Автор: Charles Lloyd Bovaird II
Переклад: AididiaoJP, Foresight News
Біткойн відкоригувався приблизно на 50% зі своєї високої точки у жовтні 2025 року — це справжній стрес-тест для інституційного нарративу. Коли ринок росте, кореляція виглядає добре, а капітал потрапляє всередину, кожен може розповідати історію про нові активи. Насправді інформативним є перегляд початкових припущень після сильного відкату: що є структурою, а що — лише продуктом попереднього циклу.
Останній дослідницький звіт BlackRock «Re-Underwriting Bitcoin: Still a Portfolio Diversifier» («Переоцінка bitcoin: все ще інструмент диверсифікації портфеля») робить саме це. Він не використовує це зниження, щоб «осудити» bitcoin, а повертається до питання, яке справді цікавить інвесторів: як додавання bitcoin до диверсифікованого портфеля змінило ризики та дохідність.
Цифри важливіші за заголовки. За період з 10 років до 29 травня 2026 року, традиційний портфель 60/40 акцій і облігацій мав середньорічну дохідність близько 9,9% і середньорічну волатильність близько 10,1%. Додавши 1% біткойна, середньорічна дохідність зросла до близько 10,9%, а волатильність трохи збільшилася до близько 10,3%. При збільшенні позиції до 2% середньорічна дохідність становить близько 11,8%, а стандартне відхилення — близько 10,6%.
Перерахунок: 2% позиція додає приблизно 190 базисних пунктів річної доходності до традиційного портфеля, при цьому річна волатильність портфеля зростає лише на 50 базисних пунктів. Коефіцієнт Шарпа зростає з 0,81 до 0,96, а максимальне відхилення змінюється з -20,3% на -20,9%. Це історична симуляція, а не обітниця щодо майбутнього, але цього достатньо, щоб зрозуміти одне: фокусування лише на волатильності біткоїна приховує його справжній вплив на портфель.
Ще важливішим питанням є те, як ця волатильність взаємодіє з активами, які вже є у розпорядженні інвесторів. BlackRock все ще вважає ризиково-дохідні фактори біткоїна суттєво відмінними від традиційних активів: обмежена кількість, децентралізована, не прив’язана до жодного суверенного емітента. Це не заважає йому падати разом із ризикованими активами на етапі зменшення важелю, але дослідження вказують, що така висока кореляція є перехідною, а не постійною структурою.
Отже, невеликі позиції не переносять «один до одного» коливання біткоїна на портфель. Справжній розрахунок полягає в тому: який прибуток історично був отриманий за додатковий цей граничний ризик. Навіть якщо врахувати останнє сильне відхилення, на позиціях 1% і 2% цей розрахунок все ще вигідний.
Цей діапазон 1%–2% не з’явився вперше. BlackRock раніше, виходячи з внеску в ризик, вважала, що для інвесторів, які готові й здатні нести ризик, пов’язаний з біткоїном, цей діапазон є відносно обґрунтованим. На цьому рівні ваги внесок біткоїна у загальний ризик портфеля приблизно відповідає внеску однієї великої технологічної акції у традиційний портфель 60/40. Вище 2% його внесок у загальний ризик починає зростати непропорційно.
Новий звіт перераховує все навпаки: замість того, щоб спочатку запитувати, який внесок у ризик робить біткоїн, він запитує, що інвестори отримували історично, додавши цей додатковий ризик. Традиційний портфель мав Шарп 0,81, додавання 1% біткоїна підвищило його до 0,90, а 2% — до 0,96, що свідчить про те, що додатковий дохід історично був достатнім, щоб покрити збільшену волатильність портфеля.
BlackRock не вказує 1% або 2% як «оптимальну позицію». Відповідний рівень експозиції залежить від вимог до ліквідності, інвестиційного горизонту, управлінських обмежень та схильності до ризику. Справжнє значення звіту полягає у створенні більш чіткого каркасу для обговорення: питання позицій можна оцінювати за допомогою граничного ризику, кореляції, відхилення та ефективності портфеля, а не зациклюватися на бінарній дискусії про те, чи є біткойн занадто волатильним і чи варто його взагалі використовувати.
