Вночі після відкриття ринку акцій США чотири величезних американських компанії — Microsoft, Google, Meta та Amazon — одночасно опублікували свої останні квартальні фінансові звіти. Це був перший квартал, коли Mag 7 майже одночасно оприлюднили звіти, і ринок був готовий до чотирьох «всі добре» звітів. Виручка та EPS дійсно перевищили усі консенсусні прогнози аналітиків. Але реакція ринку чітко розділила їх на дві групи: Google зросла на 7,24%, Amazon піднялася приблизно на 1,3%, тоді як Microsoft і Meta впали на 2,4% і 6,6% відповідно.
Чотири ці компанії мають загальну ринкову капіталізацію близько 12 трильйонів доларів США і становлять більше чверті ваги S&P 500. Коли чотири звіти були опубліковані в одну ніч, ринок мав би бути змушений зробити висновок щодо спільної змінної. Однак результатом стала не єдина тенденція, а чітке розподілення на пари за «прогресом трансформації».
«Надзвичайно очікувано» вже не має цінності
Доходи чотирьох компаній перевищили очікування в діапазоні від 1,5% до 2,7%. Доходи Google склали 109,9 млрд доларів США, що на 2,71% вище консенсус-прогнозу. Amazon — 181,5 млрд доларів США, що на 2,37% вище. Microsoft — 82,9 млрд доларів США, що на 1,84% вище. Meta — 56,3 млрд доларів США, що на 1,48% вище. Це не чотири «лише трохи перевищені» звіти, а чотири рівномірно вдалих звітів.
EPS ще більш викривлений. GAAP EPS Google — 5,11 долара США, що на 91% перевищує очікування. EPS Amazon — 2,78 долара США, що на 70% перевищує. GAAP EPS Meta — 10,44 долара США. Налагоджений EPS Microsoft — 4,27 долара США, що на ~5% перевищує. Але EPS не можна безпосередньо порівнювати між собою: у цифрах Google є спотворення через 36,9 мільярда доларів США нереалізованих дохідів від акцій, у Meta — 8 мільярдів доларів США одноразовий податковий кредит, а високий перевищення Amazon зумовлене тим, що аналітики занадто консервативно оцінювали зростання прибутковості AWS. Тому на цьому графіку для порівняння ступеня «перевищення очікувань» використовується однакова міра — перевищення виручки, щоб звести всі чотири компанії до однієї шкали.
Дивні речі відбуваються саме на цій лінійці. Amazon мав другий за величиною beat, а після годин торгівлі отримав лише помірний ріст на 1,3%. Google мав третій за величиною beat, але його зростання після годин торгівлі було найбільшим серед усіх чотирьох — 7,24%. У Meta beat був найменшим, і вона найбільше впала. Проста логіка «чим більший beat, тим більший ріст» не існує.
Тобто, ринок цієї ночі не торгував результатами поточного кварталу, а торгував двома таблицями після результатів поточного кварталу.
710 мільярдів доларів США, рекордний Capex
Капітальні витрати на 2026 рік, усі чотири компанії збільшують інвестиції.
На телефонній конференції Microsoft зафіксувала капітальні витрати на 2026 календарний рік на рівні 190 мільярдів доларів США. Фінансовий директор Емі Худ пояснила на конференції, що приблизно 25 мільярдів доларів США — це додаткові витрати, пов’язані з високими цінами на пам’ять. Раніше консенсус-прогноз Visible Alpha становив лише 154,6 мільярда доларів США. За одну ніч Microsoft додала ринку очікування щодо витрат на 35,4 мільярда доларів США.
Meta підвищила річний діапазон капітальних витрат з 115–135 млрд до 125–145 млрд доларів США, змістивши діапазон вгору на 10 млрд доларів. Головний фінансовий директор пояснив підвищення «зростанням цін на компоненти» та «підготовкою до майбутніх річних потужностей». У той самий звіт також було включено дані про зниження DAU у порівнянні з попереднім кварталом. Разом ці дві речі утворюють комбінацію: «зараз витрачається більше грошей, але темпи зростання починають знижуватися».
Google змінив діапазон з 175–185 млрд до 180–190 млрд, що в цілому збільшило його на 5 млрд доларів США. Це найбільш обережне підвищення серед чотирьох компаній. Фінансовий директор також зазначив, що капітальні витрати у 2027 році продовжать «значно зростати».
Amazon зберігає прогноз у 200 мільярдів доларів, встановлений у лютому. Проте реальні капітальні витрати за Q1 вже досягли 44,2 мільярда доларів, що на 77% більше, ніж у попередньому періоді. Якщо темпи збережуться, поворотний рівень за рік, ймовірно, перевищить верхню межу прогнозу. За цей же період TTM вільний грошовий потік знизився з 25,9 мільярда доларів до 1,2 мільярда доларів — на 95%.
Сума середніх значень капітальних витрат на 2026 рік для чотирьох компаній становить 710 мільярдів доларів США. Ці 710 мільярдів доларів США — це також незвичайно в історії самих цих чотирьох компаній.
У 2022 році чотири компанії разом витратили близько 150 мільярдів доларів США на капітальні витрати, у 2023 році їхні витрати майже не змінилися, а в 2024 році вони вперше стрибнули до 215 мільярдів доларів США. За два роки — з 2022 по 2024 — разом вони додатково витратили 65 мільярдів доларів США. Саме 2024 рік став справжнім переломним моментом. З цього року кожного року чотири компанії додають ще один рівень до попереднього. У 2025 році загальна оцінка становить 355 мільярдів доларів США, що майже удвічі більше, ніж у 2024 році. Потім — 710 мільярдів доларів США у 2026 році.
Останній період був набагато більш інтенсивним, ніж будь-який попередній рік: зростання за 2025–2026 роки становить 355 мільярдів доларів США — це еквівалент додаткового річного бюджету 2025 року. За чотири роки капітальні витрати змінилися з «кожна компанія будує кілька центрів обробки даних на рік» на «разом чотири компанії будують цілу країну на рік».
Ця таблиця перетворює попит і пропозицію у всьому ланцюжку поставок. Microsoft, піднімаючи capex, особливо зазначив, що 25 мільярдів доларів припадають на «вплив зростання цін на пам’ять», а Meta також згадала підвищення цін на компоненти. Самі цифри capex стають все більшими, але значна їх частина фактично відтягується назад у ланцюжок обчислювальних потужностей: HBM, упаковка CoWoS, електроенергія, земля, трансформатори — все це дорожчає. За ті самі 10 мільярдів доларів у 2026 році можна придбати менше обчислювальних потужностей, ніж у 2024 році.
Дві компанії зросли, що вони зробили правильно?
Чотири компанії витрачають однаковий обсяг капітальних витрат, але лише Google та Amazon у цьому кварталі одночасно представили докази того, що гроші вже почали перетворюватися.
Доходи Google Cloud за цей квартал склали 20 мільярдів доларів США, що на 63% більше, ніж у попередньому періоді — це перший раз, коли Google Cloud наблизилася за масштабом до AWS і Azure. Операційний прибуток зріс з 2,2 мільярда доларів США за аналогічний період минулого року до 6,6 мільярда доларів США, збільшившись утричі. Невиконані контракти (backlog) зросли майже вдвічі до 460 мільярдів доларів США. Це означає, що видимість доходів на наступні роки була одноразово значно підвищена.
У той же період платні MAU Gemini Enterprise зросли на 40% щомісяця, загальна кількість платних підписок у компанії досягла 350 мільйонів, а цей звіт тимчасово зупинив найбільший медв’ячий аргумент цього року — «Штучний інтелект відбирає пошуковий трафік».
Amazon вивів AWS на найвищий рівень за 15 кварталів. Доходи AWS за цей квартал склали 37,6 млрд доларів США, що на 28% більше, ніж у попередньому періоді, і перевищило очікування ринку на 26%. Операційний прибуток AWS становив 14,2 млрд доларів США, що на 10% перевищило консенсус-прогноз StreetAccount. За той самий період дохід від рекламного бізнесу склав 17,2 млрд доларів США, що на 24% більше, ніж у попередньому періоді, і також перевищило очікування ринку. Одночасне прискорення двох високоприбуткових бізнесів є ключовою причиною того, чому ринок готовий тимчасово терпіти темпи капітальних витрат Amazon у розмірі 200 млрд доларів США.
Порівняйте Microsoft і Meta. Microsoft Azure зростає на 39–40% (у розрахунку на постійний обмінний курс) — цифри виглядають добре, але CFO Емі Худ прямо сказала інвесторам, що дефіцит потужностей Azure триватиме щонайменше до кінця фінансового року 2026, тобто після червня 2026 року. Попит клієнтів завжди випереджає пропозицію, а вузьким місцем є GPU та швидкість будівництва центрів обробки даних. Microsoft ще кілька кварталів повинна чекати, перш ніж капітальні витрати перетворяться на прибуток від Azure.
Результати Meta виглядають добре, але підвищення діапазону капітальних витрат разом із зниженням DAU щомісяця створюють уявлення на ринку про те, що «зараз витрачається більше грошей, але участь користувачів на передньому плані зменшується». Це найгірший сценарій серед чотирьох компаній.
Чотири однаково опубліковані фінансові звіти зробили зрозумілим одне: здатність перевищувати очікування стала надлишковою, і ринок почав групувати ці чотири компанії за «прогресом перетворення». Тим, хто зміг перетворити капітальні витрати на дохід або прибуток у тому ж кварталі, було надано перевагу. Тим, хто міг показати лише більші витрати, було завдано шкоди.