BlackRock запустить Bitcoin Buffer ETF PBIT у 2027 році

Оригінал | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

Автор | jk

Недавно iShares Trust, дочірня компанія BlackRock, подала Form 485APOS з метою запуску iShares Bitcoin Managed Protection ETF з кодом PBIT.

Цей фонд є зареєстрованим буферним ETF згідно з Законом про інвестиційні компанії 1940 року, не тримає біткойни або біткойн-ETP безпосередньо, а замість цього використовує IBIT як базовий актив, створюючи календарний бар’єрний спред (покупка внутрішньої опціонної позиції на купівлю та продаж опціону на купівлю з вищою ціною виконання) та розміщуючи активи з коротким терміном дозрівання. Початковий максимальний збиток одного пакету опціонів становить приблизно 10%, а зростання прибутку обмежене ціною виконання проданих опціонів.

Іншими словами, цей продукт має нижню межу для падіння та верхню межу для зростання, що робить його ідеальним для «старих грошей», які хочуть інвестувати у цифрові активи, але не бажають нести надмірний ризик. Цей продукт планується запустити у січні 2027 року. Наразі обміни, дата виходу, управлінські витрати та загальна відсоткова ставка ще не оголошені.

PBIT — це активно управліваний ETF, керований BlackRock Fund Advisors. Інвестиційна мета, вказана в проспекті: забезпечити участь у зростанні IBIT і/або подібних позиціях з біткойном, одночасно прагнучи до певного рівня захисту від зниження.

Фонд не тримає криптовалюти напряму, не купує біткойни та не купує ETP на біткойни; відкриті позиції повністю походять від опціонів. Контролювання та адміністрування здійснюється банком BNY Mellon. Комісія за управління та загальна вартість витрат у проспекті не вказані — інформація ще не розголошена. Щодо лістингу, у проспекті зазначено, що він набуде чинності через 75 днів після подання; біржа лістингу та дата випуску ще не визначені.

Розбір стратегії: спекуляція на зростанні спреду + фіксований дохід

Профільна документація називає цю структуру «Bitcoin Managed Protection Strategy» (стратегія захисту bitcoin), яка складається з трьох частин.

Першим кроком є покупка ін-день-календарних опціонів на купівлю. Кожен пакет передбачає покупку ін-день-календарних опціонів на купівлю з ціною виконання нижчою за початкову ціну, щоб отримати участь у біткойні та отримати захист після падіння ціни нижче ціни виконання. Ціна виконання зазвичай встановлюється на рівні приблизно 90% від початкової ціни, тому максимальний початковий збиток одного пакету становить близько 10%.

Другим кроком є продаж калл-опціонів з вищою ціною виконання. Премія, отримана від продажу опціонів, використовується для компенсації витрат на покупку, але це має ціну — обмеження зверху: ціна виконання проданого опціону визначає приблизну верхню межу участі у зростанні. Верхня межа залежить від ринкових умов на момент відкриття позиції, конкретні цифри не наведені в проспекті.

Третій крок — управління готівкою з фіксованим доходом. Фонд інвестує кошти в готівку, грошові фонди, короткострокові державні облігації та короткострокові інвестиційного класу облігації; відсотки використовуються для покриття витрат на опціони та часткового хеджування збитків.

Читачі, незнайомі з опціонами, можуть сприймати PBIT як «інвестицію в біткойн із дисконтом»: коли біткойн росте, ви отримуєте більшу частину зростання; коли він падає, ваші втрати обмежені певним діапазоном; за умови, що після досягнення певної ціни вся подальша прибуткова частина не належить вам.

Фонд не тримає біткойнів у своєму портфелі. Більшість коштів розміщено в державних облігаціях та грошових фондах, а частину коштів витрачається на придбання контрактів, що називаються калл-опціонами. Умови цих контрактів такі: при настанні терміну, якщо ціна IBIT вища за зазначену ціну (ціну виконання), власник отримує різницю; якщо ціна нижча за ціну виконання, контракт втрачає силу, і максимальна втрата обмежена сумою, сплаченою за придбання контракту. Ціна виконання, яку купив PBIT, становить приблизно 90% від ціни на момент відкриття позиції. Тому, якщо ціна не опускається нижче цього рівня, чиста вартість фонду практично слідує за рухом біткойн-ETF; якщо ж ціна падає нижче — вартість опціону зникає повністю, але решта коштів залишається в державних облігаціях, і збитки зупиняються на рівні приблизно 10%. Саме це й є джерелом нижньої межі падіння.

Проблема в тому, що такий контракт сам по собі не дешевий, оскільки він уже дуже близький до стану «прибутковості», тому ціна природно висока. Щоб знизити витрати, фонд одночасно продає інший калл-опціон з вищою ціною виконання, і наскільки вищою — залежить від ринкових умов на момент відкриття позиції. Продаж опціону приносить гроші, які точно компенсують витрати на купівлю опціону. Ціною цього є те, що фонд фактично обов’язується перед іншою стороною: якщо ціна зросте вище цього вищого рівня, то вся надлишкова прибуткова частина належить їй. Тому прибуток фонду на цьому етапі обмежений.

