Ринок облігацій виявляє занепокоєння щодо позиції Кевіна Ворша щодо інфляції

Місяць медового місяця на ринку після приходу Кевіна Ворша зникає. Довгострокові дохідності американських облігацій залишаються на рівні, найвищому за останні 19 років, і інвестори стурбовані тим, що він не надав достатньо жорстких сигналів; премія за інфляційний ризик знову повертається на ринок облігацій.

Місяць медовий період після призначення Кевіна Ворша на пост голови ФРС завершується. Ринок облігацій США останнім часом надав чіткий сигнал: інвестори очікують від ФРС більш чіткої та жорсткої позиції щодо інфляції.

У четвер відсоткові ставки довгострокових державних облігацій США залишалися біля рівня, високого для перших 19 років. Раніше, у попередній день, ринок був вражений тим, що Волш не зміг переконати інвесторів у своїй готовності підтримати подальше підвищення відсоткових ставок для пригнічення інфляції.

Ця ринкова волатильність має незвичайні характеристики: одночасно зі зростанням довгострокових дохідностей американських облігацій, короткострокові дохідності американських облігацій знижуються, що свідчить про занепокоєння інвесторів щодо можливого запізнення дій ФРС, що в кінцевому підсумку змусить її застосувати більш агресивне підвищення процентних ставок у майбутньому.

Для цього нового голови ФРС реакція ринку стала попередженням. Після того як доходність у четвер стабілізувалася, багато інвесторів та аналітиків висловили переконання, що ФРС все ще врешті-решт налаштує політику на основі економічних даних, але якщо ринок далі сумніватиметься у вирішенні центрального банку боротися з інфляцією, наступна хвиля продажу облігацій може бути ще більш різкою і призвести до зростання вартості фінансування в таких секторах, як іпотечні кредити та корпоративні облігації.

Керівник інвестиційного відділу United Nations Federal Credit Union Крістофер Салліван сказав, що якщо економічні дані вже свідчать про необхідність дій ФРС, а центральний банк все ще вирішує чекати, «це буде катастрофою для довгострокового ринку облігацій».

Протягом останніх кількох років інвестори в облігації рідко проявляли сильний панічний настрій через виклики незалежності ФРС.

Трамп раніше неодноразово тиснув на колишнього голову ФРС Боллера, вимагаючи зниження відсоткових ставок. Під цим тиском дохідність державних облігацій США минулого року дійсно кілька разів зростала, але загалом ринок не продемонстрував різких реакцій.

Тоді багато інвесторів вважали, що рішення щодо процентних ставок ФРС приймаються голосуванням комітету з 12 членів, і навіть якщо голова має значний вплив на процес формування політики, він може не змогти досягти консенсусу в комітеті. Подібні ситуації теж траплялися в інших центральних банках, наприклад, у Великобританії.

Також ринкові учасники вважають, що ФРС не буде легко тримати процентні ставки на надто низькому рівні, враховуючи можливу негативну реакцію з боку ринку облігацій.

Тому коли Трамп у січні висунув Волша на посаду голови ФРС, інвестори загалом зустріли це зі схваленням. Вони вважали, що як колишній член ради управляючих ФРС, Волш може бути більш політично незалежним, ніж інші кандидати, такі як Кевін Гасетт, директор Національної економічної ради.

Після прес-конференції після першого засідання з політики, яке Волш провів у червні, інвестори теж залишилися задоволеними. Тоді він підкреслив, що члени ФРС залишаються єдними і зобов’язані повернути інфляцію до цільового рівня 2% центрального банку. Але на цьотижневій прес-конференції інвестори очікували більш чіткої інформації про те, що ФРС вжеватиме заходів щодо підвищення процентних ставок у цьому році, якщо тиск інфляції не буде продовжувати зменшуватися.

Однак заявлення Ваша не відповідало повністю очікуванням ринку. Він здавалося, намітав, що підвищення ставок не обов’язково є необхідним вибором, оскільки протягом останніх місяців дохідність облігацій вже зросла. Це викликало незадоволення серед деяких інвесторів, оскільки попереднє зростання дохідності було результатом очікувань ринку щодо можливого підвищення ставок ФРС.

Ваш також зазначив, що ФРС може звертати увагу на більше інфляційних даних, крім офіційного індексу цін на особисті споживчі витрати (PCE), і сказав, що підвищення відсоткових ставок «дуже ймовірно» є частиною рішення проблеми високої інфляції, але не основним засобом.

Ваші коментарі щодо системи оцінки інфляції ще більше підсилили ринкові сумніви.

«Ми досягнемо інфляційної мети у 2%, не більше і не менше», — сказав Ваш. «Але для досягнення цієї мети я звертаю увагу на більш широкий спектр даних про інфляцію, ніж PCE».

PCE протягом тривалого часу був основним індексом інфляції ФРС і важливим основою для економічних прогнозів політиків. Дані, опубліковані в четвер в США, показали, що PCE у червні збільшився на 3,7% у річному виразі.

