Кожні кілька років нова інвестиційна тема змінює те, як розподіляється капітал і як ринки цінують ризик. Поточна хвиля інвестування в ШІ починає виглядати не як технологічний цикл, а як будівництво фізичної інфраструктури — що, за думкою співзасновника BitMEX Артура Гейса, може завершитися крахом, порівнянним із кредитним кризою 2008 року. У новому есе під назвою Situationship, опублікованому як the original report показує, Гейс пояснює, чому хвиля інвестування в ШІ не є аналогом інтернет-бульбашки та чому ця різниця має значення для власників bitcoin.
Суть аргументу — структурна. Ера dot-com була в основному програмним та акційним бульбашкою — капітал надходив до компаній, які мали малий дохід, але великі обіцянки. Однак хвилі ШІ ґрунтуються на масових витратах на фізичну інфраструктуру: центри обробки даних, чіпи, лінії електропередачі та нерухомість. Гейс називає це будівництвом нерухомості, а не технологічним циклом. Коли ви фінансуєте мільйон квадратних футів простору центрів обробки даних і фіксуєте довгострокові угоди з постачальниками електроенергії, фінансовий ризик починає схожий на будівельний кредит, що пішов не так, а не на венчурну ставку, яку можна вилучити за одну ніч.
Паралельне надлишкове інфраструктурне будівництво
Те, що робить порівняння з 2008 роком таким тривалим, — це не лише масштаб інвестицій. Це кредитне плече, закладене в них. Фінансування проектів для центрів обробки даних, розширення гіперскалерів та ланцюгів постачання обладнання передбачає шари боргу, які не можна легко зняти, коли змінюються припущення щодо попиту. Якщо дохід від ШІ не відповідає очікуванням — чи через повільне впровадження підприємствами, чи через те, що ефективність моделей зменшує потребу в потужних обчисленнях — ці боргові зобов’язання не зникають просто так. Це може викликати ланцюгову реакцію на ринках кредиту, якої коли-небудь не спостерігалося під час крахів технологічних компаній, орієнтованих на програмне забезпечення.
Хейс не прогнозує, коли може настати корекція. Він розглядає сценарій, коли розгортання спричинить широкий фінансовий шок, змушуючи центральні банки відреагувати. ФРС та інші органи, які вже діють у епоху високого державного боргу та хиткої схильності до ризику, ймовірно, знову наповнять ринки ліквідністю — саме те, що відбулося після краху субпримних іпотечних кредитів. І саме тут на сцену виходить биткоїн — не як технологічний актив, а як грошовий хедж проти діяльності центральних банків.
Монетарне розслаблення як непередбачуваний катализатор для криптовалют
Теза полягає в макроекономіці, а не в крипто-натурі. Зменшення витрат на ШІ, що викликає хвилі на ринках кредиту, майже напевно спричинить надзвичайну політичну підтримку: зниження ставок, купівлю активів, можливо, нові ліквідні механізми. Гейз вважає, що агресивне послаблення відновить бичий ринок для bitcoin і ширшого крипто-простору, подібно до циклу після 2008 року, який у кінцевому підсумку призвів до росту 2017 та 2020–2021 років. Логіка полягає в тому, що коли ліквідність фіату розширюється для відновлення пошкодженої фінансової системи, цифрові активи з обмеженою пропозицією стають привабливими альтернативними засобами зберігання вартості.
Ця історія вже знаходить відгук у частинах криптовалютного ринку сьогодні. Криптовалютні проекти, пов’язані з ШІ, продовжують привертати спекулятивний інтерес. $X@AI BRC-20 NFTs недавно лідирували за тижневим обсягом продажів — $17,8 мільйона, що демонструє, як тематика ШІ проникла в он-чейн торгівлю. Аспект зберігання даних ще більш прямий: прогноз ціни Filecoin формується очікуваннями, що попит на децентралізоване зберігання зростатиме, оскільки навчання та висновки ШІ вимагають все більших наборів даних. Тим часом зусилля щодо створення масштабованих застосунків Web3 на основі ШІ, таких як недавнє партнерство між UXLINK та Origins Network, підкреслюють, що конвергенція вже відбувається.
Ці точки активності не є доказом того, що Гейз правий, але вони ілюструють, наскільки тісно криптовалюта та ШІ переплетені в ринковій психології. Якщо настане спад у сфері ШІ, він не обмежиться акціями. Ринки криптовалют сприймуть удар настрою першими, оскільки вони більш ліквідні та більш чутливі до макрофакторів, ніж традиційні інвестори у сфері технологій часто очікують. Справжнє питання полягає в тому, як швидко з’явиться політична відповідь, і чи зможе вона перерозподілити достатньо капіталу у цифрові активи, щоб компенсувати початкові втрати.
Що залишається невизначеним
Декілька частин цієї головоломки невідомі. По-перше, базова припущення про те, що інфраструктура ШІ перебудована, все ще спірна. Гіпермасштабувальники підписують довгострокові угоди з енергопостачальниками, оскільки прогнозують тривалий експоненційний ріст попиту. Цей прогноз може виявитися точним, відкладаючи будь-яке вирішення на роки в майбутнє. По-друге, центральні банки можуть не змогти так агресивно розслабити політику, як у 2008 році, якщо інфляція залишиться стійкою або якщо ліміти державного боргу стануть обов’язковими. У такому сценарії кореляція між кредитною подією та зростанням bitcoin розривається. По-третє, навіть якщо ліквідність справді затопить систему, шлях від макроліквідності до цін криптовалют не є ідеально лінійним. У минулих двох великих циклах були сильні інституційні входи; майбутній цикл може вимагати глибшої інфраструктури ETF та іншого регуляторного підходу.
Формулювання Гейза також піднімає незручне питання для криптоінвесторів, які сьогодні вітають історію про ШІ. Якщо вся інфраструктура обчислень фінансується на основі хитких припущення, багато проектів з AI-токенами, що використовують хайп, не виживуть достатньо довго, щоб скористатися будь-яким майбутнім полегшенням грошової політики. Хвиля ліквідності може підняти bitcoin, але може залишити десятки альткоїнів на тему ШІ на мілководді.
Тим не менш, есе слугує корисним обмеженням надмірного ентузіазму. Воно нагадує учасникам ринку, що розгортання ШІ — це не чисто цифрова історія — воно ґрунтується на нерухомості, енергомережах та ринках боргу. А у світі макрофінансів саме ці інгредієнти стали причиною найбільш руйнівних піків і крахів за останні два десятиліття. Для Bitcoin цей сценарій звучить парадоксально: крах в іншому місці стає паливом для нового росту, але лише після того, як вступають в дію політичні заходи. Це послідовність, яку багато трейдерів уважно спостерігатимуть, поки дані про обчислювальну потужність, прогнози доходів від ШІ та риторика центральних банків розвиватимуться протягом наступних кварталів.