Автор: Алекс Ларсен, партнер Blockchain Capital
Переклад: Цзя Хуань, ChainCatcher
Фінансовий сектор завжди страждав від дорогого проблеми «упаковки».
Кожен актив має власний спосіб ведення та управління записами і існує в окремих, ізольованих системах: іпотечний кредит складається з договору, PDF-файлів, баз даних та відносин з управлінням після видання кредиту; частка приватного фонду може бути лише одним рядком у договорі про покупку та формі агента з передачі прав; власність на акцію розподілена між брокерами, депозитаріями та центральними депозитаріями.
Коли активи передаються з однієї організації в іншу, часто спочатку потрібно розібрати існуючі записи, пройти перевірку та зіставлення, а потім зареєструвати їх знову відповідно до правил отримувача. Багато операційних процесів існують лише тому, що різні організації записують одну й ту ж базову активу чи право різними способами.
Це розрив створює глобальні приховані витрати. Усі світові баланси фіксують майно на суму близько 18 квадрильйонів доларів США, більша частина якого все ще не може вільно обертатися між інституціями, якщо для нього не розроблено спеціальні операційні процеси. Ці фрикції уповільнюють перерозподіл капіталу на нові підприємства, інфраструктуру, житло та інші продуктивні цілі.
Токенізація фундаментально вирішує цю проблему. Токени надають активам або фінансовим правам стандартизований, машинно-читаний інтерфейс. Коли активи можна визначити та використовувати в спільній мережі, торгові платформи, кредитні установи, депозитарії, сервіси активів та програмне забезпечення можуть безпосередньо взаємодіяти з ними, не створюючи кожного разу нову фінансову інфраструктуру.
Ринки капіталу отримують можливість побудуватися на базі універсальної, програмованої нижньої мережі, що дозволяє активам більш плавно обертатися, розраховуватися та використовуватися.
Найкращим аналогією для розуміння того, як токенізація змінить світ, є контейнерізація.
Контейнеризація сприяла виникненню сучасних глобальних ланцюгів поставок
До 1960-х років вантажі перевозили різними способами. Кава завантажувалася в мішки, машини — у дерев’яні ящики, бавовна — у тюки, нафта — у бочки. Кожен вид товару мав свої вимоги до завантаження та розвантаження, тому кожне судно залежало від ручної праці для цих операцій.
Досвідчені завантажувачі розвинули цілий набір навичок для цієї роботи. Їм потрібно було розміщувати вантаж як можна щільніше, балансувати вагу та надійно фіксувати вантаж, щоб запобігти його руху та пошкодженню в морі. Ця майстерність була незамінною через відсутність єдних стандартів упаковки вантажів того часу.
В результаті вантажні судна часто перебувають у порту довше, ніж перебувають у морі. При транспортуванні навалочних вантажів між кораблями, потягами, вантажівками та складами їх неодноразово погружають і розвантажують, а також підраховують, що робить їх більш схильними до пошкодження, втрати або крадіжки.
У 1956 році відомий перевізник з Північної Кароліни Малколм Мак-Лін перетворив нафтовий танкер на Ideal-X, завантаживши 58 розбірних вантажівок і вирушивши з порту Нью-Арк у Х'юстон.
Після прибуття вантажного судна вантажівки можуть відвезти контейнери, не відкриваючи їх. Вартість завантаження та розвантаження Ideal-X становила лише 0,16 долара за тонну, що приблизно в 36 разів дешевше, ніж традиційний перевезення вантажів розсипом. Саме так народився сучасний морський контейнер.
Протягом наступних 20 років розміри, з’єднувальні пристрої та вимоги до навантаження контейнерів поступово уніфікувалися. Вся ланцюжок постачання також почав перебудовуватися навколо цього стандартизованого контейнера, що дозволило подальшій спеціалізації всіх ланок.
Вантажні судна почали використовувати вертикальні секції, щоб забезпечити безпечне стосування контейнерів; крани були спроектовані з урахуванням вимог до швидкого та стандартизованого підйому; шасі вантажівок і залізничні вагони отримали єдині розміри та фіксаційні пристрої; порти поступово перетворилися на великі хаби для ефективного перетворення контейнерів між різними видами транспорту.
Найбільш прямим наслідком контейнеризації є значне зниження часу та витрат на транспортування. Час перевезення з Австралії до Європи скоротився з 70 днів до 34 днів, а вантажопідйомність суден зросла в чотири рази.
