Усі міфи про багатство — це результат співпраці неконсенсусних ідей та складних відсотків у часі
Автор оригінального тексту: Sleepy.txt, Beating
У 2017 році Black Ant Capital здійснив перший інвестиційний внесок у компанію Pop Mart, а потім протягом наступних кількох років продовжував збільшувати інвестиції. 12 грудня 2020 року Pop Mart здійснив випуск акцій на Гонконгській біржі, а її ринкова вартість у день випуску перевищила 100 мільярдів гонконгських доларів. Black Ant Capital отримав більш ніж 100-кратний прибуток, що стало класичним випадком інвестування в галузі споживчого ринку Китаю.
У 2010 році, Sequoia Capital Китайський фонд здійснив інвестиції в Meituan, і після кількох раундів додаткових інвестицій, він отримав більше ніж 100-кратну прибутковість під час випуску акцій Meituan. Ця інвестиція зробила Sequoia Capital Китай одним із найуспішніших інституційних інвесторів у історії інтернет-інвестицій Китаю.
У світі венчурного капіталу, повернення в 10 разів вважається відмінним, а повернення в 100 разів вважається легендарним.
Однак у Європі є венчурна компанія, яка отримала приблизно 1400-кратний прибуток від одного інвестиційного проекту.
Ця організація називається Balderton Capital. У 2015 році вони проводили перший раунд інвестицій у «Европейський Альібанк» Revolut, інвестувавши 1 мільйон фунтів стерлінгів. Протягом наступних 10 років вони продовжували інвестувати на різних етапах, загалом інвестувавши приблизно 3 мільйони фунтів стерлінгів.
Протягом 11 років Revolut перетворився з кореневого проекту, який відмовився прийняти Y Combinator, у фінтех-гіганта з оцінкою 75 мільярдів доларів, вважаючи його найбільш цінною фінансовою технологією Європи. Наразі Revolut має понад 65 мільйонів користувачів у всьому світі, щорічний дохід перевищує 4 мільярди доларів, щорічний прибуток перевищує 1 мільярд доларів, а також обробляє мільярди доларів у транзакціях щодня.
У 2025 році Balderton Capital здобула приблизно 2 мільярди доларів США, продавши частину своїх акцій у Revolut. Акції, що залишилися у них, за найновішою оцінкою, коштують понад 4 мільярди доларів США. Це означає, що загальний дохід Balderton від Revolut перевищує 6 мільярдів доларів США, що становить приблизно 1400 разів більше, ніж початковий обсяг інвестицій.
Ще більш вражаюче те, що фонд Balderton Capital Fund V, який володів акціями Revolut і був створений у 2014 році, зібрав лише 305 мільйонів доларів. У 2025 році цей фонд повернув інвесторам понад 20-кратну віддачу, продавши частину акцій Revolut. Це означає, що навіть якби всі інші інвестиції цього фонду виявилися нулем, його коефіцієнт прибутковості все одно значно перевищив би середній рівень 3–5 разів, який є типовим для найкращих фондів у галузі.
Ця історія розповідає про суть венчурного капіталу. Як ми можемо стикатися з невизначеністю в бізнесі, де вже давно зникла впевненість? Де ховаються можливості, коли всі бачать ризик?
Люди з двох світів
Це історія про те, як у початку 2015 року зустрілися дві зовсім різні людини.
Першою людиною був Нікіта Сторонський, росіянин, який від народження відзначався непокірним характером. Його батько - високопосадовець компанії "Газпром", родина була багатою. Він володів подвійним магістерським ступенем: з фізики в Московському фізико-технічному інституті та з економіки в Новій економічній школі. Крім того, він був ентузіастом спорту, колишнім чемпіоном країни з плавання, а також любив бокс і серфінг.
У 2006 році він приїхав до Лондона, став трейдером по деривативам у Lehman Brothers, щодня маючи справу з десятками мільярдів доларів США. У 2008 році після краху Lehman Brothers він переїхав до Credit Suisse. Під час постійних міжнародних командировок щороку він витрачав тисячі доларів на збитки від обміну валют. Він вважав це нелогічним і несправедливим.
