Автор: Метт Кросбі
Переклад: Проста блокчейн-технологія
Потужність мережі біткоїна вже кілька місяців поспіль знижується, а складність майнінгу зазнала одного з найгірших падінь за всю історію реєстрації. Зазвичай ця історія не складна: майнири починають вимикати обладнання, бо він стає невигідним з економічної точки зору. Але в цьому випадку виняток полягає в тому, що акції публічних майнінгових компаній переживають одну з найсильніших хвиль зростання за останні роки, тоді як сам BTC зазнав серйозного удару. У попередніх циклах падіння майнінгу тиск на майнерів і тиск на ціну завжди відбувалися одночасно; зараз вони розходяться, і ринок, схоже, ще не врахував у цінах, що це розходження означає для довгострокової потужності мережі.
Якщо у вас немає часу, спочатку перегляньте ці пункти:
Всього мережіхешрейтвідправляє один із найдовших сигналів капітуляції майнерів в історії біткойна.
Складність майнінгу знизилася на 19,9% від пікового рівня — це третє найглибше відхилення з часів поширення спеціалізованого майнінг-обладнання.
Незважаючи на продаж тисяч біткоїнів майнерами, акції шахтерських компаній за останній рік значно перевищили BTC.
Доход від блокових нагород, виміряний у BTC, щойно досяг найнижчого рівня за день у записаній історії.
Середньодобовий дохід від комісій за останні 28 днів навіть не покриває субсидію за один блок.
Мінери дійсно здаються
За історію біткоїна кількість відкатів хеш-потужності, що тривали довше цього, можна порахувати по пальцях. Інтенсивність майнінгу (Miner Difficulty) також знижується, що підтверджує, що протокол працює за задумом: кожні 2 016 блоків, тобто приблизно кожні два тижні, мережа перераховує цільову складність, щоб забезпечити середній час генерації блоку близько до десяти хвилин. Коли кількість пристроїв, що беруть участь у хеш-обчисленнях, зменшується, цільова складність природньо знижується. Зараз інтенсивність майнінгу впала на 19,9% від піку; з моменту, коли ASIC замінив GPU як основний майнінговий пристрій, було лише дві такі глибші корекції.
Рисунок 1: Складність майнінгу знизилася на 19,9% порівняно з історичним піком.
Є лише дві порівнянні періоди, тривалість яких також близька до цієї. Глибша з них відбулася після повного припинення біткоїн-майнінгу в Китаї — це був, мабуть, найбільш зрозумілий випадок такого роду: політика безпосередньо призводила до вимкнення майнінг-ферм, і потужність миттєво зруйнувалася; будь-хто, хто спостерігав, міг передбачити наступний крок — ці машини шукатимуть дешевшу електроенергію та знову під’єднуватимуться до мережі в інших місцях.
Рис. 2: Повна потужність мережі біткойнпостійно знижується вже 287 днів.
Чому акції шахтних компаній зростають?
За останній рік BTC знизився приблизно на 46%. Однак найбільші публічні шахтерські компанії (Listed Miners) за цей період значно зросли, причому найуспішніша з них збільшилася більше ніж на 430%. Це не типовий спосіб поведінки цієї групи активів. Історично акції шахтерських компаній вважалися «біткоїн з левериджем», тобто під час падіння ринку вони зазвичай падали сильніше, а під час зростання — росли швидше. Тому таке велике відхилення, як це, дуже рідкісне.
Рисунок 3: Порівняння продуктивності майнінгових компаній, що були лістинговані за останній рік, відносно BTC.
Речь йде про AI-наратив, який справді рухає все це. Роками біткоїн і найбільший AI-ETF рухалися в одному напрямку, а в деякі періоди їхня кореляція досягала 0,8–0,9. Але зараз ця залежність змінилася навпаки: AI продовжує зростати, тоді як біткоїн слабшає.
Субсидії за блоки зменшуються
Мінери недавно зафіксували історично найнижчий щоденний дохід від блокових нагород (Block Rewards), виміряний у BTC. Частина причини — зниження хешрейту — до того, як складність адаптується, блоки генеруються повільніше, ніж кожні десять хвилин; але основна причина — просто те, що протокол працює відповідно до встановлених правил. Субсидія за блок спадає наполовину кожні чотири роки і продовжуватиме спадати, поки не буде випущено жодної нової монети.
Рисунок 4: Доходи майнерів від нагород за блок, виміряні в BTC, впали до нового історичного мінімуму.
З моменту першого халвінгу кожен цикл хтось висуває той самий аргумент: ціна монети здатна компенсувати зменшення. Іншими словами, хоча кількість монет, що видобуваються за блок, зменшується, якщо кожна монета стає дорожчою, дохід у доларах США залишається на тому ж рівні. Ця логіка до цього часу виявилася справедливою. Показник Puell Multiple, що вимірює благополуччя доходів майнерів, зараз становить близько 0,75, що означає, що поточний дохід майнерів становить приблизно три чверті середнього рівня за останній рік. Перераховано, це приблизно 30 мільйонів доларів США на день, тоді як довгострокове середнє значення наближається до 40 мільйонів доларів США.
Хто заповнить цей розрив?
Інша відповідь завжди була комісією, і з самого початку це була саме вона. Колись субсидії за блоки зникнуть; тоді бюджет безпеки мережі повинен буде повністю фінансуватися за рахунок комісій, інакше зі зникненням субсидій зменшиться і бюджет безпеки.
Рисунок 5: Відсоток дохідів майнерів від комісій від загального доходу майнерів.
Але реальність дуже далеко від цього кроку. Зараз шахтарі отримують приблизно 30 мільйонів доларів США щодня, з яких комісії становлять лише близько 200 000 доларів США. Іншими словами, середній дохід від комісій за останні 28 днів не встигає навіть покрити субсидію за один блок, а сітка Bitcoin генерує приблизно 144 блоки щодня. Яким би не став ринок комісій у майбутньому, наразі він забезпечує бюджет безпеки мережі, достатній лише для підтримки приблизно десяти хвилин.
Що це означає
Сьогодні біткоїн, звичайно, ще далеко не становить безпекових ризиків, і ця стаття не ставить метою безпосередньо оцінювати ціну. Але ця хвиля здачі явно відрізняється від попередніх. Майнири просто знайшли більш прибуткове застосування обладнання, ніж видобуток, і ця зміна відбулася одночасно з падінням ціни монети, скороченням блокової винагороди та майже повним відсутністю зростання доходів від комісій.
У медвежому ринку ніхто не хоче слухати новий пессимістичний сценарій, і я знаю, що ця стаття здається саме таким. Але навпаки, справжні проблеми, які потрібно вирішити, часто саме в медвежому ринку отримують серйозну увагу. У довгостроковій перспективі механізм стимулювання майнерів або свідомо проектуватиметься та вдосконалюватиметься, або продовжуватиме залежати від вищих цін на монети, щоб тимчасово приховувати проблеми.