Міжнародна торгівля все більше зосереджується на готових виробах та напівфабрикатах, а компанії починають розподіляти виробничі процеси між різними країнами. Зі швидким розширенням ланцюгів постачання з’явилася нова група логістичних компаній, які відповідають за координацію все більш складних глобальних мереж.
Глибші наслідки — це значне зростання обсягів економічної діяльності. Світовий банк оцінює, що протягом 15 років після того, як обидві сторони торгівлі прийняли контейнери, двостороння торгівля між розвиненими країнами зросла на 1240%.
Контейнеризація та сприяюча їй перебудова інфраструктури дозволили масштабно розширити глобальні ланцюги поставок і значно прискорити розвиток світової економіки.
Токени — це контейнери фінансового світу
Токени — це стандартизовані контейнери, що несуть фінансові права.
Він не несе в собі вантаж, а відомості про власність на актив, правила передачі, грошові потоки, вимоги до прав доступу та іншу інформацію про стан. Іншими словами, токен фіксує, кому належить актив, як він передається, які грошові потоки генерується та які дії може виконувати програмне забезпечення з ним.
Після того як актив отримує машинно-читаємий інтерфейс, платформи для торгівлі можуть надавати його для торгівлі, ринки позичання можуть приймати його як забезпечення, депозитарії можуть зберігати його, а гаманці можуть отримувати та керувати грошовими потоками, що генеруються ним. Програмні застосунки можуть безпосередньо визначати актив та виконувати відповідні правила, не маючи потреби окремо угодовувати та інтегруватися з кожною зв’язаною організацією.
Це саме й є фундаментальна відмінність між токенізацією та «електронізацією файлів» або «додаванням нової бази даних»: усі учасники можуть ідентифікувати та використовувати цей актив за однією й тією ж стандартизованою системою. Коли цей стандарт приймається всією екосистемою, мережевий ефект поступово зростає.
Стабільні монети найкраще демонструють потенціал токенізації.
Традиційні міжнародні банківські перекази зазвичай вимагають через систему відповідних банків і займають кілька днів для переказу доларів; стабільні монети можуть досягти будь-якої точки світу за кілька секунд, а вартість чисто ланцюгових переказів майже нульова.
Це пов’язано з тим, що глобально сформувалася мережа з платформ для торгівлі, депозитаріїв, постачальників обміну фіатних грошей на стабільні монети, платіжних процесорів та гаманців, які всі розпізнають токенізовані інтерфейси стабільних монет. Вони подібні до портів, кранів, вантажівок, потягів та вантажних суден у світі фінансів, які перевозять вартість у вигляді токенів.
Багато інфраструктури спочатку було побудовано для біткоїна та ефіру, але з’явившись, ці системи дозволили стейблкоїнам та іншим токенам рухатися тими ж мережами. Активність стейблкоїнів додає користувачів, ліквідність, застосунки та інфраструктуру, дозволяючи іншим токенам, які приєднуються пізніше, безпосередньо використовувати цю мережу.
Результати вже дуже очевидні. Поточний обсяг обігових стабільних монет становить 300 мільярдів доларів США, обсяг оброблених транзакцій вже наближається до рівня Visa, а швидкість обороту коштів становить приблизно в 10 разів більше, ніж у традиційних грошових агрегатах M1/M2.
Витрати на міжнародні платежі зменшилися на порядок, і мільйони людей по всьому світу отримали більш надійний доступ до доларів і платіжних каналів. Принаймні в сценаріях з доларом, ця мережа вже довела свою цінність, значно перевершивши традиційні системи за витратами, швидкістю та охопленням. Одна й та ж сума в доларах може частіше обертатися в мережі, що підвищує ефективність використання коштів.
Зараз цей високоактивний доларовий фонд знову починає привертати інші активи на ланцюг, щоб прийняти ці стабільні монети. На даний момент обсяг токенізованих активів на ланцюгу, крім стабільних монет, наблизився до 40 мільярдів доларів США, що приблизно в 10 разів більше, ніж два роки тому, і зростання продовжує прискорюватися.
Ці активи охоплюють державні облігації США, грошові ринкові фонди, товари, приватний кредит, акції та частки фондів, за якими вже беруть участь сотні емітентів.
Рисунок: RWA.xyz, загальний обсяг RWA в ланцюзі
Наступним природним розвитком є перенесення на ланцюг бізнес-процесів, що лежать в основі фінансових активів.
Наприклад, наш інвестований проект Tare переносить видання кредитів, управління терміном та секуритизацію на ланцюг, використовуючи токени для реєстрації повної інформації про термін кожної базової позики.
За допомогою легковажного програмного забезпечення та відкритого та прозорого ринку Tare може замінити дорогі та багатоетапні кредитні ланцюги традиційних систем. На цьому ринку боржники та кредитори можуть записувати та перевіряти токенізовані позики в одному й тому самому реєстрі.
Ця модель зменшує витрати на позичання та спрощує підключення позик як застави до різних застосунків у ланцюзі, що привертає більше активів і коштів до токенізованої мережі.
Подібні можливості існують для кожного класу активів. З поступовим вдосконаленням інфраструктури мережевий ефект продовжуватиме привертати більше ліквідності, користувачів та застосунків, що ще більше прискорить зростання токенізованих активів.
Ринок капіталу буде перебудовуватися навколо токенів
Як глобальні ланцюги постачання перебудовуються навколо контейнерів, глобальні капіталові ринки також перебудуються навколо токенів.
Ця нова форма вже видна в DeFi. Інша компанія, у яку ми інвестували, Aave, дозволяє користувачам використовувати як забезпечення кваліфіковані токени для отримання коштів з ринку позик за плаваючою відсотковою ставкою. Відповідні правила закодовані в протоколі, а те, чи може кожен актив використовуватися як забезпечення, визначається стандартами на рівні активу.
Це суттєво відрізняється від структури традиційного ринку позичкових коштів.
У сучасній фінансовій системі особа чи підприємство, яке хоче отримати кредит під актив, зазвичай повинне спочатку знайти інституцію. Інституція контролює доступ, оцінює позичальника за власними процедурами та надає продукти через свою мережу. Які фінансові послуги може отримати клієнт, залежить від його стосунків із фінансовими установами.
На Aave справжнім умовою доступу є сам актив. Смарт-контракти визначають токени, виконують відкриті та прозорі правила та підключають їх до ринку капіталу.
Логіка доступу до фінансових послуг змінилася:
Фінансові послуги починають зосереджуватися на самому активі, а не на тому, з якою інституцією пов’язаний власник активу.
Іншими словами, токени надають активам виконуваність, подібну до програмного забезпечення.
Коли актив існує у формі, яку може розпізнати публічна мережа, різні додатки можуть надавати послуги щодо торгівлі, фінансування, платежів та управління коштами для цього ж активу. Платформи для торгівлі можуть вивести його на ринок, угоди позичання можуть приймати його як забезпечення, а гаманці можуть отримувати та керувати грошовими потоками, що виникають від нього.
Видавець має лише один раз помістити актив у ланцюжок, щоб підключитися до різних застосунків, не створюючи окрему систему для кожного призначення.
Це також змінить організаційну структуру фінансових установ. Банки, інвестиційні компанії та інституції з управління активами зараз зазвичай надають функції, такі як депонування, підписка, ліквідність, управління активами, відповідність та розподіл, у замкнених продуктових системах.
Крипто-мережі дозволяють розділити ці функції та зробити їх спеціалізованими. Одна організація може відповідати за видання та управління позиками, інші — надавати фінансування, оцінювати ризики, завершувати угоди, забезпечувати страхування або розробляти застосунки для використання цього активу.
Активи можуть пересуватися між різними професійними сервісами через єдиний інтерфейс, не вимагаючи повторної реєстрації та підключення при вході в кожен сервіс.
Тому перевага масштабу перейде від окремих інституцій до всієї мережі.
У традиційній фінансовій системі великі інституції можуть підтримувати більше продуктів, оскільки мають здатність нести фіксовані витрати на створення інфраструктури для різних активів та груп клієнтів. У публічних криптовалютних мережах велика частина інфраструктури спільно використовується всіма учасниками.
Нові сервіси можуть підключитися до існуючої мережі активів, коштів та користувачів, не створюючи з нуля системи обліку, торгівлі, депонування та розрахунків. Це не тільки знижує витрати на побудову системи, але й зменшує бар’єри для входу нових сервісів на ринок.
Мережевий ефект стабільних монет вже перевищив критичну межу і почав формувати самопідсилювальний цикл. Ринки капіталу також все більше перетворюватимуться на відкриті сервісні мережі, побудовані навколо токенізованих активів.
У цій новій парадигмі інституції змагатимуться за те, хто зможе запропонувати кращі фінансові ресурси, підписку, управління ризиками, послуги з активами та дистрибуцію, а не хто володіє базами даних або контролює єдиний вхід клієнтів на ринок.
Глобальний баланс буде занесений до ланцюга
Найважливішим результатом цього перетворення є створення глобального ринку капіталу.