Тож він звернувся до Vlad Yatsenko, інженера-програміста, який 10 років працював у Credit Suisse та Deutsche Bank, і вирішив вирішити цю проблему самостійно.
У 2014 році вони створили Revolut у інкубаторі Level39 у Лондоні, на Канарному пляжі. Сторонський виніс усе своє майно, 300 000 фунтів стерлінгів, і поставив на майбутнє.
Друга особа, яка зустрілася з ним, Тім Бан廷, був зовсім іншою людиною.
У 2007 році 43-річний Бондін вирішив залишити Goldman Sachs.
Він 18 років працював у Goldman Sachs, просувався до посади головного директора з глобальних акційних капіталів і віце-президенту з міжнародних справ, став партнером Goldman Sachs. Він стояв у верхівках світу впевненості, де кожна угоду мала точну модель, кожне рішення підтримували масивні дані, ризики кількісно вимірювали, а майбутнє передбачали.
Але він вирішив піти, перейшовши до зовсім іншої галузі - венчурного фінансування.
Він приєднався до Balderton Capital. Істота венчурного капіталу — це пошук можливостей у невизначеності. Тут немає ідеальних моделей, лише нечіткі перспективи та оцінка людей.
Ситуація з Revolut була дуже поганою, коли вони зустрілися в лютому 2015 року. Демо-версія їхнього продукту не працювала, і щойно їх відмовилися від Y Combinator, найвідомішого інкубатора в Сіліконовій долині. У звичайному інвестиційному процесі це було б проектом, який відразу відхиляли.
Але Баттін побачив щось інше.
Пізніше він згадував, що в очах Стронського побачив амбіції й впевненість, з якими той хотів перевернути весь європейський банківський світ. Одночасно він побачив у технічному партнера Яцинка спокій і надійність. Один розумів фінанси, другий — технології, один мав ініціативність, другий — стійкість. Це була ідеальна комбінація засновників.
Коли всі бачать ризик, великі інвестори бачать можливості. Консенсус зазвичай приносить лише середній дохід, але саме неконсенсус може приносити надзвичайний дохід.
У липні 2015 року Balderton офіційно прийняла участь у ініціативному раунді Revolut, інвестувавши 1 мільйон фунтів стерлінгів, у результаті чого оцінка компанії склала 6,7 мільйона фунтів стерлінгів.
Але чи достатньо мати тільки відмінних засновників і сміливих інвесторів? Які більші сили могли стати причиною дива, що принесло 1400-кратний прибуток?
Синхронізуйте час, місце і людство.
Успіх Revolut зумовлений відповідними обставинами, місцем та людьми.
Спочатку, це поштовх від фінансової кризи 2008 року, яка майже зруйнувала довіру громадськості до традиційних банків.
Згідно з дослідженням Eurobarometer, після кризи рівень довіри населення Європи до банків досяг історичного мінімуму. Банки самі потрапили в складну ситуацію, їхній прибутковості від кризи відчулося серйозно. Дані показують, що середньорічна рентабельність капіталу (ROE) європейських банків впала з приблизно 11% до кризи до 4-5% у 2015 році, значно нижче, ніж у їхніх американських колег.
Ради виживання банки почали масове скорочення персоналу. З 2012 по 2015 рік у Європі банки закрили понад 10 тис. відділень, скоротивши десятки тисяч працівників. Це призвело до різкого падіння якості банківських послуг, поганого клієнтського досвіду, залишивши величезну ринкову порожнечу для нових гравців.
Тим часом хвиля технологій змінювала ринок. У 2015 році у Європі почала швидко зростати поширеність смартфонів, а застосування мобільного банкінгу також швидко зростало. Перехід фінансових послуг з офісів у мобільні додатки став незворотньою тенденцією.
