Звіт Bitwise: Bitcoin може стати найкращим результативним масовим активом протягом наступного десятиріччя

Автор: Bitwise

Переклад: Luffy, Foresight News

28 жовтня криптоінвестиційна фірма Bitwise опублікувала щорічний звіт про довгострокові ринкові припущення щодо біткоїна, піднявши цільову ціну біткоїна на 2036 рік до 1,6 мільйона доларів США, що відповідає річній очікуваній доходності 34,3%. У звіті використано ту саму модель оцінки, що й у минулому році, з урахуванням зростання ринкового потенціалу через такі фактори, як зберігання вартості та інституційні інвестиції. Незважаючи на те, що за останній рік ціна біткоїна впала більше ніж на 50%, інституції продовжували збільшувати свої позиції, а волатильність поступово знижується — частка біткоїна на ринку зберігання вартості постійно зростає. У звіті також наголошується, що це прогноз на основі сценаріїв, і біткоїн все ще піддається багатьом ризикам, зокрема регуляторним і технічним. Нижче наведено відредагований висновок звіту (текст скорочено):

Біткойн пережив волатильний рік. Від максимуму у жовтні 2025 року до мінімуму у червні 2026 року максимальне відхилення досягло 53%. Однак цей показник все ще відповідає нашим очікуванням щодо довгострокової прибутковості біткойна; це зниження значно менше, ніж середній максимальний відкат у 80% у минулих циклах. Ми вважаємо, що це свідчить про те, що біткойн як актив наближається до зрілості.

Поза коливаннями цін, за останній рік біткоїн зазнав стабільного прогресу: регуляторне середовище постійно вдосконалюється, інституційне впровадження триває, а ринковий розмір глобальних активів зберігання вартості продовжує рости.

Ми очікуємо, що наступне десятиліття стане золотим віком біткоїна, що підтримується трьома ключовими факторами:

• Біткойн продовжує залишатися активом, який інституції включають до своїх портфелів, забезпечуючи стабільний чистий притік коштів у довгостроковій перспективі;
• На тлі високого суверенного боргу інвестори все частіше шукають реальні активи для хеджування ризиків інфляції та девальвації фіатних валют;
• Загальна кількість біткойнів обмежена, еластичність пропозиції майже нульова.

Враховуючи всі вищезазначені фактори, ми прогнозуємо, що біткоїн стане найкращим у виконанні основним інституційним активом наступного десятиліття, досягнувши ціни 1,6 мільйона доларів США у 2036 році з середньорічним темпом зростання 34,3% за десятиліття. Порівняно з попереднім прогнозом у звіті минулого року — 1,3 мільйона доларів США у 2035 році та річним темпом зростання 28,3% — цей прогноз було піднято. Підвищення обумовлене постійним розширенням основного ринкового сегменту біткоїна та зростанням нашої впевненості у довгостроковому розвитку біткоїна.

Ми вважаємо, що біткоїн збереже середню та низьку кореляцію з іншими класами активів, такими як акції та облігації. Він залишиться високоволатильним, але волатильність продовжить свій низхідний тренд, що триває вже 15 років. Хоча з розширенням інвесторської аудиторії ефект традиційного «чотирьохрічного халвінгу» біткоїна поступово ослабне, він залишається циклічним активом і все ще зазнає значних корекцій.

Цей звіт передбачає, що найбільшими довгостроковими ризиками для біткойна є технологічні зрушення, спричинені квантовими обчисленнями та математичними проривами в галузі ШІ, а також ризики, пов’язані з регулюванням та урядовою політикою.

Біткойн за своєю суттю є макроекономічно зумовленим активом, і макроумови мають вирішальне значення для його довгострокових припущень щодо ринку капіталу.

Біткоїн часто вважають «цифровим золотом», хоча він має й інші застосування, і майбутні сценарії платежів також мають потенціал реалізації, але зберігання вартості є його найважливішою інвестиційною логікою.

Найважливіші макроекономічні змінні зосереджені на боргу, дефіциті бюджету, девальвації фіатних валют та змінах статусу долара США як глобальної резервної валюти, що безпосередньо визначає попит інституцій на золотоподібні тверді активи.

