Позичання під bitcoin: Чи все ще ви володієте своїм BTC?

Автор: Andjela Radmilac

Переклад: Saoirse, Foresight News

Власники біткойнів, яким потрібні готівкові кошти, не обов’язково повинні продавати свої BTC — вони можуть заставити біткойни, щоб позичити кошти, зберігаючи при цьому відкриту позицію щодо ціни біткойнів та використовуючи їхню вартість як забезпечення позики.

Проблема в тому, що багато кредитних сервісів розгорнуті на інших блокчейн-мережах. Багато блокчейн-кредитних додатків працюють на Ethereum, який самостійно реєструє власність на активи в ланцюжку. Але записи про біткойни користувачів знаходяться в основній мережі Bitcoin, і додатки на Ethereum не можуть безпосередньо використовувати активи з мережі Bitcoin як забезпечення.

Один із рішень: користувач передає біткойни у управління трестовій організації, отримуючи на заміну ланцюговий токен, який може визнати застосунок позичання. Оригінальні біткойни зберігаються у трестової сторони, а новостворений токен представляє цей біткойн-актив на іншому ланцюзі.

Ця модель дійсно дозволяє отримати позику без продажу біткойна, але залежність власників змінюється. Позичальник тепер залежить від того, щоб трест зберігав біткойни правильно, дотримувався правил викупу, забезпечував збереження прив’язки вартості токенів та нормальне функціонування угоди позики.

Coinbase, Circle та WBTC надають такі послуги, утворюючи між собою конкуренцію. Circle 4 вересня опублікувала опис продукту cirBTC, офіційно ввійшовши на ринок, який вже займають cbBTC та відомий WBTC. Основна логіка всіх трьох продуктів однакова: біткойни передаються на зберігання, і на цій основі випускаються переносні «упаковані токени».

Основна увага кожного проекту зосереджена на реальній придатності токена та надійності всієї механіки при обміні на біткойни.

Принцип роботи токенізованого біткоїна зі зберіганням можна порівняти з передавальним вантажним документом: товар зберігається на складі, а документ може передаватися. Організація, що зберігає, зберігає базовий біткоїн, а токени можуть обертатися між користувачами; умови продукту визначають, хто має право обміняти токени на справжній біткоїн.

Процес внесення біткоїнів виглядає так: після підтвердження депозиту на іншій ланцюзі відбувається створення еквівалентної кількості відповідних токенів — цей процес називається чеканкою (minting). Викуп є зворотною операцією: токени, що знаходяться в обігу, знищуються, а сервіс надає оригінальний біткоїн у відповідності з процедурою. BitGo пояснила механізм внесення та викупу WBTC: обмін здійснюється через перевірені партнерські компанії, які взаємодіють з трестовими організаціями, і за це стягується комісія.

Звичайні інвестори також можуть безпосередньо купувати вже випущені упаковані токени на вторинному ринку. Угоди здійснюються лише шляхом передачі права власності на токени, без необхідності додавання нових біткоеїв до депозитного пулу. Основою залишаються початкова група біткоеїв та відповідні токени; упаковка не створює нових монет на головній мережі біткоеїв.

Кожен упакований токен теоретично еквівалентний 1 біткоїну, тому упаковані токени не можуть допомогти власникам уникнути ризику зниження ціни біткоїну. Навіть якщо ваші торгівельні активи перетворюються на токени іншої блокчейн-мережі, зростання та падіння прибутку чи збитків все ще повністю прив’язані до біткоїну.

Механізм викупу підтримує близькість ціни токена до ціни біткойна. Якщо ринкова ціна упакованого токена нижча за вартість базового активу, кваліфіковані трейдери можуть купити токени, викупити відповідні біткойни та отримати арбітражний прибуток після вирахування витрат. Такий попит скорочує дисконт. Однак обмеження на викуп та затримки обробки погіршують цей арбітражний механізм. Знання про наявність базового біткойна не означає, що ви зможете легко викупити його.

Після переведення токенів до застосунку позичання, можна розпочати позичання. Смарт-контракт — це програма, яка автоматично виконує правила на блокчейні; він приймає упакований біткоїн як забезпечення та дозволяє користувачам позичати стабільні монети, прив’язані до долара. Користувачі зберігають витрати на зміни ціни біткоїна, одночасно неючи борг.

Позичальник повинен надати забезпечення, вартість якого перевищує суму позики. Оскільки під час непогашення позики ціна біткойна може знизитися, застосунок здійснить ліквідацію забезпечення, якщо падіння ціни на монету буде настільки значним, що безпечний запас буде вичерпано.

В результаті виникає ситуація, яку користувач намагався уникнути: без активного продажу він втратив частину своєї позиції у біткоїнах.

У процесі ліквідації інші учасники ринку можуть погасити частину боргу замість вас, отримавши у заставу колатерал; платформа встановлює стимули, щоб привернути ліквідаторів.

Сам по собі токен упаковки не приносить відсотків. Щоб отримати дохід, власник повинен виконати додаткові дії, наприклад, знову позичити токен. Весь дохід походить від цих додаткових операцій і супроводжується додатковими ризиками, крім ризиків, пов’язаних із власне триманням токена.

Навіть якщо токен має достатню підтримку біткойнами, він не має жодної цінності для позичальника, якщо кредитний протокол його не приймає. Деякі екосистеми токенів мають високий рівень прийняття, але звичайним користувачам важко викупити вихідний біткойн. Навіть якщо сервіси стверджують, що базові активи однакові, досвід використання може бути дуже різним.

WBTC використовує мережу торговців для забезпечення зв’язку між процесами випуску та викупу, інтегруючись з величезними біржами та інституціями. Звичайні користувачі здебільшого купують WBTC на біржах. Протоколи позичання, які вже підтримують WBTC, надають користувачам можливість використовувати його як забезпечення для позичок, а торговці відповідають за інтеграцію з біткоїн-контейнерами. Зрілі токени отримують свою вартість завдяки цій екосистемі співпраці, і новим проектам важко за короткий час відтворити подібні умови.

Coinbase інтегрувала функцію обміну в обліковий запис біржі. Кваліфіковані користувачі, виводячи біткойни зі свого облікового запису, можуть вибрати підтримувану мережу та отримати cbBTC безпосередньо в ланцюжку; коли користувачі повертають cbBTC на вказаний Coinbase депозитний канал, на їхній обліковий запис надходять нативні біткойни. Правила обміну cbBTC мають географічні обмеження, але для користувачів, що відповідають вимогам, весь процес майже не відрізняється від звичайного переказу.

cirBTC, запущений Circle, спрямований переважно на інституційних клієнтів, включаючи трейдерів та протоколи позичання, і глибоко інтегрований із існуючими послугами Circle та USDC. Circle стверджує, що базовий біткойн ізольований від власних активів компанії, публічно розкриває адреси резервів та інтегрований із Chainlink оракулами, що дозволяє блокчейн-програмам отримувати дані про резерви.

Для позичальників конкуренція між продуктами безпосередньо визначає, на яких платформах ваш біткойн може використовуватися як забезпечення, а також наскільки легко можна обміняти токени на BTC.

Бізнес-логіка чітка: спочатку забезпечити зручний доступ до цього упакованого токена для власних існуючих клієнтів, а потім переконати зовнішні DeFi-застосунки прийняти цей актив. Але для цього одного лише імені бренду та публічного підтвердження резервів замало.

Кредитні протоколи повинні оцінювати доступну суму для позики щодо кожного виду забезпечення. Протокол повинен забезпечувати, що у випадку маржинального виклику у забезпечення можна буде успішно продати. Ліквідність означає, що активи забезпечення можна швидко реалізувати, не знищуючи ринкову ціну. Навіть якщо резерви токенів достатні, але на цільовому ланцюзі мало покупців, вони не мають реальної вартості.

Це саме причина, чому старі відомі упаковані токени з високою торговою активністю легше вибираються як забезпечення. Більше сценаріїв позичання, навпаки, привертає більше власників і трейдерів. Нові токени опинилися у складній ситуації: їм потрібно переконати протоколи позичання прийняти актив з малим числом користувачів, одночасно переконуючи користувачів тримати токен, який підтримує обмежену кількість протоколів.

WBTC прямо дозволяє партнерським мерчантам отримувати комісії за обмін. У більш широкому сенсі, зручні упаковані токени можуть привертати клієнтів до сервісів, але реальний дохід залежить від бізнес-моделі. На відміну від активів у вигляді державних облігацій, що лежать в основі деяких доларових стейблкоїнів, біткойни у трестовому пулі не генерують відсотки автоматично. Бізнес-цінність походить від різноманітних операцій, які користувачі виконують з цими токенами після їх використання.

Для звичайних користувачів перевірка резервів біткоїнів — це лише перший крок. Coinbase надає інформаційну панель резервів cbBTC, щоб користувачі могли порівнювати кількість обігових токенів з розголошеними зберігаємими біткоїнами.

Але публікація резервних активів не відповідає на питання, як оброблятимуться активи після банкрутства або відмови сервісу, і не гарантує, що кожен власник токенів зможе миттєво викупити їх. Умови продукту визначають, хто має право на викуп, а також те, що служба викупу має бути платоспроможною. Знати про існування біткоїна — це не те саме, що отримати свої монети.

Коли токени зберігаються у особистому гаманці, це легко не помітити: ви володієте приватним ключем для переказу токенів, але приватний ключ базового нативного біткоїна знаходиться у володінні третій сторони. Навіть якщо токени зберігаються у вашому гаманці, базовий актив все ще перебуває під відповідальністю сторонньої організації.

Участь у позичках з використанням токенів вимагає додаткової залежності від програмного забезпечення позичкових протоколів. Протокол повинен точно виконувати бізнес-логіку та отримувати надійні дані про ціни для оцінки вартості забезпечення. Навіть якщо резерви випускача упакованих токенів повністю покриті біткойнами, користувачі все ще можуть зазнати збитків через вади програмного забезпечення.

Для власників, які хочуть отримати готівку, але не бажають продавати біткойни, використання обгорнутих токенів — це компроміс. Воно дозволяє біткойну взаємодіяти з DeFi-застосунками, які спочатку не підтримували BTC; за це доводиться платити комісії та покладатися на кілька сторонніх організацій та смарт-контракти. Варто чи ні це робити, залежить від цінності, яку надає застосунок, та рівня ризику, який користувач готовий прийняти.

Це також пояснює, чому багато компаній прагнуть створити однакові обгорнуті токени для біткойн-активів. Основою обгорнутого токена є відкриття для користувачів доступу до позичкових або інших фінансових послуг.

Початком позичання може бути біткоїн, але найважливішим є те, чи зможуть власники повернути біткоїн.