Звіт Bernstein: Низький рівень навантаження у секторі програмного забезпечення відкриває вікно для вибору акцій

Автор: Rita

Навантажені акції не завжди приносять прибуток. Сумарна різниця в доходності між найбільш навантаженим п’ятим і найменш навантаженим п’ятим за першу половину року становила +51,0%, а за другу половину — –30,2%. У звіті від 28 жовтня 2026 року Bernstein використав цю різку зміну як індикатор руху капіталу.

Внутрішні зміни в програмному забезпеченні мають більш глибокий характер. Бернштейн вважає, що загальна перенасиченість галузі все ще значно нижча за довгострокові історичні рівні. Кошти починають повертатися до певних компаній, чиї результати стабілізувалися або знову прискорилися. Низький рівень перенасичення створює можливість переглянути компанії, оцінивши докази зростання та монетизації штучного інтелекту, щоб визначити, які компанії зможуть привернути повернення коштів.

Те, про що говорить Бернштейн, полягає в надмірній концентрації активних коштів на одних і тих самих акціях. Подібні позиції та оцінки призводять до того, що ці акції під час зворотного руху ринку стикаються зі спільним тиском на продаж. У звіті цей показник використовується для аналізу структури капіталу та виявлення розбіжностей у очікуваннях між компаніями.

У порівнянні з липнем, рівень перенасиченості у секторі програмного забезпечення у третьому кварталі збільшився. У звіті частину цих змін пояснюють відновленням ефективності застосункового програмного забезпечення: стабільні або прискорені доходи спонукають ринок переоцінити терміновість впливу ШІ. Навіть після цієї відновлення, програмне забезпечення залишається на низькому рівні щодо власної історії останніх 25 років.

Це твердження не суперечить загальній перенасиченості технологічного сектору. У звіті зазначається, що напівпровідники та апаратне забезпечення залишаються найбільш популярними, тоді як програмне забезпечення стикається зі страхами щодо заміни застосунків генеративним ШІ, стиснення позицій та конкуренції за корпоративні бюджети. Об’єднання технологічних акцій разом приховує розбіжності в розподілі капіталу між різними бізнес-моделями.

Бернштейн побачив можливість повторно вибрати програмні компанії. Низька концентрація дозволила деяким платформам позбутися перегрітих позицій, а стабільний або покращений бізнес знову почав привертати кошти. У звіті ці два фактори поєднано для пошуку розриву між фінансовими результатами та ринковою впевненістю.

На 19 жовтня Snowflake має стандартизовану оцінку відносної переповненості 2,13 серед компаній, що охоплюються звітом. Palo Alto Networks — 1,86, Datadog — 1,80. Навпаки, Oracle — мінус 0,37, Adobe — мінус 0,70, HubSpot — мінус 1,55. Ці оцінки наочно демонструють різницю в предпочтениях капіталу між базами даних, інфраструктурою та програмним забезпеченням.

Зміни у Snowflake особливо відчутні. Звіт зазначає, що зростання використання основної платформи та дохід від продуктів на основі ШІ сприяли прискоренню бізнесу компанії за останні два квартали. Модель оплати за використання дозволяє легше перетворювати зростання хмарних навантажень на дохід, що збільшило інтерес інвесторів до розміщення коштів.

Але Бернштейн не підвищив оцінку разом із зростанням популярності позиції. Щодо Snowflake, звіт продовжує висловлювати занепокоєння щодо зрілості ринку сховищ даних, посилення конкуренції та конкурентоспроможності довгострокових інструментів ШІ та рішень для федерації даних. Зростання перенасиченості може свідчити про покращення зростання, але також може означати, що оптимістичні очікування щодо майбутнього вже враховані у ціні акцій.

Datadog надає подібні розбіжності. Bernstein оптимістично ставиться до зростання використання інших AI-незалежних клієнтів, водночас визнаючи тиск з боку втрати великих клієнтів та уповільнення не-AI хмарних навантажень. У звіті передбачається, що зростання витрат інших AI-незалежних клієнтів зможе компенсувати цей тиск і забезпечити подальше прискорення доходів. Зростання AI-навантажень залишається важливим обґрунтуванням для інституцій щодо підтримки цієї бізнес-моделі.

Відновлення ServiceNow та Atlassian визначило конкретні умови для відтоку коштів у сектор програмного забезпечення. Bernstein зазначив, що дохід цих компаній знову прискорюється, а їхній статус корпоративних платформ надає більш міцну підтримку, ніж простий AI-наратив. Турботи ринку щодо програмного забезпечення трохи зменшилися, а відновлення концентрувалося переважно на компаніях, які продемонстрували реальні результати діяльності.