Ми вважаємо, що напрямок макроекономічних тенденцій досить чіткий: обсяг боргу основних країн, включаючи США, буде прискорено зростати, а боргове навантаження постійно тисне на економіки. Як каже інвестиційний стратег Лін Олден: «Цей поїзд зупинити неможливо».

У 2026 році дохідність глобальних державних облігацій значно зросла, що свідчить про те, що тенденція наближається до критичної точки. Без потужної політичної підтримки жорстка політика стиснення вже привела багато західних демократій до ситуації, з якої важко вийти: високий борг створює навантаження на відсотки, утворюючи важко зупинити колесо боргу.

У наступному десятиріччі, з урахуванням важкого тиску боргів, уряди країн найімовірніше виберуть девальвацію своєї національної валюти. Легендарний інвестор хедж-фондів Даліо написав у червні 2025 року: «Коли державний борг високий, політиків тягне до зниження відсоткових ставок та девальвації валюти, в якій обліковано борги. Позиціонування проти цієї тенденції буде вигідним вибором».

У такому середовищі такі тверді активи, як біткойн, стануть важливою частиною інвестиційного портфеля.

Швидке зростання американського боргу

Цей рік — 250-річчя заснування США, але фінансова реальність не є оптимістичною. Щодо боргу США існує п’ять тривожних фактів:

• За 200 років з 1776 по 1976 рік США накопичили борг у розмірі 650 мільярдів доларів США; зараз федеральний борг досяг 40,2 трильйона доларів США.
• Половина федерального боргу США накопичена за останні десять років.
• На кожного громадянина США припадає більше 127 000 доларів США боргу.
• Розмір федерального боргу досяг 121% ВВП.
• Щорічні витрати на відсотки за боргом становлять 1,1 трильйона доларів США і є третім за розміром елементом федерального бюджету США. Якщо весь борг буде рефінансований за поточними ринковими ставками, щорічні відсотки складуть майже 1,5 трильйона доларів США.

Загальний обсяг федерального боргу США, 1966–2026 рр., 2016 рік — 19,6 трильйона, вересень 2026 року — 40,2 трильйона, за останнє десятиліття розмір боргу подвоївся. Джерело даних: Міністерство фінансів США, період статистики: 01.01.1966 – 30.09.2026

Ситуація продовжує погіршуватися

Дефіцит федерального бюджету США за фінансовий рік 2026 (закінчується у вересні) досяг 2 трильйонів доларів США, що на 218 мільярдів доларів США більше, ніж у попередній період, і на 140 мільярдів доларів США вище, ніж передбачало Бюджетне управління Конгресу у лютому. Обіцянки цього уряду під час виборів щодо скорочення державних витрат не були виконані.

На початку 2025 року Трамп створив Міністерство ефективності уряду (DOGE) з метою скорочення урядових витрат на 2 трильйони доларів, але менше ніж через рік цей проект таємно припинив діяльність, і нарешті було досягнуто лише скорочення на 215 мільярдів доларів, що становить лише 10% від цілі.

Загальні витрати уряду США за фінансовий рік 2026 досягли рекордного рівня 7,4 трильйона доларів США, а дефіцит бюджету склав 6,2% ВВП. Все це відбулося на тлі сильного економічного зростання; якщо економіка впаде у рецесію, розмір дефіциту буде ще більш жахливим.

Загальні видатки бюджету США за роки, 2016–2026 фінансові роки, 2026 фінансовий рік — 7,4 трильйони доларів США, зростання на 386 мільярдів доларів США порівняно з попереднім роком. Примітка: Фінансовий рік США — з 1 жовтня по 30 вересня наступного року. Дані на 2026-09-30, джерело — Міністерство фінансів США.

Не тільки США

Високе боргове навантаження — це глобальне явище, і розвинені економіки з добре розвиненою системою соціального забезпечення продовжують збільшувати свій борг. У наведеній нижче таблиці наведено загальний борг, співвідношення борг/ВВП, річний дефіцит, дохідність облігацій у період 10 років та зміни у порівнянні з попереднім роком для країн G10.

Ця таблиця містить дані МВФ на кінець 2025 року, включаючи федеральний, державний та місцевий рівні уряду, за винятком внутрішніх боргів уряду; значення для Японії є оцінкою МВФ.

