Франшиза цифрових активів BlackRock перевищила поріг у першому кварталі, довівши на Уолл-стріт, що це справжній джерело комісій для найбільшого у світі менеджера активів.
Цифрові активи фірми згенерували 42 мільйони доларів США у інвестиційних консультаціях, адміністративних зборах та доходах від позичання цінних паперів за квартал. Майже за всіма показниками їх ваги в економіці BlackRock ця цифра відносно невелика.
ETF-комплекс, який об’єднує ці продукти, згенерував понад $2,4 млрд за той самий період. Цифрові активи становили майже $60,7 млрд з $5,48 трлн активів ETF BlackRock під управлінням, що становить 1,11% від загальної суми. Щодо комісій, частка трохи зросла до 1,75%.
Різниця між часткою AUM і часткою доходу підтримує криптовалюту.
Використовуючи середні дані AUM BlackRock за квартал, дохідність від цифрових активів склала приблизно 24,8 базисних пунктів у річному розрізі, порівняно з приблизно 17,2 базисними пунктами для цілого комплексу ETF.
Криптовалюта — це продукт з вищою комісією, який існує всередині величезного механізму з нижчими комісіями, що пояснює, чому вона отримує непропорційно велику частину доходів, незважаючи на скромний обсяг активів.
Проблема в тому, що «непропорційно» має свої межі, коли база настільки мала, оскільки iShares зареєструвала рекордні чисті надходження за перший квартал у розмірі 132 мільярди доларів США та подвоїла чисті нові базові збори порівняно з попереднім роком.
Навпаки, цей рух у криптовалюті на $42 мільйони є фінансово незначним, а перший квартал показав, наскільки доходи залежать від цін на активи.
Продукти BlackRock у сфері цифрових активів привернули чисті надходження на $935 млн за квартал, що становить лише 0,71% від загальних надходжень у ETF. BlackRock зареєструвала майже $18,7 млрд негативний ринковий рух у категорії цифрових активів, що зменшило AUM з $78,4 млрд на кінець 2025 року до $60,6 млрд на 31 березня.
Цей шаблон переосмислює тезу про прийняття, оскільки база комісій для продукту, такого як IBIT, змінюється разом з ціною bitcoin, тоді як схвалення консультантів та переліки на платформах є вторинними факторами.
Доки активи цифрових активів (AUM) не зростуть достатньо, щоб надходження компенсували коливання цін, дохід BlackRock від криптовалют залишатиметься залежним від бети і волатильним з кварталу в квартал.
Від флагманського до франшизного
На станом на 29 квітня IBIT мала приблизно 61,7 мільярда доларів США чистих активів при комісії спонсора 0,25%, а BlackRock описує її як найбільш торгуємий американський спот Bitcoin ETP з моменту запуску.
На рівні цього активу IBIT передбачає приблизно 152,9 мільйона доларів США щорічного доходу від комісії спонсора. Однак BlackRock не розкриває дохід на рівні продукту за тікером, і цифра в $42 мільйони охоплює весь сегмент цифрових активів за квартал.
| Продукт | Клас активів | Чисті активи | Комісія | Стратегічна роль |
|---|---|---|---|---|
| IBIT | bitcoin | ~$61,7 млрд | 0,25% | Флагманський масштабний продукт; основний двигун криптовалютного ETF-бізнесу BlackRock |
| ETHA | ethereum | >7,0 млрд $ | 0,25% | Основна експозиція на ethereum; друга ланка франшизи |
| ETHB | Етереум у стейкінгу | $594,5 млн | N/A у статті | Обгортка вищої вартості з експозицією на ETH та стейкінг-нагородами |
| Комбіновано | — | ~$68,8 млрд | — | Три ключових криптовалютних продукти BlackRock у США; приблизно на 13,4% вище за AUM цифрових активів на 31 березня |
ETHA, інвестиційний фонд iShares Ethereum Trust ETF, мав понад $7 млрд чистих активів станом на 29 квітня при тій самій комісії 0,25%. ETHB, інвестиційний фонд iShares Staked Ethereum Trust ETF, запущений 18 лютого, зібрав $594,5 млн.
