ІПО ChangXin Technology перевищила ринкову капіталізацію в 3,28 трильйона юанів, брокери очікують значний прибуток

27 липня компанія ChangXin Memory Technologies здійснила найбільше в історії науково-технічної панелі IPO (первісне публічне розміщення акцій). На закритті ціна акцій склала 49 юанів за акцію, що на 465,82% вище за ціну розміщення у 8,66 юаня за акцію; загальна ринкова капіталізація становила 3,28 трильйона юанів, і в перший день торгівлі компанія стала найціннішою на ринку A-акцій.

Захопливий виступ ChangXin Technology приніс значні прибутки брокерам, які в ньому брали участь.

Спочатку — витрати на гарантійне підписання та підписку. Згідно з розкриттям, гарантійними та головними підписувачами є CICC та CITIC Construction Investment, а спільними головними підписувачами — чотири компанії: Guotai Haitong, Guoyuan Securities, Huatai United та China Merchants Securities. Якщо розрахувати за повною реалізацією опціону на додаткове розміщення акцій, загальний обсяг залучених коштів становить 66,6 млрд юанів, то витрати на гарантійне підписання та підписку за схемою прогресивного тарифу складуть близько 242 мільйонів юанів.

Для інвестиційних банків важливішим є співінвестування та дохід від ранніх інвестицій. Найбільшим переможцем є China Merchants Securities: лише за рахунок власних акцій, обчислених за ціною першого дня торгів, їхні нереалізовані прибутки перевищують 10 мільярдів юанів. Крім того, Huaxin Securities володіє приблизно 0,44%, Citic Construction Investment, який виступає гарантом, має близько 0,15%, а CICC, Guotai Haitong та Guoyuan Securities також мають акції у різних пропорціях.

Проте в перший день торгів Longxin Technology акції Huaxan Securities впали на 9,43%, а China Merchants Securities — на 2,25%. З липня акції Huaxan Securities впали на 25%, а China Merchants Securities — більше ніж на 11%.

Аналітики цінних паперів Cathay United Securities вважають, що брокерські компанії, тісно пов’язані з технологічними галузями через «інвестиційне банківське обслуговування + інвестування + PE (приватне акціонерне інвестування)», роблять інвестування в інноваційні технології третьою основною лінією зростання після міжнародного бізнесу та управління багатством.

Зараз напрямок інвестування в акції повністю змінився з «універсального PE» на «ядро науково-технічних інновацій» — «не безпідставні технології — не інвестуємо». Глибоке поглиблення в науково-технічні інновації та розробка стратегічних галузей майбутнього держави стали загальним поглядом усіх інвестиційних фондів на ринку, — сказав «Фінанс» Гуаньфа Секьюрітіз.

Чжэньхуа Секьюриті безумовно є найбільшим переможцем серед брокерських фірм, здійснивши багатоетапні інвестиції через свої підприємства — Чжэньхуа Інвест та Чжэньхуа Зхіюань Капітал. Після розкриття структури власності, компанія опосередковано володіє приблизно 505 мільйонами акцій ChangXin Technology, що становить 0,84% від загальної кількості акцій до публічного розміщення.

Зокрема, дочірня компанія China Merchants Securities з прямими інвестиціями, China Merchants Investment, безпосередньо володіє 323,7 мільйонами акцій Changxin Technology, що становить 0,54% до випуску. За ціною закриття 49 юанів за акцію, їхня ринкова вартість становить 15,861 мільярда юанів. За даними, зобов’язання China Merchants Investment у складі капіталу становить 324 мільйони юанів. Це означає, що лише нереалізований прибуток China Merchants Investment досягає 15,5 мільярда юанів, і цей прибуток повністю належить China Merchants Securities.

Тим часом, China Merchants Securities також непрямо інвестувала через дві приватні інвестиційні фонди під егідою China Merchants Zhiyuan, що в сукупності дає їй 0,30% акцій. Сума фактично внесених коштів цими двома фондами становить близько 370 мільйонів юанів, а їхні нереалізовані прибутки досягнуть десятків мільярдів юанів. Однак як управляюча компанія, China Merchants Securities отримує лише управлінські винагороди та частку від надлишкового прибутку.

Чжэньшао сецюань рано ввійшов у чаньсінь течнолоджі, отримавши великий прибуток за низькою вартістю. Лише дохід від цієї інвестиції перевищив чистий прибуток за весь 2025 рік. У 2025 році Чжэньшао сецюань отримав чистий прибуток материнської компанії у розмірі 12,35 млрд юанів.

Підписуючі інституції CICC та CITIC Securities, які обов’язково беруть участь у інвестуванні, також отримали значні прибутки. Виступаючи підписуючими інституціями для ChangXin Technology, вони отримали не лише плату за підписання, але й прибуток від інвестування. Згідно з розкритою інформацією, дочірні компанії CICC — CICC Wealth та CITIC Securities Investment — взяли участь у обов’язковому інвестуванні, отримавши кожна приблизно 1,15 млрд акцій і вкласти максимальну суму в 10 млрд юанів. Період обмеження на продаж інвестованих акцій становить 24 місяці з дня лістингу. За ціною закриття першого дня лістингу, лише від інвестування обидві брокерські компанії отримали нереалізований прибуток приблизно в 46 млрд юанів.

Тим часом, CITIC Construction Investment через свою 100%-ву дочірню компанію CITIC Construction Investment Investment володіє приблизно 88,96 мільйона акцій Changxin Technology, а CICC через свою 100%-ву дочірню компанію CICC Capital Operating багатошаровий фонд непрямо володіє приблизно 81 000 акціями.

Центром головного офісу华安证券, середньої біржової фірми з Хефей, є значний прибуток від інвестицій у ChangXin Memory Technologies. Через повністю власну дочірню компанію Huaxin Jiaye та участь у інвестиційному фонді інтегральних схем, вона разом утримує приблизно 264 мільйони акцій ChangXin, що становить 0,44% від загальної кількості акцій до публічного розміщення. Якщо розрахувати витрати за ринковою оцінкою у 2,25 юаня за акцію, нереалізований прибуток Huaxin Securities досягне 12,3 млрд юанів. У 2025 році Huaxin Securities отримала чистий прибуток материнської компанії у розмірі 2,108 млрд юанів.

Крім того, Fangzheng Securities, Guotai Haitong та Guangfa Securities мають різний відсоток акцій.

Фонд «Фанчжэн сэкуритиз» використовує багаторівневу інвестиційну модель «фонд у фонді»: його дочірня компанія «Фанчжэн хешен» безпосередньо володіє 76,628,600 акціями «Чансинь Технолоджі», а «Фанчжэн сэкуритиз» володіє 19,96% частки цього фонду; одночасно «Хе Zhuань Гаосін» володіє 21,09% частки «Сіньсинь Ліньрунь», а «Сіньсинь Ліньрунь» володіє 639,775,300 акціями «Чансинь Технолоджі». Після детального розрахунку через всі рівні, «Фанчжэн сэкуритиз» кінцево володіє 42,227,000 акціями «Чансинь Технолоджі». За ціною закриття на 27 липня ринкова вартість цих акцій становить 2,069 млрд юанів.

Готай Хайтун (Хайтунсекурітіз) здійснив інвестиції через платформу приватного капіталу: дочірня компанія Хайтун Кайюань інвестменеджмент, яка керує партнерством Хайтун Хуеййін у приватному капіталі, безпосередньо володіє 285 629 700 акціями ChangXin Technology. Хайтун Кайюань володіє 20% часткою цього партнерства, що відповідає непрямому участи Готай Хайтун у 57 125 900 акціях, що становить приблизно 2,8 млрд юанів.

Фонд «Гуаньфа Секьюритіз» через свою дочірню компанію «Гуанчжоу Сіньдэ» здійснив інвестиції; «Гуанчжоу Сіньдэ» безпосередньо володіє 167,650,200 акціями «Чаньсінь Технолоджі», а «Гуаньфа Секьюритіз» володіє 36,83% частки «Гуанчжоу Сіньдэ», що в сукупності дає йому 61,745,600 акцій «Чаньсінь Технолоджі». За ціною закриття в перший день торгів, вартість цих акцій становить 3,026 мільярда юанів.

Після лістингу ChangXin Technology, кілька інвестиційних банків надали оптимістичні прогнози.

З точки зору галузі, згідно з розрахунками та прогнозами Citic Securities, глобальний попит на DRAM (динамічна оперативна пам’ять) у 2026–2028 роках становитиме відповідно 409/506/622 млрд ГБ, що становить зростання на 21%/24%/23% щорічно. У цьому попиті частка прямих потреб HBM та AI (штучний інтелект) серверів у DRAM, очікується, зросте з 24% у 2026 році до 32% у 2028 році, ставши основним джерелом зростання попиту. З боку пропозиції, зарубіжні виробники пріоритетно направляють ресурси передових технологій, чистих кімнат та обладнання на виробництво HBM, а будівництво нових виробничих потужностей все ще обмежене термінами будівництва чистих кімнат, термінами поставки обладнання, перевіркою технологій та підвищенням виходу доброї продукції. Очікується, що дефіцит пропозиції та попиту на глобальному ринку DRAM у 2026–2028 роках складе приблизно 4,3%/5,7%/5,9%, і ця ситуація дефіциту, ймовірно, триватиме щонайменше до 2028 року.

За даними, ChangXin Memory Technologies — найбільше, найбільш технологічно просунуте та найповніше уніфіковане підприємство Китаю з розробки, проектування та виробництва DRAM, яке має три заводи з виробництва DRAM-вейфлів діаметром 12 дюймів і займає перше місце в Китаї та четверте у світі за обсягом відправок та обсягом продажів.

Кілька інвестиційних банків зазначили, що глобальний ринок DRAM тривалий час домінували Samsung, SK Hynix та Micron, які разом займають майже 90% ринкової частки. У майбутньому, з розширенням виробничих потужностей Changan Memory, ітерацією продуктів та прискоренням заміни імпортних рішень на вітчизняні, структура глобального ринку DRAM може змінитися з «трьох домінуючих гравців» на «багатоконкурентну» модель.

Згідно з проспектом, у першому кварталі цього року ChangXin Technology отримала дохід приблизно 50,8 млрд юанів і чистий прибуток приблизно 33 млрд юанів. Для порівняння, дохід SK Hynix у першому кварталі цього року склав 5,26 трлн корейських вон, що дорівнює приблизно 250–260 млрд юанів, тому дохід ChangXin Technology у першому кварталі становить близько п’ятої частини від його рівня.

Zhongtai Securities вказує, що обсяг ринку DRAM у Китаї очікується на рівні приблизно 34% від глобального, а за часткою доходів Changan, рівень локалізації у першому кварталі 2026 року становитиме близько 23%. За даними Trendforce, у першому кварталі 2026 року частка доходів Changan зросла до 7,7%, а частка трьох основних виробників становить 90%. У майбутньому простір для заміни імпортних DRAM на вітчизняні продукти є значним, і Changan очолює цей тренд.

Згідно з проспектом, 29,5 млрд юанів зібраного капіталу будуть направлені на модернізацію виробництва власних виробів та розробку передових технологій з метою подолання бар’єрів у виробництві висококласних запам’ятовуючих пристроїв та забезпечення фінансування для майбутніх продуктів, таких як HBM. З запуском розширення виробництва завдяки залученим коштам, CXMT очікується, що вона сприятиме значному індустріальному ефекту, прискорюючи масове впровадження китайського напівпровідникового обладнання та матеріалів, а також стимулюватиме синхронний розвиток ланцюга поставок, започатковуючи ключовий етап трансформації китайської індустрії запам’ятовуючих пристроїв від залежності від імпорту до самодостатності.

«Кожен новий цикл збільшення обсягів пам’яті запускається завдяки новим технологіям, які стимулюють модернізацію продуктів та інновації, що, в свою чергу, призводить до зростання загального обсягу продуктів, рівня проникнення та вартості пам’яті, що піднімає ринок пам’яті на новий рівень. Зі зростанням попиту, спричиненим ШІ, ми знаходимося на початку нового циклу збільшення обсягів пам’яті. Ми впевнені, що впровадження моделей та застосунків довгостроково та значно збільшить попит на пам’ять», — зазначив Goldmann Securities.

Цей матеріал надійшов із微信-каналу «Ду Шу Ї Чжі» (ID: dushuyizhi007), автор: Чжан Сіньпей