Зростання попиту на реальні активи

Інвестори вже зауважили макроекономічні зміни і все частіше розподіляють активи у тверді активи як у避险. З 2020 року біткойн і золото є найкращими класами активів у світі.

Підсилення твердих активів не вимагає екстремальних сценаріїв, таких як гіперінфляція — достатньо просто продовження макроекономічного середовища після пандемії. Ринок вже самостійно переструктурував портфелі, збільшивши вагу твердих активів. Модель цього звіту припускає лише продовження поточних тенденцій, не передбачаючи гіперінфляції.

Загальна дохідність та річна норма прибутку за активами за період з 2020-01-01 по 2026-09-30. Джерело даних: Bloomberg, PivotalPath

Резервні активи, покупка золота центральними банками, зміна глобальної валютної системи

Іншою ключовою макроекономічною тенденцією є зниження глобальної домінуючої ролі долара як резервної валюти. Це проявляється у постійному зниженні частки долара у валютних резервах центральних банків світу та збільшенні золотих резервів багатьма центральними банками.

Доля долара США у світових валютних резервах: 1999 рік — 71,0%, червень 2026 року — 56,7%, загальне зниження на 14,3 п.п.; джерело: МВФ, станом на 2026-06-30

У 2025 році чисті покупки золота центральними банками світу досягли 96 мільярдів доларів США, що є рекордним показником — у чотири рази більше, ніж десять років тому, і на 14% більше, ніж у 2024 році, причому темпи зростання продовжують прискорюватися.

Тим часом десятки країн, включаючи США, вже встановили біткоїн як резерв. За останній рік прогрес у прийнятті біткоїну на суверенному рівні був повільним, але реальним:

• У листопаді 2025 року Чеський національний банк став першим центральним банком у Європі, який придбав біткойн, вкласти 1 мільйон доларів США. У квітні 2026 року губернатор відкрито заявив, що внутрішні дослідження показали: включення 1% біткойну до загального портфеля обсягом 180 мільярдів доларів США може підвищити загальну очікувану дохідність без збільшення ризику, назвавши біткойн «активом майбутнього».
• У жовтні 2025 року суверенний інвестиційний фонд Люксембургу став першим суверенним фондом у еврозоні, який включив біткоїн-ETF у свій портфель з часткою 1%.
• Німецький банк опублікував звіт, в якому зазначається, що золото та біткойн стануть частиною балансів центральних банків до 2030 року.

Хоча це всі невеликі кроки, вони свідчать про те, що біткойн поступово потрапляє до нормальних обговорень щодо резервних активів центральних банків, дуже схоже на процес прийняття біткойна фінансовими інститутами п’ять років тому.

Річний чистий покупний обсяг золота центральними банками світу (млрд дол. США), 2010–2025, у 2025 році — 96 млрд, зростання за десятиліття в 4,4 рази. Джерело: Всесвітня рада золота, Bloomberg, станом на 2025-12-31.

Припущення щодо регуляторного середовища

Глобальне регуляторне середовище для криптовалют поступово покращується. Після виборів у США 2024 року антикриптовалютні уряди залишили владу, змінився керівництво SEC, OCC, CFTC та Міністерства фінансів. За останній рік регулятори впровадили ряд дружніх до криптовалют політик, що посилили інституційну захистність і сприяли інституційному вкладенню у криптоактиви.

Ця тенденція не обмежується США — позитивні зміни спостерігаються також на Близькому Сході, у Гонконгі, Великобританії та інших місцях. Майже всі великі фінансові інституції США вже вклалися в криптовалютний бізнес. Блекроч, Джейпі Морган, Мерілл Лінч активно участвують, а також велика кількість компаній і десятки мільйонів американців беруть участь — політику важко буде повністю змінити.

Але 2026 рік також не обітався гладким регулюванням. Очікуваний законопроєкт «Clarity Act» не зміг просунутися в конгресі, головним чином через занепокоєння демократів щодо етичних положень законопроєкту. Невдача цього законопроєкту свідчить, що ризики регулювання в майбутньому залишаються реальними.

Глобальне розгортання криптовалютних бізнесів великими інституційними організаціями, включаючи Bank of America, BlackRock, Bank of New York Mellon, Charles Schwab, Citigroup, CME, Deutsche Bank, Deutsche Börse, Fidelity, JPMorgan Chase, Goldman Sachs, HSBC, UBS, Visa, Mastercard тощо. Джерело даних: офіційні оголошення та презентаційні матеріали компаній, станом на 2026‑09‑30.

Припущення щодо доходу

Ми вважаємо, що протягом наступного десятиліття біткоїн стане найкращим класом активів за показниками на глобальному ринку зі складною річною темпом зростання 34,3%. Є три основні драйвери:

1) Потреби інституцій

Біткойн — одна з небагатьох активів, які спочатку були доміновані роздрібними інвесторами. Традиційні активи, такі як приватний капітал і приватне кредитування, спочатку були прийняті інституціями, а потім до них приєдналися роздрібні інвестори; з Біткойном все навпаки.

Загальна кількість біткоїнів становить 21 мільйон, 96% уже в обігу, більшість з яких знаходяться у володінні дрібних інвесторів; тоді як більшість інституцій наразі мають 0.

За даними Boston Consulting, загальний обсяг активів, що керуються глобальними інституціями, становить близько 147 трильйонів доларів США. Ми прогнозуємо, що протягом наступного десятиліття інституції виділять 1–5% своїх інвестиційних портфелів на біткойн, що відповідає потенційному попиту в розмірі 1,5–7,4 трильйонів доларів США. Щорічний новий обсяг виробництва біткойнів становить лише близько 14 мільярдів доларів США, що створює величезний розрив між новою пропозицією та потенційним попитом, який буде врівноважений зростанням ціни.

Інституційні вливання вже відбулися. За менше ніж три роки з моменту запуску спот-ETP на біткоїн у США, під керівництвом управління досягло 108 мільярдів доларів США, причому значні кошти походять з інституцій. Ми очікуємо прискорення вливань після 2027 року. У 2026 році кілька провідних платформ управління багатством вже запустять спот-ETF на біткоїн, що додатково підштовхне притік коштів.

2) Обмежена та нееластична пропозиція

Загальна кількість біткойнів обмежена 21 мільйоном, з яких вже обігає 20,1 мільйона (95,7%). Річний інфляційний показник становить лише 0,8%; після зменшення в 2028 році він знизиться до 0,4%, а в 2032 році — до 0,2%. Для порівняння, річне додавання золота до пропозиції становить приблизно 2%.

Ключовою особливістю є повна нееластичність пропозиції. Незалежно від того, наскільки високий попит чи наскільки високо піднімається ціна, більше біткойнів не буде вироблено. Такого не можуть зробити такі товари, як золото чи нафта. Величезний інституційний попит у поєднанні з незмінною пропозицією утворює фундаментальну економічну логіку для біткойну.

3) Страйви щодо девальвації фіатних валют продовжують зростати

Стурбованість щодо глобального боргу, дефіциту бюджету та девальвації валюти стає все більш поширеною, і ринок шукає тверді активи для хеджування ризиків фіатних валют. Легендарний інвестор Пол Тадор Джонс у статті «Велика інфляція грошей» запропонував: «Потрібно диверсифікувати портфель твердими активами; якщо доведеться вибрати один напрямок для інвестицій, я оберу біткойн».

Державний борг США збільшився на 11,7 трильйона доларів за п’ять років, досягнувши 40,2 трильйона; щорічні витрати на відсотки становлять 1,1 трильйона доларів — третій за розміром статтю бюджету.

Співпадіння інституційного попиту, жорсткої пропозиції та занепокоєння щодо девальвації фіатних валют надасть біткоїну подвійну перевагу: по-перше, він зможе завоювати частку ринку зберігання вартості, а по-друге — весь ринок зберігання вартості розшириться.

Модель оцінки

Моделі оцінки біткоїна все ще розробляються, і в академічній спільноті немає єдиної стандартизації. Bitwise використовує модель загального ринку (TAM): оцінюється майбутній розмір ринків, до яких може увійти біткоїн, потім прогнозується рівень проникнення, а також враховується фіксована загальна кількість біткоїнів для розрахунку ціни.

