Коли біткоїн досягає дна
Посилання на оригінал: @abetrade
Переклад: Peggy, BlockBeats
Редакційна примітка: Коли біткоїн демонструє слабкі результати, а золото та американські акції постійно встановлюють нові рекорди, історія про «перетікання капіталу з дорогоцінних металів у криптоактиви» знову набирає популярності на ринку. Ця стаття не висуває торгівельних висновків на основі цієї інтуїтивної думки, а звертається до даних, щоб систематично перевірити, чи існує справді перевірний довгостроковий зв’язок між біткоїном та золотом.
За допомогою аналізу кореляції та кointеграції видно, що між біткоїном та золотом немає стійких зв’язків у вигляді середнього регресування або «взаємного витіснення». Так зване обертання — це більше пояснення після події, ніж повторюваний та перевірений ринковий механізм. Біткоїн — це не безпечний метал і не індекс акцій; це окремий ринок з дуже високою волатильністю, структура якого ще перебуває в еволюції.
Стаття далі зазначає, що для визначення дна біткойна краще звертати увагу на справжні фактори, що визначають рух ринку, такі як позиції, структура деривативів та очищення емоцій, ніж застосовувати аналогії з іншими активами. Історичний досвід показує, що більшість справжніх днів формуються тоді, коли майже всі вже здалися.
Нижче наведено оригінал:
Криптовалютний ринок зараз не є особливо гарячим. Поки ціни на акції та метали постійно встановлюють нові історичні рекорди, криптоактиви з жовтня минулого року їдуть «поїздом болю».
Останнім часом у стрічці поширюється твердження: «Капітал переходить із дорогоцінних металів у криптоактиви, і це може статися будь-коли». На жаль, автори цієї думки часто є відомими «пустоговорами» у галузі, єдиний прибуток яких у PnL — це щомісячні виплати за взаємодію на платформі X.
Я хочу витратити трохи часу на аналіз, чи має цей так званий «перехід від драгоценних металів до криптовалют» якусь реальну основу (спочатку розкриваю: ні), а потім поділитися ключовими поворотними моментами в історії крипторинку та пояснити, як ви можете їх визначити.
Співвідношення біткойна та золота
Спочатку очевидне питання: щоб знайти якесь співвідношення між піком золота та поведінкою біткоїна, золото повинно часто «досягати піку». Але насправді за останнє десятиліття справжніх піків золота було не так багато.
«Бити курку» звичайно приємно, але коли ви висловлюєте думки в інтернеті, краще мати під собою дані, щоб не виглядати повністю дурнем. За останні десять років золото пережило лише три досить значні корекції: у 2018, 2020 та 2022 роках. Тобто, лише три точки даних. Цього вже достатньо, щоб я перестав глибше досліджувати тему; проте, щоб завершити цю статтю, ми все ж трохи заглибимося.
Якщо ви подивитеся на наведений вище графік, то помітите, що з трьох фазових піків золота два фактично з’явилися перед падінням біткойна — у 2018 та 2022 роках. Єдина ситуація, коли біткойн посилився після корекції золота, відбулася у 2020 році під час типової хвилі «ризику» (risk-on).
За останні приблизно 10 років загальний коефіцієнт кореляції між біткоїном та золотом становив близько 0,8, що не дивно — оскільки з довгострокової перспективи обидва ринки зростають. Але кореляція не відповідає на ті питання, які вас справді цікавлять.
Щоб визначити, чи існує між двома активами співвідношення «зростання-спад, почергова сила, зворотній рух», одного кореляції недостатньо — вам потрібно дивитися на койінтеграцію (cointegration).
Коінтеграція
Відповідність вимірює, чи «розростаються» або «знижуються» два активи разом у щоденних коливаннях.
Але коінтеграція ставить інше питання: чи підтримують ці два активи стабільний зв’язок у довгостроковій перспективі, який відновлюється після будь-яких відхилень?
Можна уявити це як двох напівп’яних, які йдуть додому разом:
Вони можуть кожен йти по-різному, зі збивчими маршрутами (нестаціонарно), але якщо двох людей зв’язати мотузкою, вони не зможуть віддалитися один від одного надто далеко. Ця «мотузка» — це кointеграційний зв’язок.
