Автор:Райан Ваткінс

Компіляція: DeepTide TechFlow

Глибокий потік орієнтує: У 2026 році, криптовалютна економіка перебуває у найважливішому періоді трансформації за останні 8 років. Ця стаття глибоко розглядає, як ринок здійснив «м'яку посадку» після надмірних очікувань 2021 року, і поступово створює фреймворк оцінки, заснований на грошовому потоці та реальних випадках використання.

Автор пояснює болючі відчуття за минулих чотири роки через "ефект Червоної королеви" і зазначає, що з підтримки США і вибухового зростання бізнес-застосувань криптоактиви переходять від періодичних спекуляцій до тривалого трендового зростання.

При глобальному кризі довіри та знеціненні грошей це не просто оновлення галузі, а початок появи паралельної фінансової системи. Для інвесторів, які глибоко занурені в Web3, це не лише переконання, а й недооцінена можливість увійти в цикл.

Повний текст наведено нижче:

Основні пункти

• Ця категорія активів вже в 2021 році занадто швидко вичерпала очікування; з того часу оцінки поверталися до розумних рівнів, і зараз оцінка якісних активів стабілізувалася на прийнятному рівні.
• З ослабленням регуляторного клімату в США, проблеми відповідності (Alignment) та захоплення вартості (Value Capture) токенів, нарешті, зустріли переломний момент, що робить токени більш привабливими для інвестування.
• Розвиток криптовалютної економіки змінюється від циклічного (Cyclical) до довгострокового трендового (Secular), і в галузі вже з'явилися деякі цінні використання, які виходять за межі біткойну (Bitcoin).
• Переможений блокчейн посилює свій статус як стандарт для стартапів і великих компаній, стаючи місцем збору деяких найшвидше зростаючих бізнесів у світі.
• Оскільки альткоіни пережили чотирирічну буру, ринкова емоційність знизилася до мінімуму, довгострокові можливості найкращих проектів були неправильно оцінені ринком, і дуже мало аналітиків враховували експоненційний зростання в своїх моделях.
• Хоча найкращі проекти можуть розквітнути в наступній епохі криптовалютної економіки, зростаючий тиск щодо виконання очікувань та збільшення конкуренції з боку підприємств виключить слабких учасників.
• Немає нічого потужнішого, ніж відчуття, що «час настав», а криптоекономіка ніколи не виглядала такою непереборною, як зараз.

За минулих вісім років у цій галузі криптовалютна економіка переживає найбільший період трансформації, який я коли-небудь бачив. Інституції збирають позиції, а пионери криптоспільноти (Cypherpunks) диверсифікують своє багатство. Компанії готуються до зростання за S-кривою, тим часом розчаровані розробники, що народилися в цій галузі, відходять. Уряди кермують глобальну фінансову трансформацію в напрямку блокчейнів, тим часом трейдери, що грають на короткочасних коливаннях, все ще переживають за лінії на графіках. Нові ринки святкують фінансову демократизацію, тим часом американські консерватори засмучені, що це просто гра з високим ризиком.

Останнім часом з’явилось багато статей на тему «Який період історії найбільш нагадує сьогоднішню криптовалютну економіку». Оптимісти порівнюють її з періодом після фіатного пуза, вважаючи, що епоха спекуляцій минула, і довгострокові переможці, такі як Google та Amazon, вирізняться та зростатимуть уздовж S-подібної кривої. Песимісти ж порівнюють її з емісійними ринками, такими як деякі ринки 2010-х років, підказуючи, що слабка захист інвесторів та нестача довгострокового капіталу можуть призвести до поганої віддачі активів, навіть якщо галузь розвивається.

Обидва підходи мають рацію. Після всього, історія — це найкращий путівник для інвесторів, крім досвіду. Проте аналогії можуть відкрити для нас обмежену кількість інсайтів. Нам також потрібно зрозуміти криптовалютну економіку в її власному макроекономічному та технологічному контексті. Ринок — це не єдине ціле — він складається з багатьох ролей і історій, які взаємопов'язані, але відрізняються між собою.

Це моя найкраща оцінка того, на якому ми етапі перебували раніше, і куди ми рухаємось у майбутньому.

«Зараз, тут, подивись: ти повинен бігти з усією силою, щоб лишатися на місці. Якщо ти хочеш потрапити кудись інше, тобі треба бігти хоча б у два рази швидше!»

