Біткойн (BTC) зростав приблизно на 14% цього місяця, досягнувши найкращого місячного результату за останній рік. Ринок вважає, що його ціна може швидко подолати рівень 80 000 доларів США — рівень, якого не було з січня.
Однак ринок перпетуальних ф’ючерсів, який зазвичай слідує за ціною спот, виявився протилежним. Зокрема, ставка фінансування (позитивна, коли угоди ставлять на зростання ціни біткойна, і негативна, коли — на падіння) зараз нижча за нуль.
Це спонукало учасників ринку шукати пояснення. Хоча багато хто сприймає це відхилення як сигнал того, що трейдери втрачають впевненість у короткостроковій продуктивності біткоїна й очікують його падіння, це не єдине пояснення.
За словами засновника 10x Research Маркуса Тілена, хто передбачив, що ціна акцій зросте до 125 000 доларів США це насправді було спричинено хеджуванням інституцій у початку 2023 року. Від’ємні фінансування ставки більше не домінуються роздрібними трейдерами, а відображають структурні зміни на ринку, запроваджені все більш досвідченими учасниками.
Чому ставка фінансування така важлива
Перпетуальні ф’ючерси слідкують за ціною біткоїна і не мають терміну дії, на відміну від стандартних ф’ючерсів, що торгуються на біржах, таких як CME. Для зв’язування ціни ф’ючерса з ціною на спот-ринку біржа регулярно стягує плату, відому як тариф на фінансування.
Коли ціна ф’ючерса вища за ціну споту, це означає, що покупці на ф’ючерсному ринку більш активні; довгі позиції (інвестори, що тримають ф’ючерсні контракти) платять комісію коротким позиціям (інвесторам, які продають контракти, яких у них немає, очікуючи, що зможуть купити їх пізніше за нижчу ціну). У такому випадку процентна ставка фінансування є позитивною.
Коли ціна ф’ючерсної угоди нижча за ціну споту, це свідчить про те, що медв’ячий тиск знижує ціну ф’ючерсів щодо реальної ціни біткойна, і медведі платять бикам, відсоткова ставка стає від’ємною.
Механізм фінансування може слугувати показником реального часу для вимірювання ринкового настрою.
Протягом останніх кількох тижнів процентна ставка фінансування залишалася негативною, що означає, що короткі позиції домінують, а ціна перпетуальних ф’ючерсів нижча за ціну на спот-ринку.
За даними 10x Research, середня ставка фінансування біткойна за 30 днів становить -5%, тоді як історичний середній показник — позитивний 8%. Це на 13 процентних пунктів нижче за базовий рівень, і навіть при зростанні ціни ставка фінансування продовжує знижуватися.
«Ставка фінансування біткойна відправила незвичайний сигнал,» — написав Тірен у звіті для клієнтів у суботу. «Середнє значення за 30 днів становить -5%, тоді як історичний нормальний рівень — +8%. Навіть за умови, що біткойн зрос на 15%, а скошеність опціонів відновився, ставка фінансування продовжує падати, що свідчить про те, що на ф’ючерсному ринку відбуваються деякі структурні зміни, а не зміна ринкового настрою.»
Структурний тиск
Тірен вказав на три джерела коротких позицій на ф’ючерсному ринку.
Спочатку — вибіг інвестицій із хедж-фондів. За останні п’ять років продуктивність криптовалютних хедж-фондів була на 140% нижчою, ніж у біткойна, і інвестори постійно виводять кошти. Це займає час: під час періоду сповіщення про вибіг фонди продують ф’ючерси на біткойн, щоб нейтралізувати ціновий ризик, очікуючи повернення коштів на банківські або торгові рахунки. Тілен зазначає, що це механічні операції з управління ризиками, а не короткі продажі.
Друга угоду включає дві окремі інституційні угоди, обидві з яких передбачають коротку позицію по біткоїн-ф’ючерсам як хедж. Одна з них ставить на падіння ціни акцій Strategy (MSTR) — найбільшої публічної компанії з біткоїн-ф’ючерсами. Компанія з біткоїн-сховищем, одночасно з короткою позицією по ф’ючерсам, безпосередньо випередить біткоїн. Інша стратегія спрямована на… отримання доходності 11% Ця стратегія передбачає коротку позицію по привілейованим акціям MSTR (STRC) та одночасну коротку позицію по ф’ючерсам для хеджування ризиків коливань цін на криптовалюти. Лише в квітні ця стратегія зібрала 3,5 мільярда доларів США, забезпечивши синхронний ріст обох угод.
Третім є зростаюча тенденція переходу біткоїн-шахтарів на штучний інтелект. Такі шахтарі, як Hut 8, чий акціонерний капітал зрос на 48% з 6 квітня, зменшують виробництво біткоїну та збільшують підтримку обчислень для штучного інтелекту. Фонди, що купують ці акції, одночасно роблять короткі продажі біткоїн-ф’ючерсів, щоб усунути кореляцію з криптовалютними угодами. Повторюємо: це стратегія управління ризиками, а не повний короткий продаж біткоїн-ф’ючерсів.