ChangXin Technology перевищила ринкову капіталізацію 3 трильйони китайських юанів після IPO

27 липня, після довгого очікування ринком, Longxin Technology здійснила найбільше за історію науково-технічної панелі IPO (первісне публічне пропонування), і її ринкова капіталізація відразу досягла 3 трильйонів юанів, ставши найбільшою за ринковою капіталізацією компанією на ринку A, а також найбільшою технологічною компанією за ринковою капіталізацією в історії ринку A.

Заснування чжэньсінь-технологій почалося з національного проекту під кодовою назвою «506» з розробки DRAM (динамічної оперативної пам’яті з випадковим доступом), метою якого було зламати тривалу монополію міжнародних гігантів зберігання з США та Південної Кореї та досягти прориву в галузі китайських чипів пам’яті. За підтримки фінансування від державного капіталу Хефей та технологічного внеску Чжу Іміна, голови Zhiyi Innovation, сторони швидко знайшли спільну мову. Пізніше, під час розробки та розширення виробництва, Чжэньсінь-технології отримали реальні інвестиції від десятків інвестиційних інституцій. З 2018 року, з першого раунду, до червня 2025 року, Чжэньсінь-технології провели дев’ять раундів фінансування, зібравши сотні мільярдів юанів. На дату підписання проспекту емісії за ними стояли 60 акціонерів. Після десятирічного терплячого вирощування та супроводу вони разом підтримали та створили сьогоднішнього лідера Китаю та четвертого найбільшого світового виробника DRAM-чипів.

Зі успішним входом ChangXin Technology на ринок капіталу, найперші та найбільш впевнені інвестори — державний капітал Хефей, інвестори, що підтримали компанію на всіх дев’яти етапах фінансування та на етапі IPO, а також засновницька команда компанії під керівництвом Чжу Їміна, стали трьома найважливішими акціонерами за співбесідою з запуском ChangXin Technology.

Серед них найбільшим переможцем став хефейський державний капітал, який раніше всіх інших інвестував у CXMT і був найбільшим інвестором; очікується, що його нереалізований прибуток перевищить трильйон юанів, що становить 70% ВВП Хефейя у 2025 році. Модель Хефейя з підтримкою державою важкої технології стала еталонним прикладом у галузі. Засновники CXMT також пережили найяскравіший момент у своєму житті. Серед 10 членів ради директорів та вищого керівництва, включаючи засновника та голову правління Цзю Іміна, середній особистий капітал кожного з них перевищує мільярд юанів; за ціною закриття першого дня торгівель на біржі, капітал Цзю Іміна досяг 77,9 мільярда юанів. Крім того, завдяки реалізації двох програм акціонерного участі співробітників, CXMT надала акції 6760 особам, включаючи керівних працівників, ключових фахівців, основних інженерів та працівників виробничих ланок. Багато співробітників вже стали мільйонерами завдяки виходу CXMT на біржу.

Крім Хефейського державного капіталу та засновницької команди, інші акціонери ChangXin також отримали значні прибутки. Перед IPO у ChangXin було 60 акціонерів: державні фонди, такі як Great Wall Fund II та National Adjustment Fund II, індустріальні капітали, як Alibaba, Tencent, Xiaomi, страхові фонди, такі як China Life Investment та PICC Capital, а також ринкові інвестиційні інституції, як Yanchuang Capital, China Merchants Capital та Hengxu Capital. На етапі IPO ChangXin отримав підтримку 30 стратегічних інвесторів. Серед них Alibaba Group через участь у кількох раундах фінансування та стратегічному розміщенні у сукупності володіє понад 3 мільярдами акцій, що становить приблизно 4,51% акцій, а ринкова вартість їхньої частки в перший день торгів склала майже 150 мільярдів юанів.

За день до лістингу 27 липня, ChangXin Technology провела у Шанхаї вітальну вечірку під назвою «Десять років відлито, Xin відкриває майбутнє». За спостереженнями присутніх, у заході взяли участь понад 300 гостей, включаючи стратегічних інвесторів та промислових партнерів. Чжу Імінь на місці розповів про історію створення ChangXin Technology, згадавши, що на початку компанія мала величезну технологічну пропасть порівняно з міжнародними гігантами, але завдяки довгостроковій фінансовій підтримці та постійним зусиллям технічних команд у Китаї та за кордоном, вдалося досягти прориву у масовому виробництві DRAM на континентальному Китаї. Він також подякував акціонерам ChangXin, які протягом десяти років були з ними на кожному етапі.

