Ціна ethereum протягом багатьох етапів минулого циклу відставала від власного інституційного та он-чейн прогресу, і Bitwise стверджує, що причина проста: ETH все ще торгують переважно як проксі для bitcoin, а не як мережу з фундаментальною вартістю. У новому аналізі за факторною моделлю актив-менеджер виявив, що BTC був домінуючою силою, що впливає на тижневі повернення ETH з 2018 року, тоді як макроумови, активність мережі та потоки ETP відіграють другорядну роль.
Це виявлення має значення, бо суперечить одній з найбільш тривалих історій щодо ethereum. Регуляторна ясність покращилася, доступ інституцій розширився, і ethereum все ще лежить в основі великої частини діяльності стейблкоїнів та токенізованих активів. Проте ETH залишається приблизно на 62% нижче свого історичного максимуму — розрив, який Bitwise намагався пояснити за допомогою моделі, побудованої на 406 тижневих спостереженнях, що сягають травня 2018 року.
Відповідь, принаймні статистично, полягає в тому, що Bitcoin переважає майже все інше. Bitwise зазначила, що ETH «рухається майже 1:1 з BTC на тижневій основі», з коефіцієнтом приблизно 0,99. BTC сам по собі пояснює близько 65% дисперсії прибутковості Ethereum, роблячи його очевидним основним драйвером напрямку ціни.
Глибший висновок фірми є прямолінійним: «Фундаментальні показники адопції, такі як активні адреси, очевидно, мають менший вплив на ціну Ethereum, ніж багато хто вважає», — зазначається у звіті. «Якщо продовжити цю логіку, то генерація доходів здається ще менш значущою, оскільки її було вилучено з моделі GETS як „шум, а не сигнал“». Поєднання обох цих висновків підтримує ідею, що з моменту запуску моделі у 2018 році ціна Ethereum визначалася більше як у сировини, що залежить від мережі, ніж як у бізнесу з стійкими грошовими потоками.
Інші фактори, що впливають на ціну ethereum
Цей підхід проходить крізь всю решту звіту. Фінансові умови, виміряні за допомогою індексу фінансових умов США від Bloomberg, виявилися другою за важливістю пояснювальною змінною. Bitwise присвоїв цьому фактору коефіцієнт близько 0,05 і середню пояснювальну здатність 11,3%, хоча в періоди піків вона зростала до приблизно 40%. Активність мережі, проксірована за допомогою активних адрес, мала менший коефіцієнт близько 0,03 і середню пояснювальну здатність 6%, що зростало до 30% у сильніші фази.
Потоки ETF продемонстрували іншу картину. Їх коефіцієнт становив лише близько 0,01, але Bitwise заявили, що вони «дуже значущі», пояснюючи в середньому близько 10% варіації ETH і до 40% у пікові періоди. Іншими словами, потоки мають значення постійно, але не з тією ж силою, що й ринковий бета, що ведеться BTC.
Ця відмінність стає більш очевидною в різних ринкових умовах. Між червнем і серпнем 2025 року Bitwise зазначила, що ethereum велася як кредитна торгівля bitcoin, при цьому його коефіцієнт BTC зростав до рівня від 1,5 до 1,6, коли BTC наближався до нових рекордів.
Під час періоду після FTX у другій половині 2022 року динаміка ще більше погіршилася: «Усі фактори, крім BTC, мали негативний коефіцієнт, оскільки до 90% доходів пояснювалися BTC. У такі моменти важлива лише готівкова ліквідність. Не фундамент, потоки чи макроекономіка. Тому ETH був практично прив’язаний до BTC».
Були винятки. Bitwise визначив травень 2021 року як період найнижчої чутливості BTC, коли bitcoin вже досяг піку, але ethereum продовжував зростати, оскільки кількість активних адрес збільшувалася під час буму NFT. Однак ці власні вікна здаються епізодичними, а не структурними.
Звіт також підриває аргумент про те, що багатофакторна модель значно покращує короткострокове прогнозування. Хоча модель достатньо добре пояснює історичні дохідності, Bitwise зазначила, що її результати поза вибіркою не змогли перевершити набагато простішу модель AR(1)+BTC. Більша частина прогностичної цінності походила від експозиції до bitcoin і стійкості ціни, тоді як додаткові фактори додали лише обмежену прогностичну потужність.
Це залишає ethereum у так званій «парадоксальній позиції», яку назвала Bitwise: мережа з глибшою інституційною значимістю, домінуючою часткою ринку стейблкоїнів і токенізації, та все більш зосередженою дорожною картою, але ціна якої все ще в основному визначається зовнішнім бета-фактором.
На момент публікації ETH торгувався за $2,305.
