Ключові інсайти:
- Зростання витрат на енергію та нестабільний дохід від комісій за транзакції додатково зменшують прибутковість майнінгу bitcoin.
- Шахтарі разом тримають майже 1% пропозиції bitcoin, але більшість ще не почали активно керувати цими активами для отримання доходу.
- Компанії досліджують альтернативи, такі як хостинг інфраструктури ШІ або стратегії скарбниці, щоб адаптуватися до змінної економіки майнінгу.
Новини про майнінг bitcoin цього тижня домінуються попередженнями від торгової фірми Wintermute, що поточний майнінговий цикл досяг безпрецедентного рівня напруги.
У звіті за березень 2026 року аналітики Wintermute зазначили, що цикл не зміг забезпечити зростання ціни в 2 рази, як це було під час попередніх халвінгів. Це залишило шахтарів із мінімальними маржами, навіть коли витрати на експлуатацію зростали.
Наприклад, недавній поданий SEC документ від 3 березня 2026 року свідчить, що MARA Holdings (Marathon Digital) тепер відкритий до продажу BTC «з часом», а не лише тримання.
Дані галузі показують, що публічні майни продали понад 15 000 BTC з жовтня минулого року, щоб покрити витрати або фінансувати нові проекти.
Маржі та дохід від майнінгу bitcoin під тиском
Вінтермют та інші аналітики згодні, що економіка майнінгу біткойну фундаментально змінилася. Вінтермют вказує, що в попередніх циклах майнири зазвичай спостерігали зростання ціни приблизно в 2 рази від рівня до халвінгу, що компенсувало 50-відсоткове зменшення блокових винагород.
У циклі цього не сталося: bitcoin досяг піку близько $126 000 у жовтні 2025 року, а потім впав, тому майни не отримали звичайного підсилення.
Результатом є те, що валові маржі досягли рівня попередніх днів медв’ячого ринку. «Це математика, що змушує діяти», — написав аналітик Шанака Перера — він зазначає, що витрати на майнінг становлять приблизно 87 000 доларів за монету при спот-ціні близько 69 000 доларів, що означає, що майнири «втрачають гроші на кожному блоці».
Сезонні фактори лише посилили тиск. Ринок комісій за транзакції – який часто очікується, що зростатиме зі зменшенням блокових нагород – за циклу залишається «епізодичним, а не структурним».
На практиці комісії не заповнили розрив, утворений після халвінгу. Водночас багато майнерів зіткнулися зі зростанням цін на електроенергію у 2025 році.
Дані про торгівлю показують, що середні витрати на електроенергію для досягнення беззбитковості поступово зростали протягом року. Разом ці тенденції змусили навіть великих операторів переосмислити свій бізнес.
Компанії з майнінгу bitcoin досліджують стратегії отримання доходу та перехід на штучний інтелект
Зі зменшенням доходів від чистого майнінгу bitcoin, Wintermute закликає майнерів застосовувати нові стратегії. Основний висновок звіту полягає в тому, що багато майнерів зараз мають не використаний капітал, який можна ефективно використати.
Фірма зазначає, що майнири тримають близько 1% усієї пропозиції bitcoin на своїх балансах — це спадщина практики ери «HODL» — але «повний набір інструментів управління скарбницею залишається переважно невикористаним».
Іншими словами, замість того щоб зберігати BTC, майни могли б активно отримувати дохід від своїх активів. Це може включати деривативні стратегії, покриті колл-опціони, кеш-забезпечені пут-опціони або позичання на ланцюзі. Wintermute вважає, що майни, які розглядають свій BTC як «робочий актив, а не пасивний резерв», можуть отримати тривалий перевагу.
Тим часом найбільшою новою можливістю для отримання прибутку є високопродуктивні обчислення (HPC) та ШІ. Майни витратили роки на створення величезної енергетичної інфраструктури в регіонах з низькою вартістю енергії. Ці об’єкти можна переосмислити для навчання моделей ШІ або виконання завдань центрів обробки даних.
Wintermute визнає, що перехід на ШІ є «економічно вигідним», але також «радикальним та капіталомістким кроком» для більшості компаній. Не кожен майнер має землю, контракти на електроенергію чи баланс, щоб перейти. Однак кілька великих майнерів вже підтвердили свої кроки в цьому напрямку.
Marathon (MARA) оприлюднила подання до SEC 3 березня (форма 8-K) для дозволу на продаж резервів BTC, що збіглося з придбанням 64% акцій оператора з ІЧ/ВПО.
Інші, як-от Core Scientific, Hut 8, Riot та Terawulf, тихо переорієнтовують частину своїх операцій на проекти з обчисленнями на базі GPU або дата-центрами. За думкою Wintermute, ці зміни відображають ширший індустрійний тренд: енергоємні біткоїн-об’єкти є саме тими ресурсами обчислення, які потрібні сектору ШІ.
Перспективи: Консолідація та стійкість на горизонті
Розкрутка вже розпочалася. Публічні звіти та ринкові аналізи показують, що майни продали понад 15 000 BTC з осені минулого року.
CleanSpark та інші навіть погасили кредити, забезпечені bitcoin, щоб зменшити кредитне плече. Wintermute називає цей епізод «здоровим потрясінням» — болісним у короткостроковій перспективі, але ймовірно, що призведе до більш стислого та ефективного сектору.
Найкраще позиціоновані компанії мають міцні баланси, дешеві контракти на електроенергію та готовні використовувати BTC для ліквідності. Насправді, Wintermute зазначає, що історично добре капіталізовані майни (наприклад, Marathon і Bit Mining) можуть отримати «структурну перевагу», якщо діятимуть швидко.
Однак для менших або завантажених боргами шахтарів середовище є ненадійним. Оскільки тиск на маржу триває, аналітики очікують консолідацію.
Патерн продажів та відчужень нагадує минулі спади (наприклад, 2018, 2022), але з певною особливістю: на цей раз власники діють проактивно. За словами Wintermute, поточні умови можуть «переосмислити bitcoin як робочий актив для майнерів, а не як пасивний резерв».
Ця філософія лежить в основі останніх заголовків у новинах про bitcoin — від подання MARA до повідомлень про перепрофілювання майнерами обладнання.
В підсумку, модель майнінгу bitcoin перебуває в перехідний період. Підтверджені джерела від Wintermute та інших свідчать про конкретні зміни: дохід від майнінгу bitcoin знизився, багато майнерів продаватимуть BTC, і розглядаються нові джерела доходу.
Це на основі аналізу даних ланцюга та документів висновує, що майнінгові компанії зараз стоять перед «структурним випробуванням». Як сказав один із керівників галузі, ми можемо побачити формування більш стійкого сектору майнінгу bitcoin. Він буде ставитися до bitcoin як до продуктивного капіталу та підтримувати диверсифікацію — або прискорення перетворень у галузі.
Пост Bitcoin Mining Model Faces ‘Structural’ Test in Current Cycle; Wintermute з’явився першим на The Coin Republic.