Уол-стріт знайшов новий спосіб грати в гарячу картоплю з ризиком. Інвестиційні банки відділяють свій ризик, пов’язаний з плечем у єдиних акційних ETF, шляхом продажу екзотичних деривативів, які називаються «краш-путами», хедж-фондам та інституційним інвесторам, які готові ставити на те, що найгірше не трапиться.
Інструмент, про який йде мова, виплачує винагороду, якщо акції зазнають катастрофічного одноденного падіння, зазвичай понад 50%. Для сторін, готових прийняти цей хвостовий ризик, премії є щедрими. Goldman Sachs повідомив про «величезний попит» на ці хеджі ще в травні, з потенційною дохідністю від 14,2% до 20% для тих, хто бере протилежну сторону угоди.
Що саме таке crash puts
Банки, які здійснюють маркет-мейкінг або надають експозицію через плечеві ЕТФ, фактично сидять на годиннику з вибухівкою, якщо одна з цих базових акцій рухається вниз за один сеанс. Плечевий ЕТФ з плечем 2x на акцію, яка падає на 50% за день, втрачає не просто 100% своєї вартості — він ефективно перестає існувати.
Це не гіпотетична ситуація. 14 липня акції Lucid Group впали на 57% за один день, що призвело до закриття пов’язаного плечового ЕТФ. День раніше SK Hynix впав на 15,4%. Це не пінні акції. SK Hynix — один з найбільших у світі виробників чипів пам’яті, а Samsung Electronics завжди входив до числа найбільш активно торгуємих назв у цих структурах.
Щоб керувати цією експозицією, банки звернулися до позабіржових інструментів, таких як краш-путі, клікети та стабільністьні ноти. Ці інструменти ефективно передають ризик екстремальних хвильових подій з балансу банку тим, хто готовий отримувати премію. Позабіржовий характер цих продуктів означає, що точні обсяги торгівлі залишаються нерозголошеними.
Чому це важливо зараз
Ринок плечових ЕТФ став магнітом для роздрібних трейдерів, особливо в Азії. Південна Корея стала центром цієї тенденції, коли роздрібні інвестори масово вкладали кошти в плечові продукти, прив’язані до домашніх гігантів напівпровідникової галузі. Ентузіазм досяг такого рівня, що регулятори Південної Кореї втрутилися, ввівши строгіші обмеження на доступ роздрібних інвесторів до плечових ЕТФ.
Наташа Сайблі з Janus Henderson описала попит на ці спеціалізовані хеджуючі продукти як безпрецедентний.
Доходності, що пропонуються — від 14,2% до 20% — є помітними, оскільки вони існують у традиційній фінансовій системі, де безризикові ставки значно нижчі. Така премія свідчить про те, що ринок враховує істотну ймовірність екстремальних рухів.
Регуляторний паралелізм та наслідки для інвесторів
Використані ETF, що зруйнувалися, як, наприклад, той, що був закритий після 57% падіння Lucid, можуть спричинити примусові продажі, вимоги щодо додаткової маржі та ліквіднісні каскади, які поширюються через різні класи активів.
Реакція регуляторів у Південній Кореї також вимагає уваги. Південна Корея вже була однією з найбільш агресивних юрисдикцій у регулюванні криптовалютної торгівлі. Більш суворий контроль над плечевими акційними ЕТФ може передувати подібним крокам на ринках цифрових активів.