Бітвайз-рамка оцінки біткойна з трьома сценаріями: песимістичним, базовим та оптимістичним

Ми отримали наступний результат:

• Песимістичний сценарій: 130 686 доларів США у 2036 році, щорічна норма 4,6%
• Базовий сценарій: 1 599 766 доларів США у 2036 році (приблизно 1,6 мільйона доларів США), річна норма прибутку 34,3%
• Оптимістичний сценарій: 3 667 911 доларів США у 2036 році, річна норма прибутку 46,0%

Зокрема, ми вважаємо, що базовий сценарій найбільш імовірний. У порівнянні з іншими прогнозами: AllianceBernstein прогнозує подолання межі в 1 мільйон доларів США до 2033 року; Standard Chartered передбачає перевищення 500 тисяч доларів США до 2030 року; Ark Invest у оптимістичному сценарії прогнозує близько 1,2 мільйона доларів США до 2030 року; Strategy Michael Saylor передбачає 21 мільйон доларів США до 2046 року.

Припущення про релевантність

За останні десять років біткоїн мав низьку кореляцію з більшістю великих класів активів.

Десятирічна середня ковзна кореляція біткоїна з іншими активами

Ринкові ЗМІ часто описують біткойн як актив з високим бета-рівнем ризику, тісно пов’язаний із фондовим ринком. Проте історично кореляція біткойна з американським фондовою ринком за 90-денним ковзним періодом майже ніколи не перевищувала 0,5 і не досягала рівня «високої кореляції (>0,75)». Це враження ЗМІ походить від короткострокової взаємозв’язаності під час падіння ринку.

Проте за останні кілька років кореляція біткойна з американським фондовим ринком повільно зростала — це природне явище зрілості активу: з більшою участю традиційних інвесторів кореляція трохи зросте.

Довгострокова кореляція між біткоїном та державними облігаціями США близька до 0, зазвичай знаходиться в діапазоні від -0,25 до 0,25, що має велике значення для диверсифікації портфеля. Причина полягає в тому, що:

Одноразова структурна зміна: біткойн переходить від нишевого активу до основного альтернативного активу, мільйони інвесторів вперше включають біткойн у свої портфелі, що призводить до асиметричного притоку капіталу, відмінного від двостороннього руху коштів у зрілих активах. Цей ефект з часом ослабне, але продовжуватиме діяти.

Різні драйвери: акції та облігації в основному впливаються економічним зростанням, податковими ставками, геополітикою та технологічним прогресом; біткойн додатково впливається рівнем прийняття, регулюванням та занепокоєннями щодо девальвації фіатних валют. Різниця в логіці драйверів призводить до розбіжностей у динаміці доходності.

З іншого боку, кореляція біткоїна зі золотом постійно зростає, досягнувши історичного максимуму 0,58 2026-09-11; цей тренд продовжить розвиватися й поглиблюватися з поширенням нарративу про біткоїн як засіб зберігання вартості.

Припущення щодо волатильності

Протягом останнього десятиліття волатильність біткоїна постійно знижувалася, а коливання волатильності також стискалися, що свідчить про зменшення ризику активу та більш різноманітний інвесторський склад. Відкат від останнього пікового рівня циклу на 53% у порівнянні з історичними відкатами понад 80% додатково підтверджує цю тенденцію.

Ми вважаємо, що швидкість зниження волатильності буде вдвічі нижчою, ніж у минулому, оскільки великі ризики, такі як регулювання, трастове обслуговування та ліквідність, вже значно враховані в цінах. Модель використовує середнє значення між поточною волатильністю та очікуваною волатильністю до 2036 року — 27,8% — як загальну гіпотезу на десятирічний період; на практиці волатильність на початковому етапі буде вищою, а потім знизиться далі з дозріванням активу.

2013–2025 років, 30-денна ковзна волатильність біткоїна, загальний низхідний тренд

Припущення про чотирирічний цикл зменшення нагороди

Історія біткоїна має чотирирічний цикл: три роки стрімкого зростання, за якими слідує рік значного корекційного спаду. З календарної точки зору 2025 рік здається порушенням циклу, з річною доходністю ‑6%. Однак з точки зору цінової траєкторії логіка циклу залишається дійсною: 6 жовтня 2025 року ціна досягла максимуму у 126 080 доларів США, зростання на 696%, після чого до 30 червня 2026 року впала до мінімуму у 58 717 доларів США, що становить корекцію на 53,4%.

Це найменша корекція в історії, і якщо дно підтвердиться, це буде важливим сигналом до того, що біткойн стає інституційним активом.