Сьогодні ринки капіталу все ще підконтрольні фінансовим установам. Більшість фізичних осіб і підприємств не мають прямого доступу до ринків капіталу і змушені обирати з обмеженого набору продуктів, які пропонують інституції, що готові та здатні надавати такі послуги.
Які клієнти обслуговуються, які регіони охоплюються, які класи активів підтримуються та якого розміру угоди приймаються — все це визначається інституцією.
Інвестори стикаються з тими ж обмеженнями, але в протилежному напрямку. Вони не мають доступу до всіх світових активів і можуть інвестувати лише ті активи, які вже були інституційно підписані, упаковані, підключені та розподілені.
Тому величезна кількість світової економічної вартості залишається поза досяжністю існуючих ринків капіталу.
Дрібні дебіторські заборгованості, місцева інфраструктура, приватні підприємства, кредити新兴 ринків і нетрадиційні грошові потоки можуть мати реальну економічну вартість, але їх обсяги занадто малі, надто розсіяні, недостатньо відомі на ринку або занадто віддалені від основних центрів капіталу, щоб нести високі витрати, необхідні традиційній фінансовій системі для їх фінансування.
Інвестиційні можливості можуть існувати, капітал також може існувати, але мережа, що з’єднує їх, відсутня.
Токенізація надає активам набір стандартних інтерфейсів, що дозволяють їм знаходитися та використовуватися в глобальній фінансовій мережі. Зі зміною фінансової системи навколо цього інтерфейсу, витрати всіх учасників на вхід на ринок значно знизяться.
Фінансові функції зможуть бути безпосередньо інтегровані в різноманітні програми, як платіжні системи та інтерфейси даних. Розробники зможуть створювати спеціалізовані сервіси для вузьких класів активів та конкретних регіонів, розширюючи доступ до капіталізованих ринків на раніше недоступні сегменти.
Раніше важко доступні складні фінансові послуги тепер можуть бути безпосередньо інтегровані в системи бізнесу, дозволяючи величезним обсягам простоюючих або ще не підключених до основної фінансової системи активів отримати доступ до ринків блокчейн-капіталу.
Звичайно, токенізація не може зробити активи, що не відповідають умовам фінансування, придатними для фінансування. Але з часом вона дозволить багатьом якісним активам, які зараз відокремлені від капіталових ринків через структурні причини, взяти участь у них.
Штучний інтелект ще більше посилю цю зміну, допомагаючи обробляти складні етапи оцінки активів та операцій.
AI-агенти можуть оцінювати активи, визначати ризики, розподіляти капітал, керувати забезпеченням та завершувати розрахунки в цьому глобальному, ефективному та машинно-читабельному ринку, що додає зниження витрат на надання фінансових послуг.
За сприяння штучного інтелекту та криптовалютної інфраструктури ринки, які зараз сильно залежать від індивідуальних налаштувань і не є безперервними, мають потенціал перетворитися на безперервно працюючі, глобально охоплюючі та все більш автоматизовані ринки. Це створить більше можливостей по всьому світу та допоможе капіталу поступово звільнитися від інституційних бар’єрів.
Розподіл капіталу є одним із ключових механізмів, що визначають напрямок руху суспільних ресурсів. Він вирішує, які підприємства зможуть розширюватися, які технології можуть бути масштабовані, які житлові будівлі та заводи будуть побудовані, та які регіони зможуть розвиватися.
Для сучасної фінансової системи деякі активи можуть бути занадто малими за розміром, надто локалізованими, надто спеціалізованими за структурою або мати надто високі витрати на управління, щоб варто було виділяти ресурси на їх оцінку та фінансування. Але коли витрати на пошук, фінансування та управління цими активами значно знизяться, вони також можуть знову потрапити на ринок капіталу.
Це також глибший вплив контейнеризації. Контейнери не тільки знизили витрати на транспортування, а й зробили економічно можливими зовсім нові моделі торгівлі та виробництва. Товари можуть вироблятися в місцях з найнижчими витратами, збиратися в іншому місці та продаватися по всьому світу, оскільки витрати на координацію цієї мережі значно знизилися.
Токени також можуть виконувати ту саму функцію щодо капіталу.
Протягом наступних декількох десятиліть глобальний баланс має перетворитися з набору ізольованих записів на ринок, який можна безпосередньо визначати та отримувати через програмне забезпечення. Капітал буде більше рухатися відповідно до якості активів та потенціалу дохідності, а не лише до інституцій, що контролюють ринкові канали.
Якщо розвиток стейблкоїнів може слугувати орієнтиром, ця зміна може сприяти значному розширенню світових фінансових ринків і вийти на території, які раніше не були справді охоплені.