Artemis Analytics порівнює Anthropic з AWS, прогнозуючи високі маржі та зростання ARR

Автор: Artemis Analytics

Переклад: Deep潮 TechFlow

Огляд Shenchao: Коли ринок ще суперечить, чи зроблять відкриті моделі передові ІІ дешевими, як капусту, Artemis дає неінтуїтивний висновок: справжнім бар’єром для Anthropic є не сама модель, а здатність до корпоративної залежності, подібна до AWS. Цей аналіз розбирає S-1 Anthropic з трьох аспектів: обчислювальна потужність, валова маржа та структура каналів розподілу — це має велике значення для інвесторів, які стежать за тим, як історії про ІІ впливають на ціноутворення криптовалют та акцій технологічних компаній.

У 2015 році скептики сприймали AWS як внутрішній центр витрат Amazon, що не приносить прибутку, пропонуючи однорідний продукт, подібний до електроенергії, причому ніхто не міг чітко визначити розмір ринку хмарних обчислень. Ще гірше, ринок стурбовувався тим, що такі конкуренти, як Google та Microsoft, можуть знизити ціни AWS.

Перейдімо до 2026 року, коли Amazon вже є безсуперечним лідером у сфері хмарних обчислень, створивши потужний бізнес, який значно перевершує початковий продукт S3, завдяки комплексній лінійці продуктів, ефекту масштабу та екосистемі розробників.

До 2026 року Anthropic стикається з подібними питаннями: навіть після збору та витрачання десятків мільярдів доларів їхні передові моделі все ще можуть бути комерціалізовані відкритими гравцями.

Ми віримо, що завдяки надзвичайно сильній команді Anthropic не лише продовжуватиме розширювати межі передових моделей, а й створить цілу низку високозалежних універсальних AI-продуктів, які дозволять бізнесам легко будувати, масштабувати та підтримувати AI-системи для кожного вертикального ринку світу. До цих продуктів, серед іншого, належать передові моделі для конкретних галузей (наприклад, моделі для відкриття ліків), а також інструменти, що забезпечують безпеку, відповідність вимогам та оптимізацію продуктивності AI.

Anthropic створить підприємський блок, довгострокова валова маржа якого може досягти 60% і навіть вище, і сформує надзвичайно прибутковий бізнес, подібний до AWS, при цьому ARR перевищить AWS у 2027 році.

Повна фінансова модель доступна за посиланням: https://www.artemis.ai/anthropic-thesis

Суть Anthropic зводиться до трьох пунктів: 1) чи зможе вона найняти топових дослідників для розробки передових моделей; 2) чи зможе вона отримати та забезпечити доступ до обчислювальних потужностей за низькою вартістю (від 10 до 15 мільйонів доларів США за мегават); 3) чи зможе вона стягувати надбавку за токени через API (наприклад, ARR у розмірі 50 мільйонів доларів США за мегават).

За ключовими показниками:

• Попит: ми оцінюємо щомісячний чистий приріст ARR на рівні від 10 до 15 мільярдів доларів США. Навіть за умови зниження ціни токенів, використання токенів продовжує зростати, а попит бізнесу на передові моделі та розгортання агентів уже достатньо дезрисковано.
• Постачання: загальна заблокована потужність (GW). За повідомленнями, Anthropic заблокувала 15–16 GW потужності до 2030 року, а для підтримки 1 трильйона доларів ARR потрібно щонайменше 20 GW потужності для навчання; ми вважаємо, що це досяжно до 2030 року (за повідомленнями, OpenAI заблокує щонайменше 30 GW загальної потужності до 2030 року).
• Валова маржа: Різниця між ARR (мільйони доларів США), який Anthropic може стягувати за мегаватт, і витратами на обчислювальну потужність за мегаватт (мільйони доларів США), є ключовим фактором, що визначає довгострокову прибутковість Anthropic та чи є це бізнесом, який варто розвивати.

Крім того:

• Anthropic — це бізнес з корпоративними API. 90% ARR походять від API. Фінальний ринок у 10 трильйонів доларів залежить від того, чи зможе Anthropic продавати моделі безпосередньо та через AWS Bedrock, Gemini Enterprise Agent Platform та Microsoft Foundry. Бізнес для споживачів не має значення.
• Дивіться чистий ARR, а не валовий ARR. Інвесторам потрібно відняти 15–20% віддачі, що сплачується AWS, Gemini, Microsoft, а також виключити дохід від Meta та дохід, отриманий через китайські AI-лабораторії, що дистилюють моделі Anthropic.

Багато речей можуть йти правильно.

У нашому базовому сценарії Anthropic до 2030 року зможе забезпечити загальну потужність понад 30,8 ГВт, що підтримує 1 трильйон доларів ARR, загальна вартість обчислювальних ресурсів на мегаватт становить 18 мільйонів доларів, а ARR на мегаватт виведення — 50 мільйонів доларів.

Це означає, що постійна валова маржа становить 66%, маржа EBIT — 30%, а загальні витрати на навчання та дослідження та розробки зменшилися до приблизно 25% від доходів.