Сили, що підтримують чотирирічний цикл, послаблюються, але «чотирирічний цикл» глибоко закріпився в свідомості інвесторів. Ми вважаємо: ефект циклу послабне, але не зникне повністю.

Логарифмічний графік прибутку від кожної хвилі бичого та ведмедя ринку біткойна, максимальне зниження кожної хвилі: 86%, 84%, 77%, у поточній — 53%.

Bitwise на основі останніх припущень щодо ринків капіталу від JPMorgan, PGIM, BlackRock та Vanguard узагальнив десятирічні очікування для основних класів активів як базовий показник.

Прогнози основних активів на наступне десятиліття (2026–2036)

Біткойн має коротку історію, високу волатильність, постійно змінне регуляторне середовище та ранню стадію інституційного прийняття; його базова технологія була створена у 2008–2009 роках. Усі ці фактори роблять довгострокові прогнози природно надзвичайно невизначеними. Основні ризики:

• Обмежена кількість історичних даних. Біткойн почав масово торгуватися лише в 2010 році, інституційні продукти з’явилися в 2014 році, а спот-ETP — лише в 2024 році. Даних для бектестингу недостатньо. Майбутнє макроекономічне середовище, регулювання та ринкова структура можуть зазнати значних змін, тому історична продуктивність не обов’язково буде відтворюватися.
• Регуляторні та законодавчі ризики. Глобальні регулятивні норми, пов’язані з криптовалютами, ще не дозріли і можуть зазнати значних змін у будь-який момент — як на користь, так і на шкоду. Сьогодні сприятливе регуляторне середовище не обов’язково продовжиться у майбутньому.
• Використання інституціями, підприємствами та суверенними учасниками — це нова тенденція. Біткоїн спочатку домінував серед роздрібних інвесторів, а вхід інституцій та урядів — це відносно нове явище, яке не гарантує продовження цієї тенденції.
• Технологічні ризики та ризики квантових обчислень. Біткоїн залежить від базового коду, який вимагає постійної ітерації. Квантові обчислення та прискорені штучним інтелектом математичні прориви можуть створити загрози на рівні криптографії. У майбутньому біткоїну може знадобитися значне оновлення для переходу на квантово-стійку криптографію; сам процес оновлення супроводжується невизначеністю. Навіть якщо протокол буде успішно оновлено, активи користувачів, які не перенесуть гаманці на квантово-стійкі адреси, залишаться під загрозою. Спільнота вже розпочала роботу над цим, але залишається багато нерозв’язаних питань. Розвиток ШІ прискорить ризик прориву в криптографії.

Крім того, існують ризики, пов’язані з макроекономічним оточенням, механізмами торгівлі та безпекою самотримання. Цей звіт містить лише ключові невизначеності і не охоплює всі можливі ризики.

За короткі 17 років біткоїн перетворився з маргінальної нишевої інвестиції в актив вартістю 1,7 трильйона доларів США, який вивчають та включають у портфелі найбільші світові інституції. Зі зростанням кількості інституцій, які включають біткоїн у свої портфелі, важливість якісних прогнозів та припущень стає все більш вагомою.

Цей звіт містить нашу основну довгострокову оцінку:

• 34,3% передбачувана річна дохідність: протягом наступного десятиліття біткойн може стати найкращим масовим активом за результатами на глобальному ринку.
• Волатильність знизилася, але залишається найвищою: волатильність зменшилася порівняно з історичними рівнями, але залишається найвищою серед основних активів.
• Комбінована диверсифікаційна цінність: зберігає середню та низьку кореляцію з більшістю активів, кореляція зі золотом зростає — ідеально для диверсифікації інвестиційних портфелів інституційних інвесторів.
• Інституційні кошти流入 від 1,5 до 7,4 трильйонів доларів США: розподіл 1–5% портфелю інституціями призводить до величезного попиту.
• Зростання попиту на зберігання вартості: державний борг, фіскальна експансія та надмірна емісія грошей постійно знижують купівельну спроможність фіатних валют, підвищуючи попит на тверді активи, такі як золото та біткойн.
• Регулювання має інерцію: Волл-стріт і загальні ринки широко прийняли криптовалюти, і існуючі регуляторні підтримуючі політики важко повністю скасувати.