«Атмосфера вечірки була дуже живою, багато акціонерів взяли участь, всі повністю визнали досягнення ChangXin за десять років напруженої роботи, вірять у потенціал розвитку компанії в майбутньому та мають великі очікування щодо її ринкової поведінки після лістингу», — сказав один з учасників вечірки виданню «Цайцзин».

Модель підтримки «довгострокового супроводу, інвестування на ранніх етапах та промислової синергії» від державного капіталу Хефей є еталонним прикладом підтримки розвитку важкої технології місцевим державним капіталом. Вона дуже добре відповідає сучасній логіці китайських фінансових ринків, які активно продвігають «добросусідний цикл: технологія — промисловість — капітал», сприяючи науковим інноваціям та просуванню високоякісного розвитку китайської економіки. Професор фінансів Школи бізнесу Чанцзян та заступник декана програми вищого менеджменту Чжо Чуншень сказав журналу «Цайцзинь», що державний капітал Хефей ставить за мету наукову самодостатність і готовий супроводжувати компанії протягом усього промислового циклу — такий «терплячий капітал» є найбільш дефіцитним ресурсом для компаній важкої технології.

Компанія Guoshou Investment почала інвестувати у 2020 році, коли галузь перебувала на дні циклу, а після раунду A оцінка склала лише 30 мільярдів юанів. За кілька років ця інвестиція принесла дуже високий дохід. Ми завжди зосереджувалися на національній промисловій політиці та підтримці технологій, створюючи інвестиційні фонди для інноваційних технологій та технологій з нульовим викидом вуглецю, зосереджуючись на галузях жорстких технологій. Можна сказати, що інвестиція в CXMT стала початком цієї тенденції, і весь страховий та фінансовий сектор повністю зрозумів це та активно перейшов на основний напрямок підтримки розвитку жорстких технологій.» — сказав представник Guoshou Investment, який знайомий з ситуацією, в рамках філії China Life.

Створення та розвиток ChangXin Technology до рівня найбільшого вітчизняного виробника DRAM-чіпів, що посідає перше місце в країні та четверте у світі, було б неможливим без підтримки акціонерів до IPO, зокрема державного капіталу Хефей, який володів найбільшою та найранішою часткою.

Пам’ять — це класична капіталоємна, технологічно інтенсивна галузь з довгим циклом, де початкові інвестиції великі, а час до масового виробництва тривалий; короткостроковий капітал важко здатний нести повний цикл ризиків від 0 до 1. Роль хефейських державних активів у розвитку CXMT — це не лише фінансування, а й надання довгострокової, безперервної підтримки капіталу, а також координація залучення коштів, кадрів і ресурсів ланцюга поставок, що допомагає компанії подолати етапи початкового будівництва та наростання масового виробництва,” — сказав Ян Гуан, засновник-партнер Yao Capital, виданню «Цайцзинь».

Оглядаючи історію створення CXMT, 13 червня 2016 року Hefei Investment, дочірня компанія державного капіталу Хефей, інвестувала 14,4 млрд юанів, а Zhiyi Innovation, що належить Чжу Їміну, — 3,6 млрд юанів, загалом 18 млрд юанів було вкладено як початкові інвестиції для запуску першої фази будівництва заводу CXMT, після чого компанія була офіційно заснована. Після цього державний капітал Хефей безперервно інвестував у CXMT, допомагаючи їй вкласти значні кошти у розробку та розширення виробництва DRAM-чіпів. За попередніми оцінками, до моменту випуску IPO державний капітал Хефей через кілька суб’єктів — Hefei Qinghui Jidian (володіє 13,04 млрд акцій, частка 19,5%, найбільший акціонер), Hefei Changxin Integration (володіє 7,048 млрд акцій, частка 10,54%, другий за величиною акціонер), Hefei Chantou No.1 (володіє 1,111 млрд акцій, частка 1,66%, сьомий за величиною акціонер), Hefei Jianchang Equity (володіє 901,3 млн акцій, частка 1,35%, одинадцятий за величиною акціонер) та Hefei Chantou High-Growth (38 млн акцій, 0,057%) — разом володіє приблизно 22,138 млрд акціями CXMT, що становить близько 33,1% загальної частки, і є найбільшим акціонером CXMT.

