Джерело: Wall Street Journal
Автор: Дун Цзин
Початковий заголовок:Справжні плани Бессента
Серія заходів з втручання на ринку державних облігацій міністра фінансів США Бесента
Звинувачують у зниженні дохідності державних облігацій — або бажанні скористатися позиціями CTA у коротких продажах, що наблизилися до історичного мінімуму,
Штучно спровокувати масштабний короткий покрив, щоб знизити дохідність 10-річних облігацій до рівня 4,3% перед середніми виборами, щоб надати адміністрації Трампа політичний простір для маневру.
25 серпня журналіст Fox Business Чарлі Гаспаріно опублікував повідомлення у соціальній мережі X, згідно з яким інсайдери з Уолл-стріт повідомили, що
Бесант ставить за мету "захистити короткі позиції по облігаціях", використовуючи такі засоби, як репо державних облігацій та випуск додаткових короткострокових облігацій,
А також скасувати наддовгі термінові інструменти, такі як 20-річні, щоб знизити до 5% дохідність 10-річних облігацій, а потім знизити її за рахунок покриття коротких позицій.
Аналіз вважає, що ринковий вплив цієї логіки не можна ігнорувати: останні дані від торговельної платформи Goldman Sachs Futures показують,
Фонд стратегії CTA зараз тримає короткі позиції по облігаціях на рівні, близькому до багаторічного максимуму; якщо ціна зросте на 2 стандартні відхилення,
Обсяг покриття коротких позицій досягне історичного максимуму.
Втручання Бейсента до цього часу мало обмежений ефект. Доходність державних облігацій США продовжувала зростати в понеділок ранком, поки Міністерство фінансів не повідомило CNBC,
Лише завдяки використанню до 954 мільярдів доларів США з загального рахунку Міністерства фінансів (TGA) вдалося трохи знизити дохідність.
1. Репо державних облігацій «блефує», дохідність не знизилася
Обговорення щодо «облігаційного репо-бренду» Бессента вже давно набуло широкого розголосу.
Критики відзначили, що обсяг цієї викупки є незначним на тлі величезного дефіциту, загального боргу та тривало високої інфляції,
Не має достатньої сили, щоб корінним чином змінити тенденцію дохідності.
Це припущення підтверджується фактами. На початку тижня дохідність продовжувала зростати разом із зростанням цін на нафту. Пізніше Міністерство фінансів повідомило ЗМІ, що забезпечить підтримку за рахунок коштів з рахунку TGA.
Раніше призвело до невеликого зниження дохідності, але ефект все ще обмежений.
Втручання Бессента все ще викликає внутрішні суперечки. За повідомленнями, зазначені дії Міністерства фінансів викликали глибоке незадоволення голови ФРС Волша,
Його бажання скоротити баланс ФРС значно ослабло — вважають спостерігачі ринку,
Цей крок фактично призвів до певного зв’язування балансів Міністерства фінансів і Федеральної резервної системи.
2.Бесент的核心逻辑：买时间，而非扭转趋势
Однак, якщо перетворити рамки дій Бессента з «зниження дохідності» на «купівлю часу», внутрішня логіка його стратегії стає зрозумілою.
Бесант сам був трейдером і добре розуміє тактичні та стратегічні аспекти торгівлі.
У реальності, коли перспективи значного скорочення дефіциту конгресом мінімальні, будь-які спроби фундаментально змінити тенденцію дохідності будуть марними.
Але якщо мета полягає лише у підтримці поверхневої стабільності ринку до виборів у середині терміну, то вибір стратегії буде іншим.
Журналіст Fox Business Чарлі Гаспаріно посилається на високопосадовців з Уолл-стріт, які добре обізнані з думками Бессента,
Бесант готов "зробити все можливе", щоб тиснути на короткі позиції по облігаціях, використовуючи засоби, включаючи викуп, зміну структури випуску боргів та скасування деяких довгострокових інструментів.
Аналіз вважає, що це заявлення вказує на те, що поточним пріоритетом Бессента є не вирішення структурних проблем зі зростанням дохідності,
А замість цього — точковий тиск на технічні слабкості ринку.
3. CTA короткі позиції досягли рекордного рівня, умови для короткої позиції вже дозріли
Ключем до вдалості логіки бета-піднімання є поточна структура позицій на ринку облігацій.
Футурс-трейдинговий підрозділ Goldman Sachs у останньому тижневому звіті зазначив, що фонди CTA та тренд-трекінгу зараз мають значні короткі позиції на глобальному ринку облігацій,
Приблизно 155 мільйонів доларів США за DV01 (тобто прибуток/збиток при зміні процентної ставки на 1 базисний пункт)
Перебуває біля багаторічного мінімуму (тобто короткі позиції досягли багаторічного максимуму), а тенденційні сигнали на основних ринках вже довгий час залишаються негативними.
Голдман Сакс додав, що в поточному базовому сценарії, якщо ринок облігацій продовжить падіння, простір для додаткового короткого позиціонування CTA вже обмежений;
Але як тільки ціна почне відновлюватися, це може спровокувати значний покриття коротких позицій — якщо ціна зросте на 2 стандартні відхилення за місяць,
Оцінка обсягу відновлення та повторного купівлі становить до 150 мільйонів доларів США DV01.
Ще важливіше, обсяг покриття коротких позицій, відповідний зростанню на 2 стандартні відхилення в поточній ситуації, стане рекордним за всю історію.
З початку року позиції коротких продавців на ринку облігацій CTA накопичувалися до майже історичного максимуму, що означає, що як тільки ціна виконає сигнал про зворотний поворот,
Покриття коротких позицій матиме самопідсилювальний, поступово зростаючий характер.
4. Передвиборний вікно: 4,3% — це мета, середні вибори — це фініш
Загалом, тактичні наміри Бессента стали відносно ясними: за допомогою серії втручань викликати зростання цін на облігації, що спричинить масове пасивне покриття коротких позицій CTA,
Формується позитивний зворотний зв’язок між зростанням цін і закриттям коротких позицій, що в кінцевому підсумку знижує дохідність облігацій на 10 років до рівня близько 4,3%.
Також чітко визначений політичний графік цієї мети. До середніх виборів залишилося близько двох місяців, і якщо дохідність зможе впасти до ключового діапазону до цього моменту,
З одного боку, це може сприяти зниженню ставок за іпотечними кредитами, а з іншого — надати уряду Трампа можливість представити політичний нарратив про досягнення — навіть на тлі зростання цін на нафту,
На тлі напруженості геополітичної ситуації також вдалося досягти зниження процентних ставок.
Звичайно, як показує закономірність з цінами на нафту та угодою про припинення вогню в Ірані, після завершення проміжних виборів ринкова реальність знову встановиться.
Тоді структурний тиск на зростання дохідності та гравітаційний ефект оцінок акцій можуть повернутися з більшою силою.
Але до цього інвесторам потрібно дуже уважно стежити за зростанням коротких позицій по американським облігаціям — згідно з ринковими сигналами минулого тижня,
Цей процес може інтенсивно розгорнутися протягом наступних кількох днів.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-група BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Підписка на BitPush у TG: https://t.me/bitpush