Основні висновки
- Акції інфраструктури для видобутку bitcoin у жовтні впали на 35%
- VanEck стверджує, що довгострокові угоди з штучним інтелектом залишаються в силі
- Перебої з електроенергією в США можуть збільшити оцінки існуючої інфраструктури
Компанії з видобутку bitcoin, які розширюються в інфраструктуру штучного інтелекту, зазнали середнього падіння цін на акції на 35% у жовтні, але інвестиційний менеджер VanEck стверджує, що інвестори можуть не помічати цінність своїх електроенергетичних активів.
У дослідницькому звіті від 4 листопада аналітики VanEck Griffin MacMaster та Matthew Sigel сказали, що продажі відображали зростання витрат на фінансування та загальні занепокоєння щодо боргу інфраструктури ШІ, а не погіршення попиту з боку клієнтів.
Група компаній, які відстежує фірма, включає такі компанії, як Cipher Mining, Hut 8, TeraWulf, Core Scientific та Riot Platforms. Незважаючи на різке зниження, VanEck не виявила скасованих підписаних лізингових угод серед публічно торгуваних компаній, які вона аналізувала.
Майни біткойнів втратили 35% через поширення страхів щодо фінансування ШІ
Жовтневий селофолл був спричинений зростанням дохідності казначейських облігацій, занепокоєннями щодо інфляції та погіршенням умов фінансування в секторі штучного інтелекту.
VanEck зазначив, що дохідність боргів CoreWeave наблизилася до 15%, у порівнянні з купонами облігацій нижче приблизно 10%, що викликає занепокоєння щодо витрат на фінансування додаткової інфраструктури для обчислень на основі ШІ.
Однак у звіті стверджується, що інвестори сприймають дві фундаментально різні бізнес-моделі як із ідентичними ризиками.
Компанії з оренди GPU, такі як CoreWeave, купують дорогі процесори та орендуєть обчислювальну потужність клієнтам, часто за договорами тривалістю приблизно два-п’ять років.
У порівнянні, майни біткоїнів, які переходять на інфраструктуру ШІ, часто надають підключення до електромереж, землю та будівлі центрів обробки даних за лізингом тривалістю 10–20 років.
Ця відмінність стає все більш важливою, оскільки акції біткоїн-шахт віддаляються від своєї традиційної кореляції з цінами на криптовалюту.
VanEck стверджує, що електроенергія може бути ціннішою, ніж GPU
Головний аргумент VanEck полягає в тому, що доступ до електроенергії, а не до обчислювального обладнання, може стати найбільшим обмеженням для росту інфраструктури ШІ.
Morgan Stanley прогнозує дефіцит потужності для центрів обробки даних у США на рівні 38 гігаватт до 2028 року, тоді як лише приблизно 2% з 2 290 гігаватт у черзі на підключення до електромережі США досягли комерційної експлуатації у 2025 році.
Цей дефіцит може посилити позицію компаній, які вже експлуатують великі об’єкти, підключені до мережі.
Майнири bitcoin все частіше використовують цю можливість через крупні угоди з ІІ, зокрема угоду TeraWulf на майже $19 мільярдів, пов’язану з інфраструктурою штучного інтелекту.
VanEck оцінює, що обліковані компанії торгуються приблизно вдвічі нижче спрогнозованого мультиплікатора підприємної вартості до EBITDA на 2028 рік для традиційних інвестиційних фондів нерухомості дата-центрів.
Фірма вважає, що інвестори можуть надавати недостатньої цінності існуючій інфраструктурі та довгостроково укладеним грошовим потокам.
Чи можуть акції біткоїн-майнінгу відновитися?
Бюджетний аргумент не виключає фінансові ризики.
VanEck оцінює, що додаткові проекти інфраструктури ШІ можуть вимагати приблизно $600 мільйонів–$3,2 мільярда фінансування за рахунок власного капіталу у 2027–2028 роках, що може призвести до розведення існуючих акціонерів.
Політичний опір будівництву центрів обробки даних також залишається проблемою. Ранішні обмеження щодо розширення TeraWulf продемонстрували, як рішення щодо дозволів можуть затримувати проекти, навіть за наявності високого попиту.
Тим часом компанії, які прагнуть до власності на GPU та оренди інфраструктури, можуть стикатися з більшим фінансовим ризиком, ніж ті, хто зосереджений виключно на обладнаних об’єктах.
Ранішні AI-зумовлені стрибки акцій на ринку відображали ентузіазм інвесторів щодо переходу від традиційного майнінгу bitcoin.