Автори: Джейк Коч-Галлап, Сем Шуберт
Переклад: AididiaoJP, Foresight News
Ця стаття зосереджується на відмінностях у ринковій структурі токенізованих американських акцій Backpack і xStocks на Solana, а також на тому, як ці відмінності безпосередньо відображаються на витратах на виконання.
Ринкова динаміка розходиться. Індекс екосистеми Solana зростає ще на 8,0%, але майже весь приріст припадає на токени META та PUMP, а не на всю екосистему в цілому.
Вчора індекс екосистеми Solana продовжив лідирувати зі зростанням на 8,0%, що більше ніж у два рази перевищує показник другого місця. За ним слідують Launchpad (+3,2%), екосистема Bittensor (+2,7%), AI (+2,2%) та перпетуальні контракти (+2,0%). Традиційні акції США перевершили більшість криптоактивів: Nasdaq 100 зрос на 3,0%, S&P 500 — на 1,9%, тоді як біткойн збільшився лише на 0,9%. Найгірше виступили компанії з добычі криптовалют — їхні акції впали на 3,1%; екосистема Ethereum та сектор позик також впали на 2,0%.
З точки зору тижневого графіка, цикли секторів рухаються дуже швидко. Навіть після вчорашнього сильного падіння, акції криптомайнінгових компаній залишаються на другому місці серед тижневих показників, зростаючи на 15,1%. DEX, який ще в понеділок був на другому місці, за тиждень повністю втратив всі попередні зростання і зараз падає на 1,1%. Найгіршим сектором за тиждень став сектор позик, який впав на 10,0%, за ним слідує екосистема Ethereum з падінням на 9,8%. Тижневий графік блокчейн-платформ показує падіння на 2,0%; SOL зараз коштує близько 73 доларів США, а місячний графік вже впав приблизно на 10%.
Зростання індексу Solana насправді дуже обмежене. META зросла на 46,6% на тиждень з моменту списання на Upbit, PUMP зросла на 22,9% і становить приблизно третину ваги індексу — ці дві токени майже повністю забезпечили весь 17,8% тижневий ріст. З 11 компонентів 7 знизилися: BP впав на 13,7%, BONK — на 7,7%, медіанний компонент — на 5,4%. Solana зросла завдяки двом токенам, а не всьому екосистемному руху.
На цьому тижні для Solana та Ethereum було запропоновано зменшення емісії. Пропозиція Solana «Подвоєна дефляція» передбачає подвоєння річного дефляційного темпу з 15% до 30%, перенесення мінімального кінцевого інфляційного рівня 1,5% з 2032 року на 2029 рік та зменшення емісії приблизно на 18,9 мільйона SOL протягом наступних шести років. EIP-8361 для Ethereum планує поступово знищувати більше нагород для валідаторів, усунути стимули для стейкінгу, що перевищує 50% загальної пропозиції, щоб чиста консенсусна емісія досягла нуля при цьому порозі та знизити поточну дохідність майже наполовину — до приблизно 1,1%. Обидві пропозиції є проектами, і наразі ціни обох монет ще не відображають ці пропозиції.
Токенізовані акції США на Solana: Backpack проти xStocks
Backpack Securities та xStocks обидва запустили перетинаючіся токенізовані акції США на Solana, але їхні ринкові структури значно відрізняються. Backpack здебільшого використовує власних маркет-мейкерів (Prop AMM) для ціноутворення зі своїх запасів, тоді як обсяги торгівлі xStocks зосереджені в основному на відкритих ліквідних пулах Raydium та Orca.
На перший погляд обсяги угод майже однакові: з 12 червня по 30 липня xStocks здійснив угоди на 2,43 млрд доларів США, а Backpack — на 2,1 млрд доларів США. Однак SPYx окремо згенерував 1,7 млрд доларів США, що становить 70% загального обсягу xStocks, причому велика частина цих угод — циклічні операції всередині пулу. Після вилучення SPYx порівнянний обсяг угод xStocks становить лише 726 мільйонів доларів США, що значно нижче за 2,1 млрд доларів США Backpack.
З моменту запуску SPCX, 66–74% щотижневого обсягу торгів Backpack здійснювалися через Prop AMM, середній показник за останні чотири повні тижні становив близько 71%. Навпаки, частка торгів xStocks через Prop AMM становить лише близько 33%, і цей показник суттєво піднявся через щотижневий обсяг у 284 мільйони доларів США від AlphaQ; після вилучення цього тижня частка зазвичай не перевищувала 10%.
Тільки викупні та хеджовані базові активи роблять професійні котировки обґрунтованими. Це виявилось вже в перший день: через кілька годин після запуску SPCX 12 червня маркет-мейкери почали розміщувати двосторонні котировки по 10 000 доларів США, а не чекати кілька тижнів, щоб увійти на ринок.
Додатково, дані за день вказують на дві речі. Prop AMM надає безперервні котировки: у робочі дні медіана 30-хвилинних періодів показує, що 69% угод проходять через Prop AMM (в інтервалі середніх 80% періодів — від 62% до 84%), а у вихідні медіана залишається на рівні 64%; маркет-мейкери лише розширюють спред і зміщують котировки під час закриття ринків США, але не відміняють ордери. Залишок об’єму в пулах та на ордер-бук займає приблизно одну п’яту до однієї третини більшості періодів; обсяг у пулах значно зростає навколо відкриття та закриття ринків США, що відповідає характеру арбітражу та хеджування базових активів, тому загальний обсяг у пулах, ймовірно, переоцінює справжній обсяг коштів, що свідомо обирають пули.
Сам по собі обсяг обігу — це переважно тимчасові кошти. У торгівлі токенізованими акціями Solana приблизно 68% усіх угод — циклічні: 31% входять і виходять за кілька хвилин (включаючи атомарні операції в межах однієї угоди), 34,5% — протягом того ж дня, тоді як справжні напрямкові позиції з тривалим утриманням становлять лише 7,1%, а ще близько чверті ми не змогли класифікувати. Разом з тим, кількість власників продовжує зростати — з 129 000 на початку травня до 211 000 на кінець липня, а на кінець липня ще 164 мільйони доларів США вхідного потоку не були збалансовані продажами щонайменше протягом тижня.
Щодо розміру виконаних ордерів, витрати на виконання SPCX у Backpack систематично нижчі, ніж у xStocks. Ми порівняли угоди в діапазоні 100–500 доларів США з 12 червня по 20 липня, зіставляючи їх із NBBO в звичайні години торгівлі та із пропозиціями Blue Ocean під час нічного часу. Аналіз базувався на реальних виконаннях різних трейдерів у той самий часовий проміжок, а не на двократному маршрутизації однієї й тієї ж угоди. У звичайні години торгівлі xStocks дорожчий приблизно на 2,4–2,5 базисних пункта, а в нічний час — на 2,8–2,9 базисних пункта. З 25 підходящих звичайних торгівельних днів Backpack був дешевшим у 22 дні; у всіх 17 нічних періодах він був дешевшим. Це узгоджується з логікою Prop AMM, яка бореться за трафік навколо реалізованої ціни-посилання.