ETHB спрямований на продуктивність ціни Ethereum плюс нагороди за стейкінг, що відносить його до категорії, що перевищує простий спот-експозицію.
Поєднано, три ключові американські криптовалютні продукти BlackRock мали приблизно 68,8 мільярда доларів США чистих активів наприкінці квітня, що на 13,4% більше, ніж показник AUM цифрових активів фірми на 31 березня.
Якщо наступний етап монетизації криптовалютних ETF прийде з більш складних продуктових структур, таких як дохід, стейкінг та експозиція до кількох активів, то підтримка цієї доходності у 24,8 базисних пункта стає центральним питанням виконання для бізнесу.
Війна комісій, зсув розподілу
Morgan Stanley запустив MSBT8 квітня з комісією спонсора 0,14%, найнижчу комісію спонсора серед Bitcoin ETP, що торгуються в США, за даними власного акаунту, на 11 базисних пунктів нижче, ніж IBIT.
Charles Schwab оголосив 16 квітня, що почне поступово запроваджувати прямий трейдинг bitcoin та ethereum для роздрібних клієнтів з комісією 75 базисних пунктів за угоду. Клієнти Schwab вже утримують приблизно 20% ринку спот-крипто ETP.
Goldman Sachs подав заявку на Bitcoin Premium Income ETF, перетворюючи експозицію на bitcoin у продукт з дохідністю на основі опціонів, що відрізняє його.
Жоден з цих кроків не зможе змінити перевагу IBIT у масштабі або глибину розподілу BlackRock у найближчій перспективі. BlackRock має $13,895 трильйона в загальній сумі активів фірми та рівень ліквідності в IBIT, який жоден новий учасник не зможе швидко повторити.
Ці зміни формують конкурентну картину з більшою кількістю емітентів, більшим доступом до брокерських послуг, більшою диференціацією продуктів і вужчими маржами. Саме так відбувалася компресія комісій у всіх інших категоріях ЕТФ, які досягли критичної маси.
Як вирішується математика
При реалізованій ставці монетизації цифрових активів BlackRock на рівні приблизно 24,8 базисних пунктів у першому кварталі кожні додаткові $10 мільярдів середнього обсягу цифрових активів під керуванням додають приблизно $24,8 мільйона щорічного доходу.
Досягнення 5% від поточної бази комісій ETF BlackRock, що становить приблизно $120,3 мільйона на квартал, вимагає приблизно $194 мільярда у середньому цифрових активів під керівництвом за цієї доходності. Якщо стиск комісій знизить реалізовану доходність до 20 базисних пунктів, необхідний AUM зросте до приблизно $240,6 мільярда.
Будь-яким способом франшизі доведеться майже потроїти свій поточний середній показник, щоб стати внеском у 5% до економіки ETF BlackRock.
Шлях биків проходить через відновлення цін на активи prices, розширення прийняття радників за межами перших учасників та багатші продуктові структури, такі як ETHB, з дохідністю за витратами на зберігання вище базового рівня ETF.
За такого сценарію середній AUM цифрових активів досягає приблизно $140 мільярдів, а квартальний дохід зростає до $84 мільйонів, що все ще становить лише 3,5% від поточної бази комісій BlackRock за ETF.
Ведмежий шлях проходить через слабші ціни на криптовалюти, зменшені надходження та перший раунд знижок комісій, що зміщує середній AUM приблизно до $50 мільярдів, квартальну виручку — до близько $27,5 мільйона, а цифрові активи — знову до приблизно 1,1% від фонду комісій BlackRock ETF. Це майже нерозрізнене від шуму у фінансовому звіті компанії.
Відстань між цими двома кінцевими точками велика, і ціни активів є домінуючою змінною в обох випадках. Жодна кількість інновацій у продукті не зможе закрити розрив у руху ринку на 18 мільярдів доларів за квартал у короткостроковій перспективі.
Складніший конкурс щодо криптовалютних ETP BlackRock залишається нерозв’язаним, і його вирішать рівні цін та тарифні плани.
Пост Рекордні криптовалютні ЕТФ BlackRock на $60 млрд принесли лише $42 млн комісій у Q1 з’явився першим на CryptoSlate.