Звіт висловлює застереження щодо аргументу про заміну складних додатків, створених підприємствами власними силами. Наприклад, у випадку систем планування ресурсів підприємства (ERP), великі підприємства несуть ризики, пов’язані з процесами, даними та експлуатацією. Розвиток інструментів генеративного ШІ не призводить автоматично до зникнення цих витрат на міграцію та заміну. На основі цього Бернштейн позитивно ставиться до тривалості деяких ключових підприємницьких платформ.

Ризики все ще потребують деталізації за продуктами та способами оплати. Звіт вказує, що автоматизація посад у таких галузях, як служба підтримки, може зменшити попит на програмне забезпечення з оплатою за місце. Чи зможуть постачальники компенсувати втрати за допомогою оплати за інтелектуальні агенти, залишається під питанням. Окремі інструменти, що не мають ключових даних та важливих бізнес-семантик, також піддаються більшому тиску з боку альтернатив.

Бернштейн оптимістично ставиться до зростання хмарної інфраструктури, корпоративних застосунків та баз даних Oracle. Обмеження фінансування та виконання будівництва центрів обробки даних все ще знижують ринкову впевненість. Щодо HubSpot, звіт залишається обережним через зниження очікувань щодо зростання, погіршення впевненості менеджменту та відсутність катализаторів. Обидві компанії не перенасичені, але інституційні оцінки суттєво відрізняються.

Випадок Microsoft доповнює цю рамку. Звіт вказує, що занепокоєння щодо віддачі капітальних витрат і рівня прийняття Copilot знизили інтерес до позицій. Останні результати діяльності надають підстави для перегляду. Щоб визначити, чи повертаються кошти, необхідно порівняти зростання, маржу та віддачу вкладень у ШІ в рамках однієї фінансової звітності.

У ризик-моделі Бернштейн вважає переповненість ризиком, пов’язаним зі спільними позиціями. Коли інвестори одночасно зменшують ризики, акції, що належать до однієї історії, стикаються з концентрованим продажем. Позиції, які спочатку належали різним компаніям, можуть проявляти високу кореляцію на етапі виходу.

У місяці, що належить до 10% найгірших за результатами перенасичених угод, акції у найбільш перенасиченому квінтилі відставали від середньоринкового показника на 3,0%. У той час як акції у найменш перенасиченому квінтилі в середньому перевищували ринковий показник на 3,3%. На основі цього Бернштейн вважає, що включення акцій з різним рівнем перенасиченості до портфеля допомагає диверсифікувати ризик спільних угод. Історично менш популярні активи надавали захист під час масових продажів популярних позицій.

CrowdStrike продемонструвала важливість наявних позицій. Bernstein зазначив, що інституційне володіння акціями компанії вже високе, і подальше збільшення позицій обмежене; реальний рівень перенасичення може бути вищим, ніж оцінка за моделлю. У звіті позитивно оцінюється конкурентоспроможність бізнесу, але вважається, що оцінка завищена, і важко досягти очікуваного на ринку прискорення зростання.

За логікою звіту, можливості в секторі програмного забезпечення пов’язані з процесом зменшення розбіжностей. Деякі компанії-платформи зменшують занепокоєння щодо заміни за рахунок стабільного зростання, інші компанії, орієнтовані на обсяги, реалізовують доходи завдяки попиту на ШІ, а деякі низькозаповнені компанії ще повинні спочатку вирішити питання зростання та виконання. Найбільш інтенсивний відтік капіталу спостерігається у компаніях, чия діяльність покращується і зменшує занепокоєння ринку.

Відбутся відтік коштів з програмного забезпечення, але виправлення ще не поширилося повсюдно. Цей звіт Bernstein надає огляд структури позицій, але остаточні відповіді мають дати бізнес-показники: чи може зростання тривати, який додатковий дохід принесе ШІ та скільки покращень вже враховано у поточній оцінці.

Відмова від відповідаль

Цей текст є узагальненням та інтерпретацією дослідження від стороннього брокерського дослідження (Bernstein, 28 жовтня 2026 року) з урахуванням публічної інформації ринку. Цитовані оцінки, цільові ціни, прогнози прибутку та відповідні висновки є думками аналітиків цього брокера і відображають позицію лише їхньої організації, а не позицію Chaoxiang Research, а також не є рекомендацією для інвестування.

Ринок має ризики, приймайте рішення незалежно. Цей матеріал не повинен використовуватися як основа для купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів.