фінансування Moonshot AI стоять ключові фігури зі складу Meituan.
Meituan Longzhu була заснована в 2017 році як інвестиційна платформа, що базується на екосистемі Meituan, спочатку зосереджуючись на інвестиціях у споживання та локальні послуги, а за останні роки активно розширюючи інвестиції у передові технології. У липні 2023 року партнер Longzhu Ван Сіньюй взяв участь у переговорах щодо фінансування Moonshot AI, зробивши ранній значний інвестиційний вклад до того, як Kimi став відомим.
Після останнього циклу збільшення інвестицій Ван Сіньюй також публічно підтримав Moonshot, у своєму недавньому інтерв’ю він розкрив, що після оновлення K2.5 ARR Kimi перевищив 100 мільйонів доларів США на початку березня, а в квітні зрос до більше ніж 200 мільйонів доларів США, при цьому платні підписки та виклики API прискорюються.
Ван Хуівень, співзасновник Meituan, є ще однією ключовою фігурою у процесі залучення інвестицій для Moonshot. Згідно з публічними повідомленнями, він брав участь у кількох раундах інвестування в Moonshot у особистому порядку та продовжив інвестувати у циклі C-фінансування на 500 мільйонів доларів США наприкінці минулого року, загальна сума його інвестицій становить близько 70 мільйонів доларів США.
Щодо моделей, остання версія моделі Moonshot — K2.6, була офіційно випущена кілька тижнів тому. K2.6 підвищила здатності до програмування, виконання довготривалих завдань та роботу з кластерами агентів, підтримуючи спільну роботу до 300 підагентів. Kimi також почав синхронне тестування функції групи Claw.
Результати тестування показують, що K2.6 може неперервно кодувати протягом 13 годин, написавши або змінивши понад 4000 рядків коду — це найпотужніша модель з усіх, створених Kimi. Після того як Zhipu та MiniMax вийшли на ринок, Moonshot вважалася найбільш перспективною серед залишившихся членів «шести драконів» щодо можливості проведення IPO.
Тим часом інша «мала дракон» — Jiepoin Star — також швидко діє.
Протягом останніх двох днів численні ЗМІ повідомили, що Jiepoin Xingchen майже завершила фінансування на суму майже 2,5 млрд доларів США. У список інвесторів увійшли не лише місцеві державні фонди, а й капітал із ланцюга виробництва смартфонів — Huaqin, Longqi, OmniVision, ZTE — які охоплюють етапи виробництва цілих пристроїв, ключових компонентів та зв’язкових терміналів.
Серед них Huaqin і Longqi є лідерами в сфері ODM для смартфонів, OmniVision — ключовий виробник імідж-сенсорів, а ZTE — виробник термінального та зв’язкового обладнання. Їхні інвестиції в Step Function певною мірою виглядають як підтримка з боку промислових партнерів.
З іншого боку, капітальні дії компанії Jiepao цього року також були дуже інтенсивними. У січні цього року Jiepao Xingchen привлекло більше 5 мільярдів юанів у рамках раунду B+, інвесторами якого стали державний капітал Шанхаю, China Life Equity, Pudong Venture Capital тощо; того ж дня Інь Ці, голова правління Qianli Technology, одночасно був призначений головою правління Jiepao Xingchen.
Приєднання Інь Ці швидко змінило зовнішню уяву «Цзяошую». Цзян Дасин залишається засновником та генеральним директором «Цзяошую», відповідаючи за розробку моделей та управління компанією; Інь Ці більше схожий на зв’язувальний ланцюг між капіталом, промисловістю та кінцевими сценаріями. Крім того, інша лінія Інь Ці як співголови також почала глибше пов’язуватися з «Цзяошую»: «Цяньлі Технології» та її фонди, що стоять за Geely.
22 квітня Qianli Technology оголосила про повномасштабну стратегічну співпрацю з Jieyue Xingchen, під час якої сторони спільно створять «базову модель для автономного ведення».
Бувший генеральний директор Honor Чжао Мін також з’явився на публіці після переходу до Qianli. Як співголова Qianli Technology, Чжао Мін на презентації заявив, що Qianli Technology та Jieyue вирішили глибоко інтегруватися з етапу попереднього навчання базової моделі, надаючи спільні вхідні дані для загальних текстів та реальних даних відчуттів та керування розумним автопилотом.
Це пояснює, чому до списку інвесторів Step входить багато капіталів із ланцюга завершених продуктів.
Останні бізнес-ініціативи Step також зосереджені на агентах на кінцевих пристроях, мовних моделях та повномодальних можливостях. 8-го числа цього місяця Step представила StepAudio 2.5 Realtime — нове покоління реального часу мовних великих моделей; раніше Step представила серію Step-GUI, намагаючись застосувати здатності GUI-агентів до таких кінцевих пристроїв, як смартфони.
З іншого боку, незважаючи на постійні фінансові дії Step Intelligence та Moonlight Dark Side, для успішного проведення IPO на Гонконгській біржі залишається критично важливим етап: розбирання червоної схеми.
Червоний офшорний архітектурний каркас — це структура власності, за якою китайська операційна компанія передає зовнішнє фінансування та планування лістингу через зарубіжну холдингову компанію. Раніше багато інтернет-компаній використовували червоний офшорний/VIE каркас для лістингу на ринках США та Гонконгу.
Проте за останні роки компанії з червоними схемами, що діють у галузях даних, ШІ та важких технологій, зіштовхуються з усе більш строгими вимогами до реєстрації та нагляду за зарубіжними лістингами. Для компаній, що планують провести лістинг у Гонконзі, розбирання червоної схеми часто означає перенесення акційних прав та контролю до внутрішнього регуляторного реєстру.
За наявними публічними даними, Jiepao Xingchen вже розібрала червону структуру, що вважається важливим попереднім кроком до IPO в Гонконзі; щодо Moon Shadow, то вона все ще перебуває на етапі переговорів, оцінюючи часовий вікно та структурні варіанти, але жодних публічних даних про впровадження реорганізації акціонерного капіталу не існує.
Хто першим візьме цей一轮 AI-хангсійський вікно, ще треба спостерігати.
Також поширюються чутки про наміри Zero1 AI, іншої колишньої «шести драконів», провести IPO в Гонконзі; згідно з останніми повідомленнями, компанія зараз здійснює фінансування перед IPO та підготоовується до лістингу на гонконгській біржі.
Нуль-Одні Вуцзянь відповіли, що зараз зосереджені на корпоративних агентах та їхньому впровадженні на ринку, а план капіталу є «відкритим та обережним»; додаткової інформації наразі не надається. Щодо оцінки, Нуль-Одні Вуцзянь у 2023 році досягла вартості понад 1 мільярда доларів США, але інформація про останні фінансування та нову оцінку обмежена. У бізнес-плані компанія скоротила масштабне попереднє навчання великих моделей і перейшла до корпоративних агентів, вертикальних сценаріїв та галузевих рішень.
Реальність така, що концепція «шести драконів» давно вже минула. Лідери галузі зараз — усім улюбленці інвестиційних інституцій, особливо після циклу оцінки галузі, спричиненого DeepSeek. На ігровому полі великих моделей грають лише гравці з капіталом понад 10 мільярдів доларів.
C
У цьому крапливому від капіталу травні оцінки індустрії великих моделей на первинному ринку повністю змінилися.
За останніми повідомленнями, оцінка DeepSeek становить 45–50 млрд доларів США, що дорівнює приблизно 320–360 млрд юанів; оцінка Moonshot AI — 20 млрд доларів США, що становить понад 140 млрд юанів; під час збору фінансування на 2,5 млрд доларів США оцінка Jiepao Xingchen вже досягла 10 млрд доларів США.
Іншими словами, первинний ринок приймає новий стандарт:
Китайські лідери у сфері базових моделей, як правило, мають оцінку/ринкову капіталізацію не нижче 100 мільярдів юанів.
За цією зміною стоять кілька факторів, першим з яких є розвиток вітчизняної інфраструктури ШІ.
Зв’язування DeepSeek і Huawei Ascend на V4 призвело до збігу шляхів між вітчизняними базовими моделями та вітчизняними обчислювальними потужностями, і ринок капіталу швидко відреагував.
Перший торгівельний день травня — усі сегменти вітчизняних обчислювальних потужностей відчули стрімкий ріст: індекси вторинних галузей хмарних сервісів та напівпровідників зросли на 5,77% та 5,48% відповідно, посівши друге та третє місця за темпами зростання серед усіх галузей. Разом обидва сегменти мали 26 акцій з підйомом на максимум або зростанням більше ніж на 10%. Основним драйвером цієї зміни став сигнал, випущений DeepSeek V4 у сфері вітчизняних обчислювальних потужностей.
Аналіз багатьох інвестиційних банків показує, що виробники китайських чіпів для обчислювальних потужностей та рішень загалом досягли зростання виручки в кілька разів у 2025 та першому кварталі 2026 року, багато компаній перейшли з збитків на прибуток або значно збільшили прибуток, і галузь перебуває на шляху переходу від етапу інвестицій у дослідження та розробки до етапу комерційної віддачі.
Іншими словами, цикл переоцінки стосується не лише базових компаній, а всього екосистемного замкненого циклу застосування — чіпів — хмарних платформ.
З іншого боку, під хвилею агентів комерціалізація великих моделей почала працювати в деяких секторах.
Від початкового хайпу на «ракоподібних» до стрімкого зростання використання глобальних токенів, а потім — повномасштабного розгортання Vibe Coding, AI-програмування та інструментів Agent, деякі компанії великих моделей вже знайшли комерційний прорив.
Чжіпу та MiniMax були першими компаніями, які скористалися цією перевагою на гонконзькому ринку акцій, разом із весняним «ракоподібним» хайпом; їхні основні моделі тимчасово витіснили закордонні моделі, такі як Gemini та Claude, зі списку викликів моделей OpenRouter, що призвело до постійного зростання цін на їхні акції.
Іншими словами, у сценаріях, таких як Vibe Coding та інструменти Agent, комерційна віддача вже почала проявлятися. І саме це — та область, у якій добре володіють DeepSeek та Місячна Темрява.
Найважливішим моментом є те, що на ринку великих моделей кількість гравців із потужними універсальними базовими моделями зменшується, і промисловий капітал починає ранньо блокувати доступ.
Універсальна базова модель — не кожна компанія може продовжувати витрачати кошти, і цей тез є загальним поглядом у галузі.
Засновник ZeroOne AI Лі Кайфу відкрито заявив: «Тільки великі компанії можуть спалювати гроші на великих моделях». Він вважає, що на китайському ринку в кінцевому підсумку може залишитися лише три великих компанії з великою моделлю: DeepSeek, Alibaba та ByteDance. Незалежно від того, чи виявиться це твердження правильним, воно відображає реальність: базові моделі залишаться лише для кількох компаній з достатніми ресурсами.
На цьому тлі нелістовані якісні базові компанії стануть ще рідкіснішими.
Список інвесторів Step星辰, а також імена численних виробників кінцевих пристроїв, свідчать про глибше зв’язування компаній, що розробляють великі моделі, ззовнішнім ланцюжком постачання. Мобільні телефони, ПК, автомобілі та носимі пристрої шукають нові способи взаємодії в епоху ШІ — голосове управління, GUI Agent, багатомодальне розуміння та висновування на кінцевих пристроях — усі ці напрямки досліджують форму наступного покоління кінцевих пристроїв.
Промисловий капітал інвестує в ШІ, суттєво інвестуючи у майбутній «природний ШІ-мозок» для своєї галузі.
Але цей хвильовий рух інвестування також має очевидну невизначеність.
Вторинний ринок вже надав перше попередження. Після лістингу Zhipu та MiniMax ціни стрімко зросли, що справді підняло потолок оцінки AI-активів на гонконгському ринку.
Але висока оцінка означає високу волатильність. Після запуску DeepSeek V4 акції Zhipu та MiniMax значно скоригувалися, оскільки ринок стурбований тим, що нові моделі можуть сприяти ціновій конкуренції.
З іншого боку, ZhiPu та MiniMax очікують включення до індексу Hang Seng Tech та південнокитайських фондів у червні, але справжнім тестом на стійкість стане хвильова розблокування акцій у липні: близько 50% акцій MiniMax підлягають розблокуванню, що ставить під загрозу ліквіднісну премію.
Це саме підтверджує, що оцінка компаній, що розробляють великі моделі, не зростає тільки вгору. Ринок капіталу може цінувати майбутнє наперед, але також швидко коригує очікування — це стосується також DeepSeek, Місячної темряви та Staircase Stars.
Крім того, ринок AI-хмарних послуг для B2B та трафік для C2C все ще повністю контролюються великими компаніями, такими як ByteDance, Alibaba, Baidu та Tencent.
Звіт QuestMobile за перший квартал показує, що місячна активність Doudou, Qianwen та DeepSeek досягла 340 мільйонів, 170 мільйонів та 130 мільйонів відповідно, одночасно зростаючи як розмір користувачів, так і їхня прив’язаність. Серед них лише DeepSeek є винятком — він не має підтримки з боку великих компаній у вигляді рекламних інвестицій, але все ще зберігає позицію в топ-категорії китайських AI-додатків для кінцевих користувачів.
Але це також свідчить про те, що унікальність DeepSeek важко повторити. Більшості AI-унікорнів доведеться знайти своє місце серед тиску великих компаній, постійно вдосконалюючи базову модель та пошукуючи шляхи комерціалізації.
Наразі «божевільний травень» ще далеко не час для кількох компаній, що розробляють базові моделі, щоб отримати відповіді.
Цей матеріал надійшов із офіційного аккаунту WeChat «Буквений список» (ID: wujicaijing), автор: Лі Чжаофенг