Регуляторний вітер дмухав у потрібному напрямку. У кінці 2015 року Європейський Союз ухвалив другий оновлений Директиву з платежних послуг (PSD2), ядром якої є «відкриті банки». Це розірвало монополію банків на клієнтські дані, дозволивши третім фінтех-компаніям отримувати доступ до банківських рахунків клієнтів за їхнього дозволу, щоб надавати інноваційні фінансові послуги. Це відкрило шлях для розвитку усього фінтех-сектора.
Нове покоління споживачів швидко зростає. Як корінні жителі цифрового віку, вони глибоко засмучені складними процесами та поганою експерієнцією традиційних банків. Згідно з дослідженням 2015 року, 80% споживачів молодше 45 років вважають, що вони мають мати змогу виконувати будь-які фінансові операції через мобільний додаток.
Але сама фрагментована структура європейського ринку стала каталізатором для Revolut. Європа складається з десятків країн, мов і валют, а незручність і високі витрати при міжнародних платежах були глибоким болючим місцем.
Саме в цьому контексті, приблизно в 2015 році, в Європі в сфері фінтеху почалися справжні змагання. Німецька N26, британські Monzo та Starling, а також TransferWise (зараз Wise), який спеціалізується на міжнародних переказах, з'явилися майже одночасно. Кожен з них відзначився в своїй галузі: N26 — це дизайн, Monzo — соціальні функції. У той час в індустрії панувала думка: «займи один ринок або одну категорію продуктів».
Але Revolut завжди був іноземним тілом.
Його основна ідея полягала в тому, що банківську справу можна створити як глобальний програмний продукт, повноцінний і без меж з самого початку. Коли конкуренти ще вдосконалювали окремі аспекти, Revolut вже розширювався глобально. Ця смілива стратегія, яка на той час викликала багато спорів, врешті-решт дозволила компанії випередити всіх своїх суперників.
Однак між грандіозною візією та відмінною компанією лежить довгий і небезпечний шлях, і Revolut не виняток.
Бігти впереміш
Одним із корпоративних цінностей Revolut є «Never Settle» (Ніколи не змирувати). Ця цінність глибоко втілена в ДНК компанії, що протягом останніх 11 років постійно розвивається, незважаючи на суперечки.
Ця ненаситність проявляється, перш за все, у темпах розширення продуктів.
У липні 2015 року Revolut офіційно запустила свій продукт, і за перший рік обробила більше 500 мільйонів доларів США у транзакціях. На кінець 2016 року кількість користувачів перевищила 300 000, а обсяг транзакцій наблизився до 1 мільярда фунтів стерлінгів. У листопаді 2017 року Revolut оголосила, що кількість користувачів перевищила 1 мільйон, досягнувши цього рубіжного каменя за два роки.
Слоганом Сторонського є: «Чим швидше випускати та ітерувати, тим більше шансів на перемогу». Після запуску основного продукту — картки обміну валют з низькими витратами, Revolut швидко випустив багато нових функцій: у 2017 році запустили торгівлю криптовалютами, потім — акціями, місцем для заощаджень, інструментами бюджетування, страховкою, P2P-платежами, бізнес-рахунками... Вони створили універсальний фінансовий супер-додаток, тоді як їхні конкуренти все ще обережно захищають свої вузькі сегменти ринку.
Тактика радикального розширення приносила вражаючі результати. У 2017 році кількість користувачів Revolut зросла утричі, а дохід – майже у 5 разів. У 2018 році кількість користувачів зросла з 1,5 мільйона до 3,5 мільйона, а дохід зріс на 354%. У квітні 2018 року Revolut здійснив заклопотування Series C на 250 мільйонів доларів США, оцінка компанії після інвестицій становила 1,7 мільярда доларів США, і вона офіційно стала юнікорм.
Revolut може швидко запускати нові функції, тому що в компанії використовується VC-подібна стратегія продукту.
