Витрати великих технологічних компаній на ШІ викликають занепокоєння інвесторів

Автор оригіналу: Чжан Яці

Джерело: 华尔街见闻

Армійська гонка штучного інтелекту між технологічними гігантами стикається з межами терпіння інвесторів. Microsoft, Meta та Amazon на тижні оприлюднили квартальні фінансові звіти, і увага зовнішнього світу змістилася з росту виручки на більш фундаментальне питання: коли саме постійно зростаючі капітальні витрати принесуть прибуток?

Цей тест відбувався на тлі недавнього прикладу, який Alphabet продемонструвала на тиждень раніше. Компанія оголосила про найвищий квартальний прибуток в історії — 112,1 млрд доларів США, але її акції впали більше ніж на 7% — через те, що інвестори ставили під сумнів підвищення прогнозу капітальних витрат на 2026 рік на 15 млрд доларів США.

Чотири компанії — Alphabet, Microsoft, Meta та Amazon — цього року планують спільно вкласти 700 мільярдів доларів США у капітальні витрати, і за прогнозами Уолл-стріт, ця цифра може перевищити 1 трильйон доларів США до 2027 року.

Нестійкість ринкового настрою закладає основу для звітності трьох компаній цього тижня. За даними Bloomberg з посиланням на погляди UBS Global Wealth Management, "обмежена видимість капітальних витрат після 2027 року, поєднана зі зростанням вимог інвесторів до дисципліни витрат, може тривалий час знижувати схильність до ризику". В той же час Moody’s, дочірня компанія Fitch Ratings, на минулому тижні попередила, що тривалі плани капітальних витрат можуть "загрожувати якості кредиту", а загальний обсяг прямих боргів шести великих технологічних компаній становить близько 460 мільярдів доларів США.

Серед трьох компаній, Microsoft, ймовірно, піддається найбільш чіткому тиску очікувань. Аналітики передбачають, що в цьому кварталі витрати Microsoft на капітальні витрати зростуть на 74% у порівнянні з попереднім періодом. В той самий час ринок має високі очікування щодо зростання хмарних послуг Azure.

За даними дослідження Morgan Stanley, аналітики банку впевнені, що Azure у четвертому фінансовому кварталі Microsoft досягне приблизно 41% зростання за фіксованим обмінним курсом, що на 1 процентний пункт вище верхньої межі керівництва у 39–40%. Впевненість Morgan Stanley базується на таких факторах: позитивні відгуки від каналів розподілу, постійне покращення доступності GPU, а також результати власного опитування банком керівників інформаційних систем (CIO) — у сценаріях міграції до хмари 72% CIO очікують збільшення інвестицій у рішення Microsoft протягом наступного року, і Microsoft лідирує серед усіх постачальників щодо очікувань отримання додаткових IT-бюджетів.

Також велику увагу приділяють комерціалізації Copilot. У третьому фінансовому кварталі кількість платних ліцензій Microsoft M365 Copilot зросла з 15 мільйонів до 20 мільйонів, а керівництво передбачає, що чистий приріст платних ліцензій продовжить зростання у порівнянні з попереднім кварталом. Morgan Stanley зазначає, що шлях монетизації Copilot еволюціонує в три паралельні напрямки зростання: прямі продажі ліцензій, перехід користувачів на більш цінні пакети підписки E7, а також ціноутворення на основі споживання AI-сервісів. Варто зазначити, що підвищення цін на комерційну версію M365 від Microsoft вступило в силу 1 липня 2026 року для нових клієнтів, і Morgan Stanley очікує, що ця корекція цін принесе додатковий дохід у розмірі приблизно 2 млрд, 4 млрд і 6 млрд доларів США у фінансових роках FY27, FY28 та FY29 відповідно.

Щодо витрат на капітал, Morgan Stanley вважає, що прогнози на вулиці залишаються надто консервативними і мають потенціал для подальшого підвищення. Руководство раніше повідомило, що очікувані витрати на капітал у 2026 календарному році становитимуть близько 190 мільярдів доларів США, з яких близько 25 мільярдів доларів США припадає на зростання цін на компоненти. Банк зберігає рейтинг «покупати» для Microsoft і цільову ціну 600 доларів США, вважаючи, що поточний мультиплікатор P/E близько 16 разів до FY28 «занадто низький» і не відображає повністю постійний високий потенціал зростання компанії.

Ситуація з Meta є більш складною. За даними Bloomberg, посилатися на аналіз Bloomberg Intelligence (BI), Meta може "значно" підвищити прогноз капітальних витрат, щоб впоратися з тиском, спричиненим зростанням вартості компонентів — саме це було основною причиною падіння цін на акції Alphabet на тиждень до цього.

Тим часом зростання кількості користувачів зіткнулося з новим тиском з боку регуляторів. Зі впровадженням законодавства, спрямованого на обмеження використання соціальних мереж підлітками, перспективи зростання користувачів Meta будуть піддаватися більшому тиску. Показник «сімейний денні активні користувачі», що вимірює щоденну активність користувачів чотирьох основних продуктів, очікується, покаже найслабший темп зростання з 2021 року.

У порівнянні з Microsoft та Meta, ринкові очікування щодо звіту Amazon виглядають більш оптимістичними. За даними Bloomberg з посиланням на аналіз Truist, загальний темп зростання доходів Amazon може досягти 17% — найвищого показника за останні п’ять років; темп зростання Amazon Web Services (AWS) може перевищити 30%, ставши найвищим з 2022 року. Сильний попит на AI-послуги вважається основним драйвером зростання AWS.

Проте Amazon також стикається з питаннями щодо капітальних витрат. Після того як Alphabet підвищив прогноз витрат і це призвело до падіння цін на акції, інвестори уважно стежать за тим, чи збираються ці три компанії подальше підвищити прогнози капітальних витрат на 2027 рік і пізніше.

Моудіс опублікував звіт на тиждень до цього, що задав серйозний тон для цього квартального звітного сезону. Агентство зазначило, що Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle і CoreWeave переходять від легковагих моделей програмного забезпечення, інтелектуальної власності та хмарних послуг до важковагових моделей, що вимагають «безпрецедентного рівня інвестицій», що може створити тиск на кредитні показники цих компаній.

Віце-президент Moody’s Кевін МакНіл у епізоді подкасту агенції сказав: «Ці компанії — це великі підприємства з міцними позиціями на ринку, баланси яких у багатьох випадках ідеальні, але вони запускають майже безпрецедентні капітальні вкладення. Збільшення капіталомісткості може призвести до того, що вільний готівковий потік деяких компаній стане негативним або принаймні значно скоротиться». Він додав, що фінансування за рахунок боргу «може збільшити рівень левериджу та додати додатковий ризик до балансу».

Із шести відомих компаній Oracle знаходиться у найбільш хрупкому становищі. Moody's змінив перспективу кредитного рейтингу на негативну, а його рейтинг Baa2 знаходиться лише на два рівні вище від спекулятивного. Ще минулого місяця інша рейтингова агенція S&P Global також знизила Oracle до рівня, що залишається лише на один рівень вище від інвестиційного. Навпаки, Alphabet, Amazon, Meta та Microsoft залишаються з міцним балансом, і їхні інвестиційні рейтинги на короткострокову перспективу під загрозою не перебувають.

На тлі постійного зростання капітальних витрат у ринку виникла чітка розбіжність думок. Основна логіка биків полягає в тому, що попит існує реально, і обмеженням для зростання є саме пропозиція, а не попит. Наприклад, за даними Morgan Stanley, фінансовий директор Microsoft Amy Hood на останньому фінансовому дзвінку чітко зазначила, що прогнози Azure є суттєво "прогнозом виділених потужностей", і обмеженням для зростання є темпи будівництва центрів обробки даних та терміни розгортання GPU, а не попит клієнтів. Зі збільшенням Microsoft планує подвоїти загальну потужність центрів обробки даних протягом наступних двох років, це обмеження має поступово зменшитися.

Медведі зосереджуються на відсутності видимості прибутку. UBS Global Wealth Management зазначає, що "обмежена видимість капітальних витрат після 2027 року" є ключовим фактором, що пригнічує ризиково-схильне ставлення інвесторів. Попередження Moody's ще пряміше: перехід від моделі з легкими активами до моделі з важкими активами підриває високу вільну грошову потік, якою ці компанії раніше пишалися.

Для довгострокових інвесторів UBS продовжує рекомендувати зберігати акції: «Для довгострокових інвесторів з диверсифікованим портфелем збереження інвестицій є найефективнішою стратегією для реагування на поточну невизначеність. З урахуванням міцного зростання прибутку та покращення циклічного контексту, існують привабливі можливості для акцій у різних секторах та регіонах». Однак, на тлі досвіду Alphabet, ринок уже чітко висловив свою думку: гарні результати — це не все, потрібно ще й керувати витратами.