Вашш сказав, що ФРС «продовжить використовувати його», але додав: «Хто знає, можливо, після січня наступного року ми зможемо сказати щось щодо стратегії».

Він мав на увазі кілька робочих груп, які він заснував, і які відповідають за оцінку інфляційної рамки ФРС та економічних даних, що моніторяться центральними банками.

«Ці заяви, схоже, підтверджують підозри, що ці робочі групи є лише прикриттям для переозначення інфляційних викликів», — написав Майкл Феролі, головний американський економіст JPMorgan Chase, у звіті для клієнтів.

Ринок швидко відреагував на це. Інвестори на ринку інфляційно-прив’язаних облігацій США обсягом приблизно 2 трильйони доларів США зафіксували найбільший одноденний стрибок рівня інфляційної точки беззбитковості за 30 років з 2024 року.

Цей індикатор відображає довгострокові інфляційні очікування ринку і обчислюється як різниця між номінальною дохідністю державних облігацій і дохідністю облігацій, прив’язаних до інфляції. Ринкові учасники вважають, що коментарі Волша щодо PCE та ширших інфляційних індикаторів є одним із ключових факторів, що сприяли цій зміні.

Потім стратеги JPMorgan Chase порекомендували клієнтам робити ставку на зростання інфляційних очікувань за допомогою п’ятирічних форвардних п’ятирічних інфляційних свопів.

Бувший президент Річмондського філіалу ФРС Джеффрі Лакер попередив, що Волш повинен обережно вибирати показники, на які буде орієнтуватися у майбутньому.

«Повністю невідомо, на які індикатори вони звернуться, а ще важливіше, які критерії будуть керувати їхнім вибором», — сказав Лак, якого ринок вважав інфляційним орлом під час його перебування на посаді президента ФРБ Річмонда з 2004 по 2017 рік.

Ви повинні вибрати надійний та широкий індекс. Є лише два: індекс цін PCE та індекс споживчих цін CPI. Все.

На даний момент індекс споживчих цін (CPI) за червень зрос на 3,5% у річному виразі. Цей показник використовується не лише для вимірювання змін цін на споживчі товари, а й для індексації облігацій, захищених від інфляції (TIPS), а також коригування розміру соціального забезпечення з урахуванням витрат на життя.

Вашш зазначив, що стежить не лише за одним індикатором. «Так, мені важливо значення PCE, а також внесок CPI та інших даних, але мій погляд ширший».

Проте цей голова ФРС не вказав інших конкретних показників, які можуть бути включені до аналізу в майбутньому.

Головний економіст Allstate Insurance Кеті Бостджанік сказала: «Визначення того, які індекси інфляції він і ФРС будуть моніторити, є надзвичайно важливим».

Деякі спостерігачі ФРС вважають, що зі з’явленням майбутніх даних ширші індикатори, на які звертає увагу Волш, можуть свідчити про те, що інфляція не спостерігається значного прискорення.

«У наступні місяці ширші індикатори інфляції, за якими спостерігає Ваш, мають все більш очевидно показувати, що інфляція не переживає тривожного прискорення», — зазначили економісти Citigroup Ендрю Голленхорст і Вероніка Кларк у звіті в четвер.

Однак стратегічна команда Citigroup попереджає, що позиція Волша може змінити діапазон торгівлі на ринку інфляційних свопів 5 років через 5 років. Команда зазначає, що верхня межа цього показника протягом останніх років була обмежена приблизно на рівні 2,5%.

Крім того, деякі інвестори вважають, що коригування Вашем інфляційної рамки може вплинути на ринок державних облігацій США обсягом приблизно 31 трильйон доларів США та сприяти подальшому зростанню премії за термін.

Джон Хілл, керівник стратегії інфляції у США у Barclays, сказав, що збільшення невизначеності щодо зобов’язань ФРС щодо контролю інфляції може спричинити зростання премії за термін та премії за інфляційний ризик.

«Коли невпевненість або втрата довіри ринку до зобов’язань ФРС щодо боротьби з інфляцією зростають, це перетворюється на вищі термінові премії та вищі премії за інфляційний ризик», — сказав він.

Проте деякі інвестори вважають, що ринок не повинен бути надмірно пессимістичним. Хоча вони розчаровані заявами Ваша, вони зазначають, що дані про інфляцію за червень вже показали певне ослаблення, і якщо ця тенденція триватиме, ФРС, ймовірно, не зможе підвищити ставки у вересні.

Дані фьючерсів на процентні ставки показують, що в четвер вдень трейдери очікували ймовірність підвищення ставки ФРС у вересні на рівні 63%, що нижче за 76% у вівторок, але вище за 56% у середу вночі.

Блейк Гвінн, керівник стратегії американських процентних ставок банку RBC Capital Markets, сказав, що наступні кілька тижнів можуть принести полегшення на ринку, оскільки більше членів ФРС пояснять, чому не було підвищення ставок, і які фактори можуть спричинити зміну політики.

«Я вважаю, що для ринку облігацій буде позитивним, якщо ринок зрозуміє, що комітет все ще керує ситуацією, а не якась одна особа», — сказала Гвінн.