Якщо розповідь про «перетікання капіталу зі золота до криптоактивів» має певний зміст, то ви принаймні повинні спостерігати кointеграцію між біткоїном і золотом — тобто, коли золото різко зростає, а біткоїн значно відстає, у ринку повинна існувати певна реальна сила, що повертає обидва активи на одну довгострокову траєкторію.
Поєднуючи цей графік, справжня інформація, яку передають дані, полягає в тому, що тест на кointеграцію Енгла – Грейнджера не виявив жодних кointеграційних зв’язків.
Значення p для повного вибірки становить 0,44, що значно вище звичайного порогу значущості 0,05. При подальшому аналізі ковзного дворічного вікна жоден із 31 інтервалу не показав кointеграції на рівні значущості 5%. Крім того, самі залишки різниці є нестаціонарними.
Співвідношення BTC до золота виглядає трохи «оптимістичнішим», але не набагато краще. Тест ADF для цього співвідношення дає лише мінімально стаціонарний результат (p = 0,034), що означає наявність дуже слабкої ознаки повернення до середнього. Проблема в тому, що його півперіод становить приблизно 216 днів — майже 7 місяців — надто повільно, щоб його можна було розрізнити на тлі шуму.
На поточному рівні ціна біткоїна становить приблизно 16 унцій золота, що на 11% вище середнього історичного значення 14,4. Відповідний z-результат становить -2,62, і з історичної точки зору біткоїн здається «дешевшим» щодо золота.
Але суть у тому: цей показник в основному обумовлений недавнім параболічним зростанням золота, а не наявністю якоїсь надійної середньої регресійної залежності, що змушує їх знову зблизитися.
Насправді стійкої кointеграції не існує. Вони за суттю є двома абсолютно різними типами активів: золото — це зрілий убезпечувальний актив, а біткойн — це високоволатильний ризикований актив, який просто випадково продемонстрував зростання в той самий період часу.
Якщо ти зовсім не розумієш, про що йде мова вище, ось надзвичайно стислий скорочений курс статистики:
Тест Енгла–Грейнджера — це стандартний метод визначення кointеграційних зв’язків. Спочатку проводиться регресія між двома активами, а потім перевіряється, чи є залишки регресії (тобто «розбіжність» між ними) стаціонарними — чи коливаються вони навколо певного стабільного середнього, а не нескінченно відхиляються. Якщо залишки є стаціонарними, це означає, що між двома активами існує кointеграційний зв’язок.
Тест ADF (Augmented Dickey-Fuller) використовується для перевірки стаціонарності часових рядів. Він суттєво перевіряє наявність «одиничного кореня» — іншими словами, чи буде цей ряд продовжувати тенденційне розходження, чи повернеться до середнього значення.
Значення p менше за 0,05 означає, що ви можете відхилити гіпотезу про одиничний корінь і вважати послідовність стаціонарною, тобто існує регресія до середнього.
Період напіврозпаду (Half-life) описує, наскільки швидко відбувається регресія до середнього. Якщо період напіврозпаду розриву становить 30 днів, це означає, що після його розтягування приблизно місяць потрібно, щоб виправлено було половину відхилення.
Короткий період напіврозпаду = має торгову вартість;
Дуже довгий період напіврозпаду = крім «молитви про тримання на довгий термін», майже безкорисний.
В кінцевому підсумку, я завжди вважав, що спроби змусити біткойн підходити під будь-який традиційний фінансовий актив, саме по собі абсурдні. Більшість разів люди використовують такі порівняння, щоб підтримати історію, яка найкраще відповідає їхній поточній позиції: сьогодні біткойн — це «цифрове золото», а завтра він стає «Насдаком із плечем».
Навпаки, кореляція з акційним ринком є набагато більш реальною. Протягом останніх п’яти років вершини і днини біткоїна високо синхронізувалися з індексом S&P 500 (SPX) — до цього етапу: SPX залишається на рівні нових історичних максимумів, тоді як біткоїн вже відкоригувався на 40% від своїх піків.