З боку попиту сама BlackRock випробувала воду. iShares Bitcoin Trust (IBIT) був запущений у січні 2024 року, і за менше року його розмір перевищив 50 мільярдів доларів США; BlackRock назвала це найбільшим у світі запуском ETF за історією, швидкість якого майже в п’ять разів перевищила попередній рекорд. Після цього IBIT було описано як найбільший за обсягом та найбільш ліквідний біткоїн-ETP у світі, а в 2025 році він став найприбутковішим ETF у портфелі BlackRock — навіть незважаючи на те, що загальна кількість продуктів компанії перевищує 1000.
Розподіл позицій у американських спот біткоїн-ETF також концентрований. За даними Bitcoin For Corporations, загальний обсяг біткоїнів, утримуваних американськими спот біткоїн-ETF, становить приблизно 1,25 мільйона BTC, що становить майже 6% від фіксованої пропозиції у 21 мільйон. ІВІТ самостійно утримує близько 775 000 BTC, що становить понад 60% усіх позицій біткоїнів у американських спот ETF.
Це не означає, що дослідження може відокремитися від комерційного контексту: IBIT стає все більш важливим для BlackRock. Але це також означає, що цей «перестрахувальний» процес відбувається після того, як інституції протягом більше двох років масово утримували біткойн-експозицію, використовуючи знайомих брокерів, інвестиційних консультантів та інституційні канали, подолавши як зростання, так і глибокі корекції. Постійний ріст IBIT свідчить про те, що попит не зупинився на вікні випуску.
Час публікації звіту також містить інформацію. Біткойн не переоцінювався на історичному максимумі, а після корекції приблизно на 50% від високого рівня жовтня 2025 року. BlackRock пояснює цей рух очищенням левериджних позицій, зменшенням притоку коштів до ETP та зниженням попиту на накопичення біткойнів компаніями, і робить висновок про корекцію позицій, а не про порушення інвестиційної логіки.
Перестрахування — це те, що має бути. Інвестиційна історія не повинна існувати завдяки емоціям, а повинна залишатися відправною точкою навіть після зміни середовища. Для біткойна ці припущення виходять за межі історичної віддачі: він за дизайном обмежений у пропонуванні, глобально торгуваний, не залежить від суверенних емітентів і відрізняється від домінуючої заборгованої структури у традиційних портфелях. BlackRock вважає, що фіскальна сталість, грошова стабільність та геополітичні ризики все більше будуть впливати на довгострокове прийняття біткойна.
Комбіноване бектестування не може довести прибутковість на наступні десять років, а успіх IBIT також не визначає, скільки саме слід вкладати. Разом ці дві речі свідчать про те, що дискусії серед інституційних інвесторів значно просунулися вперед. Біткойн більше не сприймається лише як «альтернативний актив, який інституції можуть, але не обов’язково купувати», а все частіше оцінюється за тими ж критеріями, що й інші активи: позиція, внесок у ризик, кореляція, ліквідність, просадка та очікувана дохідність.
Для керівництва компанії, це, ймовірно, є найважливішим висновком, який варто винести на раду директорів. Справжнє питання — не те, чи коливається біткоїн — це вже відомо; також не потрібно робити конфігурацію компанії зосередженою стратегією, що зв’язує капітальну структуру з біткоїном. Між нульовою експозицією та «біткоїновим балансом» існує дуже широкий діапазон.
Каркас BlackRock: навіть відносно невелика позиція може значно змінити історичні характеристики прибутковості традиційного портфеля, не підвищуючи ризик пропорційно. У межах дослідження 2% позиції принесли додатковий річний дохід приблизно на 190 базисних пунктів, тоді як річна волатильність портфеля зросла лише на 50 базисних пунктів. Позиція невелика, а ефект значний.
Для керівників компанії ключовим є не копіювання цифр BlackRock, а застосування тієї ж дисципліни: чітко визначити мету розподілу, обмежити прийнятний рівень ризику, встановити вимоги до ліквідності та управління, зробити позиції відповідно до цього та регулярно перевіряти припущення.
Це набагато доросліше, ніж питання «чи повинна компанія купувати біткоїни». Зі збільшенням проникнення біткоїнів у інституційні портфелі та фінансову інфраструктуру відповідальність за аналіз зміщується. Керівництво все частіше стикається не з питанням, чи має біткоїн бути в обговоренні, а з таким: яка позиція — якщо взагалі є — виправдана з урахуванням цілей, обмежень та вартості капіталу нашої компанії.
BlackRock після ще одного повного циклу та приблизно 50% відновлення знову застрахував це питання. Історична математика портфелів все ще дає відповідь: у межах контролюваного розміру біткойн може покращити рівняння. Саме це висновок слід виносити на зустріч.