Вони не вірують у елітарні "верхні рішення", у внутрішніх відділеннях одночасно тестується дуже багато нових продуктів і нових функцій. Але лише невелика частина з них у кінцевому підсумку "закінчує навчання" і стає справжньою лінією бізнесу. Невдачі відкидаються, а ті, що успішно пройшли перевірку, отримують подвоєні ресурси компанії.
Сьогодні жоден із основних джерел прибутку Revolut не випливає з верхового стратегічного планування. Всі вони виникли з культури внутрішньої конкуренції та навчання через помилки.
Але це також вимагає величезної ціни. Протягом цих 11 років Revolut пережив принаймні три випробування, які могли призвести до його краху.
Перша випробування — це віра.
У 2016 році компанії знадобилося більше коштів для розширення, але традиційні канали фінансування не виявилися вдалими. Сторонський висунув смілий ідею: залучити кошти від громадськості через платформу збору коштів Crowdcube. Це було незвичайне рішення, і багато інвесторів висловили протест.
Проте Balderton підтримала це рішення, не зважаючи на загальне непогодження. Вони вважали, що це не тільки вирішить питання фінансування, але й стане чудовою маркетинговою кампанією, яка дозволить перевірити довіру громадськості до Revolut. У кінцевому підсумку, 433 звичайних людей взяли участь у цьому зборі коштів, середній внесок становив приблизно 2152 фунта. Вони вірили у візію Revolut і вклали справжні гроші, щоб проголосувати за цю стартап-компанію.
А зараз ці перші підтримувачі також отримали вражаючий прибуток. Вартість одного iPhone, купленого 10 років тому, тепер становить депозит для покупки будинку в пригороді Лондона. Вклад у розмірі 2152 фунтів стерлінгів став варти більше 380 000 фунтів, що дає прибуток у понад 170 разів.
Другим випробуванням стала культура.
У лютому 2019 року британське видання Wired опублікувало резонансну статтю, у якій звинуватило компанію Revolut у серйозних проблемах з корпоративною культурою. Зокрема, звинувачували компанію у тому, що вона прагне зростання за будь-яку ціну, виснажує співробітників і викликає високий рівень відтоку персоналу. У результаті компанія потрапила у серйозну публічну кризу.
Revolut переживав період швидкого зростання. У 2019 році кількість користувачів компанії перевищила 10 мільйонів, і компанія почала розширюватися в Австралію та Сінгапур. Але ця криза зруйнувала репутацію компанії.
Як член ради директорів, Бон廷 відразу поглиблено обговорив справу зі Стронським. Він поділився власним досвідом керівництва командою з тисячі осіб у Goldman Sachs, допомогавши Стронському зрозуміти, що на певному етапі розвитку компанії необхідно створити більш зрілу та гуманізовану систему управління. За підтримки Balderton, Revolut залучив більш досвідчених менеджерів і почав систематично покращувати корпоративну культуру.
Третя перевірка з боку відповідності.
З 2021 року Revolut подавав заявку на банківську ліцензію до регулятора Великобританії FCA, але протягом цілих трьох років її не було схвалено. Регулятор висловив серйозні сумніви щодо системи боротьби з відмиванням грошей компанії та її корпоративного управління. Це було смертельним ударом для фінтех-компанії.
Поки Revolut чекав на отримання ліцензії від Великобританії, компанія не зупинилася в розширенні. У 2020 році компанія здійснила фінансування D-серії на суму 580 мільйонів доларів, кількість користувачів досягла 14,5 мільйона, а компанія вийшла на ринки США та Японії. У 2021 році компанія знову здійснила фінансування E-серії на суму 800 мільйонів доларів, її оцінка становила 33 мільярди доларів. До 2022 року кількість користувачів зросла до 26 мільйонів.
У критичний момент знову Бантін використав свій професійний колектив. Він особисто запросив Мартина Гільберта (Martin Gilbert), авторитета серед інвесторів Великої Британії та голову правління компанії Aberdeen Standard Investments, на посаду голови правління Revolut. Це відзначилося суттєвим підняттям довіри регуляторів до Revolut. У липні 2024 року Revolut, нарешті, отримала цінне британське банківське дозвіл.