Зі успішним IPO Чаньсінь Технолоджі, після десяти років підтримки, хефейські державні активи нарешті вийшли на фазу прибутку. За ціною закриття першого дня торгівель Чаньсінь Технолоджі — 49 юанів за акцію, ринкова вартість акцій Чаньсінь Технолоджі, що належать хефейським державним активам, перевищила 1 трильйона юанів і склала 1 084,76 мільярда юанів.

Варто зазначити, що згідно з офіційними даними, загальний ВВП Хефей за 2025 рік становить близько 1,421 мільярда юанів. Це означає, що прибуток від інвестиції лише в ChangXin Technology становить приблизно 70% річного ВВП Хефей.

У ніч на день виходу ChangXin на ринок, одна з трьох державних компаній, що належать Хефейському державному капіталу, група Hefei Industry Investment, опублікувала заяву щодо виходу ChangXin на ринок. Група Hefei Industry Investment зазначила, що у 2016 році, за рішенням комітету та уряду Хефей, група інвестувала в ChangXin, сприяючи її розвитку як найбільшої, найбільш технологічно просунутої та найповніше інтегрованої компанії Китаю в галузі розробки, проектування та виробництва динамічної випадкової пам’яті (DRAM). У майбутньому група Hefei Industry Investment продовжуватиме підтримувати розвиток ChangXin і спільно сприятиме створенню в Хефейському місті глобально впливового центру інтегральних схем.

«Хефейські місцеві державні капітали вклалися в ChangXin Memory Technologies як довгостроковий, терплячий капітал, супроводжуючи розвиток важкої технології від нуля до одиниці — це типовий приклад поєднання місцевої промислової привабливості з національною стратегією технологічної самодостатності», — сказав виконавчий партнер Puzhuo Capital Мяо Тяньї виданню «Цайцзинь». Місцеві державні капітали виходять за межі короткострокових фінансових прибутків, ставлячи за мету створення промислових кластерів та забезпечення безпеки ланцюжків поставок, беручи на себе ранні ризики, пов’язані з високими капітальними витратами, довгими циклами та величезними збитками в секторі виробництва пам’яті, що компенсує недоліки ринкових фінансових капіталів, які не наважуються інвестувати або не можуть витримати довгий період розробки. Однак ця модель вимагає високого рівня фінансової стійкості місцевих бюджетів та професійної здатності до аналізу промислових тенденцій.

Головна ідея моделі державного капіталу Хефей полягає у відмові від короткострокової орієнтації на прибуток, виступаючи як «терплячий капітал», що супроводжує компанії через високоризиковані етапи розробки технологій та зростання виробничих потужностей. На відміну від простого перекачування коштів, Хефей досягає успіху шляхом точного вибору секторів, зв’язування ресурсів ланцюга поставок та поетапного динамічного фінансування, що забезпечує ефективність капіталу та уникнення адміністративного втручання у визначення ринкових цін. «Ключовим фактором успіху цієї моделі є визначення державного капіталу як «стратегічного інвестора», а не «контролюючого акціонера», — сказав голова Інституту фінансового розвитку Нанькайського університету Тянь Ліхуей журналу «Фінанс», — що передбачає повагу до ринкового функціонування компаній та посилення ефекту технологічного розповсюдження завдяки індустріальній синергії».

Проте експерти з усіх сторін наголошують, що модель інвестування Хефейського державного капіталу не може бути просто скопійована.

Підтримка жорстких технологій місцевими державними капіталами є необхідною, але ця модель працює за певних умов. Уряд краще виступає як терплячий капітал та організатор промислової екосистеми, а технічні напрямки, продукти та операційні рішення все ще мають залишатися у руках професійних команд і підлягати перевірці клієнтами та ринком. Чи можна скопіювати цей підхід — не в тому, щоб просто перенести фінансування та політику, а в тому, чи є місцева промислова база, професійні здатності до прийняття рішень, відповідні кадрові резерви та здатність супроводжувати компанії через цикли. В іншому випадку це може перетворитися на однотипну привабливість інвестицій та повторне будівництво», — сказав Ян Гуан.

Тянь Ліхуей також попереджає про ризики сліпої копії хефейської моделі: інвестиції у високотехнологічні розробки повинні відповідати місцевій промисловій базі та професійній здатності до аналізу; якщо відсутнє розуміння технологій та дизайн механізмів виходу, легко потрапити в ситуацію «тільки інвестування, без виходу». Досвід Хефею нагадує нам, що місцеві державні активи повинні бути «архітекторами» промислової екосистеми, а не просто «фінансовими меценатами».

Чжоу Чуншень також вважає, що хефейська модель, незважаючи на численні переваги, надзвичайно складна для копіювання. Інвестування пов’язане з ризиком; якщо провал призведе до втрат, як слід визначити межі відповідальності? Якщо механізм відповідальності з винятком для добросовісних помилок не працює належним чином, важко створити державних інвесторів, готових брати на себе ризики, а надмірне підсилення винятків для помилок неодмінно призведе до морального ризику.

«Модель Хефей почалася з BOE, тривала десять років, і більшість місцевих урядів важко зберігають таку ж саму стратегію протягом десяти років — це не просто питання витрачання грошей, тому її важко скопіювати іншими регіонами. У майбутньому розвиток промисловості міст розділиться: міста з кращою базою стануть ще сильнішими», — сказав фахівець з інвестиційного банківського сектора журналу «Фінанс».

Насправді, хоча проект ChangXin Technology був запущений завдяки активній підтримці державних активів Хефей, але як важкопродуктивна галузь чіпів пам’яті, що вимагає постійних витрат, особливо під час попередніх циклічних спадів, коли вся галузь зазнавала масових збитків, одного лише фінансування від державних активів Хефей було недостатньо, щоб забезпечити успішний прорив цього національного проекту з виробництва чіпів. Успішне входження ChangXin Technology на капіталізований ринок стало можливим завдяки підтримці десятків інституцій та промислових інвесторів на протязі кількох наступних раундів фінансування.

За даними, з 2018 року, коли ChangXin Technology розпочала свій ангельський раунд фінансування, до останнього раунду фінансування перед IPO у червні 2025 року, компанія здійснила дев’ять раундів фінансування за вісім років, загальний обсяг фінансування досяг сотень мільярдів юанів. Перед IPO у ChangXin Technology було 60 акціонерів, серед яких — Національний фонд інвестицій другого етапу, Фонд державного регулювання другого етапу та інші державні інвестори, Alibaba, Tencent, Xiaomi та інші індустріальні капітали, China Life Investment, PICC Capital та інші страхові капітали, а також YanChuang Capital, Jishi Capital, Hengxu Capital та інші ринкові інвестиційні інститути.

Варто зазначити, що більшість фінансування перед IPO ChangXin Technology прийшла від інституцій, пов’язаних з державою. «На початковому етапі фінансування ChangXin Technology багато державних інституцій відгукнулися на заклик держави інвестувати у важку технологію, вирішивши вкласти кошти, навіть коли ChangXin Technology ще зазнавала збитків. Зараз видно, що ці інвестиції були абсолютно правильними», — сказав один із фахівців виданню «Фінанс».

У 2020 році China Life Investment, дочірня компанія China Life Insurance, взяла участь у раунді фінансування серії A компанії CXMT. На момент початку IPO China Life Investment володіла 476 мільйонами акцій CXMT, що становило 0,79% загального капіталу до IPO. Один із знайомих із ситуацією представників China Life Investment розповів «Caijing»: «Навіть найбільш сміливі прогнози тоді не могли порівнюватися з нинішнім успіхом — за поточними цінами це інвестиція з прибутком майже в 50 разів».

Щодо контексту інвестування в ChangXin Memory Technologies, представник China Life Investment сказав «Caijing»: «На той момент держава вже чітко оголосила політику фінансової підтримки реального сектору економіки, і галузь жорстких технологій стала пріоритетним напрямком підтримки. Тоді українська індустрия чіпів перебувала на етапі створення з нуля, і потреба у самодостатності була дуже вираженою. На той момент кількість компаній у країні, які могли працювати в сфері DRAM-чіпів, була дуже обмеженою. ChangXin Memory Technologies, яка отримувала активну підтримку уряду міста Хефей, вже чотири роки стабільно функціонувала, накопичила міцну технічну базу та досвід масового виробництва, що було підтверджено ринком. Величезна потреба у заміні імпортних продуктів у поєднанні з можливостями розвитку галузі підсилила впевненість у інвестиціях».

У 2021 році, на тлі тривалої монополії міжнародних гігантів на ринку DRAM і невизначеності щодо імпортозаміщення напівпровідників у Китаї, ми за підтримки державного капіталу міст і районів Нінбо та місцевого приватного капіталу вирішили рішуче інвестувати 1,32 млрд юанів у CXMT, що стало найбільшою інвестицією в історії нашої компанії,» — сказав Го Ченвей, партнер і керівник інвестицій宁波燕创, який брав участь у бета-фазі фінансування CXMT у 2021 році, у розмові з «Фінансами». «Основою цього рішення була наша висока оцінка ролі CXMT як піонера, що здійснив історичний прорив — від нуля до створення власного DRAM у Китаї.»

Щодо конкретних причин інвестування в ChangXin Memory Technologies, Го Ченвей навів чотири аргументи: по-перше, ринок DRAM-чіпів має великий потенціал; по-друге, ChangXin Memory Technologies — одна з небагатьох китайських компаній, які досягли масштабного виробництва універсальних DRAM, що створює значну можливість для заміни імпортних продуктів на національному рівні, а підтримка державних та місцевих інвестиційних фондів відповідає її стратегії довгострокових інвестицій у високотехнологічні галузі; по-третє, ChangXin Memory Technologies має потужні технологічні та промислові здібності, а її комерційна стратегія чітко визначена; по-четверте, структура корпоративного управління розроблена раціонально, а керівний команди має високий рівень професіоналізму: підтримка з боку державного капіталу Хефей та Національного великого фонду дозволила команді під керівництвом Чжу Їміна створити систему управління, що поєднує підтримку державних інвестицій із ринковими механізмами, забезпечуючи гармонійне поєднання промислової політики та ринкової ефективності.

Венчурний капітал Чжаошань, який брав участь у бізнес-фінансуванні серії B компанії ChangXin Memory Technologies у 2021 році, зазначив, що венчурний капітал Чжаошань стратегічно інвестував у ChangXin Memory Technologies у 2021 році та допомагав компанії подолати ключові технологічні бар’єри та прискорити збільшення виробничих потужностей завдяки постійному наданню капіталу та промислових ресурсів. Венчурний капітал Чжаошань разом із ChangXin Memory Technologies буде сприяти розширенню її передових виробничих потужностей та розробці технологій зберігання наступного покоління, постійно підсилюючи конкурентні позиції ChangXin Memory Technologies на глобальному ринку.

Підприємство з капіталом брокерської фірми Huaxian Securities, Huaxian Jiaye, інвестувало в Changxin Technology за допомогою прямих інвестицій через спеціальний фонд та материнський фонд. Вони зазначили: «Huaxian Jiaye, опираючись на національну стратегію самодостатності напівпровідників та переваги локального кластеру в Аньхуї, підтримує Changxin Technology довгостроковою участь, допомагаючи їй подолати цикли галузі, що ефективно сприяє прориву китайської індустрії DRAM і забезпечує подвійну реалізацію вартості фонду та промислової вартості».

Відповідні інвестиційні капітали з ланцюга поставок і збуту компанії ChangXin також інвестують у ChangXin.

Серед них Alibaba Group є одним із найбільших зовнішніх інвесторів ChangXin Technology. Під час останнього раунду підготовчого до IPO фінансування Pre-IPO Alibaba Cloud інвестував 6,1 млрд юанів за ціною 2,63 юаня за акцію, ставши найбільшим промисловим інвестором цього раунду. Після IPO Alibaba Cloud володіє 2,319 млрд акцій, що становить 3,47% акцій, і є шостим за величиною акціонером ChangXin Technology; крім того, Alibaba Network володіє 676 млн акцій, що становить 1,01%. Крім того, Alibaba Group через Alibaba Cloud Feitian узяла участь у стратегічному розміщенні акцій на етапі IPO ChangXin Technology і отримала 18 млн акцій. Загальна кількість акцій, що належать Alibaba Group, становить 3,013 млрд, а частка — приблизно 4,51%. За ціною закриття першого дня торгів 49 юанів за акцію, ринкова вартість активів Alibaba Group становить 147,6 млрд юанів.

«Чаньсінь Технолоджіз — єдина нова компанія за останнє десятиліття, яка досягла масштабного серійного виробництва DRAM, зламавши технологічну монополію іноземних виробників. Її технологічна рідкісність, зберігання на рівні автопромисловості та синергія з ланцюжком постачання розумних автомобілів — це основна логіка, через яку Хенсюй вирішив робити значні інвестиції», — сказав Хенсюй Капітал, який брав участь у бізнес-фінансуванні серії B компанії Чаньсінь у 2021 році. Хенсюй Капітал — це приватна інвестиційна фірма, створена під егідою SAIC Motor (державне підприємство) шляхом ринкової реформи.

На етапі IPO компанія CXMT отримала підтримку 30 стратегічних інвесторів з періодом блокування від 12 до 36 місяців. Серед представників державного капіталу: 36 продуктів Національного фонду соціального страхування Китаю придбали на 7,5 млрд юанів, другий фонд державного інвестування — на 1 млрд юанів; загалом державний капітал інвестував 7,6 млрд юанів, що становить більше половини загальної суми стратегічного розміщення. До числа інвесторів також увійшли великі страхові компанії, такі як People’s Insurance Company of China, China Life Insurance, China Post Life Insurance та Taikang Life Insurance. Серед стратегічних інвесторів CXMT — також кілька партнерів із ланцюга поставок, зокрема компанії AMEC, TJSK, MEMC та SHSG. Участь взяли й стратегічні партнери з нижчої ланки ланцюга поставок, такі як Alibaba Cloud Flying Sky, Shanghai Haoyu Information (Tencent), Shenzhen Sankuai Network (Meituan) — інтернет-компанії; Wuhan 1810 (Xiaomi), Transsion Holdings — компанії з галузі споживчої електроніки; NIO Power, Chery Automobile — автовиробники.

Зокрема, NIO Power придбала 158 мільйонів юанів з періодом блокування 18 місяців. Відомо, що завод NIO також розташований в Хефей, за кілька сотень метрів від заводу CXMT, і є ключовим стратегічним партнером CXMT у сфері DRAM. Обидві сторони планують розпочати стратегічну співпрацю щодо наявних автопромислових продуктів LPDDR4X та LPDDR5X. Вечором 26 липня засновник NIO Лі Бін відвідав вечірку на честь перед IPO CXMT, під час якої зазначив: «Поточна співпраця йде успішно, і співпраця з CXMT сприяє стабілізації ланцюга поставок NIO».

Крім Хефейського державного капіталу та інших інвесторів, за співпрацею ChangXin Technology стоїть ще одна важлива група акціонерів — засновницька команда під керівництвом Чжу Їміна. За умов розподіленої власності та відсутності фактичного власника, вони мають домінуючий контроль над управлінням компанією.

На момент IPO 10 директорів і високопосадових осіб, у тому числі Чжу Їмін, разом володіли 2,012 мільярдами акцій компанії, причому кожен з них мав більше ніж 3,8 мільйона акцій.

Згідно з проспектом, перед входом на ринок ChangXin Technology провела дві програми акційного участі для співробітників. У другій фазі рада директорів ChangXin Technology надала Чжу Їміну 1,536 мільярда акцій у визнання його внеску у розвиток китайської індустрії DRAM за десять років, при вартості надання лише 0,108 юаня за одиницю реєстраційного капіталу.

Зокрема, Чжу Імін володіє 1,59 млрд акцій, директор, генеральний директор та ключовий технічний фахівець компанії Цао Каньюй володіє 212 мільйонами акцій, виконавчий віце-президент компанії Чжу Веньцзю володіє 53 мільйонами акцій — ці три особи займають перші три місця за кількістю акцій. За ціною закриття першого дня лістингу — 49 юанів за акцію — загальна ринкова вартість акцій цих десяти осіб становить майже 98,6 млрд юанів. Особиста ринкова вартість акцій Чжу Іміна досягає 77,9 млрд юанів. Крім того, Чжу Імін добровільно обіцяє, що протягом десяти календарних років після повного трьохрічного терміну з дня лістингу Changxin Technology, він використає 768 мільйонів акцій для стимулювання працівників, щоб заохотити ключових співробітників компанії.

За відкритими даними, Чжу Імін закінчив фізичний факультет Цінхуа у 1997 році, після чого виїхав до США, щоб отримати ступінь магістра з електронної інженерії в Університеті штату Нью-Йорк, а потім працював у Сіліконовій долині над розробкою чипів пам’яті. У 2005 році Чжу Імін повернувся до Китаї та заснував компанію по розробці чипів пам’яті GigaDevice. У 2016 році, з підтримкою державного капіталу Хефей, він заснував CXMT, а у 2018 році залишив посаду генерального директора GigaDevice, щоб зосередитися на розвитку CXMT.

На початку створення CXMT, внутрішній індустрия DRAM була порожньою. Три іноземні гіганти — Samsung Electronics, SK Hynix та Micron Technology — вже перейшли до масового виробництва DRAM на рівні 10 нм, тоді як CXMT мала лише залишки застарілої технологічної основи від Qimonda з різницею у два покоління. Під керівництвом Чжу Їміна, CXMT вибрала не поступову ітераційну стратегію, а стратегію «перестрибування поколінь», безпосередньо досягнувши масового виробництва з першого до четвертого технологічного платформи.

Успіх проєкту ChangXin обумовлений не лише сприятливими умовами, такими як можливості заміни імпортних продуктів, а й, що важливіше, людьми. Підприємницький дух, яким втілюється Чжу Їмін, має вирішальне значення для розвитку ChangXin Technology. Будь то стратегічне бачення, відданість справі чи стратегічні рішення на ключових етапах — все це глибоко вплинуло на швидкий старт і розвиток ChangXin. «У початковий період розвитку ChangXin Чжу Їмін приділяв велику увагу інтелектуальній власності, виходячи з IP-активів Qimonda, і рано розпочав розробку великої кількості захисних патентів — цей крок був дуже важливим», — сказав представник China Life Investment у розмові з «Caijing». Крім того, йому вдалося зібрати команду досвідчених фахівців і зберегти їх у Хефей — це дуже складно. Ці фахівці залишилися завдяки особистій притягальності та впливу Чжу Їміна. Довгострокові інвестиції у формування команди та постійне приваблення найкращих фахівців галузі — це одна з ключових причин успіху компанії.

«Вони дуже витривалі, мають сильний підприємницький дух і ентузіазм. Більшість ключових членів команди мають багаторічний досвід роботи в галузі, довгий час працюють на передовій виробничої ланки, глибоко працюючи над розробкою та масовим впровадженням технологій DRAM. Здатність витримувати ізоляцію під час спаду в галузі — це дуже рідкісна якість, і це досвідчена стартап-команда, що поєднує технічну майстерність, практичний підхід та стратегічне бачення», — сказав представник China Life Investment у розмові з «Фінансами».

Го Чэнвей також сказав «Фінансу», що керівний команди ChangXin Technology залишив глибоке враження. По-перше, це глибоке підприємницьке почуття патріотизму, приверженість довгостроковій стратегії, наполеглива робота над розробкою китайських зберігаючих пристроїв без урахування короткострокових результатів і виняткова стійкість. По-друге, високий рівень професійних здібностей: ключові члени команди мають глибокий досвід роботи в глобальній напівпровідниковій галузі, володіють навичками науково-дослідної розробки, управління заводами та розширення ринків. По-третє, практичність і відкритість, широкий погляд, об’єктивне сприйняття труднощів і ризиків, увага до мотивації персоналу та міцне зв’язування з ключовою командою. Крім того, вони зберігають чітке розуміння свого статусу погоні, обережно та системно будують технологічну та бізнесову інфраструктуру — це команда, яка варта «стратегічного» довгострокового супроводу.

Варто зазначити, що з урахуванням підтримки державних активів Хефей, засновницької команди Чжу Їміна та десятків інвестиційних інституцій, яка забезпечила успішне лістинг Longxin Technology, питання відсутності фактичного власника компанії привернуло увагу зовнішнього середовища. Віце-президент Longxin Technology та секретар ради директорів Юань Юань під час інвесторських презентацій зазначила, що після лістингу структура власності компанії додатково диверсифікується, і частка п’яти найбільших акціонерів не перевищує 30%, при цьому немає жодного акціонера з часткою понад 50%, і після лістингу компанія збереже структуру управління без фактичного власника.

Хто з трьох сторін — державні активи Хефей, засновницька команда компанії, інституційні та промислові капітали — зможе вирішити майбутній напрямок розвитку CXMT? За даними, як найбільший інвестор, Державний комітет з управління активами Хефей та Державний комітет з управління активами економічно-технічного району Хефей виступають у ролі фінансових інвесторів і обидва заявили, що не прагнуть до контролю над Hefei Qinghui Jidian та CXMT. Разом із тим, Чжу Імін, хоча й є виконавчим партнером Hefei Qinghui Jidian, не може реально контролювати цю компанію.

Статус відсутності контролюючої особи у ChangXin Technology тісно пов’язаний з угодами про взаємне урівноваження прав між компанією та її першим акціонером, Hefei Qinghui Jidian Partnership. ChangXin Technology раніше зазначала, що механізм взаємного урівноваження прав Hefei Qinghui Jidian відповідає початковій меті інвестування двох місцевих державних платформ Hefei — «досягнення технологічної самостійності та самодостатності, а не отримання контролю» — а також підкреслює важливість надання провідної ролі керівному командному складу.

Чжоу Чуншэн сказав «Финансу», що структура управління ChangXin Technology «без реального власника + розподіл влади між державним капіталом і засновницькою командою» є інновацією у моделі державного участі у великих важких технологіях, суть якої полягає у балансуванні стратегічних потреб державного капіталу та домінування команди у управлінні. Чжоу Чуншэн підсумував, що перевагою цього механізму балансу є те, що державний капітал забезпечує підтримку за рахунок ресурсів, кредитоспроможності та стратегії, замість адміністративного втручання, а засновницька команда зберігає контроль над технологіями та операційними процесами; це забезпечує стабільність державного «якоря» та активує ринкову «первісну енергію», уникнувши ефективнісних втрат, характерних для традиційних державних підприємств.

Мяо Тяньї розповів «Фінансам», що вищезазначена модель має чотири переваги: по-перше, розділення стратегічних і оперативних повноважень — державний капітал забезпечує безпеку галузі та великі інвестиції, не втручуючись у повсякденну діяльність та вибір технологічного шляху, що гарантує домінування засновницької команди та уникнення впливу короткострокових політичних досягнень на довгострокові дослідження; по-друге, багаторівнева партнерська система контролю — жоден окремий суб’єкт не може контролювати право голосу першого акціонера, що обмежує одностороннє втручання та підвищує ринковість управління; по-третє, зв’язок ризику та прибутку — державний капітал несе ризики на дні циклу, а керівництво пов’язане з результатами діяльності та довгостроковим доходом від акцій, формуючи структуру спільного ризику та спільної вигоди; по-четверте, відповідність вимогам IPO — чітке визначення меж повноважень та відповідальності державного капіталу, збалансування збереження та зростання активів з ринковим функціонуванням науково-технічних підприємств.

Проте цей механізм також несе в собі ризики. Чжоу Чуншень зазначив, що індустрія зберігання даних має такі особливості, як сильні цикли, і прийняття оперативних рішень, таких як корекція цін або перерозподіл потужностей, які вимагають швидкої реакції, часто уповільнюється через механізм консенсусу з багатьма сторонами, що може призвести до втрати можливостей; у період спаду індустрії слабкість ефективності прийняття рішень буде ще більше проявлятися; коли індустрія вступить у фазу зрілості, вимоги державного капіталу до збереження та зростання вартості та забезпечення промислової безпеки можуть конфліктувати з цілями керівництва щодо ринкового розширення та короткострокових результатів, що може призвести до того, що система балансу перетвориться на внутрішнє споживання, що погіршить стабільність управління.

За думкою Мяо Тяньї, структура без фактичного власника не має центру захисту під час зловживань або зовнішніх капіталістичних ігор, стабільність акцій залежить від довгострокової згоди всіх сторін; різні інтереси багатьох суб’єктів підвищують витрати на довгострокову координацію; складна багаторівнева структура ускладнює виявлення власності та прозорість повноважень.

Цей матеріал надійшов із офіційного аккаунту WeChat «Душуйічжі» (ID: dushuyizhi007), автори: Кан Гуоліан, Чжан Цзяньфен.