У цьому стані Anthropic надзвичайно прибуткова і швидко зростає зі збільшенням проникнення агентів серед 300 мільйонів підприємств світу.

Сортування за ймовірністю:

• Високий ризик: Codex і OpenAI Astra відбирають частку ринку у Anthropic. Ми спостерігаємо, як інженери навколо нас переходять з Claude Code на Codex. Після тестування Astra і Fable минулого вихідного дня ми побачили, що розрив значно скоротився, і клієнти можуть перейти на OpenAI. Ось кілька прямих цитат від клієнтів. Керівник блокчейн-даних Artemis: «З точки зору особистого досвіду, я постійно використовую Codex і віддаю перевагу його стилю спілкування. Деякі люди вважають їх доповнюючими інструментами — використовуючи Claude Code для планування та Codex для виконання. Але я бачу їх як альтернативи і використовую лише Codex. Раніше я був інтенсивним користувачем Claude Code у терміналі, а зараз віддаю перевагу Codex у додатку ChatGPT».
• Артеміс, фінансовий аналітик: «Застосунок Codex від OpenAI дуже потужний — можна візуалізувати, що робить агент, і він явно створений для програмування. Перший досвід використання Claude Code в CLI був чудовим, але зараз GUI Codex набагато краще показує поведінку агента. Claude Code створив перше покоління досвіду програмування, але я вважаю, що друге покоління з’явиться в застосунках із GUI».
• PM компанії в 3 мільярди доларів: Один з наших друзів — запеклий прихильник Claude Code та Claude Harness, минулого вихідного поділився таким коментарем: «Вау, брате, маю сказати, Astra дуже потужна».
• Високий ризик: витрати на переключення між моделями низькі. 25% валового доходу у другому кварталі 2026 року надходять через сторонні платформи, такі як AWS Bedrock і Gemini Enterprise Agent Platform. За допомогою AWS Bedrock API від Anthropic можна легко замінити на Astra від OpenAI та інші відкриті моделі з вагами. Якщо Anthropic не має найсучасніших моделей, підприємства можуть легко переключитися, що призведе до значного зсуву доходів.
• Середній ризик: такі харнесси, як Grokbot і Instinct, не потребують Anthropic. Grokbot побудований на передових моделях x.ai і безпосередньо конкурує з Claude Cowork і Claude. Якщо Instinct і нові додатки штучного інтелекту будуть побудовані на відкритих або інших передових моделях, це змусить Anthropic рухатися вгору по стеку, купуючи харнесси або додатки, або змусить її робити інновації на кшталт Claude Code, Claude Design, Claude Cowork.
• Низький ризик: потужність не може бути заблокована. Anthropic вже заблокувала майже 15 ГВт потужності і потребує ще 15 ГВт для підтримки 1 трильйона доларів ARR. IPO на суму понад 100 мільярдів доларів достатнє для того, щоб Anthropic заблокувала потужність. Однак Amazon, NVIDIA, Google та SpaceX одночасно є постачальниками, акціонерами та конкурентами (Amazon має Titan, SpaceX має Grokbot, NVIDIA рухається вгору по стеку завдяки співпраці з HuggingFace). Ми вважаємо, що така ситуація надзвичайно малоймовірна.
• Зниження ризику: Anthropic припинила публікацію передових моделей. Або дослідники багатіють через IPO і втратили інтерес, або зустріли технологічний бар’єр. Зараз мотивація ідеально збігається, але що, якщо частка дослідників коштує 150–300 мільйонів доларів США? Доля в 5–10 мільйонів доларів США при оцінці в 100–200 мільярдів доларів США стане цифрою з дев’ятьма нулями при оцінці в 3 трильйони доларів США. Ми вважаємо, що ймовірність припинення Anthropic публікації найпередовіших моделей мінімальна.

Навіть у порівнянні з програмними компаніями та компаніями з ІІ з високим темпом зростання, Anthropic дешева за показниками EV/ARR та EV/NTM до доходу при оцінці в 2 трильйони доларів США (навіть при оцінці в 3 трильйони доларів США це не є надто високим).

Ми вважаємо, що Anthropic вийде на ринок у середині-кінці жовтня з оцінкою у 2 трильйони доларів США, а попит із боку дрібних та інституційних інвесторів підніме її до 3–4 трильйонів доларів США.

Чесно кажучи, Anthropic варто купити, навіть якщо й так.

• 650 мільярдів доларів чистого ARR, повідомленого Anthropic у липні 2026 року, означає зростання на 15 разів у порівнянні з попереднім роком, а наша оцінка ARR у 900 мільярдів доларів на кінець вересня 2026 року також демонструє зростання на 15 разів у порівнянні з попереднім роком — це зростання поколіннього рівня.
• Крім того, наш прогноз (більш консервативний, ніж 300 мільярдів доларів ARR у SemiAnalysis на 2027 рік) становить 125 мільярдів доларів ARR на кінець 2026 року та 275 мільярдів доларів ARR на кінець 2027 року, що відповідає 20-кратному зростанню очікуваного ARR у 2026 році та 7,2-кратному зростанню очікуваного ARR у 2027 році.
• Для однієї з найшвидше ростучих публічних компаній усіх часів, яка також є очевидним лідером у сфері корпоративного ІІ, важко не купувати $ANTHR.