Іншими словами, обмін доходу на нижню межу — це угоду: нижня межа — це страховка, яку потрібно купити, а обмеження доходу — це спосіб оплати страховки. Частина премії сплачується за рахунок відмови від потенційного зростання, а інша частина — за рахунок відсотків від державних облігацій і грошових фондів.

Чому розбиваємо на три партії: у опціонів є дата закінчення, і якщо купити лише одну позицію, момент покупки майже вирішує все. Розділивши позицію на три частини з місячним зсувом і виконуючи циклічні операції, ви розподіляєте вплив випадковості. У кожній партії різні межі, і в результаті інвестор отримує змішаний підсумок.

Приклади доходу

Припустимо, що при відкритті позиції ціна IBIT становила 100, купівельний ціновий рівень — 90, а продажний ціновий рівень — 125 (припущення щодо верхньої межі). Без урахування комісій та відсотків, при закінченні цього пакету можливі такі результати:

Якщо на момент закінчення IBIT зросте до 140, що на 40% вище початкової ціни, PBIT отримає лише приблизно 25% прибутку, оскільки зростання обмежене на рівні 125. У цей момент опціон з ціною виконання 90, який тримає фонд, має вартість 140 мінус 90, тобто 50; але фонд повинен виплатити контрагенту за проданий опціон з ціною виконання 125: 140 мінус 125, тобто 15. Після взаємозаліку фонд отримує фактично 35. Припустимо, чиста вартість обох опціонів становить близько 10; після їх вирахування прибуток становить близько 25, що відповідає приблизно 25% від початкової ціни 100.

Якщо ціна зросте до 110, зростання на 10%, то партія також отримає прибуток приблизно на 10%. Якщо ціна впаде до 80, падіння на 20%, партія втратить приблизно 10%, що є мінімумом; навіть якщо ціна впаде до 40, зниження на 60%, втрати партії залишаться на рівні приблизно 10%. Реальний продукт складається з трьох накладених партій.

У порівнянні з спот-ETF, такими як IBIT, основна відмінність PBIT полягає в тому, що частина невизначеного зростання ціни біткоїна замінюється нижньою межею при зниженні.

Згідно з дизайном, початковий максимальний відсоток збитків на один пакет становить приблизно 10%, а коливання цін на спот-ETF та біткойн повністю збігаються. Це робить розподіл активів більш доступним для інституційних та багатствових клієнтів із обмеженнями на відкати, оскільки передбачуваний діапазон збитків можна безпосередньо включити до рамок управління ризиками.

Форма реєстрації, подана BlackRock, джерело: SEC

З точки зору дизайну продукту, потенційними покупцями PBIT можуть бути інституції, які довгий час залишалися на позиції очікування щодо цифрових активів, або інституції та сімейні офіси, які хочуть розпочати інвестування, але не витримують надмірної волатильності біткойна.

Для інституцій, що очікують, спот-ETF та відхилення активів біткоїна не мають меж, а волатильність значно вища, ніж у американських акціях, тому важко визначити максимальний збиток, який буде прийнятний для внутрішніх цілей; PBIT обмежує початковий збиток одного пакету приблизно на 10%, дозволяючи заздалегідь розрахувати діапазон збитків та легше розробити бюджет ризиків. Такі інвестиції шукають частину зростання біткоїна, одночасно уникати глибокого залучення під час спадних циклів — PBIT пропонує ідеальний компромісний розв’язок, який легко пояснити LP.

Аналітик Bloomberg Intelligence Джеймс Сейфарт зазначив, що це третя заявка на біткоїн-пов’язаний ETF від BlackRock, яку він назвав «буферним» продуктом, де інвестори повинні пожертвувати частиною зростання для отримання захисту. Дві попередні — спот IBIT та iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA), який запущений у червні цього року, генерують дохід шляхом продажу калл-опціонів. Обидва нові продукти обмежують зростання біткоїна: BITA — для створення доходу, а PBIT — для обмеження втрат.

Аналогічні продукти вже існують, зокрема CBOJ від Calamos, BFJA від FT Vest та QBF від Innovator.

IBIT чистий притік, джерело: Sosovalue

За даними SoSoValue, американські спот-біткоїн-ETF у серпні отримали чистий притік близько 3,52 млрд доларів США — найвищий показник за місяць у цьому році; загальна чиста вартість ETF зросла з 76,29 млрд доларів США наприкінці липня до 99,61 млрд доларів США. У вересні також спостерігався чистий притік, близько 2,6 млрд доларів США; на момент публікації у жовтні накопичений чистий витік становив близько 200 млн доларів США. Зокрема, історичний чистий притік IBIT наприкінці серпня становив близько 63,1 млрд доларів США, а 26 жовтня — 66,24 млрд доларів США, що відповідає чистому зростанню на близько 3 млрд доларів США за два місяці.