— Льюїс Керролл

У багатьох відношеннях очікування — єдина справжньо важлива річ на фінансових ринках. Перевищуючи очікування, ціни зростають; не встигаючи за ними — падають. З плином часу очікування коливаються, як маятник, а віддалені результати зазвичай мають зворотню кореляцію з ними.

У 2021 році криптовалютна економіка перегрілася набагато більше, ніж зрозуміло більшості. У деяких аспектах це перегрівання було очевидним, наприклад, умови ринку DeFi, де акції великих компаній торгувалися за коефіцієнтом ціна/обсяг продажів (P/S multiples) у 500 разів, або той факт, що у той час існувало 8 платформ із інтелектуальними контрактами, оцінка яких перевищувала 100 мільярдів доларів. Не варто навіть говорити про безглуздя, пов’язане з метавсесвіттями (Metaverse) та NFT. Але найбільш об’єктивно це відображає наступний графікБіткойн/золото.

Хоча ми зробили великий прогрес, ціна біткойна відносно золота не змогла побити свій рекорд з 2021 року, насправді вона навіть знаходиться в падінні. Хто б міг подумати, що в «криптовалютному столиці світу» за словами Трампа, після найуспішнішого в історії запуску ETF, в той же час коли долар систематично знецінювався, біткойн як «цифрове золото» виявився менш успішним, ніж чотири роки тому?

Щодо інших активів, ситуація значно гірша. Більшість проектів входять у цей цикл з цілою серією структурних проблем, які ускладнюють відповідь на екстремальні очікування:

1. Дохід більшості проектів має циклічний характер.заснований на постійному зростанні цін на майно;
2. Невизначеність регулюванняперешкоджали участю установ і підприємств;
3. Подвійна структура власності призводить до невідповідності інтересів між внутрішніми особами, що володіють акціями, і інвесторами на відкритому ринку токенів;
4. Відсутність вимог до раскриттяпризводить до асиметрії інформації між командою проекту та спільнотою;
5. Відсутність спільної оціночної моделіщо призводить до надмірної волатильності та відсутності підтримки ціни з боку фундаментальних факторів.

Ця комбінація проблем призводить до того, що більшість токенів продовжують «втрачати кров», і лише кілька токенів навіть змогли торкнутися максимумів 2021 року. Це має великий вплив на психологію, адже в житті дуже мало чого може бути пригнічуючим, як «постійні зусилля без помітних результатів».

Для спекулянтів і шукачів швидкого багатства, які вважали криптовалюти найпростішим способом збагатитися, це розчарування було особливо гострим. З плином часу ця боротьба викликала поширену професійну втому в усьому галузевому секторі.

Звісно, це здоровий розвиток. Постійні звичайні зусилля більше не призводять до незвичайних результатів, як це було колись. Епоха "виробництва повітряних монет" (Vaporware), коли вона могла створювати величезне багатство до 2022 року, очевидно, була нездатною тривати довго.

Незважаючи на все це, єдиним позитивним моментом у всьому цьому є те, що вищевказані проблеми добре розуміються, і ціни вже відображають ці очікування. Сьогодні, крім біткойну, дуже мало крипто-нав'язаних людей знову зважаються обговорювати довгострокові фундаментальні аргументи. Після чотирьохрічної болісної фази ця галузь активів тепер має необхідні умови, щоб знову здивувати ринок.

Як зазначалося вище, криптовалютна економіка входила в цей період з багатьма структурними проблемами. На щастя, зараз усі це вже розуміють, і багато з цих проблем поступово стають історією.

Спочатку, окрім цифрового золота, вже є багато випадків використання, які демонструють складений зростаючий тренд, і ще більше випадків використання перебувають у процесі трансформації. За останні кілька років криптовалютна економіка вже здійснила:

