Біткойн у стагнації на тлі зростання акцій та золота

Автор оригіналу: Glassnode

Оригінальний текст: AididiaoJP, Foresight News

Глобальні ринки постійно встановлюють нові рекорди, а біткоїн залишається на місці. У цьому звіті ми зосереджуємося на цій «непорушності»: крадіжці, яку майже всі ринки спали, накопиченні сигналів дна через втомленість, а не паніку, та ринку опціонів, який цінується як «непорушний», але емоційно чутливий до будь-яких змін.

• Акції та золото стрімко зросли, нафта значно переоцінилася вниз, біткойн майже не рухався.
• 594 BTC були вкрадені, обсяг пробудження сплячих монет досяг 200-кратного розміру вкраденого; ціна не реагує на обидва явища.
• Нижній сигнал формується через втому, а не здачу, але ще не досяг справжнього дна кожної попередньої медв’ячої ринкової хвилі.
• Інституційний попит за останні два роки все ще працює у зворотному напрямку.
• Ціни на опціони встановлені так, що обидва напрямки не зазнають значних змін, але настрої постійно змінюються з кожною невеликою хвилею ринку.
• Цей глибинний стиснення історично майже завжди призводить до пробиття вгору; наразі, коли він сформувався, двигун попиту ще не запущено.

Розмістивши основні ринки на одній осі з нулем як базою, цей тиждень став зрозумілим. Обидва головні індекси побили рекорди, золото зросло синхронно, а нафта різко відкрилася нижче через повідомлення про занепокоєння щодо зниження рейтингу, що призвело до зникнення премії за ризик поставок. Біткойн — єдиний актив, який торгувався в вихідні, але залишився трохи нижче рівня, залишеного у попередньому звіті, відстаючи від S&P 500 більше ніж на чотири відсотки. Крім головного героя цього звіту, все інше змінилося. Далі ми спробуємо пояснити це.

Ринок акцій реагував на FOMC. 29 липня ФРС зберегла відсоткові ставки на рівні, ринок спочатку відреагував продажем: S&P закрився на найнижчому рівні з літа, а страх на ринку досяг піку. Перегляд тривав лише один торговый день. Швидкість, з якою минув страх, була рівнозначна лише десяти випадкам за останні 15 років. Через чотири дні після рішення індекс закрився на рівні 7737 пункту, перевищивши попередній рекорд з червня, а в той самий день Європейський індекс Stoxx 50 також встановив новий рекорд. Ключовим є саме цей порядок: спочатку ринок продав «терпіння», поспав, а потім за чотири дні зрозумів, що «терпіння» — це насправді добрий сигнал.

Нерухомість центральних банків сприймається як добрий сигнал, оскільки базові дані змінилися. Лідируючий економічний індекс змінив річний спад за два місяці, а індекс довіри споживачів показав найгостріший двомісячний ріст з початку 2024 року. Коли центральні банки залишаються на місці, а попередні дані покращуються, це видаляє ризик подальшого звуження, дозволяючи зростанню працювати самостійно; ринки акцій точно оцінили це. Біткойн повністю не враховує це. Його бездіяльність — це слабкість чи онеміння — відповідь нададуть майбутні дані.

Одного ранку в п’ятницю, 31 липня, ринок зазнав невідомого тесту на стійкість. За 25 хвилин зловмисники використали вразливість у генерації ключів, яка існувала п’ять років у апаратних гаманцях Coldcard, щоб викрасти близько 594 BTC з приблизно 500 самотриманих гаманців — на суму близько 38 мільйонів доларів США. Крадіжка майже одразу ж завершилася. Але реакція, яку вона викликала в ланцюжку, тривала кілька днів і стала найбільш чітким природним експериментом з поведінкою тримачів за цей цикл.

«Відновлена постачання понад 1 рік» (кількість монет, що знову почали рухатися щонайменше через рік) за наступні три дні зросла до приблизно 119 000 BTC — у 200 разів більше, ніж вкрадена кількість. Усі власники екосистеми перенесли кошти з можливо скомпрометованих сідл. У порівнянні з нормальним обсягом за три тижні, це був ізольований пік. Лише близько десятої частини з них в кінцевому підсумку потрапила на біржі, кількість нових адрес повернулася до базового рівня протягом трьох днів, а постачання гаманців, що тримали монети менше місяця, з того часу зросло на 40% і продовжує зростати. Це перехід на нові холодні гаманці, а не продаж або ліквідація.

На спот-ринку майже не зафіксовано цієї події. Масштабне переміщення старих монет під час циклу не спричинило помітного тиску на продаж і не викликало чіткої цінової реакції. Ринок, який не реагує на викрадення у ключової групи самотримачів, не має ні активного попиту, ні активної пропозиції — саме це й описує наступний індикатор циклу.

Сигнал дна під час нудьги

Сигнали дна біткоїна зазвичай приходять через страждання: ринковий відкат, що знижує частку прибуткової пропозиції до екстремумів, одночасно з різким зростанням волатильності. Але цього разу ми досягли тієї ж точки через втомлюючу монотонність. Прибуток уже стиснуто, але це було результатом місяців повільного падіння, а не різкого руху — волатильність була на дні, а не на вершині. Місце призначення знайоме, але шлях сюди не мав аналогів серед попередніх донів.

Стоїте на порозі, ще не увійшли до кімнати

«Витрати продавців» (відношення прибуткової пропозиції до реалізованої волатильності) — поясніть це чіткіше. Його 30-днівний середній показник знаходиться на мінімумі циклу, вже увійшов у діапазон, де формувалися попередні дна, але все ще на третину вищий за найнижчі рівні попередніх медв’ячих ринків. Індикатор стоїть на порозі, але ще не увійшов у кімнату: якщо попередні цикли — це шаблон, то остаточний спад ще не відбувся.

Трек працює у зворотному напрямку

З боку попиту йдеться про історію зіставлення. Інституційний тренд попереднього бульового ринку — американські спот ETF та корпоративні скарбниці — протягом минулого кварталу постійно повертали монети: лише у червні фонди зазнали чистого виведення близько 65 800 BTC, що стало найгіршим місячним показником за всю історію, тоді як найкращий місячний чистий приплив наприкінці 2024 року перевищив 218 000 BTC. Покупки корпоративними скарбницями продовжуються, але їх обсяг далеко не достатній, щоб компенсувати виведення з фондів. Будь-яке формування дна повинно відбутися на тлі відсутності структурного попиту, що визначав ринок протягом останніх двох років, доки цей попит знову не змінить напрямок.

Від уникання ризику до захисту

Наша ринкова компасна стрілка підсумовує поточний стан: після того як індекси протягом майже трьох тижнів залишалися в зоні уникання ризику, загальний індекс перемістився до оборонної зони, і всі вхідні дані в цілому збігалися. Оборона означає, що ринок припинив погіршення, але ще не має імпульсу. Половина чек-листа дна вже заповнена, а інша половина чекає на один відсутній елемент: обов’язкову подію.

Ніхто не купує напрямок

Розкладіть поверхню опціонів на два крила: те, що в опціонах на біткойн називають «премією страху», насправді дивніше. Імпліцитна волатильність зверху досягла історично найнижчого рівня — близько 23%; імпліцитна волатильність знизу звичайна — останній раз така низька була у серпні 2023 року. Ця асиметрія — не результат конкуренції за пут-опціони, а зникнення попиту на калл-опціони. Ніхто не платить за зростання, і ніхто не платить багато за падіння.

Емоції не дають спокійно сидіти

Тим часом настрої не витримують. Наш найшвидший індикатор позицій — 1-тижнева 25-дельта асиметрія — цього тижня за один день впала більше ніж на вісім пунктів, коли спот-ринок майже не рухався; два тижні тому, коли були високі значення у липні, така ж «вакуумна» ситуація з’явилася знову і була заповнена за чотири дні. Короткостроковий страх цінується на коливаннях лише кількох відсотків, тоді як рівень цінової волатильності залишається на підлозі. Таке «побивання» майже повністю відбувається в опціонах: ставки фінансування перпетуїтів залишаються на довгостроковому рівні, тому плече не є підсилювачем — емоції є. Ринок купив тиждень спокою, але продовжує платити премію за ризик на півроку.

Історія має думку

Історія має думку щодо такого стиснення. Коли волатильність за 1 місяць стискається до подібної глибини, розряд майже завжди розв’язується вгору — цей базовий показник є найбільш конструктивною точкою даних цього періоду. Але є умова: попередні стиснення більшістю розв’язувалися на холостому ходу двигуна попиту, тоді як це стиснення формується на тлі зворотного руху, а останній спад ще не завершений.

Одним реченням: ринок, що стиснуто, з недостатніми позиціями, залишений позаду глобальним схильністю до ризику, — дно збирається, але ще не повністю сформоване. Стиснення гарантує, що остаточний рух буде значним щодо будь-яких позицій, а безпосередня готовність на передньому краї опційної кривої забезпечує, що інвестори встигнуть ввійти запізно. Повернення постійного чистого притоку до ETF або зростання волатильності після стиснення підтвердить покращення. Виведення продавців до рівнів, які раніше досягалися в кінці кожної медв’ячої ринкової хвилі, означає завершення класичного шаблону дна. «Ціноутворення на нуль, надмірна реакція» — це не стабільний стан.