Як оцінити компанію, яка може розробити AGI і продавати її понад 300 мільйонам компаній по всьому світу, які з радістю замінять або посилать білих воротничків за допомогою інтелекту? Наше наближене розрахунок: 300 мільйонів компаній × заміна 1 білого воротничка на компанію за ACV у 120 доларів США = 36 трильйонів доларів США глобального потенційного витрат на ШІ. А якщо Anthropic отримає 20% (7,2 трильйони доларів США ARR)? Або 30% (10,8 трильйонів доларів США ARR)?

Ramp оцінює, що 56% американських компаній витрачають на ШІ, але медіана складає лише 12 доларів на місяць. Ми вважаємо, що це пов’язано з тим, що компанії платять за особисті підписки на ChatGPT або Claude.

Наша довгострокова позиція полягає в тому, що агенти (а не спілкування з агентами через Claude або ChatGPT) є ключовим фактором прискорення глобальних, а також більш широких витрат на ШІ, тоді як зараз проникнення агентів у бізнесі не перевищує 1%.

Коротко кажучи, наша базова модель у 1 трильйон доларів ARR на 2030 рік може бути насправді надто консервативною.

Якщо надзвичайно розумна інтелігенція з’явиться, чи зможе Anthropic використовувати власні моделі для створення моделей, що призведе до значного зниження витрат на дослідження та розширення прибутковості? Якщо надзвичайно розумна інтелігенція буде доступна лише через Anthropic, чи не може бути занадто консервативним припущення про 50 мільйонів доларів США ARR за мегаватт?

Час доведе все це, і ці передові моделі все ближче наближаються до суперінтелекту.

Нарешті, я згадав слова головного фінансового директора Anthropic: «Люди більшість часу думають лінійно і поступово. Я був у [Anthropic] два роки. Це був шаблон, який мені довелося зламати для себе. Припиніть лінійне мислення і почніть мислити експоненційно».

Вітаємо Anthropic, чекаємо на S-1 та експоненційний ріст на шляху до суперінтелекту.

Це особиста думка Джона Ма, опублікована виключно з інформаційною та освітньою метою. Це не є інвестиційною, фінансовою, юридичною чи податковою радою, а також не є пропозицією або закликом купувати, продавати або утримувати будь-які цінні папери (включаючи будь-які права на Anthropic).

Artemis Analytics не є зареєстрованим інвестиційним консультантом або брокерською компанією. Автор може мати позиції в Anthropic через SPV. Перед прийняттям будь-якого інвестиційного рішення проведіть власне дослідження та проконсультуйтесь з кваліфікованим фахівцем.

Anthropic — це приватна компанія. Її акції не зареєстровані та не торгуються на відкритому ринку; права на вторинному ринку мають обмежену ліквідність і можуть бути продані лише через обмежені канали. Зазначені в цьому документі сторонні «маркери» або ціни на вторинному ринку (включаючи будь-яку приховану оцінку) можуть не відображати реальну ціну, за якою може відбутися будь-яка угоди. Будь-які згадки про майбутнє IPO, його терміни або ціну є припущеннями; не гарантується, що IPO відбудеться або за якими умовами.

Конфлікт інтересів. Автор та Artemis Analytics безпосередньо та/або через інвестиційні інструменти володіють економічними правами на Anthropic і отримують вигоду від зростання її оцінки. Ми можемо купувати або продавати ці права в будь-який момент без оновлення цієї сторінки. Artemis Analytics також є клієнтом Anthropic, і наші продукти частково побудовані на моделях Anthropic. Співробітники Artemis у цій статті цитуються як користувачі продуктів Anthropic. Читачі повинні припускати, що автор не є нейтральним спостерігачем.

Передбачувані та прогнозні твердження. Ця сторінка містить оцінки, прогнози, сценарії та цільові ціни (включаючи ARR, валову маржу, потужність обчислювальних ресурсів та дані про оцінку на 2030 рік), які є думками авторів або походять із зовнішніх джерел, включаючи внутрішні оцінки Artemis та опубліковані дослідження таких організацій, як SemiAnalysis. Ці дані не є фінансовими результатами, повідомленими Anthropic, не були перевірені або схвалені Anthropic і за своєю природою є невизначеними. Фактичні результати можуть істотно відрізнятися. Бюргерський, базовий та пессимістичний сценарії є лише ілюстративними і не є прогнозами або гарантіями.

Інформація зі сторонніх джерел вважається надійною, але не була незалежно перевірена, і ми не робимо жодних тверджень щодо її точності або повноти. Усі інвестиції супроводжуються ризиками, включаючи можливість втрати всієї суми інвестицій; минулі результати не є показником майбутніх результатів. Перед прийняттям будь-якого інвестиційного рішення проведіть власне дослідження та проконсультуйтесь із ліцензованим фінансовим консультантом, юристом або професіоналом у галузі оподаткування. Anthropic не пов’язаний з Artemis Analytics та не переглядав чи не схвалював цей контент.