• П2П-інтернет-платформа: Дозволяє користувачам здійснювати угоди та виконувати контрактні відносини без участі державних або комерційних посередників.
• Цифровий доларможе зберігатися та пересилатися з будь-якого місця на Землі, де є Інтернет, забезпечуючи дешеву й надійну валюту для мільярдів людей.
• Бездозволені біржі (Permissionless exchanges)дозволити будь-кому здійснювати торгівлю міжнародними активами будь-якого класу в будь-який час у прозорому місці.
• Нові деривативні інструментинаприклад, контракти з подіями (Event contracts) та періодичні свопи (Perpetual swaps), які відповідно надають суспільству цінні передбачувальні висновки та ефективніше встановлення цін.
• Глобальні ринки застав: Дозволяє користувачам отримувати кредити без дозволу через прозору, автоматизовану інфраструктуру, істотно зменшуючи ризик контрагента.
• Платформа для створення активів з демократичним доступом: Дозволяє як окремим особам, так і установам випускати публічно торгувані активи за дуже низькою вартістю.
• Відкрита платформа залучення ін: Дати можливість кожному в світі збирати кошти для свого бізнесу та подолати місцеві економічні обмеження.
• Фізичні інфраструктурні мережі (Physical infrastructure networks, або DePIN)Розподіляючи операції між незалежними операторами за рахунок залучення громадськості, створюється більш масштабована та стійка інфраструктура.

Це не є вичерпним списком усіх випадків використання, створених у галузі досі. Але головна ідея в тому, що багато з цих випадків демонструють справжню вартість, і вони продовжують зростати незалежно від цінових коливань криптоактивів.

Поки що, з поступовим зменшенням регуляторних вимог та зростанням усвідомлення засновниками витрат, пов’язаних із неправильним розподілом інтересів, двокласні моделі розподілу прав (Dual equity–token models) починають коригуватися. Багато існуючих проектів об’єднують активи та доходи в один токен, тоді як інші чітко встановлюють, що дохід, отриманий у мережі, належить власникам токенів, а дохід, отриманий поза мережею, — власникам акцій. Крім того, з дозріванням третіх сторін, які надають дані, поліпшуються практики розкриття інформації, зменшуються асиметрії у доступі до інформації та забезпечується кращий аналіз.

Водночас ринок досяг різко зростаючої згоди щодо простого і випробуваного часом принципу: крім рідкісних активів, що зберігають вартість, таких як біткойн (BTC) і ефіріум (ETH), 99,9% активів повинні генерувати грошовий потік (Cash flows). З приходом до цієї галузі все більше інвесторів, що орієнтуються на фундаментальні показники, такі фреймворки будуть лише підсилюватися, а рівень раціональності зростатиме.

Насправді, якщо буде достатньо часу, концепція «автономної суверенної власності на грошовий потік у ланцюзі блоків» може бути зрозумілою як рівнозначна парадигмальному зрушення, подібному до «автономної суверенної цифрової зберігання вартості». Врешті-решт, коли ще в історії ви могли б володіти цифровим бездокументовим активом, який би автоматично платив вам з будь-якого місця на Землі кожного разу, коли виконується програма?

У цьому контексті переможений ланцюг блоків поступово стає основою грошової та фінансової системи Інтернету. З плином часу мережеві ефекти Ethereum (Ефір), Solana та Hyperliquid постійно зростають завдяки їхнім розширюваним екосистемам активів, застосунків, бізнесу та користувачів. Їхнє нерозпізнане проектування та глобальне розподілення зробили застосунки на цих платформах найшвидшими у зростанні бізнесами у світі, що забезпечує неперевершену капіталову ефективність та швидкість обороту доходів. На тривалий період ці платформи, ймовірно, будуть підтримувати загальний потенційний ринок (TAM) фінансового супердодатка, який є областю, якою зараз домінують майже всі провідні компанії фінтеху.

Не дивлячись на це, не дивно, що гіганти Волл-Стріт і Сіліконової долини в повному русі здійснюють плани, пов'язані з блокчейном. Тепер щотижня з'являється нова хвиля оголошень про продукти, які охоплюють все, від токенізації до стейбл-коїнів і все, що знаходиться між ними.

Варто відзначити, що, на відміну від попередньої епохи криптоекономіки, ці зусилля не є експериментами, а є продуктами виробництва, і здебільшого побудовані на публічних блокчейнах (public blockchains), а не на ізольованих приватних системах.

З урахуванням того, що відставання в регулюванні продовжить проникати в систему протягом наступних кварталів, ці дії лише прискоряться. З підвищенням прозорості, компанії та установи, нарешті, зможуть зосередитися не на «чи це законно?», а на тому, як блокчейн може розширити можливості отримання прибутку, знизити витрати та відкрити нові бізнес-моделі.

Одним із найкращих ознак того, що відбувається, є те, що дуже мало аналітиків галузі створюють моделі з експоненційним зростанням. З урахуванням анекдотичних доказів, більшість моїх колег серед продавців і покупців навіть не відважаються передбачити річне зростання вище 20%, щоб не здатися занадто оптимістичними.

Після чотирьох років болю і перегляду оцінок зараз час задуматися: а що, як усе це справді веде до експоненційного зростання? Що, якщо «хвилюватися мріями» знову принесе прибуток?

"Запалити сірник — це викинути тінь."

— Урсула К. ЛеГвін

У прохолодний осінній день 2018 року, перш ніж розпочати ще один виснажливий день у інвестиційному банку, я зайшов до кабінету старшого професора, щоб поговорити з ним про все, що стосується блокчейну. Після того, як я сів, він повторив мені діалог, який мав з підозрілим менеджером грошових фондів, що стверджував, що криптовалюти потрапили в ядерну зиму, і є "рішенням, яке шукає проблему".

Після того, як він швидко навчив мене непереносимого обсягу суверенних боргових зобов'язань та постійно руйнував довіру до інституцій, він нарешті розповів мені, як він відповів скептику:«Через десять років світ буде вдячним за те, що ми створили цю паралельну систему.»

Хоча минуло менше десяти років, його передбачення здавалося дуже передовим, адже криптовалюти все більше нагадують ідею, "час якої настав".

У той самій дусі, яка є основною ідеєю цієї статті, ми хочемо довести, що світ все ще недооцінює те, що будують тут. Найважливіше для всіх наших інвесторів – це те, щоМногорічні можливості лідируючих проектів недооцінені.

Останній пункт є ключовим, оскільки, хоча криптовалюти можуть бути непереборними, ваш улюблений токен може насправді йти до нуля. Інша сторона непереборності криптовалют – це те, що вони залучили більше інтенсивної конкуренції, ніколи раніше тиск за результативність не був таким сильним. Як я зазначав раніше, з появою інституцій і компаній вони, ймовірно, виключать багатьох слабких гравців. Це не означає, що вони виграють все і візьмуть технології під контроль, але це означає, що лише кілька вітчизняних гравців стануть великими переможцями, навколо яких буде перегрунтовуватися світ.

Тут справжня проблема не в цинізмі. У всіх сферах нових технологій 90% стартапів провалюються. У наступні роки може з'явитися більше відкритих прикладів невдач, але це не повинно відволікати вас від загальної картини.

Мабуть, немає технології, яка б краще відповідала духу нашого часу (Zeitgeist), ніж криптовалюти. Виснажені суспільства втрачають довіру до інституцій, у країнах G7 державні витрати стають непередбачуваними, найбільші емітенти фіатних валют світу відкрито знецінюють гроші, міжнародний порядок стає деглобалізованим і фрагментованим, а люди все більше прагнуть до більш честного нової системи, ніж стара. З тим, як програмне забезпечення продовжує «поглинати» світ, штучний інтелект стає найновішим прискорювачем, а молоде покоління успадковує багатство від старкішого покоління, яке вже виходить у відставку, немає кращого часу, ніж зараз, щоб криптовалютна економіка вийшла зі своєї ізольованої «пінятки».

Хоча багато аналітиків визначають цей момент через класичні фреймворки, такі як цикл спекуляцій Gartner та «пост-захоплення» (Post-frenzy) Карлоти Перес, що наводять на думку, що найкращі результати вже минули, а зараз настає більш нудна стадія інструменталізації, насправді все набагато цікавіше.

це не єдиний зрілий ринок у цілому, але це...Набір продуктів і бізнесів, які перебувають на різних стадіях циклу життяЩе важливіше, коли технологія потрапляє в стадію зростання, спекуляції не зникають, вони просто змінюються разом зі зміною настроїв і темпом інновацій. Хтось, хто скаже вам, що епоха спекуляцій закінчилася, можливо, просто втомився або взагалі не знає історії.

Сумніватися — це природно, але не потрібно бути циніком. Ми переписуємо монетарні системи, фінанси та те, як найважливіші економічні інститути повинні функціонувати. Це має бути складно, але водночас цікаво та захоплююче.

Ваше наступне завдання — зрозуміти, як найкраще скористатися цим формуючись реалітетом, а не писати безкінечні треди в Твіттері, щоб довести, що все це заздалегідь призначене на провал.

Оскільки подолання туману ілюзій і невизначеності належить тим, хто зможе зробити ставку на світанок нової епохи, а не скорботити про захід сонця минулої, це буде унікальною нагодою у житті.