Біткоїн-біржові фонди (ETF) продовжують зберігати мільярди активів, незважаючи на жорсткий падіння ціни біткоїна, але ця стійкість не обов’язково є бульовим сигналом, яким багато хто вважає.
За думкою одного аналітика, стійкість пояснюється діяльністю мейкерів та арбітражерів, які входять і виходять з позицій, а не запеклими довгостроковими утримувачами, які сподіваються на зростання ціни.
Ціна bitcoin BTC$67,709.77 досягла піку понад $126 000 на початку жовтня, а потім різко впала майже до $60 000. Незважаючи на зменшення ціни наполовину, 11 спот-біткоїн-ETF, що перелічені в США, разом зареєстрували лише $8,5 млрд чистих виведень. Ці фонди все ще зберігають $85 млрд активів під управлінням, що становить понад 6% пропозиції біткоїна.
Кілька аналітиків, з якими розмовляв CoinDesk на Consensus Hong Kong на минулому тижні, навели ті самі дані як доказ бульошної позиції.
Маркус Тілен, засновник 10x Research, стверджує, що стійкість походить не лише від довгострокових холдерів, але й від маркет-мейкерів та арбітражерів із хеджованими, недирекційними позиціями.
Це відображає структурний характер власності на ETF, яка переважно належить мейкерам ринку та хедж-фондам, орієнтованим на арбітраж, які утримують переважно хеджовані позиції, а також довгостроковим інституційним інвесторам з низьким оборотом і довшими інвестиційними горизонтами, — сказав Тілен у примітці для клієнтів у середу.
Тілен посилався на звіти інституцій (відомі як подання 13F) за кінець 2025 року. Вони показують, що 55–75% ETF IBIT BlackRock, який тримає 61 мільярда доларів, належить мейкерам та хедж-фондам, орієнтованим на арбітраж, які утримують свої ставки хеджованими або нейтральними, а не справді булішними щодо bitcoin.
Мейкери — це суб’єкти, які створюють ліквідність у книзі ордерів біржі, забезпечуючи плавне виконання великих покупних і продажних ордерів за стабільними цінами. Вони отримують прибуток від спреду між пропозицією та попитом і тому прагнуть підтримувати нейтральну експозицію щодо ринку, щоб уникнути ризиків, пов’язаних з волатильністю цін. Аналогічно, арбітражні хедж-фонди займають протилежні позиції на двох ринках, наприклад, на спот-ETF та ф’ючерсах, щоб отримувати прибуток від різниці в цінах між ними.
Отже, обидві сутності не вносять напрямкового тиску (медв’ячого/волачого) на ринок.
Тіелен додав, що мейкери зменшили експозицію приблизно на 1,6–2,4 млрд доларів США під час четвертого кварталу, коли bitcoin торгувався близько $88 000, що відображає «зниження спекулятивного попиту та зменшення вимог до арбітражних запасів».