У липні 2025 року Genius Group оголосила, що цілиться на біткоїн-скарбницю у розмірі 10 000 BTC, подавши це як заяву про глибоку стратегічну переконаність.
Цього тижня, однак, компанія продала свої останні 84 BTC, щоб погасити борг у розмірі 8,5 мільйона доларів США, і оголосила, що її скарбниця порожня. 18-місячна перерва між цими двома моментами — ідеальний приклад того, що відбувається з торгівлею скарбницею Bitcoin зараз.
Чому це важливо: історія про біткоїн-скарбницю була одним із найсильніших структурних буліш-аргументів ринку. Якщо корпоративні та суверенні утримувачі поводяться як циклічні продавці, а не довгострокові акумулятори, інституційне прийняття може посилити волатильність, а не стабілізувати її.
Публічні компанії, включаючи Empery, Genius Group та Riot, продали Bitcoin цього тижня, посилаючись на погашення боргів, потреби у ліквідності або стратегічний зсув у бік ШІ та високопродуктивних обчислень, тоді як державний продаж прискорюється через те, що Бутан виводить більше активів.
У окремості кожен з цих випадків — легко пояснювана подія. Але разом вони виявляють структурну проблему з угодою, побудованою на обітниці постійності: для зростаючої кількості власників біткойн тепер є першим активом, який вони продають, коли приходять рахунки.
Казначейська торгівля ґрунтується на простій ідеї. Починаючи з 2020 року і прискорюючись до 2024 року, публічно торгувані компанії почали купувати bitcoin за корпоративні кошти або позичені гроші і представляти їх інвесторам як резервний актив, кращий за готівку, що втрачає вартість через інфляцію.
Кілька відомих перших учасників отримали надзвичайно високий прибуток, і ця стратегія поширилася. Публічні компанії зараз тримають близько 1,165 мільйона bitcoin, що становить приблизно 77 мільярдів доларів США — більше п’яти відсотків фіксованої пропозиції валюти у 21 мільйон монет.
Проблема полягає в тому, що резервний актив працює лише тоді, коли власник ніколи не потребує повернення готівки.
У торгівлі біткоїн-скарбницею борг приходить першим
Riot Platforms, одна з найбільших публічно торгуємих компаній з видобутку bitcoin у США, продала 5 363 BTC приблизно за 535,5 мільйона доларів США у 2025 році, причому щорічний звіт прямо пов’язує рішення про збереження з потребами у готівці для операцій та розширення.
Раніше поданий документ уже розкривав, що 3 300 BTC були зарезервовані як забезпечення за кредитним лінією на $200 мільйонів. Riot продовжує використовувати свої скарбниці для фінансування зміни стратегії на AI та високопродуктивні обчислення — стратегію, яка все частіше зустрічається в галузі майнінгу.
MARA Holdings продала 15 133 BTC на суму близько $1,1 млрд у березні, використавши кошти для погашення близько $1 млрд конвертованих старших облігацій. Empery Digital продала 370 BTC за $24,7 млн і використала отримані кошти для повного погашення свого позичкового кредиту на визначений термін, звільнивши 1 800 BTC, які раніше були використані як забезпечення. Її акції впали на 75% від своєї високої точки 2025 року.
Послідовність однакова для всіх: bitcoin накопичувався під час оптимізму, заручався, коли знадобився капітал, і ліквідувався, коли настав термін погашення боргу.
Варто зазначити, що найбільші та найкраще капіталізовані гравці продовжують збільшувати свої позиції.
Metaplanet придбала 5 075 BTC у першому кварталі 2026 року, ставши третім за величиною корпоративним власником, тоді як Strategy має понад 762 000 BTC — це найбільша позиція у скарбниці на сьогодні.
Це свідчить про те, що торгівля з казначейства не зруйнувалася рівномірно, а розділилася на дві групи: акумулятори з глибокими кишенями, які можуть собі дозволити чекати, і продавців, які стикаються з нестачею готівки і виявляють, що при погіршенні умов їхній стратегічний резерв є найбільш ліквідним активом.
Резервний актив, який завжди було занадто легко продати
Торгівля біткоїн-скарбницею отримує достатньо велику вагу, коли в неї входять суверенні учасники.
Бутан, невелике гімалайське королівство, сформував одну з найбільш незвичних урядових позицій bitcoin, добуваючи його за допомогою надлишкової гідроелектроенергії майже без витрат. Кількість біткoinів у країні знизилася з пікового значення близько 13 000 BTC наприкінці 2024 року до приблизно 5 400 BTC — на 58%, причому діяльністю керує державна інвестиційна структура Druk Holding and Investments.
Протягом березня 2026 року Бутан продав десятки мільйонів доларів США BTC за допомогою контролюваних, мало впливових переказів без порушення ринку. Такий шаблон розподілу свідчить про те, що скарбниця здійснювала планований вивід коштів, а не виходила з позицій під тиском боргу.
Значна частина готівки від проданого bitcoin була спрямована на Gelephu Mindfulness City — великий національний проект розвитку, який вимагає реального капіталу. Оскільки Бутан видобував свої монети, а не купував їх, кожна продажна операція була чистим прибутком. Однак основна логіка точно така ж, як і у згаданих раніше корпоративних продавців: позиція існує для монетизації у випадку потреби у фінансуванні.
Bitcoin вже кілька днів не може утримати підтримку на рівні $67 000, постійно рухаючись вище та нижче цього критичного рівня. Альткоїни також зазнають труднощів: такі великі монети, як ETH і SOL, втрачають щодня від 4% до 8%, а менші токени продовжують демонструвати ще більшу волатильність. За останній тиждень щодня ліквідувалося від $200 мільйонів до $400 мільйонів, тому можна з упевненістю сказати, що ринки криптовалют сильніше за все відчувають геополітичний тиск.
У такому середовищі продажі скарбниці роблять більше, ніж просто додають пропозицію на важкій ринковій ситуації. Вони виявляють те, чого найбільш захоплені архітектори угод скарбниці можливо не врахували повністю: вони створили базу покупців з неправильного матеріалу.
Є глибока іронія в цьому. Самі властивості, які зробили Bitcoin привабливим як скарбницю активів (його ліквідність, ринки 24/7, безперебійна простота конвертації в готівку в будь-який час будь-якого дня) — це саме ті властивості, які роблять його першим, до чого звертається CFO, якщо йому загрожує платіж за борг.
У порівнянні з золотом, bitcoin дуже швидко і легко продавати, а обітниця bitcoin-скарбниці щодо наявності рідкісної альтернативи готівці випадково надала компаніям… рідкісну альтернативу готівці.
Ліквідність, за визначенням, використовується. Кожна компанія, яка заручила свої BTC як забезпечення за позикою, одночасно створювала механізм примусового продажу та вбудовувала потенційний маржин-колл у свій баланс.
Довгострокова наслідок для bitcoin важче кількісно оцінити, але варто серйозно розглянути. Історія інституційного прийняття була одним із найстійкіших бульових аргументів для bitcoin протягом останніх чотирьох років, спираючись на припущення, що корпоративні та суверенні покупці представляють фундаментально інший, більш стійкий клас утримувачів, ніж роздрібні спекулянти.
Якщо поточна хвиля продажів підтверджує, що власники скарбів є проциклічними — купуючи під час ентузіазму, забезпечуючи під час розширення та ліквідуючи під час стресу, — тоді надходження інституційного капіталу нічого не змінює у волатильності bitcoin. Воно просто додає більш складно оформлену версію тієї самої поведінки.
Покупці, які ще залишилися, — Strategy зі своїми 762 000 BTC та Metaplanet зі своїм методичним квартальним накопиченням — можуть все ще довести правильність цієї теорії, але вони роблять це майже в одиночку, що ніколи й не було метою.
Казначейська торгівля мала бути рухом, постійною переоцінкою того, як баланси світу пов’язані з цифровим активом з фіксованою пропозицією. Але виявилося, що для значної й зростаючої кількості учасників це була стратегія короткострокового фінансування, яка приховувалася під маскою довгострокової переконаності. Коли маска знімається, залишається актив, який люди купують, коли у них є вільні кошти, і продають, коли їх немає — це не резерв, а просто ще одна позиція.
Пост «Постійні покупці» bitcoin починають продавати через зростання тиску боргів і готівки з’явився першим на CryptoSlate.