Отримавши ліцензію в Великобританії, Revolut також представив вражаючі результати. У 2024 році кількість користувачів компанії перевищила 50 мільйонів, щорічний дохід досяг 4 мільярдів доларів США, що становить зростання на 72%, а щорічний прибуток вперше перевищив 1 мільярд доларів США. Обсяг клієнтських операцій перевищив 10 трильйонів доларів США. Компанія стала найбільш завантажуваною фінансовою додатком у 19 країнах.
Протягом цих 11 років Balderton Capital завжди твердо підтримувала Revolut. Бонтін був членом правління Revolut, і на кожному ключовому етапі розвитку компанії надавав незамінну підтримку, а також продовжував інвестувати в кожен наступний раунд залучення коштів.
«Американська мрія» Європейських венчурних капіталістів
Рішення Revolut стало справжньою битвою, яка вивела раніше довгий час залишавшогося в тіні Balderton наперед, під ліхтар. Ця лондонська венчурна компанія не випадково виявилася в центрі уваги, а тому, що в її жилах тече кров із престижного венчурного фонду Benchmark Capital зі Святого Кремля.
У 1999 році партнери Benchmark прийняли рішення про відкриття європейського філіалу Benchmark Capital Europe у Лондоні. Вони принесли не тільки кошти, а й унікальну організаційну структуру — партнерство з рівними правами (Equal Partnership).
У традиційному фонді VC, як правило, кілька загальних партнерів (General Partner) мають більшість влади та прибутку, тоді як інші партнери перебувають у менш важливому становищі. Така пірамідальна структура легко може призвести до внутрішньої конкуренції та конфліктів інтересів.
Але в партнёрстві з рівними правами все виглядає зовсім інакше. У Balderton усі партнери рівноправно володіють компанією, мають однаковий голос при прийнятті будь-яких рішень, а також однакову економічну віддачу, незалежно від того, хто знайшов або проводив цю угоду. Ця система гарантує високу згуртованість інтересів усіх партнерів, щоб вони могли працювати разом, як вовки.
Переваги цієї системи проявилися в повній мірі під час інвестування в Revolut.
Перш за все, це краще виконання ринкових досліджень. Коли Бондін познайомився з Стронським, він добре розумів фінансові ринки, але не зовсім розбирався в технічних аспектах. Тому він негайно запросив партнера з інженерним досвідом Сурангу Чандратіллака, щоб разом оцінити справу. Між партнерами не було конфліктів через заслуги, був лише спільний ціль — інвестувати в найкращі компанії.
Крім того, оскільки інтереси всіх партнерів повністю зв'язані, вони можуть приймати найкращі рішення з точки зору компанії. Під час кількох раундів залучення коштів Revolut, Balderton завжди надавав міцну підтримку, ніколи не вагаючись через внутрішні суперечки.
Нарешті, це більш комплексна підтримка після інвестицій. Стартапи на різних етапах зустрічаються з різноманітними проблемами. Партнерство з рівними правами означає, що засновники можуть в будь-який момент скористатися ресурсами всього команди партнерів.
У 2007 році європейська команда вийшла з Benchmark і офіційно змінила назву на Balderton Capital, названу на честь вулиці, де розташовувався їхній перший офіс. Основний принцип рівних партнерств також залишився незмінним і став ключовим фактором, який відрізняв Balderton серед інших інвестиційних фондів у Європі.
Однак гарний механізм не може гарантувати успіху кожного інвестиційного проекту. У світі венчурного капіталу, що в кінцевому підсумку вирішує перемогу чи поразку?
Закон потужності
Це правило просто є екстремальним варіантом правила 80/20.
У світі венчурного капіталу це означає, що невелика частина інвестицій дасть більшість прибутку всього фонду, тоді як більшість інвестицій в кінцевому підсумку буде середньою або навіть призведе до повної втрати коштів.
За даними PitchBook, найкращі 10% інвестицій у галузі венчурного капіталу приносять 60–80% прибутку усієї галузі. Постійна робота VC-інвесторів полягає в тому, щоб серед безлічі проектів, які здаються ненадійними, виявити 1% можливостей. Їм потрібно робити багато інвестиційних запитів, але ще більше — вкласти значні кошти в дуже обмежену кількість проектів, які можуть стати суперпереможцями.
Протягом 25-річної історії існування Balderton Capital вони інвестували понад 275 компаній, серед яких також відомі стартапи, такі як Darktrace, Depop, GoCardless. Якби не Revolut, Balderton, напевно, все ще була б чудовою європейською венчурною компанією, але точно не сталося б легендою, якою є зараз.
Це визначає суть венчурного капіталу як гру, де домінує невідповідність. Якщо перспективи проекту стали загальним консенсусом, то його оцінка неодмінно зросте, а простір для майбутнього прибутку стане дуже обмеженим. Лише ті проекти, які на ранніх етапах не підтримувалися й викликали суперечки, можуть приносити зруйнівний надприбуток.
Для венчурного капіталу успіх — це не питання точності, а питання масштабу повернення. Наслідки неправильних інвестицій у дев'ять проектів не мають значення, якщо ви влучите в один, який принесе прибуток у 1000 разів. Це звучить як азартна гра, але найкращі венчурні інвестори використовують строгу філософію та дисципліну, щоб підвищити ймовірність виграшу.
Тож такий чудовиський 1400-кратний прибуток, чи є за цим чудом формула, яку можна повторити?
Формула тисячократного повернення
Надлишковий прибуток = (засновник, що відрізняється від консенсусу × структурна можливість епохи) ^ терпіння, що проходить через цикли
Спочатку засновник непорозуміння.
У світі венчурного капіталу, оцінка людини завжди є найважливішою. Особливо на етапі seed-інвестицій, коли продукт, ринок і дані ще взагалі не існують, засновник майже є єдиним критерієм оцінки. Верховний засновник повинен бути маніяком-оптимістом, який має нереалістичні фантазії про майбутнє, але водночас здатний реалістично вирішувати поточні проблеми.
Другим є структурна економічна можливість. Успіх Revolut неможлив без унікального історичного вікна в Європі 2015 року. Наслідки фінансової кризи, поширення мобільного Інтернету, відкриті регуляторні політики, зміна поколінь споживачів. Великі компанії — це компанії, які належать до свого часу. Вони здатні чутливо вловлювати структурні зміни та ставати назвою цих змін за допомогою своїх продуктів і послуг.
Нарешті, і, можливо, найважливіше, це терпіння, щоб пережити цикл. З 2015 по 2026 рік Revolut пережив культурну кризу, регуляторні труднощі та жорстку конкуренцію на ринку. Протягом цих 11 років Balderton залишався нерозлучним партнером, не тільки постійно інвестував, а й надавав цінні поради та ресурси в критичні моменти. Таке довгострокове тримання позиції та співпраця з засновниками в умовах складності є необхідною умовою для отримання надзвичайних результатів.
У світі капіталу час є найкращим другом і найстрашнішим ворогом. Лише ті інвестори, які змогли встояти перед короткостроковими випробуваннями та відстоювати довгострокову вартість, зможуть нарешті отримати складні відсотки часу.
10 мільйонів фунтів, які перетворилися у 6 мільярдів доларів, це не просто легенда про багатство, а історія про пізнання, мужність і терпіння. Вона говорить нам, що в ці часи швидких змін справжні можливості завжди залишаються для тих, хто може зрозуміти епоху, прийняти зміни і зуміє разом з великими підприємцями подолати циклічність, якщо він готовий бути довгостроковим інвестором.
Клікніть, щоб дізнатися про вакансії в редакції BlockBeats
Ласкайте приєднатися до офіційного спільноти Luntan BlockBeats:
Telegram-канал:https://t.me/theblockbeats
Telegram-група для спілкування:https://t.me/BlockBeats_App
Офіційний обліковий запис Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia