Bitcoin у стагнації на тлі зростання глобального ринку

Автор: Glassnode

Оригінальний текст: AididiaoJP, Foresight News

Глобальні ринки постійно встановлюють нові рекорди, а біткоїн залишається на місці. У цьому звіті ми зосереджуємося на цій «непорушності»: крадіжці, яку майже всі ринки спали, накопиченні сигналів дна через втомленість, а не паніку, та ринку опціонів, який цінується як «непорушний», але емоційно чутливий до будь-яких змін.

• Акції та золото стрімко зросли, сировинна нафта значно переоцінилася вниз, біткойн майже не рухався.
• 594 BTC були вкрадені, обсяг пробудження сплячих монет досяг 200-кратного розміру вкраденого; ціна не реагує на обидва явища.
• Нижні сигнали збираються через втому, а не через здачу, але ще не досягли справжнього дна кожної попередньої медв’ячої ринкової хвилі.
• Інституційний попит за останні два роки все ще працює в зворотному напрямку.
• Ціни на опціони вказують на те, що обидва напрямки не зазнають значних рухів, але настрої постійно змінюються з кожною невеликою хвилею ринку.
• Цей глибокий стиснення історично майже завжди призводить до пробиття вгору; наразі, коли він сформувався, двигун попиту ще не запущено.

Розмістивши основні ринки на одній осі з нулем як базою, цей тиждень став зрозумілим. Обидва ключові індекси побили рекорди, золото зросло синхронно, а нафта різко відкрилася нижче через повідомлення про занепокоєння щодо зниження рейтингу, що призвело до зникнення премії за ризик поставок. Біткоїн — єдиний актив, який торгувався в вихідні, але залишився трохи нижче рівня, залишеного минулого тижня, відстаючи від S&P 500 більше ніж на чотири відсотки. Крім головного героя цього звіту, все інше змінилося. Наступні розділи намагаються пояснити це.

Ринок акцій реагував на FOMC. 29 липня ФРС зберегла відсоткові ставки на рівні, ринок спочатку відреагував продажем: S&P закрився на найнижчому рівні з літа, а страх на ринку досяг піку. Перегляд зайняв лише один торговый день. Швидкість, з якою минув страх, була рівною лише десяти випадкам за останні 15 років. Чотири дні після рішення індекс закрився на рівні 7737 пункту, побивши рекордний максимум з червня, а в той самий день Європейський індекс Stoxx 50 також встановив новий рекорд. Ключовим є саме цей порядок: спочатку ринок продав «терпіння», поспав, а потім за чотири дні визначив, що «терпіння» — це насправді добрий сигнал.

Нерухомість центральних банків сприймається як добрий сигнал, оскільки базові дані змінилися. Лідируючий економічний індекс за два місяці змінив річний спад, а індекс довіри споживачів показав найгостріший двомісячний зростання з початку 2024 року. Коли центральні банки залишаються на місці, а попередні дані покращуються, це виключає ризик подальшого стиснення, дозволяючи зростанню працювати самостійно; ринок акцій точно оцінив це. Біткоїн повністю не враховує це. Його бездіяльність — це слабкість чи онеміння — відповідь нададуть майбутні дані.

Одного ранку в п’ятницю, 31 липня, ринок зазнав невідомого тесту на стійкість. За 25 хвилин зловмисники використали вразливість у генерації ключів, яка існувала п’ять років у апаратних гаманцях Coldcard, щоб викрасти близько 594 BTC з приблизно 500 самотриманих гаманців на суму близько 38 мільйонів доларів США. Крадіжка майже одразу ж завершилася. Але реакція, яку вона викликала в ланцюжку, тривала кілька днів і стала найбільш чітким природним експериментом з поведінкою тримачів за цей цикл.

«Відновлена постачання понад 1 рік» (кількість монет, що знову почали рухатися щонайменше через рік) за наступні три дні стрімко зросла до приблизно 119 000 BTC — у 200 разів більше, ніж вкрадена кількість. Усі тримачі екосистеми перемістили монети з можливо скомпрометованих кошельків. На тлі трьох тижнів нормального обсягу це був ізольований пік. Лише близько десятої частини з них в кінцевому підсумку потрапила на біржі, кількість нових адрес повернулася до базового рівня за три дні, а постачання гаманців, що тримали монети менше місяця, з того часу зросло на 40% і продовжує зростати. Це перехід на нові холодні гаманці, а не продаж і ліквідація.

На спот-ринку майже не зафіксовано цієї події. Масштабне переміщення старих монет, що сталося під час циклу, не спричинило помітного тиску на продаж і не викликало чіткої цінової реакції. Ринок, який не реагує на викрадення у ключової групи самотримачів, не має ні активного попиту, ні активної пропозиції — саме це й описує наступні індикатори циклу.

Сигнал дна під час нудьги

Сигнали дна біткоїна зазвичай приходять через страждання: розпродаж із здачею знижує частку прибуткової пропозиції до екстремумів, одночасно з різким зростанням волатильності. Але цього разу ми досягли тієї ж області через втомлюючу монотонність. Прибуток уже стиснуто, але це було результатом місяців тривалого падіння, і при цьому волатильність була на підлозі, а не на стелі. Місце призначення знайоме, але шлях сюди не мав аналогів серед попередніх днів дна.

Стоїте на порозі, ще не увійшли до кімнати

«Витрати продавців» (відношення прибуткової пропозиції до реалізованої волатильності) — це пояснюється чіткіше. Його 30-днівний середній показник знаходиться на мінімумі циклу, вже потрапивши в діапазон, де формувалися попередні дни, але все ще на третину вище за найнижчі рівні попередніх медв’ячих ринків. Індикатор стоїть на порозі, але ще не увійшов у кімнату: якщо попередні цикли — це шаблон, то остаточний спад ще не настав.

Трек працює у зворотному напрямку

З боку попиту йдеться про історію зіставлення. Інституційний тренд попереднього бульового ринку — американські спот ETF та корпоративні скарбниці — протягом минулого кварталу постійно повертали монети: лише у червні фонди зазнали чистого виведення близько 65 800 BTC, що стало найгіршим місячним показником за всю історію реєстрації, тоді як найкращий місячний чистий приплив наприкінці 2024 року перевищував 218 000 BTC. Покупки корпоративними скарбницями продовжуються, але їх обсяг набагато недостатній, щоб компенсувати виведення з фондів. Як би не формувався дно, воно має сформуватися на тлі відсутності структурного попиту, що визначав ринок протягом останніх двох років, доки цей попит знову не змінить напрямок.

Від уникання ризику до захисту

Наш компас ринку підсумовує поточний стан: після того як індекси протягом майже трьох тижнів залишалися в зоні уникання ризику, загальний індекс перемістився до оборонної зони, і всі вхідні дані в цілому збігаються. Оборона означає, що ринок припинив погіршуватися, але ще не має імпульсу. Половина чек-листа дна вже заповнена, а інша половина чекає на один відсутній елемент: обов’язкову подію.

Ніхто не купує напрямок

Розкладіть поверхню опціонів на два крила: те, що в опціонах на біткойн називають «премією страху», насправді ще дивніше. Імпліцитна волатильність по зростанню досягла історичного мінімуму — близько 23%; імпліцитна волатильність по зниженню звичайна — останній раз така низька була у серпні 2023 року. Ця асиметрія — не результат конкуренції за пут-опціони, а зникнення попиту на калл-опціони. Ніхто не платить за зростання, і ніхто не платить багато за зниження.

Емоції не дають спокійно сидіти

Тим часом емоції не можуть сидіти спокійно. Наш найшвидший індикатор позицій — 1-тижнева 25-дельта асиметрія — цього тижня за один день впала більше ніж на вісім пунктів, коли спот-ринок майже не рухався; два тижні тому, коли були високі значення в липні, така ж «вакуумна» ситуація з’явилася знову і була заповнена за чотири дні. Короткостроковий страх цінується на коливаннях лише кількох відсотків, тоді як рівень цінової волатильності залишається на підлозі. Таке «побивання» майже повністю відбувається в опціонах: ставки фінансування перпетуїтів залишаються на довгостроковому рівні, тому плече не є підсилювачем — емоції є. Ринок купив тиждень спокою, але продовжує платити премію за ризик на півроку.

Історія має думку

Історія має думку щодо такого стиснення. Коли місячна волатильність стискається до подібної глибини, розряд майже завжди розв’язується вгору — цей показник є найбільш конструктивним даним цього періоду. Але є умова: попередні стиснення більшістю розв’язувалися на холостому ході двигуна попиту, тоді як це стиснення формується на тлі зворотного руху, а останній спад ще не завершений.

Одним реченням: ринок, що стиснутий, з недостатніми позиціями та відставає від глобального ризикового настрою, — дно формується, але ще не завершене. Стиснення гарантує, що остаточний рух буде значним щодо будь-яких позицій, а спалах на початку кривої опціонів забезпечує, що учасники прийдуть пізно. Повернення постійного чистого притоку до ETF або зростання волатильності після стиснення підтвердить покращення. Виведення продавців у діапазон, який раніше досягався на кінці кожної медв’ячої хвилі, означає завершення класичного шаблону дна. «Цінування на нуль, надмірна реакція» — це не стабільний стан.