Тому ви повинні сприймати біткойн як окрему сутність. Він не є металом — ніхто не вважає актив з річною волатильністю понад 50% безпечним активом (на порівняння, річна волатильність золота становить приблизно 15%, і навіть тоді він вважається високоволатильним серед активів для зберігання вартості).
Це також не індекс акцій — у біткоїна немає компонентних акцій, це суттєво лише код.
Роками біткоїн постійно оточували різними історіями: засіб оплати, зберігання вартості, цифрове золото, глобальний резервний актив тощо.
Ці твердження звучать дуже добре, але насправді це все ще досить молодий ринок, і ми важко можемо стверджувати, чи має він чіткі та стабільні практичні застосування, крім «спектакулятивного активу». У кінцевому підсумку, не має нічого поганого в тому, щоб розглядати його як спекулятивний актив — ключове — зберігати свідоме й реалістичне розуміння цього.
нижній
Надзвичайно складно стабільно та надійно купити біткойн на дні — звичайно, жоден ринок не є легким, але проблема біткойна полягає в тому, що за ці роки він змінився надто швидко, і самі історичні форми все більше втрачають свою цінність як еталон.
Десять років тому структура ринків золота та S&P 500 (SPX) не змінилася значно порівняно з теперішньою;
Але в 2015 році однією з основних причин тримати біткойни було купівля героїну в інтернеті.
Це, звичайно, вже зазнало величезних змін. Зараз учасники ринку є набагато «серйознішими», особливо після значного зростання обсягу незакритих позицій ф’ючерсів і опціонів на біткойн CME у 2023 році та запуску біткойн-ETF у 2024 році, коли інституційні кошти офіційно та масово увійшли на цей ринок.
Біткоїн — це ринок із надзвичайно високою волатильністю. Якщо щось можна сказати з відносною впевненістю, то це те, що дно ринку часто супроводжується сильними надмірними реакціями та «панічним виведенням» на різних деривативах.
Цей сигнал проявляється як у криптовалютних індикаторах, таких як екстремальні коливання незакритих контрактів (open interest) і ставки фінансування, так і в більш інституційних показниках, наприклад, аномальні зміни в опційних скоусах та потоках коштів до ETF.
Я самостійно створив індикатор, який об’єднує ці сигнали в єдиний композитний стан (composite regime) для відстеження (зазначу, що наразі цей індикатор тимчасово не доступний для публіки, вибачте). Як видно з графіка, області, позначені червоним, зазвичай відповідають етапам надзвичайно низького ринкового настрою: постійне зменшення відкритого інтересу, перехід фінансування в негативну зону, висока премія, яку трейдери платять за пут-опціони, та реалізована волатильність, що перевищує приховану волатильність.
Тим часом спот-волновість кореляція в біткойні, хоча загалом все ще досить хаотична, все частіше набуває рис, схожих на індекси акцій.
Підсумок
Якщо ви прийшли за «точкою входу, стоп-лосом, тейк-профітом (Entry / SL / TP)», то я можу лише сказати, що ви розчаровані (насправді, не дуже розчаровані).
Мета цього аналізу — чітко пояснити факт, який здається очевидним, але завжди ігнорується: біткойн — це самостійний ринок. В деякі періоди він виглядає як золото, в інші — як акції, але фундаментально немає жодних підстав вимагати, щоб вони довгостроково рухалися синхронно.
Якщо ви зараз дивитеся на постійно падаючі ціни, намагаючись визначити, коли з’явиться дно, то замість застосування аналогій з іншими активами зверніть увагу на дані, що справді важливі для цього ринку. Подивіться на структуру позицій — вона часто розповідає найбільш правдиву й найбільш жорстоку історію.
Не забудьте також: більшість справжніх днів дна формуються, коли майже всі вже здалися.
Натисніть, щоб дізнатися про вакансії в律動BlockBeats
Вступайте до офіційного спільноти律动 BlockBeats:
Telegram-канал з підпискою: https://t.me/theblockbeats
Telegram-чат: https://t.me/BlockBeats_App
Офіційний аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia